張祎寧 鄧建鵬

作為金融科技與數(shù)字經(jīng)濟時代的創(chuàng)新代表之一，中國對元宇宙金融應設定包容的監(jiān)管原則，對元宇宙金融創(chuàng)新及難免致生的風險適度包容，在控制風險底線、保障用戶合法權(quán)益前提下，鼓勵元宇宙金融創(chuàng)新。

一、元宇宙金融的內(nèi)涵

元宇宙（Metaverse）是人類通過數(shù)字技術(shù)構(gòu)建的高度沉浸式虛擬宇宙，是可與現(xiàn)實世界交互的虛擬世界，具備新型社會體系的數(shù)字生活空間。在2021年，隨著非同質(zhì)化通證（NFT）廣泛出現(xiàn)在大眾視野里，以及眾多大型科技公司對虛擬數(shù)字世界的關注與投資，人們對虛擬世界的興趣激增。元宇宙正朝著成為下一代互聯(lián)網(wǎng)（Web3.0）的方向發(fā)展。根據(jù)底層技術(shù)架構(gòu)和治理權(quán)力的特征，元宇宙分為封閉式（中心化）與開放式（去中心化） 兩種結(jié)構(gòu)。與諸如百度打造的“希壤”等封閉式元宇宙不同，以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)的開放式元宇宙將是社區(qū)所有、社區(qū)治理，是一個自由互操作的版本，其核心要件由區(qū)塊鏈、智能合約、數(shù)字通證（加密貨幣）與非同質(zhì)化通證（NFT）等構(gòu)成。花旗銀行在2022年3月發(fā)布的元宇宙深度報告指出，到2030年，元宇宙經(jīng)濟潛在市場規(guī)模將會達到8萬億美元到13萬億美元之間，潛在用戶將高達50億戶。要達到這個市場水平，基礎設施的投資進一步增長，計算效率提高1000倍以上。

元宇宙不僅是數(shù)字世界給人們提供的沉浸式游戲，而且還是一個經(jīng)濟與金融體系。元宇宙金融（MetaFi）將元宇宙的概念與技術(shù)為金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供想象空間，隨著元宇宙的逐步發(fā)展，有望進一步推動金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為其提供更多服務的可能性。元宇宙金融融合當今兩大技術(shù)趨勢：元宇宙和去中心化金融（DeFi），即“元宇宙的去中心化金融工具”，將推動去中心化金融大部分增長。

區(qū)塊鏈為元宇宙金融提供必要基礎架構(gòu)、NFT和數(shù)字通證（如以太幣等同質(zhì)化通證），使數(shù)字創(chuàng)造實現(xiàn)價值標識與價值轉(zhuǎn)移。與封閉式元宇宙由所屬公司掌控數(shù)字資產(chǎn)的所有權(quán)不同，開放式元宇宙需要獨立于特定應用項目的數(shù)字資產(chǎn)所有權(quán)，以太坊的系列技術(shù)標準允許元宇宙用戶以可控方式擁有數(shù)字資產(chǎn)，并為數(shù)字資產(chǎn)交易提供技術(shù)便利。用戶擁有數(shù)字資產(chǎn)的所有權(quán)，并開辟資產(chǎn)金融化的途徑──質(zhì)押、借貸、交易和衍生品等，這些業(yè)務在去中心化金融應用中已經(jīng)較成熟，構(gòu)成元宇宙金融的主要內(nèi)涵。

