陽秋林，韓玉景，唐 洋

(南華大學(xué) 經(jīng)濟管理與法學(xué)學(xué)院，湖南 衡陽 421001)

高質(zhì)量發(fā)展是保障企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的必然要求，是維持企業(yè)競爭性、創(chuàng)新性的動力源泉。黨的十九大以來，全面推動高質(zhì)量發(fā)展成為各地區(qū)經(jīng)濟建設(shè)的根本要求?！皠?chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念為高質(zhì)量發(fā)展提供了思想指引，以創(chuàng)新為動力，以綠色為基石，統(tǒng)籌兼顧環(huán)境保護和經(jīng)濟發(fā)展。2021年通過的《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要》(簡稱“十四五”規(guī)劃)中提出“要堅持創(chuàng)新驅(qū)動，提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力”“推動綠色發(fā)展，加快綠色轉(zhuǎn)型升級”等目標(biāo)。可見，創(chuàng)新作為重要的驅(qū)動力，要向節(jié)約資源、保護環(huán)境的綠色創(chuàng)新方向發(fā)展，推動綠色創(chuàng)新是實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑。重污染行業(yè)企業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要組成部分，同時也是環(huán)境污染產(chǎn)生的主要源頭，如何尋找一條既保持經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長又能夠保護環(huán)境的高質(zhì)量發(fā)展道路至關(guān)重要。在此背景下，推動重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新，激勵企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級，致力于通過綠色創(chuàng)新實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展成為重要問題。

由于創(chuàng)新具有高風(fēng)險、高投入、長周期、難度大的特征，使企業(yè)創(chuàng)新活動需要面對高成本性和低成功率的問題，這與企業(yè)追求盈利的根本目的存在根本性的矛盾與沖突，因此，企業(yè)在進行創(chuàng)新決策時需要對資金投入及績效產(chǎn)出進行審慎評估[1]。如何增強企業(yè)綠色創(chuàng)新動力成為當(dāng)下關(guān)注的熱點話題[2]。創(chuàng)新作為實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要驅(qū)動力，在很大程度上依賴于企業(yè)自身的資源配置，特別是金融環(huán)境的資源供給[3]。傳統(tǒng)金融服務(wù)依托于機構(gòu)網(wǎng)點的建設(shè)，存在服務(wù)范圍小、服務(wù)群體少、服務(wù)門檻高，程序復(fù)雜等弊端?？焖侔l(fā)展的數(shù)字金融市場為企業(yè)增加創(chuàng)新資金投入提供了可能，其高效低價、持續(xù)穩(wěn)定的金融支持特征為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了保障[4]。因此，對于企業(yè)創(chuàng)新行為來說，數(shù)字金融市場的發(fā)展具有重要意義。鑒于此，本文以2011—2020年滬深A(yù)股重污染企業(yè)為研究樣本，基于“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”采用雙向固定效應(yīng)方法探究數(shù)字金融對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，并在此基礎(chǔ)上，探究其內(nèi)在機制，分析融資約束的中介作用。本文的貢獻主要體現(xiàn)在如下方面：第一，拓展了數(shù)字金融對微觀企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的研究。目前，鮮有文獻研究數(shù)字金融對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的影響，本文通過收集重污染企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證研究。第二，豐富了企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的影響因素，現(xiàn)有研究多從環(huán)境規(guī)制[5]、外部環(huán)境[6]等方面分析綠色創(chuàng)新行為，本文重點研究數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的影響。第三，進一步分析數(shù)字金融影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的內(nèi)在機制，分析融資約束這一重要變量所發(fā)揮的作用。

一 理論分析與研究假設(shè)

(一)數(shù)字金融與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新

數(shù)字金融是金融產(chǎn)品與數(shù)字技術(shù)相結(jié)合產(chǎn)生的一種新的金融服務(wù)模式，依托于大數(shù)據(jù)、云技術(shù)、區(qū)塊鏈、人工智能等數(shù)字技術(shù)，能夠擴大金融服務(wù)的覆蓋范圍，提高金融服務(wù)的可得性，提供廣泛的金融服務(wù)產(chǎn)品，為社會各個階層提供便捷的金融服務(wù)。

