○鄧宇

上海金融與發(fā)展實驗室 上海 200011

引言

黨的二十大報告強調推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化，強化包括金融在內的安全保障體系建設。這就意味著，國家金融安全被納入國家總體安全體系的范疇，而要保障國家金融安全，首要的是國家金融治理和國家金融能力建設。百年變局之下，國家間金融競爭加劇外部潛在金融風險的可能性加大。于中國金融業(yè)發(fā)展而言，需要高度重視國家金融治理與國家金融能力建設，加快提升金融治理水平，以有效應對未來一段時期可能出現(xiàn)的一切風險挑戰(zhàn)。當前，以歐美國家為主導的國際金融體系存在嚴重缺陷，帶有明顯的不平等性。美國不斷拖延甚至阻礙國際金融舊制度的改革，而且抵制中國進行國際金融新制度的建設，以捍衛(wèi)美國作為金融守成國的既有制度霸權（李巍，2016）?；仡櫴澜绨倌杲鹑谑房芍?，一個國家的崛起離不開金融的有力支持。當今世界的發(fā)達國家，無一例外都具備強有力的國家金融能力，通過資本市場的穩(wěn)定繁榮、銀行系統(tǒng)的完善，以及金融監(jiān)管體系的建立，不僅實現(xiàn)了金融資源配置效率最大化，促進了實體經濟快速發(fā)展，而且為全球投資布局提供了重要支撐。但是，過度依賴金融發(fā)展也會醞釀出可能的潛在危機。歐美、日韓、拉美及東南亞等國家，都是因為迷信經濟金融自由化思想，出現(xiàn)過度金融化，最終遭遇到了金融發(fā)展失衡的反噬效應，引發(fā)了各類金融危機，部分新興國家經濟發(fā)展陷入長期停滯，債務惡性循環(huán)，發(fā)達國家自身也面臨嚴重的債務赤字和寬松貨幣政策陷阱。因此，堅持走中國特色金融發(fā)展道路就是要嚴格區(qū)別于其他國外的金融發(fā)展模式，汲取這些國家的深刻教訓。

中國式現(xiàn)代化為中國特色金融發(fā)展道路指明了方向，對國家金融治理與國家金融能力建設提出了更高的要求。在論述這一問題之前，應明確兩方面的問題：一方面，內部而言，中國的金融發(fā)展已經到了一個新的時期，即金融存量規(guī)?；旧线_到了新高度，體現(xiàn)在資本市場規(guī)模、銀行資產規(guī)模、貨幣供應量等都已位居世界前列，因而金融結構深化就變得更加重要，包括金融體系自身的結構布局、金融資源的配置，以及金融改革與金融開放的均衡；另一方面，外部來看，國際金融競爭的宏觀環(huán)境已經進入到新的階段，大國博弈和地緣政治局勢趨于復雜多變，金融發(fā)展的國際生態(tài)包括國際貨幣體系演變、金融制裁升級等均在發(fā)生劇烈而深刻的變化，這就對金融發(fā)展提出更高的要求。走中國特色金融發(fā)展道路，就是立足國情，借鑒別國的經驗，走出自己的路（唐雙寧，2009）。因此，中國特色金融發(fā)展道路從根本上符合國家利益，與中國特色社會主義市場經濟制度相呼應，從本質上區(qū)別于歐美發(fā)達國家和其他新興國家的金融發(fā)展模式。

一、問題提出與文獻綜述

（一）問題的提出

國家金融治理是國家治理現(xiàn)代化的重要組成部分。本文研究國家金融治理需要明確兩個問題：其一，國家金融治理具有深刻內涵。其依據(jù)源于2013年11月召開的中國共產黨十八屆三中全會上通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，首次提出“推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化”的改革目標，2019年10月召開的黨的十九屆四中全會審議通過了《中共中央關于堅持和完善中國特色社會主義制度推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》，明確了推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的總體目標。本文認為金融治理是國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要組成部分，應當進行系統(tǒng)性研究。其二，國家金融治理現(xiàn)代化的內核在于堅持走中國特色金融發(fā)展道路。堅持和完善中國特色社會主義制度，要求中國的金融發(fā)展必須與之相匹配相適應，堅持走中國特色金融發(fā)展道路是必由之路。這既是踐行金融服務實體經濟職責、防范化解系統(tǒng)性金融風險的內在要求，也是推進國家金融治理現(xiàn)代化、有效應對國際金融競爭的重要保證。

（二）文獻述評

目前學界對國家金融治理的研究逐漸增多，歸納來看，主要體現(xiàn)在三大領域：一是金融治理現(xiàn)代化。徐忠（2018）指出，金融體系及其功能應內嵌于國家治理體系現(xiàn)代化，金融治理要與國家治理體系的其他治理更加密切地融合，更好地發(fā)揮金融治理在國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化中的作用；何國華（2018）通過全球214個國家的數(shù)據(jù)檢驗發(fā)現(xiàn)，完善的國家治理體系有利于促進金融機構的穩(wěn)定與宏觀經濟的健康發(fā)展，緩解外部風險的影響，并促進實體經濟融資與發(fā)展；王小艷（2020）認為金融治理體系和治理能力現(xiàn)代化是推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要支撐，也是推動經濟高質量發(fā)展的重要保障。二是金融治理與防范系統(tǒng)性金融風險。曾小飛（2018）基于國際比較視角，分析了國內外金融監(jiān)管特征及問題；孫德超等（2019）研究認為厘清防范化解金融風險與國家治理能力之間的內在聯(lián)系，才能從國家治理能力現(xiàn)代化的戰(zhàn)略高度探討防范化解金融風險的長久之策；王朝陽（2022）從國家金融安全的角度提出，維護金融安全的根本在于防范系統(tǒng)性風險，為此需要筑牢金融風險防線、堅持實體經濟發(fā)展、加強風險源頭管控、健全金融制度。三是金融治理的特征及評價。李宏瑾等（2016）基于金融治理宏觀、中觀、微觀三個層次的內涵，構建了金融治理能力評價指標體系，并對金融治理能力進行了定量分析；董小君等（2021）研究發(fā)現(xiàn)，國家經濟政策與制度特色、總體經濟意識、政府行為、企業(yè)與社會組織行為、經濟環(huán)境，以及全球金融治理都是影響金融治理水平的重要因素。

