李佳麗 陳俊忠

近年來，不少學(xué)者發(fā)現(xiàn)公司行為決策不僅會受到自身特征的影響，還會受到周圍相似個體的影響，即同群效應(yīng)（又稱同伴效應(yīng)），這一研究發(fā)現(xiàn)引起了理論界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注，且越來越多被應(yīng)用于管理學(xué)、財務(wù)學(xué)以探討企業(yè)行為。通過對上市公司行為同群效應(yīng)相關(guān)研究的歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)大量研究主要聚焦于集中于“好”的或“中性”的行為，如企業(yè)投資行為、融資行為、并購行為、資本結(jié)構(gòu)、高管薪酬等角度，對于違規(guī)這種“不好”的行為關(guān)注相對較少。

一、上市公司“同群效應(yīng)”學(xué)術(shù)研究

鑒于同群效應(yīng)在企業(yè)行為中具備一致性的基本特征，以及基于現(xiàn)有研究成果和在A股市場中上市公司違規(guī)行為群發(fā)現(xiàn)象，如陸蓉和常維對滬深兩市2000年- 2016 年所有 A 股上市公司展開實證研究，證實在同一地區(qū)上市公司違規(guī)行為會顯著提升該地區(qū)其他公司類似違規(guī)行為概率，在信息批露型違規(guī)中表現(xiàn)尤為明顯;Parsons， Johan和Titman對美國20個大城市的公司開展實證研究，發(fā)現(xiàn)公司財務(wù)違規(guī)行為存在顯著的地區(qū)相似性，因此，基本可以認定上市公司違規(guī)行為確實存在同群效應(yīng)。

Glaeser， Sacerdote和Scheinkman指出，同群效應(yīng)會產(chǎn)生社會放大器或滾雪球的效果。因此，若上市公司違規(guī)行為得不到有效遏制，不僅會給其他關(guān)聯(lián)或同類型企業(yè)帶來不好的示范，而且會給資本市場投資者帶來“乘數(shù)”的損害。本文擬采用文獻研究法，對上市公司違規(guī)行為“同群效應(yīng)”研究展開分析。

二、同群公司的識別與分類

1.基于行業(yè)分類。這是有關(guān)公司行為同群效應(yīng)研究中使用頻率最高的同群分類依據(jù)。目前我國行業(yè)分類標準已比較完善，企業(yè)間信息可以通過行業(yè)內(nèi)的競爭、學(xué)習(xí)等途徑，實現(xiàn)較為廣泛有效的傳播。但是依照行業(yè)分類所得的同群公司，規(guī)模太大，定義寬泛。也有學(xué)者采用更為精細的分類來提高精準度，如證監(jiān)會二級行業(yè)分類標準。

2.基于地區(qū)分類。目前研究上市公司違規(guī)行為同群效應(yīng)的研究中對于同群公司的識別與定義，主要基于地區(qū)分類。實際上，地處同一城市的公司由于社會性互動機會更多，且面臨的外部法治環(huán)境相似，因此在決策是否進行違規(guī)操作時，確實可能更容易受到相同外部環(huán)境的主體影響。

3.基于“治理同構(gòu)性”角度分類。部分研究根據(jù)制度經(jīng)濟學(xué)理論，考慮到大型集團化企業(yè)中成員公司存在行為一致性與制度同構(gòu)性，基于“治理同構(gòu)性”的視角分析，將“受同一直接控股股東控制的2家及以上國有上市公司”、“受同一實際控制人控制的2家及以上民營上市公司”定義為同群公司。

4.基于賣方分析師共同關(guān)注的方法識別同群公司。以馮玲和崔靜為代表的學(xué)者認為排除偶然因素后被若干分析師共同關(guān)注的公司，可以被定義為同群公司。他們認為分析師可以更為精準地獲取有關(guān)公司的相似性信息以及經(jīng)營情況的變化。因此，這一方法是基于公司之間實際聯(lián)系而進行同群關(guān)系識別，比行業(yè)分類法更能獲得同質(zhì)性的同群。

