葉文輝

1月，國內(nèi)新能源汽車銷量淡季不淡，乘聯(lián)會口徑批發(fā)、零售量分別為41.2萬輛、34.7萬輛，同比分別增長141%、132%。全年看，新能源板塊預(yù)計仍是二級市場景氣較高的賽道。但考慮到新能源多數(shù)板塊的預(yù)期挖掘已比較充分，在今年比較內(nèi)卷的背景下，投資機會仍可能難以把握，不過前期調(diào)整充分的輪胎板塊或有相應(yīng)的修復(fù)機會。

無論是全球電動車龍頭特斯拉，還是國內(nèi)的“蔚小理”，當(dāng)前股價較去年11月高峰均回調(diào)近40%，以寧德時代、天賜材料、恩捷股份為代表的中游產(chǎn)業(yè)鏈近期也出現(xiàn)幅度不小的調(diào)整。

撇開籌碼擁擠等交易角度的問題，股價回調(diào)背后映射了產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)卷。一方面，造車新勢力開始面臨傳統(tǒng)燃油車企電氣化的“圍剿”，像吉利和大眾也分別推出了深受市場關(guān)注及追捧的極氪001和大眾ID系列;另一方面，過去一年鋰電材料環(huán)節(jié)的量價齊升引發(fā)了眾多競爭者的跨界入局，比如恒力石化、海螺創(chuàng)業(yè)、長陽科技等企業(yè)紛紛大手筆進(jìn)軍鋰電隔膜領(lǐng)域。

試想下，作為鋰電材料中公認(rèn)壁壘最高的環(huán)節(jié)，一旦隔膜的技術(shù)壁壘被成功突破，那對于門檻更低的正極、電解液、負(fù)極等材料來說將是一場災(zāi)難，屆時中游競爭格局將迅速惡化。在交易擁擠且內(nèi)卷加劇的2022年，或許很難繼續(xù)在傳統(tǒng)認(rèn)知的新能源細(xì)分板塊挖掘到超額收益。

不過，東方不亮西方亮，作為國產(chǎn)化率仍在提升且景氣存在拐點預(yù)期的板塊，輪胎行業(yè)或迎來長期較好的布局機會。新能源的發(fā)展為中國汽車產(chǎn)業(yè)提供了許多彎道超車的機會，作為配套中的一環(huán)，國產(chǎn)輪胎也將享受這方面的紅利。

在早前燃油車時代，米其林、固特異、普利司通三大輪胎品牌是很多車主的不二選擇。主要原因在于，國產(chǎn)輪胎此前大多還處于產(chǎn)能擴(kuò)張以及出口創(chuàng)利這種做“簡單題”的階段，并沒有在國內(nèi)品牌和渠道建設(shè)方面投入太多的精力，這也就導(dǎo)致了國產(chǎn)輪胎品牌在消費者心目中并沒有形成心智。

即便是國產(chǎn)輪胎品牌中滲透率最高的玲瓏輪胎，目前全球市占率還不足2%，與“三巨頭”合計36%的份額相比仍有巨大的提升空間。不過，隨著中國成為全球第一大輪胎生產(chǎn)國，國內(nèi)多家輪胎企業(yè)紛紛提出拓展國內(nèi)市場計劃，憑借中國制造下規(guī)模和管理優(yōu)勢所帶來的性價比，屬于國產(chǎn)輪胎的時代或許才剛剛開始。

從去年銷量前15位的新能源車輪胎配套名錄，我們能看到許多國產(chǎn)品牌的身影，如玲瓏、阿特拉斯（玲瓏高端品牌）、佳通、朝陽、瑪吉斯（正新高端品牌）、正新等。以玲瓏為例，單其一家輪胎企業(yè)在國內(nèi)整個新能源車配套的市場份額便達(dá)到18%，而這還沒考慮到玲瓏發(fā)力較晚的特殊情況（前期造車新勢力的賬期普遍較長，應(yīng)收款存在風(fēng)險，即便是玲瓏目前也尚未對“蔚小理”和特斯拉實現(xiàn)量供，不過今年會逐步打開局面）。

參考海外“三巨頭”的發(fā)展史不難發(fā)現(xiàn)，配套是品牌價值實現(xiàn)的惟一路徑。隨著國產(chǎn)新能源滲透率的上升，相信國產(chǎn)輪胎的配套行為最終將轉(zhuǎn)化為市占率的提升。

玲瓏輪胎、賽輪輪胎以及森麒麟作為目前國內(nèi)上市市值最大的三家輪胎企業(yè)，在原材料成本（去年漲了25%）及航運成本大幅上升的沖擊下，過去一年的股價都表現(xiàn)不佳。不過，最被市場所看好的玲瓏股價反而是輪胎“三杰”中表現(xiàn)最差的，這點倒值得進(jìn)一步分析。

之所以會出現(xiàn)這樣的分化，核心在于企業(yè)戰(zhàn)略的差異。對比三家公司的產(chǎn)能和營收分布，玲瓏在國內(nèi)零售和配套端的布局力度無疑是最大的（由于2021年年報數(shù)據(jù)尚未披露，暫時以2020年營收數(shù)據(jù)為例，玲瓏、賽輪、森麒麟國內(nèi)營收的占比分別為53%、24%、8%），但2021年國內(nèi)輪胎卻遭遇了相當(dāng)艱難的經(jīng)營環(huán)境：

一方面，去年國內(nèi)重卡的銷售慘淡，全年銷量約140萬輛，同比下滑14%，其中“國六”排放標(biāo)準(zhǔn)由于在2021年7月全面實施，上半年對“國五”車型的搶裝透支了下半年的需求，因此下半年重卡銷量同比下滑竟高達(dá)56%，間接影響了國內(nèi)輪胎企業(yè)全鋼胎的銷售。

另一方面，2021年國內(nèi)燃油車在“缺芯”事件的影響下全年銷量同比也是下滑了6%，車企經(jīng)營的壓力間接傳導(dǎo)到作為供應(yīng)商的輪胎廠，加上配套訂單的定價基準(zhǔn)是原材料價格仍較低的2020年底，這直接導(dǎo)致即便像玲瓏這類龍頭企業(yè)，2021年國內(nèi)配套業(yè)務(wù)的毛利率也不足10%，遠(yuǎn)低于正常年份的水平。

由于玲瓏長期的配套戰(zhàn)略尚未能在短期轉(zhuǎn)化為品牌溢價，因此過去一年經(jīng)營層面確實出現(xiàn)了較大的壓力：既要面對下游主機廠的壓價，又要應(yīng)對上游原材料及運費上漲的壓力。但是作為配套投入力度最大的國產(chǎn)輪胎企業(yè)，尤其是近年來已逐步從自主品牌延伸至外資品牌，成為了包括大眾、寶馬、本田等一線車企的供應(yīng)商，相信玲瓏現(xiàn)在所積累的品牌價值和經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，將在不久的將來轉(zhuǎn)化為玲瓏的議價能力以及順價銷售能力，這也是其長期發(fā)展最核心的邏輯。

最后，對于2022年的輪胎市場，預(yù)計成本端壓力會逐步緩解（成本端占比最大的橡膠價格今年大概率是震蕩格局），需求方面也將逐步企穩(wěn)（重卡在穩(wěn)增長政策的刺激下或重回增長趨勢，乘用車的缺芯今年也將逐步緩解），因此從短期景氣度來看，輪胎板塊基本面或許已經(jīng)度過“至暗時刻”。長短期景氣共振，或許今年就是中長期布局最佳時刻。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）