去中心化金融是以比特幣和以太幣等為代表的加密貨幣、區(qū)塊鏈和智能合約結(jié)合的產(chǎn)物。去中心化金融的一些理念富有積極意義，例如消除中間環(huán)節(jié)的暗箱操作，降低中介風險，交易記錄公開透明，受公眾監(jiān)管等。元宇宙金融是以區(qū)塊鏈技術(shù)、智能合約和分布式自治機制等為基礎的第三代互聯(lián)網(wǎng)在金融領域的重組。近年去中心化金融應用主要有三種：一是借貸，用戶可以在基于以太坊的借貸協(xié)議的借貸池中存入資產(chǎn)，以賺取利息，或質(zhì)押加密資產(chǎn)從該協(xié)議中借出穩(wěn)定幣；二是基于去中心化交易所的加密資產(chǎn)交易，去中心化交易所允許人們未經(jīng)審核即在該應用協(xié)議上直接交易，允許人們交易新的加密資產(chǎn)；三是衍生品交易，衍生品平臺允許用戶杠桿交易，或創(chuàng)建模仿傳統(tǒng)股票和商品的“合成資產(chǎn)”，作為交易標的。

二、元宇宙金融的風險及原因分析

去中心化金融成為元宇宙金融核心，其發(fā)展日新月異，至2022年6月，根據(jù)追蹤DeFi數(shù)據(jù)的工具──“DeFi Pulse”統(tǒng)計，區(qū)塊鏈上借貸、交易及衍生品等加密資產(chǎn)鎖倉市值達540億美元以上。作為元宇宙金融的核心內(nèi)涵，去中心化金融是近年“破壞式”創(chuàng)新代表，引發(fā)顯著法律風險──去中心化金融衍生品匿名性和去中心化交易，使監(jiān)管機構(gòu)收集信息受阻，存在高杠桿、抵押品不足、無反洗錢機制、無用戶身份識別、交易匿名與市場操縱等風險，可能助長洗錢、恐怖融資及網(wǎng)絡敲詐等犯罪，增加取證、偵查難度。

元宇宙將兼容去中心化金融與中心化金融（傳統(tǒng)金融）。但像銀行等中心化金融或傳統(tǒng)金融多由特定法人主體控制，承擔法律責任的主體明確，在現(xiàn)有的金融監(jiān)管法律框架內(nèi)基本可得到監(jiān)管，因此無需專門法律治理或金融監(jiān)管機構(gòu)過早介入。而開放式元宇宙金融以區(qū)塊鏈網(wǎng)絡和加密貨幣為基礎，涉及眾多金融風險，應引起監(jiān)管機構(gòu)高度重視。開放式元宇宙監(jiān)管環(huán)境遠未成熟。去中心化金融業(yè)態(tài)將是元宇宙最具活力、革命性甚至“破壞力”的部分，現(xiàn)有法律與監(jiān)管框架幾乎空白，帶來巨大監(jiān)管難題，尚未引起各國監(jiān)管機構(gòu)的普遍重視。元宇宙與去中心化金融結(jié)合而成的元宇宙金融，將帶來各種法律風險與挑戰(zhàn)，急需金融監(jiān)管者針對其“去中心化”表象，分析風險來源，重點思考監(jiān)管誰、如何監(jiān)管、監(jiān)管原則及監(jiān)管方式可能的局限等系列理論問題。

元宇宙金融實則是區(qū)塊鏈去中心化金融的應用，而這與法律中心化特征存在矛盾，也是元宇宙金融沖擊法律與監(jiān)管規(guī)則的主要因素?！叭ブ行幕币馕吨鴧^(qū)塊鏈系統(tǒng)缺乏明確法律主體，法律監(jiān)管缺乏特定對象，為不特定參與者規(guī)避法律責任提供便利，甚至導致 “法不責眾”局面。

區(qū)塊鏈部署去中心化應用，為交易者提供未經(jīng)監(jiān)管者許可的期權(quán)、借貸等各類金融產(chǎn)品與服務。在以太坊上的自動做市（Automated Market Maker，業(yè)界稱“AMM”）交易協(xié)議 Uniswap上交易，不需要做市商、上幣費及撮合模式下超大規(guī)模的運算資源，為元宇宙和區(qū)塊鏈項目融資及加密資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)提供便利。諸如去中心化交易所Uniswap等基于以太坊協(xié)議，允許用戶以去中心化和無需許可的方式促進以太幣和其他任意加密資產(chǎn)間自動兌換。任何用戶可在Uniswap自由存入代幣進行兌換，自由提取，沒有中心化交易所用戶注冊、身份驗證和充提幣限制，智能合約自動運行，無需像中心化交易所那樣，必須核實用戶身份信息。

