[摘? ? 要] 得益于宏觀政策的護(hù)衛(wèi)與推動(dòng)，2021年世界經(jīng)濟(jì)擺脫了新冠肺炎疫情覆壓之下的負(fù)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇，全球股市與債市出現(xiàn)了齊頭共進(jìn)的牛市，跨國(guó)并購(gòu)也沖破各種阻礙獲得了破歷史記錄的規(guī)模壯大，國(guó)際貿(mào)易額在積極力量占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上有了顯著增長(zhǎng)。但是，由于美元流動(dòng)性泛濫驅(qū)動(dòng)下的上游原材料價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)了消費(fèi)品價(jià)格的普遍揚(yáng)升，由此釀制出了全球性、全面性通貨膨脹，而且作為經(jīng)濟(jì)改善的重要指標(biāo)，充分就業(yè)也沒(méi)有達(dá)標(biāo)。展望2022年，世界經(jīng)濟(jì)仍面臨新冠肺炎疫情、通貨膨脹、貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈、債務(wù)與匯率等多種不確定因素的影響，雖然貨幣政策會(huì)總體收緊，但各國(guó)財(cái)政政策同時(shí)將持續(xù)加碼，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)沿著復(fù)蘇軌道上行或?qū)⑹遣豢赡孓D(zhuǎn)的趨勢(shì)。

[關(guān)鍵詞] 新冠肺炎疫情;世界經(jīng)濟(jì);財(cái)政政策;貨幣政策;就業(yè);國(guó)際金融市場(chǎng)

[中圖分類號(hào)] F113? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A? [文章編號(hào)] 1002-8129（2022）03-0079-12

2021年世界經(jīng)濟(jì)雖在一定程度上擺脫了新冠肺炎疫情的陰影實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇，并在股市、債市、跨國(guó)并購(gòu)、國(guó)際貿(mào)易額等上都實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。但由于美元流動(dòng)性泛濫，上游原材料價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)了消費(fèi)品價(jià)格的普遍揚(yáng)升，由此釀制出了全球性、全面性通貨膨脹，而且作為經(jīng)濟(jì)改善的重要指標(biāo)，充分就業(yè)也沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。展望2022年，世界經(jīng)濟(jì)還會(huì)面臨多種不確定性因素的影響，雖然貨幣政策會(huì)總體收緊，但各國(guó)財(cái)政政策同時(shí)將持續(xù)加碼，宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇或?qū)⒊蔀椴豢赡孓D(zhuǎn)的趨勢(shì)。

一、2021年世界經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)盤點(diǎn)

1. 全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。從客觀情況看，與2020年相比，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度有所加大，除了少數(shù)國(guó)家依舊延續(xù)小幅負(fù)增長(zhǎng)外，2021年第一季度全球絕大多數(shù)國(guó)家都繼續(xù)錄得了較為明顯的正收益，特別在第二季度，隨著疫苗接種范圍的擴(kuò)大以及疫情得到相對(duì)有效的控制，許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更是創(chuàng)出了歷史上最大幅度紀(jì)錄，當(dāng)然這種情況主要源于2020年第二季度相應(yīng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大幅跳水與負(fù)增長(zhǎng)。而在進(jìn)入第三季度后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率出現(xiàn)邊際遞減，同樣也是因?yàn)?020年第三季度開始經(jīng)濟(jì)基本面的顯著抬升所致，因此，承接前三個(gè)季度增長(zhǎng)的慣性，2021年第四季度世界經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)保持正增長(zhǎng)，就全年來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然沒(méi)有完全恢復(fù)常態(tài)，但相對(duì)于2020年而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)展曲線總體趨勢(shì)則呈現(xiàn)出相對(duì)平穩(wěn)的格局。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)報(bào)告，2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)6%，這樣的增長(zhǎng)也創(chuàng)出了金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)最好的增長(zhǎng)水平，同時(shí)美國(guó)也是在整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)較為突出的國(guó)家。相對(duì)于美國(guó)，整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)節(jié)奏似乎要慢了一些。按照歐盟委員會(huì)發(fā)布的最新報(bào)告，歐元區(qū)19個(gè)國(guó)家2021年GDP增長(zhǎng)幅度為5%，這一預(yù)測(cè)與IMF的分析結(jié)果相一致，同時(shí)比OECD預(yù)測(cè)結(jié)果低0.2個(gè)百分點(diǎn)。新興市場(chǎng)國(guó)家中，俄羅斯全年經(jīng)濟(jì)增幅有望達(dá)到4%左右，印度全年GDP增長(zhǎng)9%，巴西經(jīng)濟(jì)取得了同比增長(zhǎng)超5.1%的年度成績(jī)，南非也一改陰霾實(shí)現(xiàn)4.6%的年度正增長(zhǎng)?！敖鸫u五國(guó)”中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)最為亮眼，全年可實(shí)現(xiàn)8%的增長(zhǎng)。繼續(xù)穩(wěn)坐全球GDP總量第二的位置， 并且114萬(wàn)億元的GDP增量規(guī)模不僅繼續(xù)領(lǐng)先美國(guó)?？傤~上也將首次超過(guò)歐盟，IMF預(yù)測(cè)，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量占世界經(jīng)濟(jì)比重將升至18%左右。

2. 全球就業(yè)市場(chǎng)未達(dá)預(yù)期。就業(yè)率或失業(yè)率高低是衡量全球經(jīng)濟(jì)與一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度與發(fā)展質(zhì)量的重要維度。就2021年而言，未見(jiàn)消退且持續(xù)演變的新冠肺炎疫情在掣肘全球經(jīng)濟(jì)腳步的同時(shí)，給就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了預(yù)期，而且勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇進(jìn)度始終落后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的復(fù)蘇節(jié)奏。根據(jù)國(guó)際勞工組織（ILO）發(fā)布的最新報(bào)告，至2021年第四季度，全球工作時(shí)間比疫前同期水平減少了4.3%，相當(dāng)于有多達(dá)1.25億個(gè)全職工作崗位蒸發(fā)消失，在此基礎(chǔ)上，ILO指出，2021年全球失業(yè)人數(shù)將達(dá)到2億，比前一年增加了0.1億。

正如新冠肺炎疫情對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的殺傷程度存在較大區(qū)別那樣，疫情沖擊之下兩大經(jīng)濟(jì)板塊中人們的就業(yè)狀況也有很大的不同。按照ILO的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，至2021年第四季度，中高收入國(guó)家的總工作時(shí)間相對(duì)于2019年第四季度減少了3.6%，同時(shí)低收入國(guó)家和中低收入國(guó)家分別減少了5.7%和7.3%，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間的勞動(dòng)生產(chǎn)率比值從17.5∶1擴(kuò)大到18∶1，創(chuàng)下2005年以來(lái)的新紀(jì)錄。說(shuō)明新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力市場(chǎng)受到疫情的的打擊更大，勞動(dòng)者就業(yè)難度更高。

3. 全球通貨膨脹普遍超限。2021年盤旋在世界經(jīng)濟(jì)上空的最大陰影莫過(guò)于全球性、全面性通貨膨脹。除了大宗商品集體大漲外，聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年全球食品價(jià)格上漲了40%，與此同時(shí)，許多國(guó)家的房?jī)r(jià)在過(guò)去一年直線飆漲并錄得10年來(lái)的最大漲幅，全球平均房?jī)r(jià)年度同比上漲超過(guò)了9%。IMF數(shù)據(jù)顯示，2021年全球整體的通脹率達(dá)到4.8%，成為自2007年以來(lái)最高的一次，其中有80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的通脹率創(chuàng)下近5年新高。

多年來(lái)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率一直保持在美聯(lián)儲(chǔ)2%的年度政策目標(biāo)以下運(yùn)行[1]。但據(jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，2021年11月美國(guó)CPI同比上漲6.8%，雖然美國(guó)全年通脹率可能在5%以下，但絕對(duì)是自1991年初以來(lái)通脹率超過(guò)5%持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次[2]。