“波特假說”理論認為適度的環(huán)境規(guī)制政策有利于推動企業(yè)推行技術(shù)革新，增強企業(yè)核心競爭力，在市場中贏得競爭優(yōu)勢。自2018年開始實施的《中華人民共和國環(huán)境保護稅法》中明確要依據(jù)企業(yè)污染物的排放征收環(huán)境稅[5]后，重污染企業(yè)作為污染物排放的主要源頭，要面對政府環(huán)境監(jiān)管和實現(xiàn)自身長遠發(fā)展的雙重目標(biāo)，這將促使重污染企業(yè)進行企業(yè)綠色創(chuàng)新活動[6]。綠色金融政策的不斷完善強調(diào)金融機構(gòu)要以節(jié)能減排、環(huán)境保護等因素作為信貸決策的重要依據(jù)，這在一定程度上倒逼重污染企業(yè)進行綠色轉(zhuǎn)型升級[7]。畢茜和鄧玲運用雙重差分法檢驗綠色信貸業(yè)績評價相關(guān)政策的頒布對于企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的影響，發(fā)現(xiàn)綠色信貸業(yè)績評價能夠提高企業(yè)研發(fā)投入，特別是能夠促進重污染企業(yè)增加綠色創(chuàng)新投入[8]。

隨著金融體制的不斷完善，其對綠色創(chuàng)新的推動作用也更加顯著。首先，數(shù)字金融的發(fā)展改變了傳統(tǒng)銀行風(fēng)險承擔(dān)和負債模式，推動了利率市場化，改善銀行的成本效率[9]；降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，特別是針對中小企業(yè)，提高企業(yè)的信貸可得性，進而影響投資效率[10-11]；解決微觀企業(yè)融資問題，穩(wěn)定企業(yè)財務(wù)狀況，推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[1，4]。其次，數(shù)字金融處于經(jīng)濟生物鏈的頂端，打破了區(qū)域、網(wǎng)點等的限制，通過深度數(shù)據(jù)挖掘與分析的能力將供求雙方的信息進行有機融合，緩解了供求雙方的信息不對稱問題，優(yōu)化資源配置，提升資本利用效率，助力綠色創(chuàng)新。我國學(xué)者劉繼兵等從資源配置角度出發(fā)，基于國內(nèi)275個地級市15年的數(shù)據(jù)實證檢驗發(fā)現(xiàn)金融科技能夠在資本配置過度時，緩解資本錯配，在資本配置不足時，加大資本錯配，金融科技通過提高資源配置效率進而顯著提升城市創(chuàng)新水平[12]。呂途和王學(xué)真進一步分析發(fā)現(xiàn)科技金融發(fā)展能夠通過人力資本提升綠色創(chuàng)新效率[13]。斯麗娟和姚小強研究發(fā)現(xiàn)綠色金融改革創(chuàng)新能夠影響信貸資源公平和配置效率，進而推動地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化，帶動地區(qū)高質(zhì)量發(fā)展[14]。此外，數(shù)字金融依托蓬勃發(fā)展的數(shù)字技術(shù)，通過降低企業(yè)融資成本，推動企業(yè)生產(chǎn)流程優(yōu)化、組織結(jié)構(gòu)升級，為綠色發(fā)展提供基礎(chǔ)[2，15]，為企業(yè)推行綠色創(chuàng)新提供資金、環(huán)境、技術(shù)支持。因此，本文提出假設(shè)1:

假設(shè)1:數(shù)字金融能夠促進重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。

(二)融資約束的中介作用

由于企業(yè)創(chuàng)新具有周期長、難度大等特點，較大程度會遭受融資約束的制約，常常需依托金融市場尋求資金支持[16]。已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的普惠性特征能夠有效緩解企業(yè)融資約束問題，進而對企業(yè)綠色創(chuàng)新起到一定的激勵效果。劉莉和郎香香等通過分析新三板企業(yè)，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的普惠性使其能夠有效緩解中小企業(yè)融資約束問題，特別是對中西部地區(qū)中小企業(yè)，進而促進其進行科技創(chuàng)新[3，16]。蔣建勛等以新能源企業(yè)為研究對象，實證分析發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融指數(shù)、覆蓋廣度和使用深度通過緩解企業(yè)融資約束，促進企業(yè)綠色創(chuàng)新[17]。徐芳和何劍實證分析發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融通過緩解企業(yè)融資約束和信息不對稱兩個方面的問題，降低了企業(yè)面臨財務(wù)風(fēng)險的可能性，能夠幫助企業(yè)增強面對風(fēng)險的能力，使企業(yè)在創(chuàng)新行為上有更大的風(fēng)險承擔(dān)能力[10]。

