臥龍

近期中國股市持續(xù)調(diào)整，外圍因素包括烏克蘭局勢緊張及美國大幅加息預期等，內(nèi)在因素則是部分股票過去兩年飚升數(shù)以倍計及因抗疫政策嚴格需求疲弱等。Covid-19疫情持續(xù)兩年，歐美國家特別是美國通脹飚升，美國聯(lián)儲局初期不以為意，認為通脹只是暫時，但后來發(fā)覺情勢不對由鴿轉鷹，市場預期加息最初是今年4次，后來提升至5次，甚至于7次之多，大有不狂加息不能壓制通脹之勢。去年12月中旬，我在股票社交媒體上寫道：

“……當前高通脹并非由需求引發(fā)，而是疫情導致供應鏈出問題，其中物流是關鍵。無論鮑威爾加息10厘還是20厘，通脹都不會有改變，但一旦供應鏈改善，通脹立即暴跌變通縮。（大幅）加息只會造成經(jīng)濟崩潰，看看歐洲過去10年，少一點QE都不行，但疫情來了，全世界通脹都出現(xiàn)了。想想為何防疫最佳國家、經(jīng)濟表現(xiàn)最佳國家竟然降準了，便知世界經(jīng)濟是什么回事了？！”

今天，明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利則表示“大幅提高利率經(jīng)濟或陷入衰退”?？ㄊ部ɡ该缆?lián)儲可以通過加息、收緊金融環(huán)境來軟化需求，但這并不能解決供應問題。大多數(shù)預測者認為今年年底通脹率將降至3%，他認為未來幾年出現(xiàn)低通脹環(huán)境風險更大。若聯(lián)儲局大幅提高利率，就有可能使經(jīng)濟陷入衰退。他說，我對同事們警告“不要做得過火”。我與卡什卡利看法一致，有機會再詳細分析。言歸正傳，下面再分析中國股市。

正如上周文章所言，牛年中國股市成份指數(shù)波幅遠大于綜合指數(shù)，反映出機構投資者追漲殺跌之功效。牛年滬深300指數(shù)大跌21.4%，而國證2000指數(shù)則飚升25%！2014年滬深300指數(shù)與國證2000指數(shù)比值曾大幅波動，2014年10月29日滬深300指數(shù)為國證2000指數(shù)0.43倍，但至2015年1月5日則上升為0.67倍，說明期間藍籌股表現(xiàn)較好。事實是當時正炒作金融股，券商股走勢強勁。2015年初證監(jiān)會查兩融而不查配資，藍籌股受壓，垃圾股登場表演——通常兩融融資買入藍籌股為主而配資則是買入垃圾股概念股為主——至2015年6月18日，滬深300指數(shù)與國證2000指數(shù)比值跌至0.38倍。

最簡單的例子，中國人壽（601628）自2015年1月16日之后股價基本停滯不前;而深糧控股（000019）則由當時4.3元升至2015年6月最高14.33元，最大升幅2.3倍！滬深300與國證2000比值此后一直呈現(xiàn)楔形走勢，跌至2016年11月最低0.36倍。此后該比值走勢以楔形反轉，滬深300指數(shù)走強而國證2000指數(shù)則轉弱。滬深300與國證2000比值走勢以一組5浪方式上升至2018年10月19日0.66倍。分析兩種指數(shù)走勢，滬深300指數(shù)期間下跌幅度約15%，但國證2000指數(shù)于2016年11月最高見9719點，跌至2018年10月19日最低4541點，最大跌幅高達53%。藍籌股以相對較小跌幅導致比值大幅上升。2018年10月19日至2020年8月10日滬深300與國證2000比值走勢形成水平三角形，表明兩大指數(shù)個股表現(xiàn)差別不大。而2020年8月10日至2021年2月18日，該比值急升一組5浪至0.89倍，核心資產(chǎn)抱團股現(xiàn)象日益嚴重，而期間多達2000多只股票走勢則下跌，形成剪刀差現(xiàn)象。最后，牛年春節(jié)長假之后復市抱團股走勢土崩瓦解。