與美國(guó)物價(jià)上漲相競(jìng)速，歐元區(qū)CPI在2021年11月同比勁升4.9%，為25年來(lái)的最大漲幅。按照歐委會(huì)的預(yù)測(cè)，歐元區(qū)通脹率在2021年達(dá)到2.4%，高出2020年2.1個(gè)百分點(diǎn)。另外，英國(guó)的年度物價(jià)上漲幅度將高出4%，為過(guò)去10年來(lái)的最大漲幅。

其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹同樣面臨不小的壓力。這完全改寫了數(shù)年來(lái)國(guó)內(nèi)物價(jià)始終呈現(xiàn)通貨緊縮的格局，以日元計(jì)算的日本11月CPI同比上漲0.5%并創(chuàng)下近兩年的最大漲幅。與日本相比，韓國(guó)的物價(jià)漲幅更為凌厲，至2021年11月份韓國(guó)CPI同比上漲3.7%，為過(guò)去10年來(lái)的最大同比漲幅。

除了中國(guó)CPI出現(xiàn)溫和上漲之外，過(guò)去一年新興市場(chǎng)國(guó)家物價(jià)水平則集體展示出整體大幅上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)[3]，漲幅不僅超過(guò)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而且不少國(guó)家發(fā)生了惡性通脹的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示巴西2021年的通脹率達(dá)到10.2%，為該國(guó)官方通脹設(shè)定目標(biāo)的兩倍之多;俄羅斯的年度通脹率同比上漲6%，遠(yuǎn)超本國(guó)央行4%的目標(biāo);印度年度CPI超過(guò)5.5%，為過(guò)去3年來(lái)最高水平。

4. 各國(guó)貨幣政策持續(xù)寬松。作為緩解與對(duì)沖新冠肺炎疫情挫傷經(jīng)濟(jì)的最有效手段，寬松性貨幣政策在過(guò)去一年中繼續(xù)得到了延續(xù)，而且被視為“全球央行的央行”的美聯(lián)儲(chǔ)起到了表率作用。資料顯示，除了將基準(zhǔn)利率降至0%～0.25%之外，美聯(lián)儲(chǔ)還推出了無(wú)節(jié)制的量化寬松（QE），從疫情暴發(fā)至今的三輪刺激政策，美聯(lián)儲(chǔ)總共釋放了高達(dá)9萬(wàn)億美元新增流動(dòng)性。而在美聯(lián)儲(chǔ)的帶動(dòng)下，全球幾乎所有國(guó)家央行都開啟了貨幣政策的寬松窗口。

但是，針對(duì)全球性通脹尤其是美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹不斷走高的現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)又不得不改變已有的貨幣政策設(shè)定。年終最后一次貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定將購(gòu)債量削減到每月300億美元，至2022年3月左右結(jié)束全部購(gòu)債，并且接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將遵循“減債+加息+縮表”的基本節(jié)奏逐漸回歸到貨幣政策的常規(guī)軌道之上。

美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的轉(zhuǎn)變也影響了歐洲央行貨幣政策的調(diào)整。在維持三大關(guān)鍵利率的基礎(chǔ)上，歐洲央行決定自2021年第四季度起放緩總額1.85萬(wàn)億歐元、每月購(gòu)買200億歐元的緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）的速度，并到2022年3月底完全結(jié)束凈購(gòu)買。此外，英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)年終會(huì)議在維持8750億英鎊資產(chǎn)購(gòu)買行動(dòng)的同時(shí)，還是選擇放棄零利率，將基本利率上調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至0.25%。

實(shí)際上，削減購(gòu)債規(guī)模就像是提高存款準(zhǔn)備金率一樣在理論上還只是屬于貨幣政策范疇內(nèi)數(shù)量工具的調(diào)整，由此產(chǎn)生的收縮效應(yīng)相對(duì)溫和，而真正能夠產(chǎn)生緊縮效應(yīng)的應(yīng)當(dāng)還是價(jià)格工具。因此就像英國(guó)沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)碎步慢走的政策調(diào)整節(jié)奏那樣，許多發(fā)達(dá)國(guó)家針對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)真實(shí)狀況的判斷已經(jīng)提前開始加息行動(dòng)。

而新興經(jīng)濟(jì)體無(wú)論是加息節(jié)奏還是加息頻率都比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快了不少。除了墨西哥央行在過(guò)去一年中完成了3年來(lái)的首次加息外，智利央行將利率一次性上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至1.5%;俄羅斯央行先后四次提高利率，累計(jì)加息225個(gè)基點(diǎn);巴西央行在2021年也先后四次升息，基準(zhǔn)利率最終達(dá)到了5.25%。

理論上，通脹高壓之下央行將會(huì)義無(wú)反顧地選擇貨幣緊縮，但也有不同的反應(yīng)。中國(guó)貨幣政策完全走出了一條“以我為主”的獨(dú)立路線[4]，除了基于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供充足流動(dòng)性的目的，中國(guó)央行過(guò)去一年中先后兩次普遍降準(zhǔn)且最終共計(jì)向市場(chǎng)釋放2.2萬(wàn)億元的長(zhǎng)期資金。

5. 積極財(cái)政政策大行其道。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策投放與安排格局中，財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)是與貨幣政策緊密匹配的調(diào)控工具與手段，尤其是與寬松貨幣政策可能會(huì)產(chǎn)生“流動(dòng)性陷阱”以及通貨膨脹甚至“滯漲”完全不同，擴(kuò)張性或積極性財(cái)政政策往往會(huì)催生出“乘數(shù)效應(yīng)”，無(wú)論是作用于投資還是消費(fèi)，財(cái)政政策的效果都要比貨幣政策的傳遞路徑短且效果更顯著。也正是如此，在2021年這個(gè)非常復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)格局年代，積極性財(cái)政政策就成為了各國(guó)政府共同的選擇。

作為是首年執(zhí)掌白宮的見(jiàn)面禮，美國(guó)總統(tǒng)拜登拋出了高達(dá)3.5萬(wàn)億美元的預(yù)算框架并得到國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，而這一聯(lián)邦政府層面數(shù)十年來(lái)最大規(guī)模的財(cái)政支出計(jì)劃無(wú)疑為拜登推行大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激與社會(huì)發(fā)展計(jì)劃鋪平了道路。其中名為“經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃”的資金安排量達(dá)到1.9萬(wàn)億美元，“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)法案”投資支出高達(dá)1.2萬(wàn)億美元，“家庭就業(yè)與氣候支出計(jì)劃”總金額1.8萬(wàn)億美元[5]。

按照歐委會(huì)的預(yù)測(cè)，歐元區(qū)的公共債務(wù)2021年將達(dá)到100%的峰值，財(cái)政赤字升至7.1%，其中不僅包括規(guī)模為5400億歐元的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，更有需投資1.8萬(wàn)億歐元“歐盟下一代”全面復(fù)蘇計(jì)劃;不僅如此，過(guò)去一年中歐委會(huì)還通過(guò)了法國(guó)提交的30億歐元援助受疫情影響企業(yè)的計(jì)劃。與此同時(shí)，脫離歐盟的英國(guó)政府也從年度預(yù)算中專列50億英鎊幫助受疫情封鎖重創(chuàng)的旅游及家具類等企業(yè)。

像英國(guó)一樣，日本政府也從高達(dá)106萬(wàn)億日元的2021年度預(yù)算中專門劃出5萬(wàn)億日元作為“地方創(chuàng)生臨時(shí)交付金”特項(xiàng)發(fā)放給各都道府縣，為幫扶商家提供支持，同時(shí)日本推出了個(gè)人所得稅、資產(chǎn)稅、法人稅、消費(fèi)稅、國(guó)際稅等多個(gè)稅種的稅收優(yōu)惠政策，過(guò)去一年中減稅規(guī)模達(dá)到500～600億日元。