5.基于社會網(wǎng)絡(luò)分類。以自然形成的社會網(wǎng)絡(luò)，作為同群公司的識別標志。以（關(guān)聯(lián)）連鎖董事網(wǎng)絡(luò)等為例，連鎖董事的選擇，反映了一個公司的戰(zhàn)略動機與部署，是一種主動、有意識的行為。因此，根據(jù)這類方法可以得到對公司決策行為有真正影響的個體構(gòu)成的有效集。

6.基于傾向評分匹配法（PSM）等統(tǒng)計方法分類。

三、上市公司行為同群效應(yīng)的產(chǎn)生機制

目前，學(xué)術(shù)界對上市公司行為同群效應(yīng)產(chǎn)生機制還未有完全統(tǒng)一的意見，學(xué)者們基于群體影響理論、聲譽顧慮理論、社會學(xué)習(xí)理論和組織行為學(xué)等理論分析基礎(chǔ)與實證研究結(jié)果，揭示了公司決策行為同群效應(yīng)產(chǎn)生的過程特征。對于作用機制主要分為：

1.基于社會心理學(xué)，組織行為學(xué)等理論基礎(chǔ)，將作用機制主要分為信息獲取性模仿機制、競爭性模仿機制兩種。前者是假設(shè)公司處于信息不對稱的環(huán)境中，且公司之間決策層能力水平存在差異，因此，通過模仿行為達到獲取對公司決策有價值信息進而降低決策風(fēng)險目的;后者是公司為了避免在競爭過程中處于劣勢地位，從而采取學(xué)習(xí)模仿同群公司的行動，特別是在行業(yè)競爭壓力極大、競爭對手極強的情況下。

2.基于社會學(xué)習(xí)理論，主要分為交流式學(xué)習(xí)模仿機制、觀察式學(xué)習(xí)模仿機制。前者是指同群公司之間決策層可通過社會性互動，形成交流式學(xué)習(xí)的模仿;后者是指公司在作出行為決策時，會觀察同群公司類似行為后資本市場的反映，從而會形成觀察式學(xué)習(xí)的模仿。

3.基于社會互交的經(jīng)濟學(xué)，主要分為。①偏好互動機制基于聲譽顧慮理論、動態(tài)競爭理論等理論基礎(chǔ)認為，管理層與股東之間委托代理問題、企業(yè)之間的動態(tài)競爭關(guān)系等均會導(dǎo)致公司自身行為集合中決策行為的偏好排序會受到同群公司的直接影響。比如管理層特別是能力較低的管理者基于聲譽顧慮，會模仿其他管理者的行為決策;競爭企業(yè)之間在行動—反應(yīng)的互動、競爭戰(zhàn)略層面的互動均會影響公司自身決策行為偏好。②期望互動機制是指個體在進行行為決策時，對不同的行為可能形成不同的結(jié)果預(yù)期，通過觀察與學(xué)習(xí)同群公司的行為，獲取幫助自身作出決策的信息，其本質(zhì)是一種學(xué)習(xí)行為。③行為限制互動機制通過對行為集合設(shè)置某種限制，直接改變公司行為決策的選擇集合。一般存在于構(gòu)建了內(nèi)部資本市場的集團公司。

四、上市公司違規(guī)行為同群效應(yīng)的影響因素

基于現(xiàn)有研究，可以發(fā)現(xiàn)同群效應(yīng)在企業(yè)的各類具體行為中普遍存在，但是上市公司違規(guī)行為同群效應(yīng)的作用程度，或多或少地會受到內(nèi)外部環(huán)境中各類因素的影響。

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)?；谀７露ɡ恚鐣后w的成員往往會表現(xiàn)出對與自己身份相同的群體行為的遵循，相應(yīng)地同群效應(yīng)也因為身份的認同而得到加強。大量國內(nèi)研究表明國有上市公司與民營上市公司在重大決策上存在不同的內(nèi)在邏輯，國有上市公司的行為決策更容易受到來自政府的影響，且違規(guī)動機相對缺乏。陸蓉和常維在對A股上市公司研究也證實了這一點，即在其他條件相同的情況下，相同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司之間的同群效應(yīng)更加明顯，特別是對于民營上市公司而言促進作用更為顯著。