總體來看，目前的研究主要涉及國家金融治理的幾大重要領域，為本文的研究提供了重要借鑒，但結合國際金融競爭背景，綜合研究國家金融治理和中國特色金融發(fā)展道路的文獻并不多見。因此，本文一方面從國家金融治理和國際金融競爭的維度，理解中國特色金融發(fā)展道路的必然性，另一方面從國際比較經驗出發(fā)，結合現(xiàn)代國家金融發(fā)展的自主性闡釋中國特色金融發(fā)展道路的重要性。

二、國際金融競爭與國家金融治理

國際金融競爭與國家金融治理能力相輔相成，國際金融競爭需要具備很強的國家金融治理能力，而反過來，國家金融治理能力建設將有助于提高國際金融競爭水平。堅定走中國特色金融發(fā)展道路，必然要求加快提升國家金融治理能力，直面國際金融競爭和國際金融體系發(fā)展新態(tài)勢。

（一）國際金融競爭態(tài)勢將不斷加劇

當前的世界格局正處于一個激烈變化、不確定性持續(xù)增加的時代，國際金融競爭正朝著“意識形態(tài)”和國際權力斗爭的趨勢延伸。世界百年未有之大變局加速演進，局部戰(zhàn)爭、自然災害、地緣政治等變量使社會經濟發(fā)展面對諸多不確定性因素，經濟關系變得紛繁復雜，在金融行業(yè)則表現(xiàn)為金融風險的不確定性增大（陸岷峰，2022）。傳統(tǒng)意義上，以美國為主導的國際政治、全球治理機制成為領導全球化和國際社會的核心力量，而中國日漸成為極具影響力的國家之一，從受益者、建設者到重要參與者。美國實施的長臂管轄，包括濫用金融制裁、出口管制，以及加征關稅等不合理現(xiàn)象愈演愈烈，日益破壞國際經貿合作的共識基礎和公平原則，在貿易與科技領域的競爭可能逐步延伸到金融領域，未來可能對我國金融機構的國際業(yè)務、人民幣國際化及金融開放等帶來一定的負面影響。從近期俄烏沖突局勢發(fā)展來看，歐美發(fā)達國家對俄羅斯實施大范圍金融制裁，嚴重破壞了國際金融穩(wěn)定性和國際金融基礎設施的中立性，折射了國際金融競爭不斷加劇的趨勢。

國際政治體系是一個動態(tài)演進的發(fā)展進程，國家實力的此消彼長推動了國際秩序的變遷。世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1970年中國、美國、日本、德國四國的GDP全球占比分別為3.1%、35.9%、7.1%、7.2%，而2020年四國的GDP全球占比則分別為17.4%、24.7%、6%、4.5%（如圖1所示）。過去五十年來，全球主要國家實力已經發(fā)生了深刻變化，勢必會影響大國關系，引發(fā)新的國家競爭格局，中美間的競合關系逐漸顯現(xiàn)。其一，應認識到中美全面博弈的長期性和復雜性，深刻把握美國長臂管轄的“陰謀”和“霸凌主義”本質。隨著中國加快崛起，美國對華政策的針對性、沖擊性將會更加強烈，一定程度上造成了當前中美經貿互動的復雜性。其二，全球地緣政治沖突加劇，歐美發(fā)達國家運用金融制裁的手段和方式更加成熟，在國際金融競爭中，美國的金融制裁產生了破壞性的影響，地緣政治局勢不穩(wěn)定背景下金融業(yè)的外部風險上升，必須采取更加有力的措施及早預警。

圖1 1970—2020年中國、美國、日本、德國、英國GDP全球占比（單位：%）

中長期來看，“國際市場紅利期”可能持續(xù)壓縮，作為美國機制化霸權重要符號的美元，基于內生性衰退因素和全球經濟競爭的外部擠壓，正不可避免地步入衰退軌道。憑借暫時的競爭優(yōu)勢，美國也許還能維持一段時期的美元本位，但基于國際貨幣均衡的角度，全球貨幣金融領域的公共產品由目前的單極霸權向均勢結構變革是大勢所趨。從國際環(huán)境來看，美國機制化霸權的衰退，客觀上又為中國資本擴充行為邊界提供了難得的發(fā)展時機。國際經驗來看，但凡經濟高度發(fā)達的國家和地區(qū)，金融的國際競爭力均比較強勁，而且具備強大的國際金融中心和完善的配套機制。如早期的英國倫敦、美國紐約和后來崛起的新加坡、日本東京等，均為國際金融競爭力的代表。從國際金融中心的競爭力來看，我國上海、深圳和香港在國際金融中心的地位正在顯著攀升，顯示出國家金融能力建設在穩(wěn)步提升。根據(jù)2022年3月發(fā)布的“第31期全球金融中心指數(shù)報告（GFCI 31）”全球主要國際金融中心綜合競爭力排名，中國香港、上海位列第3、4位，極具發(fā)展?jié)摿?。未來中國如何廣泛地參與國際金融競爭，不僅需要把握好金融市場開放和金融改革的關系，而且要在總結中國特色金融發(fā)展道路經驗的基礎上提出比較切實可行的“中國方案”。

全球化時期，核心國家利用國際資本、技術優(yōu)勢等實現(xiàn)更大利益的同時，其引發(fā)的金融危機也在向新興市場國家轉嫁（鄧宇，2022）。當前的國際金融競爭已經進入到新的領域，包括跨境支付、金融制裁和匯率等。以美元為主導的傳統(tǒng)國際貨幣體系，以及歐美所掌控的國際金融規(guī)則仍居主要地位，未來國際金融治理面臨的挑戰(zhàn)可能更加嚴峻。傳統(tǒng)的國際貨幣體系和規(guī)則是建立在以發(fā)達國家為核心利益目標基礎上的，顯然對新興市場國家極為不利。一方面，新興市場國家缺乏比較有力的話語權，參與競爭的程度偏低，對國際金融規(guī)則體系不甚了解，往往存在政策制度準備不足、理論專業(yè)性匱乏等問題，難以較好地適應國際規(guī)則，反而深受其害；另一方面，發(fā)達國家憑借精密復雜的規(guī)則設計構建了國際支付結算、金融市場交易及金融監(jiān)管法律制度，這就決定了國際金融競爭的非對稱性，打破舊的規(guī)則秩序將是一個漫長而曲折的過程。國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國銀行業(yè)外幣對外資產和負債規(guī)模分別為1.53萬億美元和1.57萬億美元，其中美元和歐元資產規(guī)模分別為1萬億美元和730億美元，二者在外幣資產中的占比分別為67%和4.8%（見表1）。