新興市場(chǎng)國(guó)家中，印度2021年財(cái)年預(yù)算總支出35萬(wàn)億盧比，財(cái)政赤字占GDP 比例提高至9.5%;俄羅斯2021年的財(cái)政赤字降至2.4%，盡管如此，俄羅斯用于提高社會(huì)保障支出、延長(zhǎng)延期納稅、低息貸款、商業(yè)贈(zèng)款等方面的公共財(cái)政支出卻增加了許多，全年俄羅斯財(cái)政支出超過(guò)24萬(wàn)億盧布;巴西雖然2021年財(cái)政預(yù)算赤字高達(dá)2470億雷亞爾，但用于應(yīng)對(duì)疫情的預(yù)算支出不受公共支出上限和赤字目標(biāo)的限制。

本著更加積極有效、更為精準(zhǔn)與可持續(xù)的基本原則，中國(guó)將2021年的財(cái)政赤字率從往年的3.6%降至3.2%，相應(yīng)的一般預(yù)算赤字規(guī)?？刂圃诹?.8～4.0萬(wàn)億元。同時(shí)基于穩(wěn)增長(zhǎng)與保就業(yè)、保民生的政策目標(biāo)，中國(guó)政府在過(guò)去一年中新增地方政府債務(wù)限額4.47萬(wàn)億元，其中一般債務(wù)限額0.82萬(wàn)億元，專項(xiàng)債務(wù)限額3.65萬(wàn)億元。另外，通過(guò)加大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠力度并將個(gè)體工商戶納入優(yōu)惠政策范圍、以及提高小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等小規(guī)模納稅人增值稅起征點(diǎn)，過(guò)去一年中國(guó)政府新增減稅額度超過(guò)5500億元。

6. 匯率市場(chǎng)仍深受強(qiáng)勢(shì)美元影響。一方面，2021年是“布雷頓森林體系”解體整整70年，回頭看，雖然解體的結(jié)果是美元與黃金脫鉤，但美元在國(guó)際貿(mào)易與投資領(lǐng)域的支配地位其實(shí)沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，全球絕大多數(shù)國(guó)家的主權(quán)貨幣實(shí)際仍是盯著美元，隨美元的變化而變化，并總體呈現(xiàn)出一種反向關(guān)系。另一方面，一國(guó)貨幣匯率的高與低、升與降與本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面存在重要關(guān)聯(lián)，同時(shí)也直接受到本國(guó)央行貨幣政策的影響，基本態(tài)勢(shì)是強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支持一國(guó)貨幣升值，提高基準(zhǔn)利率往往會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣的正向聯(lián)動(dòng)。但是，由于許多國(guó)家的貨幣政策以美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策作為重要參考，實(shí)際上本國(guó)貨幣匯率的變化與調(diào)整也必然受到美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的間接性影響。

進(jìn)入2021年后，美聯(lián)儲(chǔ)在在貨幣政策上一直表現(xiàn)出“鴿”派的姿態(tài)，即便是通脹出現(xiàn)了逐月加速趨勢(shì)，10月之前美聯(lián)儲(chǔ)依然沒(méi)有釋放出準(zhǔn)備收縮貨幣政策的任何信號(hào)。在這種情形下，美元應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)下行趨勢(shì)，但全年美元卻上漲6.34%。美元不俗的年度表現(xiàn)在非美貨幣身上卻產(chǎn)生了震動(dòng)不小的“蹺蹺板效應(yīng)”。就非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣而言，整個(gè)2021年除了加元兌美元微漲0.72%外，其余所有主權(quán)貨幣兌美元都呈下跌趨勢(shì)。而在所有非美發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣中，日元是過(guò)去一年表現(xiàn)最差的貨幣，全年跌幅超過(guò)11.42%。

新興市場(chǎng)國(guó)家中，土耳其里拉可以說(shuō)是去年兌美元匯率表現(xiàn)最慘的貨幣。不僅單月出現(xiàn)狂貶20%以上的慘相，而且里拉連續(xù)數(shù)月大幅收陰也是司空見(jiàn)慣，匯率不斷創(chuàng)出最低歷史紀(jì)錄成為了里拉在2021年的主要軌跡。

就人民幣而言，2021年的表現(xiàn)則出人意外。理論上，因?yàn)槊涝^為強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)還有國(guó)內(nèi)兩次降準(zhǔn)的作用，并且通脹情勢(shì)也不樂(lè)觀，在這種情況下人民幣應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)下跌，但事實(shí)是，人民幣兌美元不僅能沒(méi)有出現(xiàn)下行，而且還在過(guò)去一年的4-5月和8-11月出現(xiàn)兩次較快的上拉與小高峰，并先后創(chuàng)下3年多以來(lái)的新高。對(duì)此，中國(guó)人民銀行先后兩次適時(shí)上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，且前后提高幅度都是兩個(gè)百分點(diǎn)，顯著超過(guò)歷史上前3次皆為100個(gè)點(diǎn)的升幅水平，人民幣也由此進(jìn)入雙向波動(dòng)的正常軌道。

7. 全球股票市場(chǎng)兩極分化嚴(yán)重。一方面全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了頑強(qiáng)復(fù)蘇，上市公司財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)，另一方面各國(guó)寬松貨幣政策沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減弱，理論上全球股票市場(chǎng)具備了整體上揚(yáng)的邏輯;但是，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情中后期的提振幅度不同，因此對(duì)股市上漲預(yù)期高低的牽引也不同，同時(shí)股票市場(chǎng)本來(lái)就存在“羊群效應(yīng)”，即越是處于上升通道國(guó)家的股市越容易被分析師看多，相反越容易被看空，從而影響著投資人的情緒?；诖?，各個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)的漲跌抑揚(yáng)自然就有著各自的歸因并且實(shí)際情況千差萬(wàn)別。

從年初開始，投射到美股之上的唱空聲音不絕于耳，甚至不少權(quán)威分析機(jī)構(gòu)還給出了至少下跌20%以上的“準(zhǔn)確”判斷，然而，上漲了10年的美國(guó)股票市場(chǎng)再一次打破了許多人的猜想。不僅標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在歷史上首次突破4000點(diǎn)，道瓊斯指數(shù)過(guò)去一年12個(gè)月中有8個(gè)月的時(shí)間出現(xiàn)上漲，最終全年大幅上揚(yáng)18.73%并抵達(dá)歷史最高位置，納斯達(dá)克更是不甘落后，全年大幅收漲21.39%，同樣創(chuàng)出歷史新高。

在美股的帶動(dòng)下，歐洲國(guó)家的股市絕大多數(shù)都表現(xiàn)出走勢(shì)不錯(cuò)的凌厲行情，德國(guó)DAX30、法國(guó)CAC40、富時(shí)意大利MIB、比利時(shí)BFS、瑞典OMXSPI均完全扭轉(zhuǎn)了前一年萎靡不振的格局，全年分別上漲15.79%、28.85%、23.00%、19.02%、29.07%。除了葡萄牙、希臘等極少國(guó)家股市出現(xiàn)小幅下跌或微漲外，歐洲國(guó)家股市上漲幅度一般都超過(guò)了10%，且反映整個(gè)歐洲國(guó)家股市漲跌指標(biāo)的歐洲斯托克50在2021年漲幅也達(dá)到了20.99%。其他發(fā)達(dá)國(guó)家方面，日經(jīng)225雖然全年漲幅只有4.91%，但卻是過(guò)去3年來(lái)的最高位置;韓國(guó)KOSPI的年度漲幅同樣雖只有3.63%，但也創(chuàng)出了歷史新高。

