玄鐵

俄烏局勢(shì)風(fēng)云詭譎、全球滯脹壓力增加、美聯(lián)儲(chǔ)加息在即……中長(zhǎng)期來(lái)看，三大外部傳染風(fēng)險(xiǎn)困擾A股，滬綜指仍有重入回調(diào)區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)。防御思維下，債市和A股藍(lán)籌標(biāo)的吸引力正在加強(qiáng)。

俄烏戰(zhàn)火彌漫，戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中股市面臨的是不確定性——因戰(zhàn)爭(zhēng)或經(jīng)濟(jì)制裁導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷影響企業(yè)盈利的持續(xù)性，流動(dòng)性的不確定性令股市估值縮水。換言之，“金錢是戰(zhàn)爭(zhēng)的力量源泉”這一叢林法則同樣適合戰(zhàn)時(shí)股市，邊緣國(guó)甚至附庸國(guó)股市面臨“資金荒”，中心國(guó)則因確定性資金涌入而發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)。

俄羅斯RTS指數(shù)周四最低跌至610.33點(diǎn)，單日一度下跌逾50%，較去年10月的峰值縮水68.44%，這一點(diǎn)位的首次出現(xiàn)是在2003年10月8日。美元兌俄羅斯盧布匯率周四最高上漲至89.994：1，盤中最多上漲逾一成，而在2003年的平均匯率是30.69：1。近20年來(lái)以美元計(jì)價(jià)的俄股收益遠(yuǎn)低于名義收益。

技術(shù)定性來(lái)看，指數(shù)較峰值跌兩成為技術(shù)性熊市，跌幅在兩成以內(nèi)一成以上為跌入回調(diào)區(qū)域。深陷戰(zhàn)區(qū)的歐洲股市承受資金流出風(fēng)險(xiǎn)，歐洲經(jīng)濟(jì)中心德國(guó)股市周四最大跌幅為5.63%，較去年峰值縮水約20%。

美國(guó)股市納指周四盤中一度下跌至12587.88點(diǎn);收盤則完成單日大逆轉(zhuǎn)，上漲3.34%至13473.59點(diǎn)，重現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)格局。滬綜指周四收盤較去年峰值下跌8.09%，在全球弱市中展現(xiàn)避風(fēng)港屬性。

戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)制裁帶來(lái)的，是全球貿(mào)易戰(zhàn)再度升級(jí)，滯脹風(fēng)險(xiǎn)再度提升。大國(guó)央行不得不面對(duì)更棘手的超預(yù)期困境：全球經(jīng)濟(jì)再降速VS通脹再加速。

通脹加劇是標(biāo)準(zhǔn)的戰(zhàn)爭(zhēng)效應(yīng)。周四，WTI原油期貨價(jià)格一度上漲至每桶100.53美元，在2008年7月11日創(chuàng)下的歷史峰值每桶147.27美元似非天方夜譚。大宗商品普漲推高全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)，而美國(guó)房?jī)r(jià)和房租的上漲，預(yù)示著本輪通脹內(nèi)生性和持續(xù)性較強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，2021年12月，標(biāo)普希勒全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)同比大漲18.8%，自2000年1月以來(lái)上漲178%。去年美國(guó)最大的50個(gè)城市房屋租金平均上漲約20%。

美國(guó)1月份通脹率同比增長(zhǎng)7.5%。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利堅(jiān)信：“大幅加息可能使經(jīng)濟(jì)陷入衰退?！卑l(fā)達(dá)國(guó)家央行的共識(shí)是“誰(shuí)先退出誰(shuí)遭殃，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)才是首選”。可預(yù)期的是，受俄烏局勢(shì)影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率和力度或遠(yuǎn)低于此前預(yù)期，對(duì)滯脹的容忍度提升，俄烏戰(zhàn)火更令其轉(zhuǎn)嫁通脹危機(jī)的勝算飆升。

美元紅利和通脹風(fēng)險(xiǎn)，哪個(gè)更占上風(fēng)，決定全球股市分化的深度。周四，美元指數(shù)一度上漲1.59%，美國(guó)十年期國(guó)債收益率一度跌至1.851%（標(biāo)普500指數(shù)的股息率約為1.4%，估值壓力減輕），相比于周三的盤中高位的2%，股市空頭氣焰緩和。納指漲勢(shì)高于標(biāo)普500的1.5%，原因是納指中信息技術(shù)股權(quán)重占比逾四成，防御屬性較強(qiáng)。

通脹高企導(dǎo)致周期股估值下行，因?yàn)楣上⒙士鄢浡屎蟮臒o(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益屬性大縮水。滬綜指以強(qiáng)周期的金融、石化和電氣設(shè)備板塊為主，不僅盈利波動(dòng)性大，易受國(guó)內(nèi)外宏觀政策的干擾，因此才有“一松就漲，一緊就跌”的政策市屬性。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，A股公司分紅1.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17%，2021年年底滬深兩市總市值91.6萬(wàn)億元和A股平均股息率為1.823%（未計(jì)算紅利稅），遠(yuǎn)低于周四收盤的2.819%的十年期國(guó)債收益率。截至周四，深滬A股中股息率超過(guò)2.819%的有372家。

樂(lè)觀來(lái)看，A股股息率名義收益已高于標(biāo)普500指數(shù)，在人民幣避險(xiǎn)和投資屬性的雙重因素拉抬下，國(guó)際資本對(duì)A股的配置需求將上升。周四，美元兌人民幣即期匯率一度跌至6.3095點(diǎn)，年內(nèi)下跌0.68%，為4年來(lái)新低。數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，1021家境外法人機(jī)構(gòu)共持有銀行間市場(chǎng)債券4.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17%。A股北向資金去年和今年的凈流入分別約為4328億和123億元。顯然，債市更受外資青睞，但是A股藍(lán)籌吸引力并不低。銀行股平均市盈率和市凈率分別約為5倍和0.4倍，仍是弱市A股的定海神針。

技術(shù)面看，滬綜指春節(jié)前見(jiàn)底于3356.56點(diǎn)，在回調(diào)區(qū)域前止跌，節(jié)后反彈動(dòng)能已充分釋放。受中期全球市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)增多影響，大盤失守3356點(diǎn)的概率加大，只是上下空間有限，短期策略防御為主，不宜追高短線暴漲品種。