今年以來的兩個(gè)月，北上資金大進(jìn)大出、大開大合，但累計(jì)凈買入穩(wěn)定在1.65萬億元附近，維持創(chuàng)新高趨勢。對此，市場關(guān)心的是，北上資金加倉了哪類標(biāo)的？

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，北上資金大舉加倉了銀行、非銀和有色等具備“穩(wěn)增長”“高安全邊際”等特征的板塊。這樣的布局思路值得借鑒，特別是在當(dāng)前烏克蘭局勢緊張之際，資產(chǎn)的安全屬性要高于高收益屬性。

《紅周刊》記者根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流、ROE、毛利率等指標(biāo)，對全A個(gè)股做了“掃描”，發(fā)現(xiàn)了數(shù)十家業(yè)績持續(xù)增長、現(xiàn)金流充沛的企業(yè)。不過，其中許多企業(yè)的股價(jià)自去年以來回撤較大，職業(yè)投資人指出，部分標(biāo)的跌出了“長期價(jià)值”。

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，被譽(yù)為“聰明錢”的北上資金，今年以來不斷加倉銀行、非銀和有色等板塊，一改去年聚焦新能源的做法。

對此，深圳市國際金融研究會高級顧問唐偉元向《紅周刊》記者分析稱，“北上資金之所以加倉銀行和有色，是因?yàn)檫@兩個(gè)板塊估值低洼，特別是最近幾年除了招商銀行和寧波銀行之外，銀行股都沒有上漲，提前埋伏這兩個(gè)板塊，有利于挖掘機(jī)會?！?/p>

《紅周刊》記者以銀行股為例梳理發(fā)現(xiàn)，銀行股龍頭具有現(xiàn)金流充沛、持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)等特征。

事實(shí)上，業(yè)績穩(wěn)健成長、現(xiàn)金流充沛的“現(xiàn)金?！惫靖嗑奂谄渌袠I(yè)或板塊?！都t周刊》記者通過2015年～2020年?duì)I業(yè)總收入增長率、歸母凈利潤增長率、平均毛利率、平均凈資產(chǎn)收益率、平均每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量指標(biāo)篩選出38家現(xiàn)金流充沛、持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)的公司。其中，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、長春高新和老板電器等9家公司是在2015年之前上市，其余29家是在2015年～2021年之間上市（僅按照毛利率、凈資產(chǎn)收益率、每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量三項(xiàng)篩選而出）。

它們大多是最近幾年的高景氣賽道公司，股價(jià)曾有可觀上漲。在2015年～2020年，滬指收漲7.37%，而上述38家公司（在2020年前上市交易的公司共25家）中有23家跑贏滬指，占在交易公司家數(shù)的92%。其中，卓勝微、山西汾酒、五糧液、泛微網(wǎng)絡(luò)、貴州茅臺、瀘州老窖和長春高新在此期間的漲幅更是均在1000%以上。即使經(jīng)過了2021年的“茅指數(shù)”失靈，拉長周期至2022年2月23日（下同），它們中仍有5家保持了1000%以上的漲幅。

“當(dāng)前很多現(xiàn)金流充沛、持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)的公司雖然面臨著經(jīng)濟(jì)前景不確定等問題，但從長期維度來看，這類公司大多是能夠穿越牛熊的?！卑賱?chuàng)資本投資經(jīng)理劉智超對《紅周刊》記者表示。

數(shù)據(jù)來源：Wind

值得一提的是，截至目前，在這38家公司中共有17家公布了2021年業(yè)績預(yù)告，而這17家公司全部業(yè)績預(yù)喜。其中，目前凈利潤增速最快的是醫(yī)藥生物行業(yè)的東方生物，其2021年的凈利潤增速預(yù)計(jì)在184.45%～205.31%之間。

從醫(yī)藥生物公司來看，據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，共有10家公司進(jìn)入“現(xiàn)金牛”公司“名單”，是申萬31個(gè)一級行業(yè)中進(jìn)入該名單家數(shù)最多的（見表1）。

具體來看，這10家公司多為醫(yī)藥生物行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。如邁瑞醫(yī)療主營主要包括生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像等，為全球市場提供醫(yī)療器械產(chǎn)品，目前總市值為3884.62億元，在醫(yī)療器械領(lǐng)域排名第一，而排在第二位的萬泰生物的總市值尚不足前者的一半;再如主營為基因工程藥品/生物類藥品的長春高新，雖然公司股價(jià)由于2021年以來受集采的影響最高回撤接近70%，目前總市值降至749.26億元，但在生物制品領(lǐng)域仍可排進(jìn)前四。

“生物醫(yī)藥從理論到實(shí)驗(yàn)室，再到上市銷售，一般經(jīng)過幾年甚至十年的周期，并且新產(chǎn)品的出現(xiàn)也不會顛覆和消滅原有產(chǎn)品的需求，所以也具備現(xiàn)金流充沛，可持續(xù)性強(qiáng)。這一點(diǎn)，不像電子消費(fèi)品或科技創(chuàng)新，可能完全顛覆原有市場。從長期看，生物醫(yī)藥還會保持這種特性?！便y葉投資權(quán)益研究總監(jiān)秦懷寶向《紅周刊》記者解釋。