表1 2021年12月末中國銀行業(yè)對外金融資產和負債（單位：億美元）

（二）國際金融競爭倒逼國家金融治理

國際金融競爭加劇，在復雜環(huán)境下更加考驗國家金融治理能力。20世紀80年代，拉美國家出現(xiàn)了比較嚴重的貨幣和債務危機，國內面臨高通脹壓力，外匯市場劇烈波動，大量外資流出，而拉美國家卻并未能夠制定出有效的危機處置方案，由于在金融治理方面缺乏經驗，政策頻頻出現(xiàn)失誤，被迫陷入長期的發(fā)展困境，至今部分國家仍受制于外國資本和歐美發(fā)達國家主權債務的約束，難以實現(xiàn)真正的金融獨立。同樣地，1997年東南亞金融危機也暴露出了其金融治理的短板，歐美發(fā)達國家資本對泰銖持續(xù)惡意做空，抄底東南亞國家的金融資產，而當時這些國家缺少必要的外匯儲備對沖，且實施了浮動匯率制度，外債結構不合理，短期債務過多，嚴重依賴國際資本，一旦出現(xiàn)劇烈的匯率波動和股市震蕩，即引發(fā)了亞洲金融危機，教訓極其深刻。雖然部分東南亞國家采取了一些管制措施，但卻遭到了歐美發(fā)達國家的反對。歸根結底，這些新興市場國家金融治理體系不健全，缺乏必要的抵御外部巨大風險沖擊的防范能力，最終陷入危機之中，致使國家遭受重大損失。同時，部分新興市場國家在國際金融體系中不具備獨立的金融制度，金融體系脆弱，很難在國際金融領域維護自身的經濟利益，反而遭遇國際資本的惡意做空，誘發(fā)貨幣和債務危機。

縱觀拉美和東南亞國家，之所以出現(xiàn)比較嚴重的債務危機或金融危機，其直接原因在于債務偏高，而儲備資產存在嚴重不足，難以按約償還債務，引發(fā)了債務違約風險。深層次原因仍在于國家金融治理水平和金融能力建設存在缺陷或短板，包括貿然實行經濟金融自由化政策、過度放松金融監(jiān)管，以及嚴重依賴國際資本等，最終因國際金融市場的劇烈動蕩、國內的高通脹和失誤的金融政策而陷入危機之中。世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，早期人口紅利國家和晚期人口紅利國家的總儲備資產占外債總額的比重均不高，分別從2007年的64.38%、165.61%下降至2020年的49.43%、107.32%（如圖2所示）。目前，中國的儲備資產占外債總額的比值保持穩(wěn)步下降的趨勢，截至2020年末的比值約143%。相較于其他新興市場國家，中國的儲備資產基本保持平穩(wěn)?？傮w上看，中國的儲備資產基礎比較牢固，具備抵御外部金融風險的能力。目前，國際金融競爭已經超出了金融市場本身，愈發(fā)帶有濃厚的地緣政治色彩，如金融制裁濫用等問題等。因此，面對國際金融競爭，國家金融治理必須有鮮明的國家主權立場，以維護國家金融安全和核心利益為前提。

圖2 中國、巴西與早期、晚期人口紅利國家總儲備占外債總額比重（單位：%）

金融作為現(xiàn)代經濟的核心，是一國實現(xiàn)經濟可持續(xù)增長、社會健康穩(wěn)定發(fā)展的重要基礎和工具。推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，需要充分發(fā)揮市場在資源配置上的決定性作用。作為市場的一部分，金融在最大化國家利益、實現(xiàn)國家治理創(chuàng)新方面具有特殊的能動優(yōu)勢。中國作為全球重要性國家，在金融治理方面汲取了許多經驗教訓，始終堅持“以我為主”的金融改革與金融開放進程，有的放矢，不僅學習歐美發(fā)達國家的金融治理成功經驗，而且更加注重構建獨立自主的金融治理體系。國家外匯管理局數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月末，中國官方儲備資產規(guī)模為3.4萬億美元。2015—2021年間中國的外匯儲備規(guī)模一直保持在比較均衡的發(fā)展水平，基本上穩(wěn)定在3.2萬億美元以上。同時，中國依據(jù)美元走勢、美國國債收益率變化和外匯儲備結構對購買美國國債進行了優(yōu)化調節(jié)，截至2020年末，中國持有的美國國債規(guī)模約在1萬億美元，位列第二大債權國。由于外商直接對華投資持續(xù)增加、貿易順差保持一定的規(guī)模，中國積累了較大規(guī)模的外匯儲備資產，近幾年逐漸加強外匯儲備管理，通過持有不同組合的國債、增加黃金儲備等方式，合理分配外匯儲備資產，以便能夠分散風險，主要目標在于確保國家金融資產的安全和穩(wěn)定。從這個層面來看，國家金融治理就不僅僅在于技術層面，而是拓展到了國家金融競爭層面。

（三）國家金融能力建設關乎國家金融安全

改革開放四十多年來，中國成功利用自身的工業(yè)基礎優(yōu)勢和人口紅利進入全球化發(fā)展進程，成為全球化國際分工體系的重要建設者、貢獻者和受益者。綜合世界銀行和國際貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國的貨物與服務貿易出口占GDP的比重從1980年的3.73%上升至2006年的36.01%，近幾年雖然出現(xiàn)了下降趨勢，但2021年的比值仍維持在20.33%。主要原因在于，中國的投資保持了穩(wěn)定增長，而消費內需市場持續(xù)擴大，為經濟增長提供了新的動能，但外貿仍發(fā)揮著重要作用。同期，中國的商品出口份額在全球的比重從2001年的不足2%上升至2021年的15%，出口貿易額達3.3萬億美元，凸顯了中國貿易的國際地位加速上升。國際貿易份額的提升一方面意味著國家經濟和金融利益逐漸增多，金融服務網(wǎng)絡也將不斷延伸，迫切需要提升國際化金融服務水平，但另一方面也更加突出國家金融安全的重要性。目前中國在全球范圍內均有投資布局，如何保障這些海外投資權益，維護國家經濟金融利益就成為了國家金融治理能力建設的重要命題，這對國家金融治理提出了高標準和高要求。