2.公司規(guī)模。以Parsons，Johan和Titman等為代表的學(xué)者發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模大小會對同群效應(yīng)的程度產(chǎn)生影響。相對于規(guī)模較小的公司，規(guī)模大的公司無論是從信息獲取性模仿機制來看，還是從競爭性模仿機制來看，都更容易成為被模仿的對象，相應(yīng)的規(guī)模較小的公司容易成為強有力的追隨者。學(xué)者們對財務(wù)違規(guī)行為的地域同群效應(yīng)展開研究發(fā)現(xiàn)，同群效應(yīng)在規(guī)模相近的公司間更為明顯。

3.公司治理。組織間模仿往往會服從邏輯模仿律和先內(nèi)后外律。根據(jù)服從邏輯模仿律，在模仿活動中，那些績效更好、效率更好或者投入產(chǎn)出比越小的公司更容易成為被模仿對象，且被模仿程度相對更高;與此同時，根據(jù)先內(nèi)后外律，公司治理水平較差的公司之間可能會因“沆瀣一氣”，相互學(xué)習(xí)模仿，而公司治理水平較高的公司可能更傾向于向具備相似品質(zhì)的公司學(xué)習(xí)。

4.行為后果。通過觀察采取類似操作的同群公司產(chǎn)生的行為后果，會對公司行為決策產(chǎn)生一定影響。以公司違規(guī)行為為例，可以分類為信息披露違規(guī)和經(jīng)營和交易違規(guī)兩大類型。根據(jù)《證券法》（2020年），對于不同的違規(guī)行為采取不同的處罰方式，情節(jié)嚴重的會作出終身的證券市場禁入處罰。因此，研究發(fā)現(xiàn)信息披露型違規(guī)公司間同群效應(yīng)更為明顯。

5.外部環(huán)境。主要指市場化程度、法制環(huán)境等。若處于法制不健全的環(huán)境，由于違規(guī)成本低收益大，上市公司違規(guī)行為發(fā)生概率大，相應(yīng)的因社會模仿和學(xué)習(xí)導(dǎo)致的同群效應(yīng)也會增強。已有研究發(fā)現(xiàn)，在黨的十八大之后上市公司違規(guī)行為的地區(qū)同群效應(yīng)顯著減弱。

五、未來研究展望

公司同群效應(yīng)研究已成為國內(nèi)外研究的熱點話題，但是對于上市公司違規(guī)行為同群效應(yīng)的相關(guān)研究無論是從理論探索，還是實證研究都比較有限，且尚不成熟，如照搬西方發(fā)展國家的理論和實證研究范式;理論縱向深入較少;實證識別方法缺乏。

1.借鑒多種方法分類。鑒于同群效應(yīng)已成為公司行為的一個固有現(xiàn)象，可以借鑒多種“同群公司”分類方法，對“哪一類上市公司的違規(guī)行為會產(chǎn)生同群效應(yīng)”以及“同群效應(yīng)的產(chǎn)生機制”展開進一步研究。除了現(xiàn)有的分類方式以外，還可以考慮適當(dāng)加入“中國元素”分類參照組，如基于中國人比較看重的由“血緣、地緣、業(yè)緣”等所構(gòu)成的關(guān)系網(wǎng)分類。

2.借鑒行為金融學(xué)分類。加強縱向深入研究，基于現(xiàn)有相關(guān)研究從多重視角刻畫“上市公司違規(guī)行為的同群效應(yīng)產(chǎn)生機制”，比如借鑒行為金融學(xué)研究，提出基于決策層“非理性人”假設(shè)分析框架。

3.研究應(yīng)考慮中國特色。研究時應(yīng)當(dāng)基于中國特色的制度、文化、經(jīng)濟背景框架下展開理論和實證研究，充分考慮東西方制度、文化、經(jīng)濟發(fā)展差異，比如儒家思想中的“中庸之道”、中國社會主義經(jīng)濟體制。

4.提高研究成果的應(yīng)用價值。特別是對公司自身、監(jiān)管部門、政策制定者、投資者的指導(dǎo)作用，比如上市公司違規(guī)行為同群效應(yīng)如何識別、防范與監(jiān)管。[基金項目：受資助于2019年度廣東省普通高校青年創(chuàng)新人才類項目《民營上市公司違規(guī)行為的同群效應(yīng)及其監(jiān)管研究》（2019WQNCX108）]

（作者單位：韶關(guān)學(xué)院）