王東岳

2月25日，上機數(shù)控（603185.SH）發(fā)布公告稱，公司擬投資118億元用于年產(chǎn)15萬噸高純工業(yè)硅及10萬噸高純晶硅生產(chǎn)項目建設(shè)，切入上游多晶硅料市場。

過去兩年間，受益于單晶硅片上的“大膽”投入，上機數(shù)控以“后進者”的身份取得了十分亮眼的業(yè)績成長。

根據(jù)業(yè)績快報，2021年，上機數(shù)控實現(xiàn)營業(yè)收入109.06億元，同比增長262.22%;實現(xiàn)歸母凈利潤16.37億元，同比增長208.01%。

然而，伴隨行業(yè)競爭的日趨激烈，上機數(shù)控正顯露“疲態(tài)”。以單季度數(shù)據(jù)計，2021年四季度，上機數(shù)控實現(xiàn)的營業(yè)收入為33.2億元，同比增長212.03%，但同期歸母凈利潤約為2.32億元，僅同比增長22.88%。

與單晶硅片相比，上游多晶硅料市場的競爭格局更趨平衡，因而引發(fā)了眾多行業(yè)參與者的競相涌入。再度以“后進者”身份出擊，上機數(shù)控能否重拾高增長？

上機數(shù)控傳統(tǒng)主營數(shù)控磨床、倒角機等精密數(shù)控機床的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，公司于2018年上市。

2019年，剛剛完成上市的上機數(shù)控隨即開始向上游單晶硅片行業(yè)轉(zhuǎn)型延伸。2019年5月，上機數(shù)控發(fā)布公告設(shè)立全資子公司弘元新材料包頭有限公司（下稱“弘元新材”），并投資30億元用于包頭年產(chǎn)5GW單晶硅拉晶生產(chǎn)項目。2020年和2021年，上機數(shù)控先后兩次發(fā)布公告，分別計劃投資28億元和35億元用于8GW和10GW單晶硅拉晶及配套生產(chǎn)項目，三年累計對外投資接近100億元。

截至2021年年末，上機數(shù)控擁有的單晶硅片產(chǎn)能已達20GW;包頭10GW項目建成投產(chǎn)后，公司單晶硅片產(chǎn)能將達到30GW。

受益于過去兩年光伏行業(yè)裝機量的持續(xù)攀升，上機數(shù)控經(jīng)營業(yè)績增勢迅猛。2020年，公司營業(yè)收入同比增長273.48%，歸母凈利潤同比增長186.72%。期間內(nèi)，公司二級市場交易價格也由年初的19.21元/股一路飆升至358.12元/股的高點，區(qū)間漲幅1764.24%。

不過，自2021年11月起，上機數(shù)控交易價格開始大幅回落。3月2日，公司股價報收于164.83/股，回撤幅度超過50%。

根據(jù)業(yè)績快報，2021年，上機數(shù)控預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入109.06億元，同比增長262.22%;實現(xiàn)歸母凈利潤16.37億元，同比增長208.01%;扣非凈利潤為14.71億元，同比增長187.18%。

但以分季度數(shù)據(jù)來看，2021年四季度，上機數(shù)控實現(xiàn)的營業(yè)收入為33.2億元，同比增長212.03%;歸母凈利潤為2.32億元，僅同比增長22.88%。以上述數(shù)據(jù)計，2021年四季度，上機數(shù)控的凈利率約為6.99%，前三季度則分別為19.55%、27.04%和13.90%。

“激進”的產(chǎn)能擴張幫助上機數(shù)控在過去兩年間取得了優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績，但公司的現(xiàn)金流狀況始終不佳。

2019年、2020年和2021年前三季度，上機數(shù)控經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-9114萬元、8259萬元和-3.05億元，同期歸母凈利潤分別為1.85億元、5.31億元和14.05億元，累計高達21.21億元，而公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計卻為-3.13億元，差額高達24.23億元。

現(xiàn)金流與經(jīng)營計劃的錯配使得上機數(shù)控的資金運轉(zhuǎn)“捉襟見肘”。上市以來，上機數(shù)控的對外投資總規(guī)模超過100億元，合計募資72.09億元。

資產(chǎn)負債表顯示，截至2021年三季度末，上機數(shù)控貨幣資金9.56億元。與最新拋出的百億級投資計劃相比，上機數(shù)控的賬面資金明顯不足。而伴隨單晶硅片行業(yè)競爭的日趨激烈，公司對外部“輸血”的依賴程度或?qū)⒏鯊那啊?/p>

受業(yè)績推動，2020年起，包括中環(huán)股份、雙良節(jié)能、江蘇美科、京運通等在內(nèi)的一眾公司紛紛加碼布局硅片產(chǎn)能。

其中，僅中環(huán)股份和雙良節(jié)能就計劃投資建設(shè)100GW單晶硅片產(chǎn)能，涉及金額接近180億元。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年，全球新增光伏裝機容量約為130GW，國內(nèi)已建成的單晶硅片產(chǎn)能約為230GW，單晶硅片的整體產(chǎn)能利用率尚不足60%。而根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年，國內(nèi)新增單晶硅片擴產(chǎn)計劃超過100GW。伴隨單晶硅片新增產(chǎn)能的集中釋放，階段性過剩或?qū)⒊蔀闊o法避免的現(xiàn)實。