首先，數(shù)字金融能拓寬融資渠道，擴大服務(wù)范圍。一方面數(shù)字金融克服物理網(wǎng)點和地理區(qū)域的局限性，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺，能夠吸納資本市場中的“長尾群體”，以低成本優(yōu)勢吸納大量小規(guī)模投資者，增加資金供給[10]。另一方面數(shù)字金融融合了大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，能夠帶動傳統(tǒng)金融行業(yè)發(fā)展，推動金融產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，同時以低成本、低風(fēng)險處理企業(yè)信息，構(gòu)建信息全面的企業(yè)征信體系，降低金融風(fēng)險。

其次，數(shù)字金融能緩解信息不對稱，降低融資約束。數(shù)字金融以海量數(shù)據(jù)信息為基礎(chǔ)，能夠降低投資者、機構(gòu)、需求者三方的信息不對稱程度，減少監(jiān)督成本和違約風(fēng)險，降低金融市場中的道德風(fēng)險和逆向選擇問題[18]。數(shù)字金融能夠緩解重污染企業(yè)在綠色信貸政策約束下所面臨的融資風(fēng)險，拓寬融資渠道，增加研發(fā)投入，推動企業(yè)綠色創(chuàng)新，實現(xiàn)綠色發(fā)展。因此，本文提出假設(shè)2:

假設(shè)2:數(shù)字金融通過緩解融資約束促進重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。

二 研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2011—2020年中國滬深兩市A股重污染上市企業(yè)為研究樣本。重污染行業(yè)作為污染物主要排放主體，在愈加完善的環(huán)境規(guī)制下進行綠色創(chuàng)新的激勵性更強，數(shù)字金融的發(fā)展緩解了重污染企業(yè)的融資約束問題，進而推動了企業(yè)綠色創(chuàng)新行為。其中，重污染行業(yè)選取結(jié)合證監(jiān)會2012版行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，參考馬永強和趙良凱對重污染行業(yè)代碼的選擇[6]。根據(jù)公司注冊地所在省份，將滬深兩市A股重污染企業(yè)數(shù)據(jù)與2011—2020年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)進行匹配。本文的數(shù)字金融指數(shù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心，其他數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。本文對數(shù)據(jù)進行了如下處理：(1)剔除樣本中房地產(chǎn)、金融類，ST和退市的企業(yè)；(2)剔除資產(chǎn)負債率大于1、總資產(chǎn)收益率小于0以及主要變量數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的上市公司；(3)剔除綠色專利申請數(shù)量連續(xù)5年為0的企業(yè)，并對少量缺失值進一步處理后將企業(yè)數(shù)據(jù)與綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)進行匹配。此外，為控制異常值的影響，對連續(xù)變量1%以下和99%以上的數(shù)據(jù)進行了Winsorize處理，最終共得到212家企業(yè)共2 120個觀測值的面板數(shù)據(jù)。

(二)變量說明

1.被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新(Greinn)。目前關(guān)于企業(yè)綠色創(chuàng)新的衡量方法主要包括投入和產(chǎn)出。從投入視角來看，主要包括企業(yè)環(huán)境研發(fā)資金投入，科研員工數(shù)量[19]、相關(guān)無形資產(chǎn)的投入量等指標(biāo)進行衡量；從產(chǎn)出視角來看，主要從專利數(shù)量進行衡量，包括綠色專利申請數(shù)量[2，6]，綠色專利授權(quán)數(shù)量[19]，年度綠色專利申請數(shù)占專利申請數(shù)的比例[20]等。首先，由于創(chuàng)新投入的高成本性、長周期性、高風(fēng)險性的特點，使用投入角度衡量會出現(xiàn)高估企業(yè)綠色創(chuàng)新的現(xiàn)象。其次，綠色專利授權(quán)檢測時間長、不確定性高，并且存在專利技術(shù)在檢測過程中已經(jīng)對企業(yè)產(chǎn)生實際影響的情況[21]，同時專利占比更著重于反映企業(yè)對于綠色創(chuàng)新的重視程度。因此，使用綠色專利申請數(shù)量能更加有效地反映企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。參考馬永強和趙良凱[6]、廖果平和王超[22]的研究，我們將企業(yè)年度綠色專利申請數(shù)量加1后，取自然對數(shù)來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。綠色發(fā)明專利按照創(chuàng)新性可分為綠色發(fā)明專利和綠色實用新型專利，由于綠色發(fā)明專利的創(chuàng)新性更強，因此使用綠色發(fā)明專利進行穩(wěn)健性檢驗。