中國的經濟發(fā)展成績有目共睹，擁有巨大的市場發(fā)展?jié)摿?，穩(wěn)步擴大金融開放，為境外投資者增持人民幣資產、增加對中國市場投資提供了便利通道。聯(lián)合國貿易和發(fā)展會議（UNCTAD）數(shù)據(jù)顯示，2010—2021年間中國FDI存量規(guī)模從5868.82億美元增加至20640.18億美元，僅次于美國，增幅近252%，同期美國、日本、德國的增幅分別為298%、19.6%、19.2%（見表2）。新冠肺炎疫情發(fā)生兩年以來，中國吸引外資的優(yōu)勢持續(xù)增強，并連續(xù)兩年創(chuàng)下歷史新高，2020和2021年實際使用外資分別達到1630億美元、1734億美元，遠超全球主要經濟體。國際比較看，無論是美國、英國，還是日本、新加坡等發(fā)達國家，均力圖打造具有國際競爭力的金融市場，為國際投資者創(chuàng)造更多的通道，離岸金融市場、外匯交易市場、全球資產管理中心、財富管理中心等成為新的競爭要地。我國上海、香港等作為國際金融中心發(fā)展的前沿陣地，在構建國家金融能力建設上具備非常深厚的基礎和廣闊的發(fā)展空間。上海著眼于全球資產管理中心和人民幣跨境使用樞紐，香港則定位于離岸人民幣中心。通過差異化定位、系統(tǒng)性建設，國家金融能力建設將邁上新臺階。

表2 2010—2021年中國、美國、日本和德國FDI存量規(guī)模（單位：億美元）

自2001年加入世界貿易組織（WTO）以來，中國金融改革進程明顯加快，金融發(fā)展水平大幅提升。國際貨幣基金組織（IMF）金融發(fā)展指數(shù)（涵蓋金融機構環(huán)境、金融穩(wěn)定性、金融市場等）顯示，中國金融發(fā)展指數(shù)從1982年的0.23升至2020年的0.67，已經超過發(fā)達市場（2020年0.63），而且遠高于新興市場（2020年0.33）；中國在金融市場指數(shù)的表現(xiàn)成長最快，從1982年的0.24上升至2020年的0.7，超過了發(fā)達市場（2020年0.54），但與美國和日本（2020年分別為0.9和0.86）相比較還有一定差距，這也意味著未來的發(fā)展空間較大。近幾年，中國在國家金融治理層面加大了改革力度，基本上構建起了穩(wěn)定的金融監(jiān)管和金融治理體系，包括在系統(tǒng)性重要銀行監(jiān)管、中小銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融治理、多層次資本市場及配套的金融監(jiān)管制度和軟硬件金融基礎設施等方面進行了制度化建設。但是，國際比較來看，在直接融資與間接融資結構功能、金融資源配置、非傳統(tǒng)金融治理等方面還有持續(xù)深化改革的必要，國際金融競爭也在倒逼國家金融治理能力建設。

國家金融治理能力建設需要有頂層設計和戰(zhàn)略規(guī)劃，而不是盲目追求資產規(guī)模擴張，最終積累高負債，脫離實體經濟。前兩年大力推進的“去杠桿”和“資管新規(guī)”便是推進國家金融治理能力建設的一個風向標，有助于打破監(jiān)管套利和資金套利的“魔咒”，回歸金融服務實體經濟的本質。國際經驗表明，沒有實體經濟支撐的金融業(yè)將伴隨著“債務型經濟”的沉疴而喪失競爭優(yōu)勢，并將損害國家金融體系的穩(wěn)定性，例如1997年遭遇亞洲金融危機的東南亞諸國，以及20世紀90年代的拉美國家。2018年4月，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》，打破了過去存在的多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管等問題，推動資管行業(yè)步入良性發(fā)展軌道，有效防范了系統(tǒng)性金融風險。

三、重點把握好國家金融治理體系的主要議題

（一）地方政府債務和地方融資平臺治理

過去一段時期，地方債務問題成為影響國家金融治理的一個重要領域。主要有兩方面的原因：一是地方政府承擔了經濟建設、社會民生等各項功能，過度舉債問題比較突出，隨著經濟增速普遍放緩、人口老齡化程度加深。過去比較依賴的“土地財政”調整，地方債務有上升的趨勢。研究顯示，2021年中國地方政府顯性債務率達105.8%，處于國際風險警戒區(qū)間（孫琳，2022）。二是部分地方政府存在舉債不規(guī)范等問題，地方政府債務規(guī)模擴大，地方城投平臺的資產負債表擴張驅使地方政府隱形債務大幅增加。地方政府的杠桿率由2008年的1%增至2021年的41%（殷劍峰，2022）。近幾年，中國加大了對地方政府債務的化解處置工作，2017年財政部、發(fā)改委等部門聯(lián)合發(fā)布實施《關于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為，同時通過指導高風險地區(qū)開展降低債務風險等級試點、“5年至10年化債計劃”等，幫助地方政府化解處置債務風險，取得了積極成效（如圖3所示）。總體來看，地方政府債務上升問題得到了一定遏制，但仍需要加強地方政府與地方融資平臺治理工作，嚴格執(zhí)行財經紀律，系統(tǒng)性推進地方政府降低債務比重，積極化解處置潛在的債務風險問題，適時制定完善地方融資平臺治理機制，明確股權股東、出資人及內部控制等監(jiān)管職責，夯實治理的制度基礎。

圖3 地方政府一般債務、專項債務以及地方政府債務余額占GDP比值（單位：億元、%)

