嚴雪妮

致尚科技主要業(yè)務為精密電子零部件的研發(fā)和制造，公司主要致力于游戲機、VR/AR設備、專業(yè)音響為主的消費電子、通訊電子及汽車電子等零部件的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。目前，公司產(chǎn)品形成以游戲機、VR/AR設備的精密零部件為核心，以電子連接器、光纖連接器為重要構成的布局。

2021年上半年，致尚科技實現(xiàn)收入2.18億元，游戲機零部件收入為1.22億元，占比為56.22%;連接器收入為8316萬元，占比為38.2%;精密制造及其他收入為1216萬元，占比為5.59%。游戲機零部件是公司第一大主業(yè)。

2018-2020年，致尚科技營業(yè)收入分別為4.14億元、4.62億元、4.99億元，凈利潤分別為3771萬元、3465萬元、6258萬元。報告期內，公司收入和凈利潤均有不同程度的增長。

2021年上半年，公司的收入為2.18億元，凈利潤為1818萬元。

一直以來，致尚科技的大客戶相對集中。2018-2020年及2021年上半年，公司前五大客戶合計銷售額占營業(yè)收入的比重分別為83.56%、82%、78.38%、75.41%，其中對富士康的銷售收入占比分別為52.32%、42.18%、67.52%和53.51%，報告期內，公司整體客戶集中度一直在高位徘徊，對第一大客戶富士康的依賴度平均超過50%。

據(jù)了解，致尚科技實際控制人陳潮先曾是富士康集團下屬公司的員工，2002年入職富士康集團下屬鴻富錦精密工業(yè)（深圳）有限公司，主要從事企劃工作，2007年離開富士康集團進行自主創(chuàng)業(yè)，但與富士康集團一直保持良好的合作關系。2009年，致尚科技創(chuàng)立起就與富士康集團進行合作，公司發(fā)展初期主要業(yè)務即為富士康集團及其供應鏈內企業(yè)提供精密加工及配套產(chǎn)品銷售服務。

自2009年12月成立至今，從目前來看，致尚科技始終對富士康有高度依賴。

同為電子零部件研發(fā)和制造的公司有勝藍股份、得潤電子、創(chuàng)益通、意華股份等。

與同行業(yè)相比，致尚科技的毛利率處于較高的水平。2018-2020年及2021年上半年，競爭對手勝藍股份的毛利率分別為25.02%、26.44%、26.24%、22.86%，得潤電子分別為13.93%、15.92%、14.75%、14.46%，創(chuàng)益通分別為27.59%、29.2%、32.12%、31.96%，意華股份分別為24.81%、25.23%、22.31%、17.88%。報告期內，競爭對手的平均毛利率分別為22.84%、24.2%、23.86%、21.79%，而致尚科技的毛利率分別為24.26%、22.62%、29.59%、25.34%，高于大部分競爭對手，也高于競爭對手平均值水平，“主要系公司游戲機零部件產(chǎn)品毛利率較高所致”。

從產(chǎn)品價格來看，致尚科技游戲機零部件的價格從2018年的1.13元/PCS上升到2021年1-6月的2.23元/PCS，漲幅97.35%;電子連接器的價格從0.27元/PCS升到0.36元/PCS，報告期內上漲33.33%;光纖連接器的價格從2019年的155.5元/PCS降到2021年1-6月的37.26元/PCS，報告期內下跌76.04%。

報告期內，除了光纖連接器價格大幅下跌外，致尚科技其他產(chǎn)品價格均呈現(xiàn)出不同程度的漲幅，而游戲機零部件的價格漲幅最為顯著。

然而，公司的研發(fā)能力似乎相對薄弱，似乎無法支撐高毛利率水平和產(chǎn)品價格大幅增長。2018-2020年及2021年上半年，競爭對手勝藍股份的研發(fā)費用分別為3252萬元、3497萬元、4294萬元、3066萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.04%、4.83%、4.69%、5.05%;得潤電子的研發(fā)費用分別為1.87億元、2.86億元、3.45億元、1.46億元，占比分別為2.51%、3.82%、4.75%、3.92%;創(chuàng)益通的研發(fā)費用分別為2024萬元、2215萬元、2526萬元、1337萬元，占比分別為5.51%、5.02%、5.47%、5.33%;意華股份的研發(fā)費用分別為8412萬元、1.45億元、1.88億元、1.02億元，占比分別為6.06%、8.93%、5.76%、5.3%;行業(yè)平均的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.78%、5.65%、5.17%、4.9%。

2018-2020年及2021年上半年，致尚科技的研發(fā)費用分別為1894萬元、2006萬元、2234萬元、1352萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.58%、4.34%、4.48%、6.15%。