與整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)集體表現(xiàn)出色不同，新興市場(chǎng)國(guó)家股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出的波動(dòng)浮動(dòng)特別巨大，分化應(yīng)當(dāng)是一個(gè)非常鮮明的年度特征。其中最有代表性的就是越南股市和土耳其股市。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一年中，越南有130多萬(wàn)新股民進(jìn)入股市，投資者交易熱情空前高漲，但由于交易流水太大，越南最大的證券交易所——胡志明市證券交易所交易系統(tǒng)不堪重負(fù)而多次癱瘓，最終越南股市在2021年狂飆35.73%。而過(guò)去1年中土耳其伊斯坦布爾100指數(shù)先后6次觸發(fā)熔斷機(jī)制，成為2021年全球唯一一個(gè)股市發(fā)生熔斷的國(guó)家。

相對(duì)于全球股市，A股歷來(lái)特立獨(dú)行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖在全球表現(xiàn)最好，但2021年滬綜指全年僅上漲4.80%，深成指上漲2.67%，創(chuàng)業(yè)板上漲12.02%，而港股更是全年重挫14.08%，成為全球所有國(guó)家和地區(qū)中最糟糕的股票市場(chǎng)。

8. 全球債券利率雖持續(xù)低迷但市場(chǎng)活躍度依然充分。一國(guó)公債利率也就是收益率往往與一國(guó)貨幣基準(zhǔn)利率存在正相關(guān)關(guān)系，即貨幣利率走高，國(guó)債收益率同步上升，反之亦然。由于美元在全球的獨(dú)特地位，美元法定利率水平成為了判斷全球債券收益率的重要風(fēng)向標(biāo)。10年期國(guó)債收益率是衡量美債變動(dòng)的最重要指標(biāo)，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)前景好壞的重要參考指標(biāo)。2020年美聯(lián)儲(chǔ)維持在0%～0.25%的利率水平，10年期美債收益率一直被壓制在1%以下運(yùn)行，但隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹的抬頭，10年期美債進(jìn)入2021年就快速擺脫了0.487%的歷史最低點(diǎn)，站到了1%以上的位置。及至美聯(lián)儲(chǔ)縮債決定的正式落地，10年美國(guó)國(guó)債上漲的步伐愈發(fā)堅(jiān)定，在過(guò)去一年中先后拿下了1.776%以下的所有重要的整數(shù)關(guān)口[6]。

相比于美國(guó)國(guó)債，歐洲國(guó)家的國(guó)債收益率更加難看，整個(gè)歐元區(qū)主權(quán)債券平均收益率只有

-0.37%。歐洲負(fù)收益率債券規(guī)模增至7.5萬(wàn)億歐元，抵達(dá)歷史最高點(diǎn)。同樣，衡量日本國(guó)債收益率變化的兩個(gè)主要品種——5年期與10年期國(guó)債——在2021年中也沒(méi)有任何精彩的表現(xiàn)，其中5年期國(guó)債收益率依舊沒(méi)有接近-1%的點(diǎn)位，同時(shí)10年期國(guó)債收益率也始終保持在0%的附近。

實(shí)際上，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)基于抗御新冠肺炎疫情選擇寬松貨幣政策，新興市場(chǎng)國(guó)家也都跟隨做出相應(yīng)的政策調(diào)整，低利率作用之下新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)債收益率普遍都在較低的水平上運(yùn)行。雖然過(guò)去一年中不少新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行了加息，對(duì)本國(guó)國(guó)債收益率構(gòu)成了一定的支持，但一方面基于控制本幣升值過(guò)快對(duì)本國(guó)出口負(fù)面影響的程度，往往加息的幅度不會(huì)很大。另一方面新興市場(chǎng)發(fā)行的國(guó)債都是美元債，同樣受到美元利率的壓制，收益率于是就很難展現(xiàn)出逆勢(shì)上漲的行情。

國(guó)債收益率維持在低位甚至為負(fù)，最大贏家當(dāng)然是作為資產(chǎn)端的各國(guó)政府，因?yàn)槭找媛试降停€債成本就越少，一定意義上也代表著政府違約的可能性較小，也正是如此，國(guó)債收益低位運(yùn)行周期疊加著的往往是政府債務(wù)規(guī)模的迅猛擴(kuò)張。不過(guò)，如果一國(guó)國(guó)債所提供的收益率長(zhǎng)期低迷，勢(shì)必?fù)p害國(guó)債公信力，更會(huì)挫傷投資人的信心。在2021年底，作為國(guó)債的最主要借入人，許多國(guó)家央行以及商業(yè)銀行不約而同地展開了一次規(guī)模不小的拋售國(guó)債行動(dòng)。

但一級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債收益率與二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)債價(jià)格呈現(xiàn)出的是反向關(guān)系，因此，在全球國(guó)債收益率低迷不振的2021年，各國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債價(jià)格也不間斷地上演了不同級(jí)別牛市行情。數(shù)據(jù)顯示，2021年全球市場(chǎng)上表現(xiàn)最好的主權(quán)債券是南非債券，回報(bào)率達(dá)8.6%，其次是中國(guó)主權(quán)債券上漲5.6%，位居第二，緊隨其后的是印尼與印度債券，分別上漲5.2%和2.7%。即便是遭遇“股匯債三殺”的土耳其，其10年期國(guó)債價(jià)格也創(chuàng)出了歷史新高，而并且發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債價(jià)格表現(xiàn)同樣可觀。這也說(shuō)明，在一級(jí)市場(chǎng)買入國(guó)債的投資人雖然過(guò)去一年中必須忍受收益回報(bào)率低甚至為負(fù)的煎熬，但其完全可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)的高位拋售變現(xiàn)，總體獲益同樣不菲，由此便可以解釋為什么許多國(guó)家國(guó)債收益率為負(fù)但并不缺乏投資人認(rèn)購(gòu)的現(xiàn)象。

9. 大宗商品猛漲。受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力量的提振，加之美元流動(dòng)性泛濫的驅(qū)動(dòng)，2021年國(guó)際市場(chǎng)大宗商品整齊劃一地上演了一場(chǎng)超級(jí)大牛市，全球三大化石能源的原油、天然氣和煤炭，布倫特原油在2021年從51.50元開盤，3年來(lái)首次突破每桶80美元的水平，年度漲幅高達(dá)50.46%，創(chuàng)過(guò)去7年來(lái)的新高。

原油價(jià)格的上漲必然帶動(dòng)天然氣價(jià)格上漲的規(guī)律在2021年得到了空前強(qiáng)化。據(jù)國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，2021年全年全球天然氣供需缺口達(dá)60億方，而歐洲又由于受到極端天氣和風(fēng)力不足的影響，對(duì)天然氣需求迅猛增長(zhǎng)，價(jià)格于是具備了最重要的揚(yáng)升基礎(chǔ)。除了需求拉動(dòng)價(jià)格上漲外，因?yàn)槎砹_斯與烏克蘭的關(guān)系惡化，德國(guó)對(duì)“北溪—2號(hào)”的認(rèn)證程序被迫停止，等于該條通道悉數(shù)關(guān)閉。西向天然氣流量壓減之下，本已受強(qiáng)大需求拉動(dòng)而飛升的歐洲天然氣價(jià)格更如同坐上了火箭，當(dāng)?shù)氐奶烊粴鈨r(jià)格不斷地刷出歷史最高，乃至因?yàn)樘烊粴鈨r(jià)格的飆升在歐洲引發(fā)了少有的能源危機(jī)。

再看煤炭?jī)r(jià)格，過(guò)去一年中焦炭與焦煤主力都很少停止上行的步伐，其中焦炭在前一年大幅飆升51%的基礎(chǔ)上，2021年再度發(fā)力拉升4.62%，而焦煤高達(dá)36.05%的升幅更是與前一年可以平起平坐。雖然動(dòng)力煤價(jià)格在各種行政力量因素的作用下在2021年最后一個(gè)季度出現(xiàn)了連續(xù)回調(diào)，但全年漲幅依然收出了一根長(zhǎng)上陰陽(yáng)線。