（二）貨幣政策與金融資源配置

目前學界對于貨幣供應量的討論仍存在一定分歧。M2/GDP作為衡量一國經濟金融化的初級指標，具有一定參考價值。數(shù)據(jù)顯示，2008—2021年間美國和日本的M2/GDP值分別從6.33%和16.7%上升至10.71%和25.73%（見表3），而美聯(lián)儲和歐洲中央銀行的資產規(guī)模分別增加了291%和312%。同期，中國M2/GDP的增幅為45%，基本上維持中等偏上的發(fā)展水平。世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013—2020年間中國的廣義貨幣增長率年均值維持在10.5%，而GDP年均增速則保持在7%左右。總體評估，2008—2021年間中國的貨幣供應水平基本上處于一個平穩(wěn)增長的走勢。即便在疫情期間，中國堅持“不搞大水漫灌”，而是強調“精準滴灌”，區(qū)別于歐美不負責任地實施超大規(guī)模寬松貨幣政策。應該看到，歐美發(fā)達國家的貨幣超發(fā)問題很可能是無解的，其負面溢出風險將給國際金融治理帶來潛在的巨大沖擊。中國堅持“以我為主”的貨幣政策路線，在總量規(guī)模、增長水平和結構上不斷優(yōu)化，通過直達貨幣政策工具、專項再貸款，以及政策性、開發(fā)性金融工具等，有利于促進金融資源高效率配置。據(jù)此，未來仍需要完善中央銀行制度，建立健全貨幣政策法律規(guī)范，確保貨幣政策精準施策、精準滴灌。

表3 美國、中國、歐元區(qū)和日本M2占GDP（現(xiàn)價）比重（單位：%）

（三）直接融資與間接融資結構

直接融資與間接融資相輔相成，互相促進。從國家經濟發(fā)展基礎和金融環(huán)境層面來看，發(fā)達國家內部存在一定差異，例如德、日仍以信貸為主。世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年德國、日本凈國內信貸占GDP的比重分別為1.49%、3.16%，而中國這一比值在2.41%，比重相對適中（如圖4所示）。從資本市場與工業(yè)制造業(yè)發(fā)展的比例層面來看，美、英主要以金融業(yè)為主，其中英國金融業(yè)增加值占GDP的比重超過45%，而制造業(yè)增加值占GDP的比重約在8%，明顯低于德、日等國家。但是，中國的制造業(yè)增加值占GDP的比重常年保持在25%—30%左右，制造業(yè)行業(yè)屬于重資產，信貸在其中發(fā)揮了主要作用。同時，中國通過加強資本市場建設提高直接融資比例。截至2021年末，中國的股票市值規(guī)模占GDP的比重為73%，同期美國約為178%。世界交易所聯(lián)合會（WFE）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月末，美、中、歐在全球交易所股票市值占比分別為40.8%、11.4%、11.2%。中國總結汲取了歐美發(fā)達國家的經驗教訓，以服務實體經濟為出發(fā)點，推動直接融資和間接融資合理布局。一方面引導銀行等金融機構重點支持制造業(yè)、普惠中小微、鄉(xiāng)村振興、科技創(chuàng)新、綠色低碳等領域，有效降低綜合融資成本，促進金融資源配置最大化利用；另一方面推動多層次資本市場建設，形成可持續(xù)發(fā)展的健康資本市場，立足于服務實體經濟，有利于防止出現(xiàn)歐美發(fā)達國家的資本市場泡沫，努力建設具有中國特色的現(xiàn)代資本市場。

圖4 中國、日本、美國、德國凈國內信貸占GDP比重（單位：%）

（四）金融業(yè)綜合經營治理

金融業(yè)綜合經營是更高層次的國家金融治理布局之一，旨在推進國家金融治理能力的提升，以應對當前國際金融市場的復雜形勢。金融制度的競爭力相當大程度上決定了經濟制度的競爭力，歐美發(fā)達國家混業(yè)經營或綜合經營產生的風險問題主要原因在于金融監(jiān)管體系不健全，缺乏有效的金融治理（徐忠，2018）。國際主流的金融機構均是以金融控股集團的形式存在，如美國的銀行金融集團、德國的全能銀行模式及日本的銀行集團等，具有很強的國際競爭力。中國金融控股集團的發(fā)展加快，為國家經濟建設提供了有力支持，但同時也存在金融治理問題。近年來，中國構建起”一委一行兩會“和“宏觀審慎+微觀行為監(jiān)管”的現(xiàn)代金融治理體系，統(tǒng)籌金融監(jiān)管能力顯著增強，為金融業(yè)綜合經營提供了堅實的監(jiān)管保障，有效解決了歐美發(fā)達國家存在的混業(yè)監(jiān)管問題。同時，中國穩(wěn)步推進金融業(yè)綜合經營試點，規(guī)范金融控股公司持牌經營，目前已經批準設立三家金融控股公司，未來還需進一步制定完善配套監(jiān)管機制，推動持牌金融控股公司完善公司治理，更好地服務實體經濟。同時，針對現(xiàn)存的未持牌的金融控股公司嚴格落實監(jiān)管規(guī)定，穩(wěn)步推進整改、重組或退出，聚焦主責主業(yè)，構建金融業(yè)綜合經營的良好生態(tài)，有利于增強金融業(yè)綜合經營競爭力。

（五）非傳統(tǒng)金融監(jiān)管

由于金融深化和數(shù)字化、金融科技等新模式廣泛興起，非傳統(tǒng)金融風險問題增多。一方面互聯(lián)網(wǎng)金融、非銀行金融機構等非傳統(tǒng)金融從不同層面滿足了多元化的金融需求，但另一方面金融服務創(chuàng)新超出了傳統(tǒng)的金融監(jiān)管體系，引發(fā)了無序擴張、野蠻生長等問題，擾亂了金融秩序，破壞了金融穩(wěn)定。前期出現(xiàn)的大量違法違規(guī)經營的互聯(lián)網(wǎng)金融機構“爆雷”和”跑路“事件，以及經過層層嵌套而逃避監(jiān)管的部分中小銀行信用風險事件，均凸顯了非傳統(tǒng)金融治理的緊迫性。主要體現(xiàn)為兩個層面：一是非傳統(tǒng)金融的監(jiān)管套利和逃避監(jiān)管問題?，F(xiàn)實案例可見，大量存在的互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技平臺等利用技術優(yōu)勢，鉆營金融監(jiān)管漏洞或以“打擦邊球”的形式進行監(jiān)管套利，衍生出了非法集資、非法吸收公眾存款、販賣個人信息等問題，嚴重侵害金融消費者的合法權益。二是非傳統(tǒng)金融與傳統(tǒng)金融的風險交叉?zhèn)魅締栴}。一些案例表明，非傳統(tǒng)的金融機構或類似金融機構等往往借助隱藏的方式或非法手段，如股權投資、套牌交易等，謀求將非傳統(tǒng)金融業(yè)務“嫁接”到傳統(tǒng)的金融體系，極大增加了金融治理難度。近年來中國加大了對非傳統(tǒng)金融的治理力度，推動金融機構持牌經營、合規(guī)經營，取得了一定成效，扭轉了“劣幣驅逐良幣”的問題。但是，由于非傳統(tǒng)金融的演變和潛在風險仍在，接下來還需要加強治理工作，重點加強對地方中小銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、非持牌金融（如支付工具等）的監(jiān)管，防范非傳統(tǒng)金融的交叉?zhèn)魅撅L險，筑牢防范風險的防線。