此時，回顧一下2021年2月26日拙作《商品價格續(xù)看升股市風格或互換》。文章分析滬深300指數(shù)與國證2000指數(shù)走勢對比，指“抱團股現(xiàn)象，令人第一時間想起1970年代初美國“漂亮50（NiftyFifty）炒作潮”。1970年5月至1973年初美國股市炒作“漂亮50”。50家藍籌公司平均市盈率高達42倍，同期標準普爾500指數(shù)市盈率僅19倍。1973年石油危機，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）由1973年初最高1067點跌至1974年12月最低570點，幾乎腰斬。期間“漂亮50”中施樂（Xerox）跌71%、Avon下跌86%，寶麗來更暴跌91%。“漂亮50”市盈率平均9倍，僅為最高點時兩成。

我在文章最后總結：“前事不忘，后事之師。中國股市抱團股炒作，一些所謂核心資產(chǎn)估值高到離譜，投資者必須明察秋毫，大寒之后有大暑，但大暑之后有大寒，……長期而言，滬深300與國證2000比值看上去是一組大型abc三浪模式，后市有機會回落至0.6倍水平，是否意味著股市風格互換？！”

此時再看看滬深300與國證2000比值走勢，2021年2月18日最高0.886，跌至2022年1月18日最低0.514，遠遠低于當時文章所預計0.6附近水平。

當前滬深300指數(shù)已經(jīng)跌破2019年初以來上升趨勢線，并且形成中期下降通道，但由于滬深300指數(shù)估值相對較低，故此即使后市下跌，跌幅亦有限。相反，看看國證2000指數(shù)走勢，近期反彈高點已經(jīng)收復2015年6月高位至2018年10月低位0.618黃金分割位，而走勢上似乎正在構筑頭肩頂型態(tài)，目前可能反彈形成右肩。前述滬深300與國證2000比值走勢中0.886跌至0.514這一段，是清晰5浪推動下跌，可以劃分成浪（a），以此預測后市將進入abc3浪反彈之浪（b），意味著未來一年滬深300指數(shù)走勢將相對較國證2000指數(shù)強。

滬深300指數(shù)成份股可以分成兩類：成長股與價值股。300成長指數(shù)（000918）與300價值指數(shù)（000919）反映了兩類股走勢。照例將300成長與300價值比值作走勢圖，顯然，過去一年該比值走勢形成菱形見頂反轉。300成長與300價值比值由2008年11月0.856一組5浪升至2011年8月1.223，表明在2008年全球金融海嘯之后成長股表現(xiàn)較好。但此后300成長與300價值比值一路下滑，形成長期下降通道，該比值跌至2018年10月0.783。

300成長與300價值比值自0.783開始展開一組5浪上升。其中，0.783升至2019年11月1.026為浪1，1.026跌至2020年1月0.981為浪2，0.981升至2021年1月1.519為浪3，1.519以擴張平臺型態(tài)跌至2021年3月1.242為浪4，1.242升至2021年7月1.564為浪5。浪2短小，浪4大幅波動，符合交替原則。

300成長與300價值比值走勢出現(xiàn)菱形反轉形態(tài)，近期成長股跌幅較大，價值股則較為平穩(wěn)。后市走勢存在兩種可能性：一是5浪之后下跌以平臺型態(tài)出現(xiàn)，目前平臺中子浪a已經(jīng)結束，正進入子浪b反彈，如此300成長股中期后市又再度強于價值股;二是5浪之后下跌走勢為一組小型5浪推動，目前為小反彈，之后再度下跌才結束a浪【iii】，之后反彈a浪【iv】，尚有a浪【v】下跌才結束浪a，如此走勢表明300成長股下跌趨勢未結束。

300價值指數(shù)2016年初以來形成上升三角形走勢，但三角形本身規(guī)模與2014、15年上升浪相比差不多，因此，后市即使能向上突破，亦很難完成量度升幅。其情形與上證50指數(shù)大三角形向上突破后走勢類似。300成長指數(shù)自2008年10月底以來形成長期上升通道，目前跌至通道中軌附近，通常會有反復，預示著短期走勢不會一路直下，應當出現(xiàn)反彈。