還需指出的是，歷來(lái)與石油、天然氣、煤炭三大化石能源價(jià)格保持同步的其他有色金屬在過(guò)去一年中自然也沒(méi)放慢前行的步伐，比如銅價(jià)在2021年創(chuàng)下了1.07萬(wàn)美元/噸的歷史最高紀(jì)錄，全年漲幅高達(dá)26.74%;倫敦市場(chǎng)鋁價(jià)13年來(lái)首次達(dá)占到3000美元/噸的位置，全年升漲26.7%。

稀有金屬品種的價(jià)格更是漲幅驚人。鈷作為鋰電池的重要材料獲得了非比尋常的商業(yè)牽引力，全球最大期貨和期權(quán)交易所芝加哥商品交易所（CME）在推出了鈷金屬期貨的基礎(chǔ)上，2021年又推出了氫氧化鋰期貨，更強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)鈷的重視程度，過(guò)去一年鈷價(jià)3年來(lái)首次站上30美元/磅的價(jià)位，全年漲幅也高達(dá)37%。

10. 數(shù)字貨幣仍在穩(wěn)步推進(jìn)。圍繞著數(shù)字貨幣這一全新的問(wèn)題，過(guò)去一年來(lái)國(guó)際社會(huì)與各國(guó)政府以及市場(chǎng)力量始終在私人數(shù)字貨幣與法定數(shù)字貨幣量?jī)蓷l軌道上展開激烈的對(duì)話與博弈，總體格局是對(duì)待以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣方面，各方表達(dá)出了十分巨大的態(tài)度分歧與認(rèn)知差別，而關(guān)于法定數(shù)字貨幣的開發(fā)與應(yīng)用，官方在價(jià)值認(rèn)可上基本達(dá)成了肯定性共識(shí)，但各國(guó)所展開的競(jìng)爭(zhēng)也在不斷升級(jí)。

2021年以比特幣、以太坊為代表的私人數(shù)字貨幣可謂是真正的“過(guò)山車”式的大起大落。 與私人數(shù)字貨幣相競(jìng)速，法定數(shù)字貨幣（CBDC）的開發(fā)與應(yīng)用在2021年中也進(jìn)入快道，全球各主要經(jīng)濟(jì)體央行對(duì)CBDC的關(guān)注度也大幅提升。據(jù)國(guó)際清算銀行發(fā)布的一份調(diào)查報(bào)告顯示，全球已有86%的央行正在積極研究CBDC的潛力，60%的央行正在試驗(yàn)這項(xiàng)技術(shù)，14%的央行正在部署相關(guān)試點(diǎn)項(xiàng)目，而在全球法定數(shù)字貨幣的浩大國(guó)家陣營(yíng)中，過(guò)去一年薩爾瓦多的舉動(dòng)無(wú)疑是最具轟動(dòng)性的國(guó)際金融大事。薩爾瓦多在2021年不僅正式宣布將比特幣作為法定數(shù)字貨幣，該國(guó)因此成為全球首個(gè)比特幣法幣化的國(guó)家。

薩爾瓦多將比特幣的法幣化的行為得到了不少國(guó)家的追隨[7]，其中古巴已開始將島上使用的加密貨幣合法化，巴拿馬、烏拉圭以及烏克蘭等國(guó)的立法者也提出了類似私人數(shù)字貨幣法幣化的立法條例。相對(duì)而言，一些主要經(jīng)濟(jì)體在法定數(shù)字貨幣上邁出的步伐則比較穩(wěn)健。美聯(lián)儲(chǔ)除了與麻省理工學(xué)院展開合作，以認(rèn)真評(píng)估數(shù)字美元的可行性以及對(duì)金融系統(tǒng)包容性的影響和潛在安全威脅外，過(guò)去一年中還正式啟動(dòng)了紐約創(chuàng)新中心，與國(guó)際清算銀行創(chuàng)新中心進(jìn)行戰(zhàn)略合作，以加速數(shù)字美元的推進(jìn)過(guò)程。與此同時(shí)，英格蘭銀行和英國(guó)財(cái)政部聯(lián)合成立中央銀行數(shù)字貨幣工作組，協(xié)調(diào)開發(fā)央行數(shù)字貨幣的相關(guān)探索工作，而瑞典央行也在通過(guò)商業(yè)銀行測(cè)試本國(guó)數(shù)字貨幣E-Krona。

中國(guó)不僅是全球最早進(jìn)行數(shù)字貨幣研究的國(guó)家之一，而且2021年數(shù)字貨幣的試點(diǎn)應(yīng)用風(fēng)生水起。不僅中國(guó)人民銀行與環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）聯(lián)手在北京成立了金融網(wǎng)關(guān)信息服務(wù)有限公司，為數(shù)字人民幣國(guó)際化做準(zhǔn)備，而且試點(diǎn)模式也從原來(lái)相對(duì)獨(dú)立的“單地試點(diǎn)”轉(zhuǎn)為多地聯(lián)動(dòng)的“區(qū)域網(wǎng)試點(diǎn)”，京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)及中西部由此成為了數(shù)字人民幣試點(diǎn)的集群地，數(shù)字人民幣試點(diǎn)場(chǎng)景數(shù)量至2021年底超過(guò)350萬(wàn)個(gè)，開立的數(shù)字人民幣個(gè)人錢包1.4億個(gè)，企業(yè)錢包1000萬(wàn)個(gè)，累計(jì)交易額達(dá)到620億元。

11. 全球資本并購(gòu)風(fēng)起云涌。2021年許多國(guó)家尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體針對(duì)外國(guó)資本的投資與并購(gòu)的政策不斷收緊，如美國(guó)的《外國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)審查現(xiàn)代化法案》正式生效，澳大利亞將外商投資項(xiàng)目的審批金額門檻降至零，德國(guó)和法國(guó)加大了對(duì)衛(wèi)生行業(yè)相關(guān)交易的審查力度，意大利將醫(yī)療、食品和金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的外商投資納入監(jiān)管范圍，甚至美國(guó)不斷增加“拉黑”相關(guān)國(guó)家投資企業(yè)的名目數(shù)量，歐洲議會(huì)也通過(guò)了凍結(jié)中歐投資協(xié)定的議案，但日益加高的封堵圍墻也沒(méi)能阻擋住市場(chǎng)自我張揚(yáng)的腳步，商業(yè)資本在全球范圍內(nèi)的圈城掠地之風(fēng)愈演愈烈。根據(jù)全球金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)設(shè)施提供商Refinitiv的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年前10月，全球并購(gòu)交易規(guī)模已超過(guò)4.3萬(wàn)億美元，接近2015年創(chuàng)下的4.8萬(wàn)億美元的全年最高歷史紀(jì)錄，也大大超出2020年全年3.6萬(wàn)億美元的并購(gòu)數(shù)額?；诖耍咇R威給出的權(quán)威預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是，2021年全球并購(gòu)交易規(guī)模將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6萬(wàn)億美元。

北美地區(qū)尤其是美國(guó)依然是商業(yè)并購(gòu)最活躍的地區(qū)。數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，美國(guó)地區(qū)產(chǎn)生的并購(gòu)交易額1.89萬(wàn)億美元，歐洲地區(qū)并購(gòu)成交量達(dá)到0.97萬(wàn)億美元，同期亞太地區(qū)資本并購(gòu)數(shù)額上升至0.86萬(wàn)億美元。按照同比增幅計(jì)算，前三季度美國(guó)大幅增長(zhǎng)210%，歐洲遞增49%，而亞太地區(qū)增長(zhǎng)46%。同時(shí)據(jù)畢馬威預(yù)計(jì)，以上三大地區(qū)在2021年并購(gòu)總額將超過(guò)4.8萬(wàn)億美元，囊括全球并購(gòu)總量的80%。此外，過(guò)去一年中全球排名前10的商業(yè)并購(gòu)幾乎全部來(lái)源于北美、歐洲與亞太地區(qū)。

