張賽男 謝韞力

1月11日晚，桃李面包發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告。公告顯示，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.43億元，同比增長(zhǎng)6.38%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.64億元，同比下降13.51%。值得注意的是，這是桃李面包十年來首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。實(shí)際上，不少投資者發(fā)現(xiàn)，自2020年起桃李面包業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已露出疲態(tài)。

十年來凈利潤(rùn)首次下滑

桃李面包2020年報(bào)披露，該年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收總收入為59.63億元，同比增長(zhǎng)5.66%。需要指出的是，自2012年起桃李面包的營(yíng)收就始終以雙位數(shù)“奔跑”，至2019年，其營(yíng)業(yè)收入同比增幅為15.07%-28.95%。也就是說，2020年是桃李面包8年來營(yíng)收增幅首次回落到個(gè)位數(shù)。

2021年，桃李面包的營(yíng)業(yè)收入仍然是個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)則一反往年的正增長(zhǎng)，首次出現(xiàn)下滑。要知道在2020年，其凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了接近30%的增長(zhǎng)。2020年桃李面包營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.66%的業(yè)績(jī)表現(xiàn)曾引來了上交所關(guān)注，2021年4月上交所向桃李面包下發(fā)工作函，要求其對(duì)2020年?duì)I收增幅大幅放緩等問題進(jìn)行說明。桃李面包對(duì)此解釋為，疫情影響導(dǎo)致公司消費(fèi)場(chǎng)景少了。

進(jìn)入2021年，桃李面包的“頹勢(shì)”越發(fā)明顯。2021年前三個(gè)單季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.63億元、2.07億元、1.99億元，同比分別下滑16.2%、7.52%、25.82%。根據(jù)年報(bào)預(yù)告推算，公司四季度歸母凈利潤(rùn)為1.95億元，同比下降0.81%，2021年四個(gè)季度凈利潤(rùn)全數(shù)下降。

對(duì)2021年凈利潤(rùn)下滑，桃李面包分析稱，2021年同期受國(guó)家階段性社保減免政策影響，公司人力成本費(fèi)用低于本期;部分原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品成本有所增加等。

此前媒體曾報(bào)道過，2021年多家食品龍頭公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，原材料價(jià)格上漲確實(shí)是主因。根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織1月公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年世界食品價(jià)格指數(shù)同步上漲27.6%，以平均125.7點(diǎn)占據(jù)十年來最高指數(shù)榜，是2011年以來的最高水平。2021年和面包生產(chǎn)相關(guān)的谷物的價(jià)格指數(shù)達(dá)到131.2點(diǎn)，同比上漲27.2%，其中玉米上漲44.1%、小麥上漲31.3%;植物油價(jià)格指數(shù)則達(dá)到164.8點(diǎn)，成為最高年均水平。

“南下”之路并不盡如人意

為了應(yīng)對(duì)成本上升的壓力，各消費(fèi)品企業(yè)相繼上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。截至目前，桃李面包暫未官宣產(chǎn)品漲價(jià)，但招商證券指出，2021年下半年以來公司新品推廣速度加快，11月份開始分區(qū)域、分產(chǎn)品陸續(xù)提價(jià)。展望2022年，公司收入有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，利潤(rùn)彈性更大。

1月12日，桃李面包股價(jià)上漲3.84%，收于28.64元，市值為272.2億元。從市場(chǎng)反應(yīng)來看，也是基于產(chǎn)品提價(jià)對(duì)提升利潤(rùn)空間的預(yù)期。雖然股民的預(yù)期良好，但桃李面包也面臨著從區(qū)域性龍頭走向全國(guó)性龍頭的難點(diǎn)。

公開信息顯示，桃李面包前身為沈陽市桃李食品有限公司，成立于1997年，主要經(jīng)營(yíng)面包及糕點(diǎn)、月餅、粽子等。2015年，桃李面包登陸A股，成為“面包第一股”。因?yàn)榘l(fā)家在沈陽，桃李面包一直以來的銷售收入呈現(xiàn)北高南低的態(tài)勢(shì)，據(jù)公司公告顯示，銷售占比較高的是東北及華北市場(chǎng)。2020年年報(bào)顯示，東北、華北合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入達(dá)42.2億元，占總體營(yíng)收的70.7%。2021年上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，東北地區(qū)仍然是主戰(zhàn)場(chǎng)，其次是華北和華東地區(qū)。

隨著北方市場(chǎng)滲透率接近飽和，增長(zhǎng)空間有限，2018年后公司有意將業(yè)務(wù)朝著人口密集、消費(fèi)能力強(qiáng)的華東、華南、西南、華中地區(qū)拓展。不過，新市場(chǎng)拓展使得同期營(yíng)業(yè)成本也隨之上升。2019年，桃李面包凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.42%，增幅創(chuàng)近9年來最低。其解釋稱，公司2019年凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速，主要原因是加大了新開發(fā)市場(chǎng)的費(fèi)用投入。

然而，桃李面包的“南下”之路并不盡如人意。2021年半年報(bào)披露的37家子公司中，有17家虧損，主要集中在華東和華南地區(qū)，其中江蘇桃李虧損最為嚴(yán)重，虧損1077.50萬元。華南區(qū)域內(nèi)，海南子公司半年虧損829萬元，較2020年524萬元的虧損擴(kuò)大近6成。東莞子公司由盈轉(zhuǎn)虧，從盈利327萬元轉(zhuǎn)為虧損221萬元。其余包括福州、廈門、合肥、浙江在內(nèi)的南方子公司也都延續(xù)了2020年的虧損態(tài)勢(shì)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，從一個(gè)地方性企業(yè)走向全國(guó)市場(chǎng)的過程中，桃李面包面臨著多重競(jìng)爭(zhēng)帶來的困境。烘培行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2018年以來，賓堡集團(tuán)收購(gòu)了曼可頓在北京、上海和廣州多地的分公司，進(jìn)一步與桃李面包爭(zhēng)奪市場(chǎng)。此外還有華南本地品牌如達(dá)利食品、盼盼食品，也都在積極進(jìn)入短保面包領(lǐng)域，因此眾多北方企業(yè)“南下”時(shí)都遇到過不小的阻力。

當(dāng)然，眾多機(jī)構(gòu)仍然看好桃李面包。中泰證券指出，短保面包行業(yè)規(guī)模呈雙位數(shù)增長(zhǎng)，看好桃李以管理、供應(yīng)鏈建立起中長(zhǎng)期壁壘，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。中期看，公司多地產(chǎn)能擴(kuò)張按步推進(jìn)，供應(yīng)鏈端壁壘不斷加強(qiáng);長(zhǎng)期看，公司在全國(guó)完成生產(chǎn)基地布局后，以規(guī)模效應(yīng)提升盈利水平可期。