杜鵬

近日，方大特鋼（600507.SH）推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)金額總市值接近18億元，而激勵(lì)對(duì)象僅需支付9億元左右的成本，但激勵(lì)的考核門檻卻并不高。即便凈利潤(rùn)不增長(zhǎng)，本次激勵(lì)也可以順利達(dá)標(biāo)，與此同時(shí)股東還要承擔(dān)股本被永久性攤薄10%的代價(jià)。

方大特鋼推低門檻激勵(lì)計(jì)劃表明其對(duì)未來(lái)信心不足。相比同行，其在關(guān)鍵性的研發(fā)和資本開(kāi)支方面投入嚴(yán)重不足，根本就沒(méi)有增長(zhǎng)潛力，也將削弱長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。方大特鋼目前的高ROE是以犧牲未來(lái)為代價(jià)實(shí)現(xiàn)的，持續(xù)性存疑。

方大特鋼所屬行業(yè)為鋼鐵行業(yè)，主要產(chǎn)品有彈簧扁鋼、鋼筋混凝土用熱軋帶肋鋼筋、熱軋盤條、熱軋圓鋼等，2020年收入和凈利潤(rùn)分別為166.01億元、21.4億元。

2月22日，方大特鋼發(fā)布了2022年A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予2.16億股限制性股票，激勵(lì)對(duì)象1230人，包括董事、高管、核心人員及骨干員工等。

方大特鋼目前總股本21.56億股，激勵(lì)股份占公司股本總額的10%，直接對(duì)原股東權(quán)益造成較大比例攤薄。

方大特鋼3月2日收盤價(jià)8.30元/股，本次授予價(jià)格為4.29元/股，僅為市價(jià)一半，激勵(lì)對(duì)象僅需支付9.27億元就能拿到17.93億市值的股份，大賺8.66億元。

可以看出本次激勵(lì)股份數(shù)量多，金額巨大，高管及員工拿到巨額紅包。方大特鋼理應(yīng)制定高標(biāo)準(zhǔn)激勵(lì)達(dá)標(biāo)門檻，以實(shí)現(xiàn)對(duì)員工和股東利益的兼顧。然而，方大特鋼實(shí)際設(shè)置的激勵(lì)門檻偏低，引來(lái)不少市場(chǎng)質(zhì)疑之聲。

對(duì)于此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，方大特鋼的考核要求為2022-2023年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于20%，且不低于同行業(yè)對(duì)標(biāo)公司同期70分位加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率水平。

方大特鋼多年來(lái)一直采取高分紅政策，所以ROE常年維持在較高水平，2018-2020年及2021年前三季度分別為58.17%、27.05%、28.79%、23.5%。相比而言，本次激勵(lì)設(shè)置的ROE明顯低于往年水平。

2021年三季度末，方大特鋼凈資產(chǎn)88.66億元，按照ROE為20%計(jì)算，凈利潤(rùn)只需要達(dá)到17.73億元就可以達(dá)到激勵(lì)考核目標(biāo)值，而其2020年及2021年前三季度凈利潤(rùn)分別為21.40億元、21.41億元，2018年曾達(dá)到29.27億元。這也就意味著，凈利潤(rùn)并不需要增長(zhǎng)甚至出現(xiàn)較大幅度下滑，也可以順利達(dá)成激勵(lì)考核目標(biāo)值。

再者，本次激勵(lì)考核要求的ROE是以扣非前凈利潤(rùn)作為計(jì)算依據(jù)。在經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)面臨壓力的情況下，上市公司完全可以通過(guò)出售資產(chǎn)等增加非經(jīng)常性損益的方式達(dá)到激勵(lì)考核目標(biāo)。即便在依賴非經(jīng)常性損益也無(wú)法達(dá)標(biāo)的情況下，其還可以通過(guò)加大分紅做低凈資產(chǎn)方式來(lái)達(dá)到ROE目標(biāo)值，這將進(jìn)一步拉低激勵(lì)門檻。

事實(shí)已經(jīng)非常明顯，在本次激勵(lì)計(jì)劃中，高管及員工低門檻拿到了巨額紅包。但是，股東卻付出了高昂的代價(jià)，不僅總股本將被永久性攤薄10%，而且也沒(méi)有獲得增厚每股收益的保證。即便每股收益顯著下滑，股東也無(wú)力阻止內(nèi)部人拿到這些巨額激勵(lì)。

因此，本次低門檻激勵(lì)相當(dāng)于免費(fèi)給內(nèi)部人發(fā)紅包，存在損害股東利益之嫌。

事實(shí)上，在本次激勵(lì)之前，方大特鋼全體員工就已經(jīng)享受著高薪待遇。

Wind資訊顯示，2018-2020年，方大特鋼支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別為16.19億元、15.72億元、11.79億元，期末的員工總數(shù)分別為7362人、7480人、7468人，對(duì)應(yīng)年薪分別為22萬(wàn)元、21.02萬(wàn)元、15.79萬(wàn)元。

方大特鋼地處江西南昌。2018-2020年，南昌城鎮(zhèn)居民人均可支配收入分別為4.08萬(wàn)元、4.41萬(wàn)元、4.68萬(wàn)元，方大特鋼人均年薪至少為所在城市平均收入的三倍以上，屬于典型的高薪。

方大特鋼本次激勵(lì)計(jì)劃的推出將員工收入推向了更高的水平。

方大特鋼常年堅(jiān)持高分紅政策，2020年股利支付率高達(dá)110.81%，現(xiàn)金分紅總額23.72億元，是A股市場(chǎng)高分紅的典范。