除了各國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)生的本土性或區(qū)域性并購(gòu)?fù)猓^(guò)去一年中跨境資本并購(gòu)充當(dāng)了全球并購(gòu)的商業(yè)主線，無(wú)論是并購(gòu)數(shù)量還是并購(gòu)資本總額都創(chuàng)出了歷史新高。按照Refinitiv的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年全球跨境并購(gòu)相比前一年猛增了1.3倍。

伴隨著大規(guī)?？缇巢①?gòu)的是一個(gè)又一個(gè)單一資本的饕餮盛宴，畢馬威給出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是，規(guī)模超過(guò)50億美元的大型交易數(shù)量在2021年增加了127%，資本額度超過(guò)100億美元的超大型商業(yè)并購(gòu)達(dá)到了103%。其中典型的并購(gòu)案有：加拿大太平洋鐵路公司收購(gòu)美國(guó)堪薩斯城南方鐵路公司，成就了北美有史以來(lái)最大的一起鐵路并購(gòu)交易;全球領(lǐng)先的醫(yī)療產(chǎn)品公司百特以156億美元現(xiàn)金全資收購(gòu)全球醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者Hillrom，創(chuàng)造了迄今為止全球醫(yī)療產(chǎn)品的最大資本并購(gòu)紀(jì)錄;美國(guó)金融科技公司Square買進(jìn)澳大利亞支付公司Afterpay產(chǎn)生了全球最大的金融科技類支付企業(yè);阿爾斯通收購(gòu)龐巴迪鐵路業(yè)務(wù)使得阿爾斯通超越西門子成為了全球第二大軌道交通公司。

綜合判斷，過(guò)去一年全球資本并購(gòu)之所以異常火爆，一方面是企業(yè)家們對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀認(rèn)知，即隨著新冠肺炎疫情的逐漸被控制，全球經(jīng)濟(jì)在走出谷底的同時(shí)，總體展現(xiàn)出的復(fù)蘇力度與未來(lái)繁榮趨勢(shì)更加明晰和強(qiáng)烈，趁著估值尚處于底部位置，資本希望通過(guò)收購(gòu)拿到廉價(jià)資產(chǎn)，并可能在今后的較高位置出售變現(xiàn)而獲利;當(dāng)然，資本并購(gòu)陣營(yíng)中也不乏尋找優(yōu)質(zhì)性資產(chǎn)與成長(zhǎng)性企業(yè)的商業(yè)勁旅，其最終目的就是在盤活標(biāo)的的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)與堅(jiān)守，并在自己手中形成持續(xù)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期增值的能力。另一方面，各國(guó)政府推出的寬松貨幣政策特別是歐美國(guó)家的零利率和負(fù)利率，讓企業(yè)間接融資成本大幅降低，由此創(chuàng)造出了支持資本展開并購(gòu)拳腳的寬松信貸環(huán)境，與此同時(shí)，全球絕大多數(shù)國(guó)家股市的繁榮也為企業(yè)再融資提供了理想的土壤，讓發(fā)起并購(gòu)的資本方手中所能掌控的彈藥更為充足而豐盈。

12. 國(guó)際貿(mào)易合作與競(jìng)爭(zhēng)并進(jìn)。不同于2020年全球貨物貿(mào)易在新冠肺炎疫情的殘酷壓制下急劇萎縮了5.3%的結(jié)果，受到各國(guó)經(jīng)濟(jì)漸次復(fù)蘇力量的支撐，2021年的國(guó)際貿(mào)易也逐漸修復(fù)創(chuàng)傷而回歸到相對(duì)正常的軌道。世界貿(mào)易組織在最新一期的《貿(mào)易統(tǒng)計(jì)及展望》中將2021年全球商品貿(mào)易量增幅由之前的8.0%提升至10.8%;而聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議發(fā)布的全球貿(mào)易更新報(bào)告也指出，2021年全球貿(mào)易增長(zhǎng)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)全年國(guó)際貿(mào)易額將達(dá)到約28萬(wàn)億美元。

但正如世貿(mào)組織在《貿(mào)易統(tǒng)計(jì)及展望》強(qiáng)調(diào)的2021年全球貿(mào)易之所以顯示出較大幅度的增長(zhǎng)，主要是2020年世界貿(mào)易的負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致同比基數(shù)太小，同時(shí)如果沒(méi)有一些人為與非人為因素的負(fù)面影響，國(guó)際貿(mào)易復(fù)蘇增長(zhǎng)的強(qiáng)度可能更大。而在各種綜合性影響因素中，最大的掣肘力莫過(guò)于全球產(chǎn)業(yè)鏈與物流運(yùn)輸鏈的極度不暢與強(qiáng)行受阻，從而導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易效率大幅降低，出口企業(yè)成本顯著攀升，并最終直接推動(dòng)了全球進(jìn)口商品價(jià)格全面上揚(yáng)。

一箱難求、一船難求以及港口碼頭嚴(yán)重?fù)矶率?021年來(lái)國(guó)際貿(mào)易的特有現(xiàn)象，而運(yùn)輸載體的稀缺與緊張則直接刺激與推動(dòng)了航運(yùn)企業(yè)漲價(jià)與要價(jià)的基礎(chǔ)，從總部位于丹麥的馬士基航運(yùn)公司到德國(guó)航運(yùn)公司赫伯羅特，再到瑞士的地中海航運(yùn)公司，全球所有的航運(yùn)企業(yè)幾乎整齊劃一地在過(guò)去一年多次宣布提價(jià)，不僅漲幅超過(guò)5～10倍的現(xiàn)象非常普遍，而且對(duì)運(yùn)輸集裝箱征收附加費(fèi)用也司空見(jiàn)慣。受到影響，衡量全球航運(yùn)費(fèi)率的指標(biāo)—波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）從2021年1月開始加速上升，直至10月份抵達(dá)5650點(diǎn)這一過(guò)去十多年的最高位置后才開始臨時(shí)性拐頭朝下。

作為2021年全球航運(yùn)界的重大事件，一艘懸掛巴拿馬國(guó)旗的“長(zhǎng)賜號(hào)”重型貨船在蘇伊士運(yùn)河新航道的擱淺則更加劇了國(guó)際貨運(yùn)鏈本已十分不暢的嚴(yán)重性。但是，比天災(zāi)更可怕的則是不斷襲擾與沖擊全球貿(mào)易的“人禍”。過(guò)去一年，基于所謂不符合美國(guó)國(guó)家安全利益或外交政策的原則，美國(guó)不斷增加他國(guó)在“實(shí)體清單”中的機(jī)構(gòu)名錄，制裁對(duì)象重點(diǎn)遍及歐洲的俄羅斯以及亞洲的中國(guó)、日本和新加坡等國(guó)企業(yè)。

當(dāng)然，對(duì)沖各種干擾國(guó)際貿(mào)易秩序的政策與商業(yè)正能量也在過(guò)去一年中加速生成與釋放，其中最重要的莫過(guò)于二十國(guó)集團(tuán)（G20）在國(guó)際稅收改革框架上達(dá)成的一致性歷史協(xié)議，產(chǎn)生了包括“雙支柱”內(nèi)容的國(guó)際稅改重大成果[8]。其中“第一支柱”是向市場(chǎng)國(guó)重新分配大型跨國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)和征稅權(quán)，以確保包括數(shù)字產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的大型跨國(guó)企業(yè)在其所有實(shí)施商業(yè)活動(dòng)并取得利潤(rùn)的市場(chǎng)繳納公平的稅額;而“第二支柱”是建立全球最低企業(yè)15%的最低稅率，以打擊跨國(guó)企業(yè)逃避稅。據(jù)測(cè)算，“第一支柱”每年可將超過(guò)1250億美元的利潤(rùn)重新分配給市場(chǎng)國(guó)，“第二支柱”在全球?qū)用婷磕昴軌蚨喈a(chǎn)生約1500億美元的稅收，而更重要的是破除了全球企業(yè)稅率出現(xiàn)的國(guó)家間“逐底競(jìng)爭(zhēng)”以及封堵了跨國(guó)公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的“避稅天堂”。