去中心化金融業(yè)務近年來飛速發(fā)展，據(jù)以太坊市場分析平臺Dune Analytics數(shù)據(jù)，即使在2022年6月15日“幣圈”熊市期間，以Uniswap為代表的去中心化交易所過去一周仍創(chuàng)下230億美元的交易量。這種商業(yè)模式不用驗證交易者身份，無人審核特定加密資產(chǎn)是否存在代碼漏洞，不必驗證資金合法性來源。多數(shù)國家針對中心化交易所設有嚴格牌照管制和相應法律與監(jiān)管。諸如 Uniswap僅僅是一段代碼，部署于以太坊上。區(qū)塊鏈防刪改的特性使上述項目一旦啟動，創(chuàng)始人亦無法停止其運行。因此，當前尚無有效法律與監(jiān)管機制應對。

此外，自2021年以來，元宇宙概念在二級市場被眾多投資者熱炒；在二級市場之外，一些人打著元宇宙的旗號非法融資。為此，在2022年2月，中國銀保監(jiān)會處置非法集資部際聯(lián)席會議辦公室發(fā)布了《關于防范以“元宇宙”名義進行非法集資的風險提示》，特別向公眾提及要防范一些犯罪嫌疑人編造虛假元宇宙投資項目、打著元宇宙區(qū)塊鏈游戲旗號詐騙、惡意炒作元宇宙房地產(chǎn)圈錢和變相從事元宇宙虛擬幣非法牟利等行為。這些活動多以“元宇宙”之名，行非法集資之實，公眾有必要增強金融風險防范意識和風險識別能力，謹防上當受騙。

三、監(jiān)管應對的思索

在元宇宙金融系統(tǒng)，中央銀行法、商業(yè)銀行法、證券法、貨幣管理條例和外匯管制條例等法律被區(qū)塊鏈代碼所置換?，F(xiàn)實社會的規(guī)則在這個“平行宇宙”的價值轉(zhuǎn)移、支付或交易過程中并非必選項。因此，元宇宙金融背離法制的狀態(tài)可能長期持續(xù)，并帶來相應金融風險，我們就此提出一些監(jiān)管應對的思考。

傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)管方式為元宇宙金融的法律監(jiān)管提供了參考，但鑒于兩者──中心化信息互聯(lián)網(wǎng)及去中心化價值互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)差異，元宇宙金融注定無法照搬固有監(jiān)管模式。在Web 3.0時代，區(qū)塊鏈架構(gòu)有全新設計和調(diào)整，通過分布式記賬、密碼學原理和共識算法等技術(shù)集成解決陌生人主體間信任問題，實現(xiàn)價值可編程，新的構(gòu)建模塊打開新型金融業(yè)態(tài)的大門。元宇宙金融有自身特質(zhì)──“無須信任”的架構(gòu)允許不同參與方無須互相信任就能完成復雜金融交易，實現(xiàn)價值轉(zhuǎn)移，而傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)則需要諸如評分機制加強網(wǎng)絡治理；傳統(tǒng)金融業(yè)圍繞銀行賬戶展開，元宇宙金融借助區(qū)塊鏈用公私鑰體系取而代之。

區(qū)塊鏈賬戶模式各有千秋，但賬戶均不需綁定用戶身份、識別用戶真實性或提供用戶通信地址等任何個人信息，這些特征內(nèi)嵌于元宇宙金融，使傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)賬戶關鍵要素（如身份信息、地理位置信息）被區(qū)塊鏈消解。元宇宙金融規(guī)范相比傳統(tǒng)網(wǎng)絡的規(guī)范存在顯著差異。固有金融監(jiān)管模式中，金融機構(gòu)確定了運營主體，金融賬戶確定了用戶主體，牌照管理確定了運營主體合法性，這是實現(xiàn)監(jiān)管意圖的關鍵，但這些因素被元宇宙金融逐一化解。綜上，元宇宙金融的特殊性要求監(jiān)管者調(diào)整舊思維。