2.解釋變量

數(shù)字金融(Difi)。采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心所編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)進行衡量。該指標(biāo)包含3個緯度，主要包括數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度，共33個具體指標(biāo)，旨在為各界提供一套反映數(shù)字普惠金融發(fā)展現(xiàn)狀和演變趨勢的衡量方式。該指標(biāo)已被廣泛應(yīng)用于實證研究[23-27]。為便于計量，本文將數(shù)字金融指數(shù)取自然對數(shù)。

3.中介變量

融資約束(Dfe)。現(xiàn)有文獻對于企業(yè)融資約束的衡量主要包括：一是使用公司數(shù)據(jù)構(gòu)建相關(guān)指數(shù)，如KZ指數(shù)、SA指數(shù)、WW指數(shù)等；二是使用企業(yè)內(nèi)部財務(wù)指標(biāo)進行衡量，如使用企業(yè)利息費用與總負債的比值[19，28]?？紤]其他指標(biāo)具有較多的內(nèi)生性問題，本文使用SA指數(shù)衡量企業(yè)融資約束的程度，利用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡進行計算，其計算方法為SA=-0.737size+0.043size2-0.04age。為了便于計算，本文將SA指數(shù)取自然對數(shù)。

4.控制變量

(1)企業(yè)年齡(age)，用樣本年份減去企業(yè)成立年份表示;(2)企業(yè)規(guī)模(size)，采用總資產(chǎn)取自然對數(shù)表示;(3)資產(chǎn)負債率(lev)，用負債總額與資產(chǎn)總額的比例表示;(4)公司成長性(growth)，用總資產(chǎn)增長率表示;(5)資產(chǎn)報酬率(roa)，用企業(yè)利潤總額與總資產(chǎn)的比例表示;(6)固定資產(chǎn)比率(far)，用固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例表示;(7)研發(fā)投入(rd)，用研發(fā)投入與營業(yè)總收入的比例表示;(8)兩職合一(to)，反映董事長與總經(jīng)理的兼任情況，1同一人，2不同一人表示。本研究相關(guān)變量定義及符號見表1。

表1 變量符號及定義

(三)模型構(gòu)建

本文采用雙向固定效應(yīng)模型研究數(shù)字金融對重污染行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響?？紤]到細分行業(yè)存在的異質(zhì)性可能導(dǎo)致數(shù)字實證結(jié)果出現(xiàn)偏誤，故選擇控制“行業(yè)—年份”，基于假設(shè)，本文構(gòu)建如下固定效應(yīng)模型。

Greinni,t=α0+α1Difip,t+∑α2controli,t+εi,t

(1)

其中：Greinn表示綠色創(chuàng)新，i表示企業(yè)，t表示年份，p表示i企業(yè)所在省份，Difi表示省份數(shù)字金融指數(shù)，control表示控制變量，ε表示殘差項。

為進一步檢驗數(shù)字金融是否通過緩解融資約束而影響企業(yè)綠色創(chuàng)新行為，參考江艇文獻中從因果推斷出發(fā)，分析中介效應(yīng)逐步法檢驗中存在的不足[29]，因此采用僅對自變量Difi作用于中介變量Dfe的作用效應(yīng)進行實證檢驗，中介變量Dfe作用于被解釋變量Greinn的效應(yīng)采用理論和邏輯分析方法進行分析，回歸方程如下：

Greinni,t=β0+β1Difip,t+∑β2controli,t+εi,t

(2)

Dfei,t=γ0+γ1Difip,t+∑γ2controli,t+θi,t

(3)

其中，中介變量是融資約束指標(biāo)Dfe，其余變量的定義與測度方式與上文保持一致。(2)式檢驗數(shù)字金融對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的總效應(yīng)，(3)式檢驗數(shù)字金融對融資約束的直接效應(yīng)。