區(qū)域貿(mào)易合作的積極成果在過(guò)去一年中同樣可圈可點(diǎn)。除了美國(guó)取消了對(duì)進(jìn)口歐洲鋼鐵和鋁產(chǎn)品征收的懲罰性關(guān)稅從而結(jié)束長(zhǎng)達(dá)3年的美歐貿(mào)易爭(zhēng)端外，美國(guó)和歐盟還同意擱置圍繞空中客車和波音的飛機(jī)補(bǔ)貼爭(zhēng)議，將彼此向?qū)Ψ?15億美元出口商品征收關(guān)稅暫停期延長(zhǎng)5年。與此同時(shí)，中國(guó)宣布進(jìn)一步擴(kuò)大同中國(guó)建交的最不發(fā)達(dá)國(guó)家輸華零關(guān)稅待遇的產(chǎn)品范圍，對(duì)原產(chǎn)于最不發(fā)達(dá)國(guó)家98%的稅目產(chǎn)品提供適用稅率為零的特惠待遇。不僅如此，中國(guó)還積極申請(qǐng)加入《全面與跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（CPTPP）和《數(shù)字經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（DEPA）[8]，并與東盟、新西蘭等經(jīng)濟(jì)體簽署了自由貿(mào)易協(xié)定升級(jí)議定書。另外，非洲自由貿(mào)易區(qū)也在2021年正式啟動(dòng)[9]，澳大利亞與英國(guó)達(dá)成了自由貿(mào)易協(xié)定，而且這也是英國(guó)脫離歐盟后的首個(gè)貿(mào)易協(xié)定。

二、2022年經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)展望

經(jīng)過(guò)近兩年的復(fù)蘇，世界經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)說(shuō)已經(jīng)完全走出了階段性底部，雖然接下來(lái)的某些時(shí)段可能還會(huì)波折不斷，但總體復(fù)蘇性增長(zhǎng)趨勢(shì)會(huì)得到延續(xù)。對(duì)此，國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織和聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議分別預(yù)測(cè)2022年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)4.9%、4.9%、4.5%和4.5%。同時(shí)對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)判斷，四大權(quán)威機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測(cè)結(jié)果分別介于4.3%～4.5%和4.9%～5.1%之間，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國(guó)增幅最大，年度增長(zhǎng)可達(dá)5.2%，而新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家中印度升幅最高，全年GDP增長(zhǎng)可達(dá)到8.5%。

分析四大權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)判數(shù)值，發(fā)現(xiàn)存在著共同的五大基本特征：一是2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度顯著低于2021年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)程度;二是2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于過(guò)去50年的平均增幅（3%），而且會(huì)成為上世紀(jì)70年代初以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)連續(xù)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的一年;三是與前一期的預(yù)測(cè)相比，最新的預(yù)測(cè)值都出現(xiàn)了不同程度的小幅調(diào)低;四是雖然經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但并未恢復(fù)至新冠肺炎疫情暴發(fā)前的正常水平;五是總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不意味著所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都已觸頂，全球還有不少國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速可能還會(huì)在2022年放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡性的特征非常明顯。

由于2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基數(shù)要明顯大于2021年的同類指標(biāo)，最終經(jīng)濟(jì)增幅小于2021年完全可以理解。但權(quán)威機(jī)構(gòu)普遍相比前期調(diào)降了經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)增速并且指出局部經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)放慢態(tài)勢(shì)，歸根結(jié)底就是世界經(jīng)濟(jì)面臨著一個(gè)并不確定的復(fù)雜環(huán)境，而且不同于過(guò)去一年一些具體和重要的因素，比如貨幣政策的寬松變得可以做出相應(yīng)的肯定性預(yù)測(cè)，2022年宏觀政策可能發(fā)生的變化更大，更難以把控，由此決定了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)相對(duì)精準(zhǔn)的把控難度可能更大。實(shí)際上，不確定性總是存在，我們必須要從不確定性因素中厘清與甄別出更多的確定性成分，從而使得對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)變得盡可能明朗與清晰。綜合起來(lái)，2022年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)受到以下幾個(gè)主要因素的影響。

1. 新冠肺炎疫情?？傮w判斷隨著各國(guó)抗疫、防疫經(jīng)驗(yàn)的增強(qiáng)，特別是疫苗接種人群的更為普及，新冠肺炎疫情帶給人類生產(chǎn)與生活負(fù)面牽絆與沖擊會(huì)呈現(xiàn)出邊際減弱態(tài)勢(shì)。但未來(lái)一年時(shí)間內(nèi)病毒銷聲匿跡的可能性微乎其微，主要原因是各國(guó)政府以及民眾對(duì)病毒的認(rèn)知以及行為控制千差萬(wàn)別，且只要病毒傳染途徑得不到阻斷，疫情就必然存在間歇性與局部性暴發(fā)的可能。而問(wèn)題的關(guān)鍵的是，疫苗的進(jìn)展性成果永遠(yuǎn)會(huì)落后于病毒的變異速度，如果出現(xiàn)新的病毒變異，最終變異的數(shù)量、病毒的毒性以及傳染的能力，等等，都直接決定著疫情的輕重程度，從而給經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同程度的影響。

2. 通貨膨脹。全球物價(jià)上漲趨勢(shì)延續(xù)至2022年已經(jīng)不可避免，但問(wèn)題是延續(xù)時(shí)間多久，是否未來(lái)還會(huì)繼續(xù)惡化，以及期間何時(shí)出現(xiàn)高點(diǎn)后物價(jià)開始轉(zhuǎn)頭向下？彭博社在2021年年底做了一次全球性調(diào)查，受訪的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2022年通脹會(huì)出現(xiàn)下降，具體來(lái)說(shuō)，上半年將是物價(jià)可能小幅走高的時(shí)段，但到下半年會(huì)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，到年底全球消費(fèi)者價(jià)格將降至2.6%，但仍高于疫情之前10年1.8%的平均水平。應(yīng)當(dāng)說(shuō)這種一致性預(yù)測(cè)有其合理成分，最主要的支撐依據(jù)是貨幣政策的收斂會(huì)對(duì)物價(jià)形成抑制，但可能疫情好轉(zhuǎn)之后消費(fèi)得到爆發(fā)，并在需求端對(duì)物價(jià)形成拉動(dòng)，從而讓通脹維持在一個(gè)溫和的位置。如果出現(xiàn)這種情況，不僅對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇沒(méi)有任何害處，相反更有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善與商業(yè)周期的擴(kuò)張。