不過，醫(yī)藥生物行業(yè)如今面臨的一些波動因素也不容忽視。如集采政策，眾多公司也因此遭到市場的“用腳投票”，長春高新就是其中的典型。數(shù)據(jù)顯示，自2021年上半年末至今，長春高新累計(jì)跌幅已超60%。與此同時(shí)，長春高新的估值水平也出現(xiàn)明顯下滑，其動態(tài)市盈率由60多倍降至19倍左右。

醫(yī)療器械龍頭也是如此。據(jù)公開資料顯示，該公司已經(jīng)參與了安徽省化學(xué)發(fā)光部分試劑、南京市IVD試劑和骨科等項(xiàng)目的集采。尤其是在2021年8月19日安徽發(fā)布體外診斷試劑納入集采消息后，公司在8月20日跌幅高達(dá)17.05%，市值一度蒸發(fā)約500億元，并在當(dāng)日創(chuàng)下階段新低。如今，該公司距離2021年的高點(diǎn)跌幅已有所收窄，但仍有約30%的跌幅。

對此，森瑞投資副總經(jīng)理尹保慶向《紅周刊》記者表示，從長周期來看，集采對醫(yī)藥行業(yè)有供給側(cè)改革的屬性，因此，并不一定是壞事情。醫(yī)藥集采的本質(zhì)還是產(chǎn)品競爭力的問題，如果藥企的產(chǎn)品稀缺是很難進(jìn)行集采的，即使集采也無法降價(jià)太大，這并不會對相關(guān)藥企產(chǎn)生較大影響。而對于那些由于集采而下跌的公司來說，投資者應(yīng)該更多的去關(guān)心公司相關(guān)業(yè)務(wù)后續(xù)的市場競爭能力。目前醫(yī)藥板塊已經(jīng)下跌很多，這些公司在集采落地出清后應(yīng)該都會有所反彈。

華寶基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇則坦言，“當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)已更具估值性價(jià)比。從估值角度來看，醫(yī)藥板塊已然出現(xiàn)較大調(diào)整，機(jī)構(gòu)的醫(yī)藥持倉也進(jìn)入歷史低位，向下風(fēng)險(xiǎn)可控;從業(yè)績角度來看，其中的一些龍頭仍維持業(yè)績高增，具備較好的盈利與持續(xù)經(jīng)營能力。隨著政策風(fēng)險(xiǎn)壓力的釋放，景氣度較高、更具業(yè)績增長確定性的醫(yī)藥龍頭公司未來估值修復(fù)可期。”

不過，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)這38家公司中，也不乏一些疫情受益股。也就是說，其高增長的業(yè)績能否持續(xù)還有待觀察。如東方生物，其在業(yè)績預(yù)告中表示，公司未來業(yè)績能否繼續(xù)保持高速增長存在不確定性，這主要取決于全球新冠疫情防控進(jìn)展等。

在生物醫(yī)藥以外，食品飲料行業(yè)也有多家公司進(jìn)入《紅周刊》記者的篩選名單（見表2），這其中又以白酒企業(yè)為最多，包括“茅五瀘”、山西汾酒、洋河股份、口子窖和水井坊等7家。

其實(shí)，無論是食品飲料行業(yè)亦或是細(xì)分白酒領(lǐng)域，正出現(xiàn)總量增長乏力、結(jié)構(gòu)調(diào)整加速和產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的趨勢。如據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，雖然今年1月份全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）環(huán)比上漲0.4%，其中食品價(jià)格上漲1.4%，非食品價(jià)格上漲0.2%。而白酒的年產(chǎn)量自2015年達(dá)到1211.40萬千升峰值之后便一路下行，截至2021年，白酒年產(chǎn)量已縮水至617.60萬千升。但白酒市場形成了清晰的超高端、高端、次高端和普通產(chǎn)品格局，產(chǎn)品漲價(jià)現(xiàn)象此起彼伏。

不過，白酒板塊最近幾年的估值持續(xù)抬升，市場對其的業(yè)績表現(xiàn)變得敏感，在今年春節(jié)白酒消費(fèi)不旺的消息傳出后，白酒板塊在之前調(diào)整的基礎(chǔ)上再次出現(xiàn)回撤情況。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，在20只白酒股中共有15只收跌，占比75%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

但從另一個(gè)角度來看，調(diào)整下的白酒板塊整體的“安全墊”正在不斷增厚。據(jù)《紅周刊》記者整理，目前白酒指數(shù)（申萬）的動態(tài)市盈率為41.26倍，而其近兩年的中位線為43.92倍。以“茅五瀘”為例，其目前的市盈率分別為44.2倍、32.3倍和41.7倍，已經(jīng)接近甚至低于行業(yè)水平。