(四)描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

本文主要變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果見表2。

表2 變量的描述性統(tǒng)計

由表2可知，綠色專利申請數(shù)(Greinn)最大值為4.344，最小值為0，說明重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新能力具有較大差異。數(shù)字金融(Difi)最小值為3.346，最大值為6.035，均值為5.289，說明不同地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平存在一定差異。

Person相關(guān)系數(shù)檢驗結(jié)果見表3。

表3 變量的相關(guān)性分析

由表3可知，數(shù)字金融與綠色創(chuàng)新的相關(guān)系數(shù)為0.164，在1%水平上顯著，表明數(shù)字金融發(fā)展水平對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新行為具有正向促進作用，初步檢驗了假設(shè)1。其中除融資約束因計算方式與企業(yè)規(guī)模的相關(guān)系數(shù)較高外，其他各變量相關(guān)性均小于0.6，說明主要變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線問題，能夠進行進一步的實證研究。

三 實證結(jié)果與分析

(一)假設(shè)檢驗結(jié)果

重污染企業(yè)所在省份數(shù)字金融水平、融資約束與企業(yè)綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果見表4。列(1)控制了年份和行業(yè)的影響，不加入其他控制變量，結(jié)果顯示數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的具體回歸效應(yīng)系數(shù)正向顯著。列(2)是在列(1)基礎(chǔ)上加入控制變量的回歸結(jié)果。

表4 回歸分析結(jié)果

續(xù)表

由表4可知，在控制了行業(yè)和年份以及相關(guān)變量的情況下，數(shù)字金融的發(fā)展水平會正向影響重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新，且在1%水平上顯著，上述回歸結(jié)果顯示數(shù)字金融能顯著提升重污染行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新，假設(shè)1得到驗證。

資金是推動企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵資源，特別是對企業(yè)創(chuàng)新活動來說。從創(chuàng)新過程來看，創(chuàng)新項目選定、產(chǎn)品設(shè)計與研發(fā)、后期生產(chǎn)與銷售全過程都需要長期充足的資金以承擔(dān)人員、設(shè)備、平臺建設(shè)等多項高額費用支出。同時，創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)在規(guī)模生產(chǎn)前難以獲得超額利潤[30]，且易面臨創(chuàng)新成果被盜取的風(fēng)險。因此，企業(yè)從事創(chuàng)新活動需要大量的資金投入。綠色創(chuàng)新作為一種特殊性的創(chuàng)新活動往往需要面對更大的融資約束問題。黃文娣和李遠、葉翠紅通過實證分析發(fā)現(xiàn)融資約束對企業(yè)綠色創(chuàng)新活動具有負向的影響作用。理論分析方面，學(xué)術(shù)界普遍認為融資約束問題抑制企業(yè)創(chuàng)新活動[31-32]。劉軍航和張玲玲立足新能源企業(yè)，實證分析發(fā)現(xiàn)提高融資效率能夠有效緩解企業(yè)資金約束問題，對綠色創(chuàng)新活動具有正向影響[33]。對模型(3)進行回歸分析，由表4中列(3)結(jié)果可知，數(shù)字金融與融資約束具有顯著負向影響，影響系數(shù)為-0.434，且在1%水平上顯著，說明數(shù)字金融的發(fā)展能夠緩解重污染企業(yè)融資約束問題，使得企業(yè)在低融資約束水平下能夠更好地投入綠色創(chuàng)新，即數(shù)字金融發(fā)展能夠通過緩解融資約束提升重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新，假設(shè)2得到驗證。

(二)穩(wěn)健性檢驗

1.時間滯后檢驗

考慮到數(shù)字金融發(fā)展對于企業(yè)創(chuàng)新的影響不是即時產(chǎn)生的，將數(shù)字金融做了滯后一期和滯后兩期的處理進行回歸分析。其中L1Difi為滯后一期的數(shù)字金融指數(shù)，L2Difi為滯后兩期的數(shù)字金融指數(shù)。具體見表5。

表5 滯后期數(shù)字金融、融資約束與綠色創(chuàng)新

從表5列(1)可看出，滯后一期的數(shù)字金融系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明上一年度地區(qū)數(shù)字金融水平的提高會增加本年度重污染企業(yè)綠色專利的申請數(shù)量，即能夠提高本年度企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。從表5列(2)可看出，滯后一期的數(shù)字金融系數(shù)在1%的水平上顯著為負，說明上一年度地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平的提高能夠緩解本年度企業(yè)融資約束問題，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。為了進一步探究數(shù)字金融影響的延續(xù)性，將解釋變量滯后兩期做穩(wěn)健性檢驗。從表5列(3)、(4)可看出，滯后兩期的數(shù)字金融系數(shù)依舊在1%的水平上顯著為正，說明數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響具有延續(xù)性，說明本研究的結(jié)論是穩(wěn)健的。