3. 貨幣政策。主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的大面積收縮將成為2022年的總體基調(diào)，其中加大縮債規(guī)模與頻率已經(jīng)成為一個(gè)非常明朗的節(jié)奏，但核心是在調(diào)動(dòng)數(shù)量工具的同時(shí)會(huì)否使用價(jià)格工具，而最為關(guān)鍵的是美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)啟動(dòng)加息，以及加息的頻率和幅度如何？但可以肯定的是，在縮債沒(méi)有完成之前，美聯(lián)儲(chǔ)不可能同時(shí)投放利率工具進(jìn)行貨幣政策緊縮，因此加息至少推到了2022年的第二季度;如果當(dāng)時(shí)通脹還未減弱，加息將隨時(shí)啟動(dòng)，但若隨后物價(jià)出現(xiàn)回落或者漲幅不大，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必會(huì)拉寬加息的時(shí)段，因此，鑒于通脹未來(lái)一年前高后低的格局，美聯(lián)儲(chǔ)年度加息次數(shù)不會(huì)太多。另外，不同于金融危機(jī)期間美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策總共持續(xù)了約 6 年時(shí)間，本輪QE從投放到收縮僅延續(xù)2年多，收斂節(jié)奏更迅疾，對(duì)市場(chǎng)的震動(dòng)可能更大，考慮到金融危機(jī)之后政策收緊過(guò)程中曾產(chǎn)生的不小機(jī)會(huì)成本，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在每次加息之前都會(huì)選擇與市場(chǎng)保持及時(shí)的溝通，升息幅度也會(huì)每次控制在25個(gè)基點(diǎn)，以減弱政策收縮對(duì)金融市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)形成的沖擊。

4. 財(cái)政政策。與貨幣政策出現(xiàn)整體收縮完全不同，2022年各主要經(jīng)濟(jì)體集體踩大財(cái)政政策油門以形成對(duì)貨幣政策動(dòng)能的替代已不容置疑，從而給全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇增添了更多的期待。其中拜登政府的經(jīng)濟(jì)援助特別是基建計(jì)劃都將實(shí)質(zhì)性落地，除了擬投資1.2萬(wàn)億美元在國(guó)內(nèi)開始進(jìn)行橋梁、機(jī)場(chǎng)、水道和公共交通的改造升級(jí)外，美國(guó)還發(fā)起了一個(gè)名為“重建更美好世界”的全球基建計(jì)劃，該計(jì)劃將聯(lián)合歐盟、日本等七國(guó)集團(tuán)成員國(guó)共同出資，在世界各地投資多達(dá)10個(gè)大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。對(duì)此，歐盟已承諾計(jì)劃募集3000億歐元在全球進(jìn)行針對(duì)數(shù)字化、健康、能源、氣候等領(lǐng)域的基建投資，而英國(guó)也提出了30億英鎊的“清潔綠色倡議”，打算幫助發(fā)展中國(guó)家推行綠色技術(shù)，以更環(huán)保的方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。不僅如此，歐盟2022年財(cái)年總預(yù)算支出達(dá)到了1706億歐元，日本在2022財(cái)年中追加了有史以來(lái)最大的補(bǔ)充預(yù)算，且這些新增資金絕大部分都將用于經(jīng)濟(jì)的振興。另外，作為新興市場(chǎng)最大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)在繼續(xù)保持3.2%的財(cái)政赤字率水平的基礎(chǔ)上，2022年可能會(huì)小幅增加地方政府債券發(fā)行量至5.0萬(wàn)億元，并且中國(guó)政府已經(jīng)承諾將提前開展一些基建投資項(xiàng)目，2022年極有可能成為中國(guó)的“基建大年”。只要作為全球經(jīng)濟(jì)主力陣容的美國(guó)、歐盟、日本以及中國(guó)投資加碼增速，世界經(jīng)濟(jì)就不會(huì)失去向上的基本動(dòng)能。

5. 產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈。伴隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，制約本國(guó)供給的產(chǎn)業(yè)鏈也將得到逐漸康復(fù)，至少像芯片等中間產(chǎn)品已經(jīng)度過(guò)了最為短缺的狀況，最遲至2022年下半年有望恢復(fù)供應(yīng)穩(wěn)定狀態(tài)，這樣有助于汽車、家電等許多行業(yè)的商業(yè)景氣度改善與提振;另外，根據(jù)英國(guó)咨詢公司德魯里的全球集裝箱碼頭運(yùn)營(yíng)商年度回顧和預(yù)測(cè)報(bào)告，未來(lái)5年全球集裝箱港口操作能力將保持年均2.5%的增長(zhǎng)，但同期全球需求將會(huì)保持年均5%的增長(zhǎng)，海運(yùn)行業(yè)的復(fù)蘇成長(zhǎng)周期為2～3年，也就是說(shuō)2022年全球海運(yùn)可能還將受到集裝箱、船舶及港口操作能力吃緊等因素的制約，但至少不會(huì)出現(xiàn)如同2021年那樣罕見(jiàn)的物流擁堵與擠壓狀況。而且全球集裝箱運(yùn)輸價(jià)格已從2021年10月開始連續(xù)下降，即便是在奧密克戎的影響下也沒(méi)有改變基本走向，反映全球供應(yīng)鏈最糟糕的階段已然過(guò)去，在壓力逐步得到釋放與渠道得到日益暢通的前提下，企業(yè)的原材料與燃料以及消費(fèi)者的生活必需品將比前一年得到更便捷、充分的滿足，全年價(jià)格預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)更大幅度的彈升，通脹得到控制的同時(shí)生產(chǎn)與生活成本的上升空間也不會(huì)寬口徑打開，企業(yè)投資需求與民眾消費(fèi)需求互相共振，從而拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)上行。

6. 債務(wù)與匯率危機(jī)。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尤其是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)收縮的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國(guó)家并不具備發(fā)達(dá)國(guó)家那樣發(fā)新債還舊債的自我循環(huán)能力，原因是不僅僅融資的信用度低于后者，更重要的是其不堪于償債成本的顯著提升。在美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策條件下，出于抗御新冠肺炎疫情以及提振經(jīng)濟(jì)之需，新興市場(chǎng)國(guó)家利用資產(chǎn)端成本降低的時(shí)機(jī)融入了不少增量外債，但如今美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊趨勢(shì)基本已定，美元利率中樞的上移必然增大新興市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家的償債負(fù)擔(dān)。尤其是像阿根廷、委內(nèi)瑞拉以及土耳其等國(guó)本來(lái)就沒(méi)有從原有債務(wù)中脫困，如今又添新債，償還能力十分有限的情況下不排除出現(xiàn)大面積違約的可能。此外，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向也會(huì)導(dǎo)致先前流入新興市場(chǎng)的資本大規(guī)模外撤，新興市場(chǎng)資產(chǎn)在出現(xiàn)重新估值的同時(shí)，匯率貶值的壓力也會(huì)加大，從而進(jìn)一步增大其再融資與債務(wù)償付的風(fēng)險(xiǎn)敞口。而只要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)因此受到擠壓與沖擊，包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程就會(huì)一波三折。

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[1]? 張銳.美聯(lián)儲(chǔ)為什么不改通脹“暫時(shí)性”判斷[N].上海證券報(bào)，2021-09-04.

[2]? 張銳.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；瘜ⅰ斑呑哌吙础盵N].上海證券報(bào)，2021-11-13.

[3]? 張銳.供需均衡使中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期遠(yuǎn)離通脹與通縮[N].證券時(shí)報(bào)，2020-07-16.

[4]? 張銳.“宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)”護(hù)航中國(guó)經(jīng)濟(jì)[N].國(guó)際金融報(bào)，2021-08-09.

[5]? 張銳.拜登大手筆展開基建計(jì)劃會(huì)帶來(lái)什么？[N].國(guó)際金融報(bào)，2021-04-05.

[6]? 張銳.美債違約：偽命題下的真鬧劇[N].證券時(shí)報(bào)，2021-12-03.

[7]? 張銳.全球還有多少可能將比特幣法幣化的國(guó)家？[N].證券時(shí)報(bào)，2021-09-09.

[8]? 張銳.中國(guó)加入CPTPP必須跨越多重障礙[N].聯(lián)合早報(bào)（新加坡），2021-09-23.

[9]? 張銳.自貿(mào)區(qū)是非洲經(jīng)濟(jì)一體化的里程碑[N].國(guó)際金融報(bào)，2021-01-11.

[責(zé)任編輯：汪智力]