因此，璞遠(yuǎn)資產(chǎn)總經(jīng)理李敬恒在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，雖然目前白酒終端需求和消費(fèi)場景都沒有恢復(fù)到2019年之前的水平，但長期來看，其消費(fèi)韌性仍在。這意味著，拉長周期來看，白酒仍會重回高景氣賽道。

“但需要注意，目前C端消費(fèi)品的消費(fèi)升級是大方向，所以對比而言，高端酒的確定性較強(qiáng)。如僅從白酒提價(jià)的角度看，提價(jià)一方面是批價(jià)上漲;另一方面是終端價(jià)格上漲，批價(jià)上漲需要關(guān)注酒企對于經(jīng)銷商的把控程度。其中，高端酒對于經(jīng)銷商把控力最強(qiáng)，因?yàn)榻?jīng)銷商終端價(jià)格上漲需要看酒企品牌力及其消費(fèi)群體對于價(jià)格敏感程度。以近期宣布提價(jià)的五糧液為例，五糧液批價(jià)雖然上行，但從近期渠道調(diào)研來看，此次提價(jià)并沒有對終端動銷產(chǎn)生太大的影響，這表明，強(qiáng)大的品牌力依舊是在消費(fèi)升級下支撐企業(yè)利潤的磐石?！崩罹春惚硎?。

在《紅周刊》記者篩選的計(jì)算機(jī)和電子行業(yè)標(biāo)的中，卓勝微、匯頂科技、泛微網(wǎng)絡(luò)和中望軟件等9家公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異（見表3）。

不過，被認(rèn)為受益“東數(shù)西算”工程的概念股，沒有一家出現(xiàn)在《紅周刊》記者的篩選名單。Wind42只“東數(shù)西算”成分股，多是虧損或業(yè)績下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前共有20家“東數(shù)西算”概念股披露了2021年財(cái)報(bào)，業(yè)績出現(xiàn)下滑和虧損的共有13家，占比65%。其中，寒武紀(jì)虧損規(guī)模最大，在7.65億元～9.35億元區(qū)間。

對此，中國人民大學(xué)國際貨幣所研究員陳佳對記者分析稱，“基于一些對‘東數(shù)西算’選股指標(biāo)框架，導(dǎo)致出現(xiàn)無股可選的境地，這并非尷尬或者錯(cuò)誤，反而是靈活運(yùn)用框架的好案例?！彼硎荆皷|數(shù)西算”的技術(shù)底層、政策框架以及未來產(chǎn)業(yè)分工市場格局都還在培育發(fā)展過程中，先期一些概念股標(biāo)的企業(yè)往往也是前期熱點(diǎn)，這意味著很可能當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)對東數(shù)西算概念做了PRICEDIN（計(jì)價(jià)）。“東數(shù)西算本身是個(gè)大的系統(tǒng)工程利國利民，如果能把控風(fēng)險(xiǎn)正確投資，顯然是錦上添花?！?/p>

更重要的是，在接連大幅上漲之后，這些“東數(shù)西算”概念股的重要股東“套現(xiàn)”意愿強(qiáng)烈，依米康就是其中之一。據(jù)依米康公告顯示，公司控股股東及實(shí)際控制人孫屹崢、張菀的女兒孫好好分別于2月22日、2月23日合計(jì)減持公司股份3753600股，占公司總股本比例為0.86%。而在本輪減持后，孫好好持有依米康的股份降至1400964股，占公司總股本比例僅為0.32%。

此外，首都在線、佳力圖、南凌科技、直真科技和寒武紀(jì)等多家公司同樣于近期發(fā)布了重要股東減持股份的公告。

對此，IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向《紅周刊》記者指出，從ROE、毛利率、自由現(xiàn)金流等篩選的結(jié)果來看，目前“東數(shù)西算”確實(shí)尚處于概念性和規(guī)劃階段。這意味著，在投資該領(lǐng)域時(shí)，除了要看到前景之外，還應(yīng)當(dāng)更多關(guān)注相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊也有相似觀點(diǎn)，他表示，“目前‘東數(shù)西算’整體屬于概念炒作，很多上市公司只是蹭熱度，而且從基建角度看，這些數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目建設(shè)能帶動的經(jīng)濟(jì)增量是有限的，最終能反映到上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的不會很多?！?/p>

不過，建泓時(shí)代投資總監(jiān)趙媛媛指出，“能耗指標(biāo)的強(qiáng)制執(zhí)行使得機(jī)房節(jié)能降耗將先行一步體現(xiàn)在公司盈利上，因此，是屬于有增長邏輯的。若將‘東數(shù)西算’各子行業(yè)受益程度從高到低排序，分別為機(jī)房節(jié)能降耗、數(shù)據(jù)中心運(yùn)營、數(shù)據(jù)中心軟/硬件、下游應(yīng)用、配套建設(shè)運(yùn)維、信息安全、綠電發(fā)電廠。”因此，后續(xù)這些產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績?nèi)绾?，還需要且走且看。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦;全部38家“現(xiàn)金?！惫疽姅?shù)據(jù)薈萃第85頁。）

數(shù)據(jù)來源：Wind