（六）金融市場開放與貨幣國際化

貨幣國際化是一項涉及國家利益和國家安全的重要領域，也是國家金融治理的關鍵組成部分。人民幣國際化進程相對穩(wěn)健，前期工作主要集中在機制建設，通過雙邊本幣互換、建立離岸人民幣清算中心、建設人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），以及推動合格境外機構投資者（QFII）等舉措促進人民幣國際使用便利化，事實證明這個路徑非常有效。主要體現(xiàn)在三個層面：一是人民幣跨境結算量持續(xù)增加。近幾年，人民幣直接結算漸成新趨勢，累計有超過25個國家開展人民幣直接結算。中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年跨境貿易人民幣結算業(yè)務發(fā)生7.94萬億元，直接投資人民幣結算業(yè)務發(fā)生5.8萬億元。二是外匯市場交易規(guī)模穩(wěn)步提高。國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，2010—2019年間人民幣的成交額增幅近11倍，港幣的成交額增幅超過了2倍。三是人民幣的儲備貨幣份額加快提升。2016年人民幣正式加入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）貨幣籃子，2022年人民幣在特別提款權（SDR）的權重由10.92%上調至12.28%。面對國際金融競爭加劇和國際貨幣體系加速變革的新環(huán)境，“去美元化”浪潮加快，歐元和日元等國際貨幣也面臨內外不確定性，國際地位有下降趨勢，而人民幣將迎來新的發(fā)展機遇。人民幣國際化應汲取歐元、日元等貨幣國際化的經驗教訓，與國家綜合實力、金融開放程度、真實使用需求等相適應，立足于穩(wěn)健的貨幣國際化發(fā)展進程。

（七）國家金融安全與金融基礎設施

當前，歐美所主導的舊的國際政治經濟和金融體系仍在發(fā)揮效力，并在貿易與金融領域衍生出許多新的工具和條款，通過濫用制裁制度和工具破壞全球合作環(huán)境，造成了國際治理更加碎片化。原本中立的國際機構和國際規(guī)則產生扭曲，逐漸成為歐美發(fā)達國家開展不公平競爭、擠壓新興國家發(fā)展空間的工具。起初環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWFIT）系統(tǒng)是為了解決各國金融通信不能適應國際支付清算的快速增長而設立的非營利性組織，相對獨立且中性，但卻淪為了歐美實施金融制裁的工具，俄烏沖突事件后歐美發(fā)達國家所實施的一系列金融制裁措施具有鮮明的“霸權”色彩。這也再次警示中國必須加強金融基礎設施建設，加快構建獨立自主的清算結算系統(tǒng)。此外，隨著中國企業(yè)和金融機構國際業(yè)務規(guī)模不斷擴大，海外經濟利益涉足較多，海外金融資產快速增加。隨著國際金融競爭加劇，預計歐美發(fā)達國家外資審查和限制性政策的出臺可能持續(xù)增多，勢必會大幅提高合規(guī)成本，增加國別政策風險，將對中資企業(yè)和金融機構開展國際業(yè)務帶來新的挑戰(zhàn)。對此，一方面應高度重視國際金融制裁問題，確保國際金融業(yè)務合規(guī)，防范潛在的次級制裁風險，另一方面應通過國際法及多邊機制維護中資企業(yè)和金融機構的合法權益，反制歐美發(fā)達國家不正當競爭及制裁濫用。

四、推進國家金融治理建設的主要路徑

中國式現(xiàn)代化要求著力推進國家金融治理現(xiàn)代化，強調“以我為主”，凸顯中國特色，不斷總結國際國內金融治理的經驗教訓，加快探索出與中國市場經濟基本制度、經濟發(fā)展水平和國際金融發(fā)展趨勢有機融合的中國特色金融發(fā)展道路。

（一）堅定不移走中國特色金融發(fā)展道路

我國的金融宏觀調控、金融市場、金融機構體系、金融業(yè)務活動、金融監(jiān)督管理等，都具有鮮明的中國特色社會主義金融的特征（尚福林，2021）。因此，歷史和現(xiàn)實決定了我們必須堅定不移走中國特色金融發(fā)展道路。一是堅持黨領導下的國家金融治理體系建設?；仡欀袊F(xiàn)代金融發(fā)展史，國家金融治理必須有強有力的領導體制，堅持鮮明的政治立場。因此，推進國家金融治理現(xiàn)代化必須堅持中國共產黨的絕對領導，通過加強黨的領導，將黨的意志、決議和決定等完整、全面納入到國家金融治理體系，深入到金融系統(tǒng)和金融機構的公司治理、日常經營等全過程。同時，積極探索將黨的領導和現(xiàn)代國家金融治理有機結合，推進金融系統(tǒng)黨的領導與現(xiàn)代公司治理的融合，加快形成治理體制機制完善、權責清晰、分工合理的金融管理模式。二是加快構建自主性的金融發(fā)展模式。中國特色金融發(fā)展道路作為中國特色社會主義市場經濟制度的重要組成部分，具有十分鮮明的政治屬性和獨立自主原則。雖然現(xiàn)代金融理論和實踐大部分源于歐美發(fā)達國家，但事實證明西方的金融理論和實踐存在諸多缺陷，多次引發(fā)周期性的經濟金融危機，而且“拿來主義”并不適用于中國的國情。堅定走中國特色金融發(fā)展道路應善于總結經驗教訓，在財政、貨幣政策方面堅持“以我為主”的原則，不斷推動中國特色金融自主知識理論，構建具有中國特色的金融發(fā)展模式。三是穩(wěn)步推進金融改革和金融開放進程。從國際經驗來看，金融改革和金融開放是相互促進的過程，二者不可分割，否則就會導致顧此失彼，應把握好二者的關系，通過穩(wěn)健的金融改革構建完善的基礎性金融制度，適應“雙循環(huán)”新發(fā)展格局和國內統(tǒng)一大市場要求，同時以金融開放試點到復制推廣等可靠路徑實現(xiàn)穩(wěn)步擴大金融開放的階段性目標。