但是，高分紅也往往意味著對(duì)未來(lái)投入不足，沒(méi)有增長(zhǎng)潛力。

與高分紅形成鮮明對(duì)比的是，方大特鋼研發(fā)投入少得可憐，2018-2020年金額分別為6674萬(wàn)元、5491萬(wàn)元、6286萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.39%、0.36%、0.38%。

黑大粗是鋼鐵行業(yè)留給人的傳統(tǒng)印象，不少人甚至認(rèn)為鋼鐵行業(yè)沒(méi)有技術(shù)含量，不需要過(guò)多的研發(fā)投入，然而這種觀點(diǎn)大錯(cuò)特錯(cuò)。

從美日的發(fā)展來(lái)看，在城市化尚未完成階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房屋建設(shè)等帶來(lái)對(duì)鋼鐵的較高需求;在城市化進(jìn)程基本完成后，來(lái)自城市化發(fā)展對(duì)鋼鐵的需求也會(huì)相應(yīng)減弱，制造業(yè)的發(fā)展會(huì)帶來(lái)對(duì)鋼鐵較為明顯的需求。

目前中國(guó)城市化逐步完成，制造業(yè)增速對(duì)鋼鐵行業(yè)增速影響已接近建筑業(yè)增速，如何增加鋼鐵材料在制造業(yè)特別是高端制造業(yè)的應(yīng)用是目前中國(guó)鋼鐵行業(yè)面臨的問(wèn)題。招商證券認(rèn)為，提升自主創(chuàng)新能力和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化能力、加快從低附加值產(chǎn)品到高附加值產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型發(fā)展，是中國(guó)鋼鐵行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。

2月8日，工信部、發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求增強(qiáng)創(chuàng)新發(fā)展能力，行業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度力爭(zhēng)達(dá)到1.5%，氫冶金、低碳冶金等先進(jìn)工藝技術(shù)取得突破進(jìn)展。

行業(yè)內(nèi)代表企業(yè)寶鋼股份和華菱鋼鐵均保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，2020年研發(fā)投入金額分別為87.26億元、43.40億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.08%、3.73%，超前完成指導(dǎo)意見(jiàn)要求的1.5%，兩者目前均已在特鋼方面取得重大進(jìn)展。

相比較而言，方大特鋼研發(fā)投入只有幾千萬(wàn)元，連寶鋼股份和華菱鋼鐵的零頭都不夠。而且，其研發(fā)投入占比，也遠(yuǎn)未達(dá)到指導(dǎo)意見(jiàn)要求的1.5%，這種做法將會(huì)大幅削弱方大特鋼的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)2020年年報(bào)，方大特鋼主營(yíng)產(chǎn)品包括汽車板簧、彈簧扁鋼、優(yōu)線、螺紋鋼、鐵精粉，收入分別為14.22億元、21.46億元、30.84億元、88.62億元、5.81億元。

其中，螺紋鋼、優(yōu)線均屬于普鋼產(chǎn)品，兩者營(yíng)收合計(jì)119.46億元，占全部營(yíng)業(yè)收入的比重為71.96%;汽車板簧、彈簧扁鋼屬于特鋼產(chǎn)品，兩者營(yíng)收合計(jì)35.68億元，占比21.49%。

可以看出，普鋼是方大特鋼最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。普鋼銷售與下游的房地產(chǎn)、基建景氣度密切相關(guān)，技術(shù)含量低。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為普鋼產(chǎn)品未來(lái)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期前景不被看好。

除了研發(fā)投入以外，方大特鋼在資本開(kāi)支方面也是維持在較低水平。

財(cái)報(bào)顯示，2018-2020年，方大特鋼購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為2.53億元、1.36億元、1.48億元，占同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額的比例分別為7.08%、7.84%、3.96%。

鋼鐵是重資產(chǎn)行業(yè)，設(shè)備使用年限短，日常的更新維護(hù)及新產(chǎn)能建設(shè)都要求鋼鐵企業(yè)資本開(kāi)支維持在較高水平。近年，由于嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)要求，鋼企在環(huán)保設(shè)備等方面開(kāi)支顯著提升，進(jìn)一步推升資本開(kāi)支。比如，寶鋼股份和華菱鋼鐵2020年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，分別為195.73億元、42.62億元，占同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額的比例分別為69.69%、35.46%。

顯而易見(jiàn)，方大特鋼資本開(kāi)支比例大幅低于同行水平，這說(shuō)明其在日常維護(hù)、新產(chǎn)能建設(shè)以及環(huán)保設(shè)備等方面的投入可能嚴(yán)重不足。有的分析認(rèn)為，方大特鋼是在極限使用高爐等設(shè)備，以謀求利潤(rùn)最大化，而這種做法極有可能引發(fā)安全事故。

2019年5月29日，南昌市應(yīng)急管理局發(fā)布消息，當(dāng)日16時(shí)30分許，南昌市青山區(qū)方大特鋼公司煉鐵分廠2號(hào)高爐煤氣管道發(fā)生燃燒爆炸，造成作業(yè)人員1死9傷，傷員均已送醫(yī)治療。

據(jù)媒體報(bào)道，發(fā)生爆炸的2號(hào)高爐在5月28日晚上就發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)故障，但因?yàn)閾屔a(chǎn)量，未進(jìn)行停工。

5月29日，有維修工人在對(duì)2號(hào)高爐進(jìn)行檢查，但維修的同時(shí)仍在生產(chǎn)，發(fā)生爆炸時(shí)，包括當(dāng)班工人和維修人員都在高爐旁邊。

江西省應(yīng)急管理廳2019年發(fā)布的《關(guān)于近期鋼鐵企業(yè)內(nèi)安全事故的通報(bào)》，提及方大系在此之前還發(fā)生過(guò)兩起安全事故。

《證券市場(chǎng)周刊》記者給方大特鋼證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司回復(fù)。