要有效監(jiān)管元宇宙金融，應該明確其技術(shù)底層──區(qū)塊鏈的“權(quán)力架構(gòu)”，即在區(qū)塊鏈系統(tǒng)發(fā)揮關鍵影響力的私權(quán)力主體，確定可監(jiān)管的重要對象，也即法律責任可承擔的主體，這是元宇宙金融被金融監(jiān)管法律規(guī)則塑造的前提。為常人所忽略的是，元宇宙金融雖借助區(qū)塊鏈“去中心化”，但在實踐中卻若隱若現(xiàn)地“再中心化”。專注反洗錢等工作的政府間國際組織──金融特別行動工作組（FATF）發(fā)布2021 年指引，將去中心化金融的創(chuàng)造者、擁有者、操作者及任何保持控制或足夠影響力的人置于“虛擬資產(chǎn)服務提供者”（VASP）的定義下，要求這些人受到一定的監(jiān)管。我們認為，當前影響主流區(qū)塊鏈及元宇宙金融的“權(quán)力架構(gòu)”主要由四個關鍵私主體構(gòu)成：主流加密資產(chǎn)交易所、核心技術(shù)開發(fā)團隊、大型“礦工”、投資機構(gòu)。這是元宇宙金融“再中心化”的重要主體，這些特定主體有可能成為元宇宙金融法律責任的承擔者。

在上述“再中心化”主體中，各類加密資產(chǎn)交易所應該成為監(jiān)管的首要對象。在2022年4月，杭州互聯(lián)網(wǎng)法院審理原告奇策公司與被告某科技公司侵害作品信息網(wǎng)絡傳播權(quán)糾紛一案，當庭判決某科技公司刪除涉案平臺發(fā)布的“胖虎打疫苗”NFT作品，同時給予奇策公司相應賠償，此案被稱為“元宇宙侵權(quán)第一案”。此案通過外部法律監(jiān)管，賦予平臺注意義務等方式強化其法律責任。經(jīng)由監(jiān)管中心化交易所（交易平臺），監(jiān)管機構(gòu)推動金融監(jiān)管法律體系與元宇宙金融鏈接，使現(xiàn)實世界的法律向虛擬時空傳遞。對初始意圖即為明確對抗審查與監(jiān)管而生的加密資產(chǎn)，比如零幣、門羅幣等隱私幣，監(jiān)管機構(gòu)可直接要求交易所不得交易此類資產(chǎn)，限制元宇宙金融潛在風險。在去中心化交易所成長壯大前，鼓勵受監(jiān)管的中心化交易所吸引大部分投資者，使現(xiàn)實社會的法律與元宇宙金融鏈接，不失為監(jiān)管對象的首選。

同時，我們認為對金融科技監(jiān)管的內(nèi)涵不僅是約束和禁止，也包括激勵與促進。不應僅考慮為抑制風險而行使監(jiān)控的權(quán)力，還應考慮如何適當利用法律與政策，促進元宇宙玩家創(chuàng)造力的發(fā)揮，推動虛擬空間數(shù)字財富增長。近十年來，金融科技等領域的中國監(jiān)管政策存在“一抓就死，一放就亂”治亂循環(huán)，易增加社會成本，打破市場主體預期。作為金融科技與數(shù)字經(jīng)濟時代的創(chuàng)新代表之一，中國對元宇宙金融應設定包容的監(jiān)管原則，對元宇宙金融創(chuàng)新及難免致生的風險適度包容，在控制風險底線、保障用戶合法權(quán)益前提下，鼓勵元宇宙金融創(chuàng)新。

（張祎寧為首都經(jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)濟管理學院學生，鄧建鵬為中央財經(jīng)大學法學院教授）

責任編輯：尚國敏