（二）加快推進國家金融治理現(xiàn)代化建設

一是持續(xù)健全國家金融監(jiān)管體系。國家金融監(jiān)管體系是國家金融治理現(xiàn)代化的首要前提。對此，既要善于學習借鑒國際金融監(jiān)管的成功經驗，保持與國際金融監(jiān)管的接軌，也要主動作為，探索中國特色的現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，推動金融監(jiān)管改革創(chuàng)新，將宏觀審慎監(jiān)管與微觀行為監(jiān)管緊密融合，加大非傳統(tǒng)金融治理，加強科技監(jiān)管、數(shù)據(jù)監(jiān)管能力建設，積極支持北京建設高水平國家金融管理中心，推動金融監(jiān)管創(chuàng)新試點走在前列，在國家金融治理建設中發(fā)揮頭雁引領作用。二是堅持金融服務實體經濟的本質。中國特色金融發(fā)展道路的一大特點就是堅持金融服務實體經濟，拉美國家的失敗教訓已經證明過度金融化的巨大危害，過去一段時期中國曾出現(xiàn)此類傾向，但經過數(shù)年的金融治理改革，有力遏制了資金空轉、影子銀行等“脫實向虛”問題。未來應進一步增強金融服務實體經濟的能力，加大創(chuàng)新財政機制和貨幣政策工具，支持國家重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，引導中小銀行和其他金融機構回歸本源，聚焦主責主業(yè)，服務好地方實體經濟發(fā)展。三是積極廣泛參與推進國際金融治理。當今世界，歐美發(fā)達國家的寬松貨幣政策和金融制裁濫用等問題愈發(fā)突出，傳統(tǒng)的金融理論和政策實踐存在許多短板。中國作為全球重要影響力國家，積極參與國際金融治理至關重要，一方面通過積極廣泛參與推進國際金融治理維護自身的經濟金融安全，保護國家利益，加強與新興市場國家在跨境投融資、人民幣直接結算等領域深度合作；另一方面推動亞洲基礎設施投資銀行（AIID）、金磚國家銀行（NDB）及絲路基金（Silk Road Fund）等深層次發(fā)展，為包括“一帶一路”沿線國家等在內的新興市場國家提供更多金融支持，深化金融合作，并加強國際財政和貨幣政策協(xié)調，探索建立健全國際債務可持續(xù)機制。

（三）持續(xù)提升國家金融高質量發(fā)展的水平

一是提高金融管理和金融發(fā)展能力。未來不僅需要加快探索建立健全金融機構公司治理的長效機制，將黨的領導體制機制、監(jiān)察監(jiān)督與現(xiàn)代企業(yè)公司治理、上市企業(yè)管理和內部控制管理等緊密融合，而且需要實施差異化戰(zhàn)略，驅動金融機構深化改革和加強體制機制創(chuàng)新，緊跟經濟產業(yè)升級和新興業(yè)態(tài)發(fā)展需求，增強金融服務實體經濟創(chuàng)新能力，著眼于長期價值創(chuàng)造，服務國家科技創(chuàng)新、“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，在促進實現(xiàn)共同富裕目標上發(fā)揮積極作用，重點支持制造業(yè)、鄉(xiāng)村振興、普惠小微和綠色低碳等發(fā)展，政策性、開發(fā)性金融機構和國有大型金融機構應發(fā)揮主力軍作用。二是推進金融業(yè)綜合經營水平。目前，金融控股公司持牌經營的路徑已經逐步清晰，前期政策層面著手對包括金融控股公司、持牌經營，以及金融業(yè)股權、公司治理、母子公司監(jiān)管等作了部署安排，未來需要以規(guī)范經營、合理布局為導向，圍繞金融業(yè)綜合經營細化配套管理措施，加強金融業(yè)綜合經營模式創(chuàng)新。一方面穩(wěn)步推進政策性、開發(fā)性金融機構深化改革，積極推動系統(tǒng)性重要銀行戰(zhàn)略發(fā)展，完善現(xiàn)代金融治理體系，打造獨具中國特色的金融業(yè)綜合經營模式；另一方面強化對地方中小金融機構、互聯(lián)網(wǎng)金融及非銀行金融機構的分層分類監(jiān)管，發(fā)揮不同類型不同規(guī)模金融機構的功能，滿足多元化的金融需求。三是增強金融機構國際金融競爭能力。經過四十多年高速發(fā)展，中國已經深度融入全球化，總體看，金融機構的國際化程度、國際市場占比和國際競爭能力還有很大的提升空間。未來應堅持統(tǒng)籌發(fā)展和安全，有序推進金融業(yè)擴大國際市場布局，并充分利用上海、香港等國際金融中心競爭優(yōu)勢，建立健全多層次海外金融分支機構體系，加強海外中資金融機構金融治理,推動增強國際金融服務能力，適當時機可考慮探索加大力度開設中外合資金融機構，拓展更多國際化業(yè)務，增加國際市場份額和國際競爭力。

（四）健全防范化解系統(tǒng)性金融風險的制度

一是加強系統(tǒng)性風險防范處置的法律法規(guī)建設。防范化解系統(tǒng)性金融風險必須擁有堅實的法律保障，通過加強法治化提升防范處置金融風險的能力。下一階段應加快推進各項金融監(jiān)管法律的修訂完善，將十年來特別是近五年圍繞“服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革”三項任務取得的成果、獲得的經驗加以總結提煉，并上升到國家金融治理范疇，納入金融監(jiān)管的法律體系、監(jiān)管政策制度，為防范化解系統(tǒng)性金融風險提供堅實的法律和制度保障。二是構建系統(tǒng)性風險防范處置的常態(tài)化機制。目前，金融管理部門已就處置金融風險提出了具體部署，既要求建立防范化解金融風險的長效機制，也要求做好常態(tài)化金融風險防范化解工作。對此，應積極推進《金融穩(wěn)定法》各項措施落地，推動金融機構股東股權依法依規(guī)管理，健全金融穩(wěn)定保障基金運行機制，完善風險處置市場化和有序退出機制，針對具有潛在系統(tǒng)性風險的金融機構進行壓力測試，提早介入風險化解處置。同時，積極配合財政部、發(fā)展改革委等部門做好高風險地區(qū)債務化解處置工作，確保存量穩(wěn)定有序、增量合理適度。三是健全防范化解系統(tǒng)性金融風險監(jiān)管職責體系。國家金融治理現(xiàn)代化的關鍵在于推動頂層設計、政策制度建設能夠全面貫徹到具體執(zhí)行層面，這就要求構建暢通無阻、行之有效的監(jiān)管職能框架，以系統(tǒng)思維推進系統(tǒng)性金融風險防范化解處置。橫向層面既有分類分層監(jiān)管，也有監(jiān)管協(xié)同，能夠精準識別潛在系統(tǒng)性金融風險；縱向層面能夠確保各項監(jiān)管舉措執(zhí)行到位，防范應對監(jiān)管信息不通暢、監(jiān)管職能缺位及應急管理能力不足等漏洞，以促進國家金融治理“真抓實干”，嚴格壓實各方責任。