與競爭對手相比，雖然在研發(fā)比例上相差無幾，但致尚科技研發(fā)投入的規(guī)模比大部分競爭對手要少很多。

從專利來看，截至招股書申報稿簽署日（2021年5月30日），致尚科技只有3項發(fā)明專利，其中致尚科技作為專利權利人的只有一項，申請于2020年;另外兩項發(fā)明專利為子公司春生電子所有，分別申請于2012年和2016年，其中有一項為繼受取得。

從人員結構來看，致尚科技高學歷員工占比較低。

2018-2020年，致尚科技的員工總人數(shù)為635人、741人、859人，其中研發(fā)人員分別為84人、100人、154人。2020年年末，研發(fā)人員占員工人數(shù)的比例為17.93%。

值得注意到是，2020年年末，致尚科技本科以上學歷的人數(shù)僅為54人，占員工人數(shù)的6.28%。

與此同時，致尚科技的規(guī)模弱勢非常明顯。2018-2020年及2021年上半年，競爭對手勝藍股份的營業(yè)收入分別為6.45億元、7.24億元、9.15億元、6.07億元，得潤電子分別為74.54億元、74.86億元、72.72億元、37.3億元，創(chuàng)益通分別為3.68億元、4.41億元、4.62億元、2.51億元，意華股份分別為13.88億元、16.23億元、36.28億元、19.20億元。同期，行業(yè)平均的營業(yè)收入分別為24.64億元、25.68億元、29.8億元、16.27億元，而致尚科技的營業(yè)收入分別為4.14億元、4.62億元、4.99億元、2.20億元。

致尚科技的營收規(guī)模遠低于勝藍股份、得潤電子、意華股份，僅高于創(chuàng)益通，2021年上半年也被創(chuàng)益通反超。在可比公司中，致尚科技的營收規(guī)模最小。營收規(guī)模對于電子制造企業(yè)非常重要，規(guī)模的大小直接決定著研發(fā)投入的多少，電子制造的行業(yè)特點是面對B端，規(guī)模越大往往產(chǎn)品的價格就越有優(yōu)勢。

以目前的情況來看，致尚科技的游戲機零部件產(chǎn)品價格大幅增長后必將面臨更多的競爭，公司的持續(xù)漲價似乎難以持續(xù)。

從產(chǎn)品來看，2021年上半年，致尚科技游戲機零部件中滑軌產(chǎn)品收入為9588萬元，占比44.04%;連接器中的電子連接器收入為5605萬元，占比25.74%;連接器中的光纖連接器收入為2711萬元，占比12.45%。滑軌產(chǎn)品是致尚科技第一大收入來源。

從整體業(yè)績來看，2018-2020年及2021年上半年，公司收入和凈利潤均有不同程度的增長，這主要得益于公司滑軌產(chǎn)品的貢獻。公司自2017年開始從事滑軌產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前公司生產(chǎn)的滑軌產(chǎn)品主要通過銷售給富士康集團最終配套供應日本知名企業(yè)N公司，報告期內公司滑軌業(yè)務產(chǎn)生的收入分別為2780萬元、1.22億元、2.72億元、9588萬元，占公司當期主營業(yè)務收入的比例為6.76%、26.86%、55.46%和44.04%，可以說滑軌產(chǎn)品已經(jīng)成為公司收入結構中的重要組成部分和重要的利潤增長點。

但是滑軌產(chǎn)品并沒有想象中那樣穩(wěn)定。首先游戲行業(yè)是一個生命周期很短、變化更新很快的行業(yè)，滑軌產(chǎn)品是游戲設備的配件產(chǎn)品，游戲設備的快速更新讓滑軌產(chǎn)品的業(yè)務穩(wěn)定性大大降低。

滑軌產(chǎn)品分為公端和母端，其中主機左右兩邊各有1個母端滑軌，手柄各有1個公端滑軌，由于1臺主機最多可連接8個手柄，因此應用于手柄的公端滑軌需求量與游戲機銷量比例難以準確量化，而應用于主機的母端滑軌需求量與游戲機銷量比例固定。報告期內，公司母端滑軌銷售數(shù)量占N公司當期游戲主機產(chǎn)品銷售量所需母端滑軌數(shù)量的比例為5.76%、19.74%、32.65%和30.88%，2021年1-9月的比例為35.62%。因此，公司游戲機零部件產(chǎn)品業(yè)務發(fā)展與終端產(chǎn)品游戲機的銷量密切相關。

若未來隨著N公司等終端客戶產(chǎn)品步入生命周期后期，其銷售增長率減緩或者銷量下滑、公司產(chǎn)品占N公司所需產(chǎn)品的比重降低或者N公司推出新一代產(chǎn)品后，公司未能獲得其繼續(xù)采購，將影響公司滑軌產(chǎn)品以及整個游戲機零部件業(yè)務的銷售情況。

因此，游戲機的終端設備以及技術更新情況直接決定了滑軌產(chǎn)品的生命周期，而滑軌產(chǎn)品的銷售情況將會直接決定公司的整體業(yè)績，對于游戲機的終端設備的發(fā)展情況以及合作的持續(xù)性需重點關注。