與單晶硅片相比，上游多晶硅料的競爭格局相對平衡。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國多晶硅產(chǎn)量達39.6萬噸，占全球總產(chǎn)量的75.3%。廣發(fā)證券預(yù)計，到2025年全球多晶硅需求126.2萬噸，按照其統(tǒng)計的產(chǎn)能及擴產(chǎn)計劃，截至2022年年底，硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能預(yù)計達到102.6萬噸（折合410.4GW），行業(yè)供給整體平衡。

因此，向供需格局相對平衡、盈利條件更好的多晶硅料延伸幾乎成為當(dāng)下參與光伏行業(yè)投資的“共識”。

根據(jù)投資建設(shè)公告，上機數(shù)控本次15萬噸高純工業(yè)硅及10萬噸高純晶硅生產(chǎn)項目計劃分為二期實施。其中，第一期設(shè)計產(chǎn)能為8萬噸高純工業(yè)硅項目、5萬噸高純晶硅項目，項目總投資預(yù)計為人民幣60億元。

本次投資高純工業(yè)硅和晶硅意味著上機數(shù)控將進一步向光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。投資公告中，上機數(shù)控表示，本次投資有利于公司獲取硅材料穩(wěn)定供應(yīng)的新渠道，保障原材料的供應(yīng);也有利于公司抓住硅材料市場發(fā)展機遇，進一步提升公司的綜合競爭力和盈利能力。

頗受市場關(guān)注的是，2021年，上機數(shù)控曾與保利協(xié)鑫共同出資設(shè)立內(nèi)蒙古鑫元硅材料科技有限公司（下稱“鑫元硅材”），計劃在內(nèi)蒙古投資建設(shè)30萬噸顆粒硅項目;11月，上機數(shù)控發(fā)布公告稱，公司及下屬弘元新材將于2022-2026年向保利協(xié)鑫子公司江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司（下稱“江蘇中能“）采購9.75萬噸棒狀硅及FBR顆粒硅。上述交易定價將采用月度議價方式進行，預(yù)計合同金額約為262.28億元（含稅）。

而公開信息顯示，本次投建15萬噸高純工業(yè)硅及10萬噸高純晶硅項目，上機數(shù)控將采用西門子法生產(chǎn)棒狀硅。在已簽署大額采購計劃的背景下，公司卻突然選擇再投百億親自“下場”，引發(fā)市場猜想。

一個值得關(guān)注的現(xiàn)象在于，與同行業(yè)公司的投資計劃相比，上機數(shù)控本次擬投資的5萬噸高純工業(yè)硅及10萬噸高純晶硅生產(chǎn)項目的單位產(chǎn)生成本明顯高于行業(yè)平均水平。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年，包括通威股份、大全能源、保利協(xié)鑫在內(nèi)的傳統(tǒng)多晶硅企業(yè)紛紛拋出擴產(chǎn)計劃，同時合盛硅業(yè)等外部資本也在積極涌入。

2021年7月，通威股份公告稱，公司擬在樂山市投資140億元用于20萬噸高純晶硅項目。2月22日，通威股份完成120億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃，其中擬分別投資40.1億元和41.35億元用于樂山高純晶硅二期項目和包頭高純晶硅二期項目的實施。樂山項目建成實施后，公司將新增年產(chǎn)5萬噸光伏高純晶硅產(chǎn)能和1000噸電子級高純晶硅產(chǎn)能;包頭項目將新增5萬噸高純晶硅產(chǎn)能。

稍早之前，合盛硅業(yè)和大全能源曾發(fā)布對外投資公告。其中，合盛硅材擬通過旗下新疆中部合盛硅業(yè)有限公司投資175億元，在烏魯木齊投建硅基新材料產(chǎn)業(yè)一體化項目（年產(chǎn)20萬噸高純多晶硅項目）;大全能源將在內(nèi)蒙古投資80.03億元，用于年產(chǎn)10萬噸高純硅基材料。

經(jīng)統(tǒng)計，通威股份1萬噸晶硅產(chǎn)能的投資成本約為8.15億元（以可轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)計），大全能源1萬噸晶硅的投資成本約為8億元，合盛硅業(yè)的投資成本約為8.75億元。

與之相對，上機數(shù)控1萬噸高純晶硅產(chǎn)能的投資金額卻高達12億元。即便是扣除募投項目中的工業(yè)硅投資成本，上機數(shù)控的單位生產(chǎn)成本依舊是偏高的。

2021年9月，合盛硅業(yè)曾發(fā)布公告，擬通過全資子公司東部合盛進行“年產(chǎn)40萬噸工業(yè)硅項目”投資建設(shè)，投資規(guī)模40.84億元，單噸工業(yè)硅產(chǎn)能的投資成本約為1.02億元。

這意味著，如果上機數(shù)控工業(yè)硅投資成本與合盛硅業(yè)相近，在扣除工業(yè)硅投資后，上機數(shù)控的1萬噸高純晶硅投資成本約為10.28億元，依舊較同行高出2億元。

在巨大的單位投資成本差異下，上機數(shù)控的晶硅材料和基于此的硅片產(chǎn)品能夠在未來的行業(yè)競爭中“勝出”嗎？

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向上機數(shù)控發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。