（五）完善維護國家金融安全的體制機制

一是主動參與推動國際經貿金融規(guī)則體系改革。探索構建包容性、普惠性的區(qū)域合作機制，抵制國際貿易保護主義和單邊貿易與金融制裁的思潮，進一步加強《區(qū)域全面經濟伙伴關系協(xié)定》（RCEP）機制，共建“一帶一路”建設合作框架、金磚國家合作機制。應該看到，越來越多的新興國家意識到多邊主義的重要性，聯(lián)合反制國際金融制裁濫用、單邊制裁，維護國家金融安全利益。同時結合目前的《中華人民共和國反外國制裁法》《阻斷外國法律與措施不當域外適用辦法》等法律制度，適時出臺專門的經貿與金融安全法律法規(guī)，依規(guī)加強金融反制裁名單制管理，以增強反制裁法律約束力和執(zhí)行效果。二是提升國家金融安全戰(zhàn)略管理水平。建立應對制裁和國際金融風險的專門委員會，明確設立職能部門和清晰的職責，全面提升應對制裁風險的管控能力，引導支持金融機構加強國際業(yè)務合規(guī)經營，依據(jù)各項法律法規(guī)和金融監(jiān)管制度做好風險處置化解工作，形成制度化、可操作和強制性的防范制裁風險網(wǎng)絡。同時，加快金融基礎設施自主科技創(chuàng)新，維護金融系統(tǒng)安全，確保關鍵性金融基礎設施自主可控，防范硬件系統(tǒng)和軟件系統(tǒng)技術風險。三是加強金融機構和跨國企業(yè)海外經營風險管理。一方面統(tǒng)籌規(guī)范金融機構海外分支機構設立，建立健全銀行、保險、證券等海外分支機構合規(guī)展業(yè)、監(jiān)管合規(guī)、反洗錢及客戶身份識別等工作機制；另一方面嚴格執(zhí)行當?shù)亟鹑诒O(jiān)管規(guī)定，加強區(qū)域金融監(jiān)管協(xié)調，確保國際金融業(yè)務安全、合規(guī)和穩(wěn)定，同時加強對企業(yè)境外融資管理，科學合理利用境外資本，切實有效防范外債風險。

五、結論與展望

黨的二十大報告指出，中國式現(xiàn)代化既有各國現(xiàn)代化的共同特征，更有基于自己國情的中國特色。中國式現(xiàn)代化意味著中國金融必須加快走向現(xiàn)代化，堅定不移走中國特色金融發(fā)展道路。中國的現(xiàn)代金融之路經歷了艱難探索，逐漸走向成熟。中國共產黨在百年歷程中推進中國經濟快速發(fā)展，闖出了一條中國特色金融發(fā)展之道（王國剛，2022）。當前，堅定走中國特色金融發(fā)展道路，主要有國內國際兩方面的考量：國內方面，中國的經濟總量規(guī)模、金融資產規(guī)模持續(xù)擴大，已經具備了從金融大國向金融強國轉型的深厚基礎，必然要求與之相匹配的國家金融治理現(xiàn)代化體系；國際方面，現(xiàn)階段國際政治經濟環(huán)境和地緣政治局勢波譎云詭，大國博弈和區(qū)域競爭加劇，中國在海外擁有大量的經濟金融和貿易利益，已經深度嵌入全球化進程，這就要求具備獨立自主的國家金融治理體系和能力，以維護國家經濟金融安全和核心利益。因此，探索中國特色金融發(fā)展道路具有鮮明的時代特性。

國際經驗已經證明，缺乏自主性和獨立性的金融治理模式將難以真正服務于自己的國家和民眾利益，反而會遭遇巨大挫折和失敗，拉美國家、東歐轉型國家及東南亞國家的教訓深刻反映了獨立自主的金融發(fā)展道路的重要性。同時，歐美發(fā)達國家頻繁出現(xiàn)的經濟金融危機和債務危機折射了這些國家的發(fā)展模式本身存在嚴重的缺陷，寬松貨幣政策驅動下的債務型經濟模式不僅透支了國家信用，扭曲了財政與貨幣政策的功能，助長了國家財政赤字和過度金融化，致使國家、企業(yè)和居民均陷入到高債務、高杠桿的困境，而且這些貨幣政策是建立在犧牲他國利益基礎之上的不負責任的政策，具有嚴重的負面效應。

雖然現(xiàn)代金融理論體系和諸多模式大都源于歐美國家，但并不意味著“放之四海而皆準”。中國特色金融發(fā)展道路需要加強理論創(chuàng)新，突出中國的國情特色。總結中國的經驗，將中國經濟金融取得的巨大成就系統(tǒng)化成中國的經濟學、金融學（周駿，2019）。從實踐經驗上升到理論高度，既要求在實踐層面有持續(xù)的創(chuàng)新突破，更要求在學理層面有深刻洞察和頗高的學術建樹，而且要突破西方國家主導的經濟金融理論還面臨不少困難。以此看，一方面需要加強國家金融治理體系和治理能力建設，堅定深化金融改革和穩(wěn)步擴大金融開放的路徑模式，持續(xù)完善金融監(jiān)管體系，增強防范化解金融風險的能力，并推動金融機構公司治理建設和金融市場法治化建設；另一方面需要中國理論界積極探索構建具有中國特色的自主知識體系，從理論創(chuàng)新、學科建設，以及國際學術交流、產學研融合等領域開拓思路，加大對中國特色金融發(fā)展道路的研究，促進中國現(xiàn)代特色金融體系走向學理化、國際化。