2.更換測量指標(biāo)

(1)改變被解釋變量

綠色發(fā)明專利具有更強的創(chuàng)新性，將綠色發(fā)明專利申請數(shù)作為被解釋變量進行回歸，Greinn1為通過綠色發(fā)明專利數(shù)進行衡量的綠色創(chuàng)新。從表6列(1)可看出，在替換綠色創(chuàng)新變量后，數(shù)字金融的系數(shù)在1%的顯著性水平上為正，說明數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用依然存在。

(2)改變解釋變量

數(shù)字普惠金融的總體指數(shù)反映了總體發(fā)展水平，但也掩蓋了不同維度的發(fā)展趨勢，因此本文使用數(shù)字金融指數(shù)下的3個細分維度，即數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度衡量數(shù)字金融并進行回歸分析，其中Pcov代表數(shù)字覆蓋廣度，Puse代表數(shù)字使用深度，Pdigi代表數(shù)字化程度。從表6列(2)列(3)和列(4)可看出，數(shù)字金融在3個不同的維度中，數(shù)字金融使用深度對企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的促進作用最大，系數(shù)為0.461。這是由于在數(shù)字金融的覆蓋廣度和數(shù)字化程度達到一定標(biāo)準(zhǔn)后，數(shù)字金融使用深度將成為推動數(shù)字金融指數(shù)增長的重要驅(qū)動力[34]。數(shù)字金融覆蓋廣度和數(shù)字金融使用深度系數(shù)均在1%顯著性水平上為正，說明數(shù)字金融對綠色創(chuàng)新具有促進作用。

表6 更換測量變量

四 異質(zhì)性檢驗

(一)地區(qū)異質(zhì)性檢驗

由于地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的差距，數(shù)字金融的發(fā)展程度在地區(qū)之間也存在一定的差異性，且企業(yè)創(chuàng)新行為受地區(qū)政策、環(huán)境、經(jīng)濟水平等多種因素的影響。本文按照《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第七個五年計劃的建議》內(nèi)東、中西部的劃分，根據(jù)企業(yè)注冊省份進行匹配，分組進行檢驗。由表7列(1)列(2)分析可知：中部、中西部地區(qū)的數(shù)字金融對綠色創(chuàng)新均有顯著促進作用，但比較數(shù)值發(fā)現(xiàn)，這種促進作用在中西部地區(qū)更加明顯。原因可能在于數(shù)字金融的高地理穿透性使得數(shù)字金融的地區(qū)差異小于傳統(tǒng)金融模式[34]，且東部地區(qū)先進的發(fā)展技術(shù)、匯聚的精尖人才、完善的基礎(chǔ)設(shè)施以及更廣泛的資金投入都在一定程度上弱化了數(shù)字金融所發(fā)揮的作用。相較于東部地區(qū)，中西部地區(qū)的經(jīng)濟環(huán)境更差，數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施更加落后，數(shù)字金融的發(fā)展對其具有更加顯著的影響，因此，數(shù)字金融對重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新作用在中西部地區(qū)更加顯著。

(二)規(guī)模異質(zhì)性檢驗

對于不同規(guī)模的重污染企業(yè)來說，數(shù)字金融對綠色創(chuàng)新的影響可能具有不同的影響。大規(guī)模企業(yè)對于信息的公布程度、管理模式的選擇性以及組織機構(gòu)的建設(shè)相較于中小規(guī)模重污染企業(yè)來說更加完備，因此，在嚴(yán)格的金融環(huán)境下，數(shù)字金融緩解企業(yè)融資約束會使大規(guī)模企業(yè)更容易將資金投入研發(fā)過程，增加企業(yè)創(chuàng)新水平，進而增強企業(yè)核心競爭力。本文參考劉洪偉等將企業(yè)按照總資產(chǎn)進行排序，按照75%分位數(shù)將企業(yè)規(guī)模分為中小型企業(yè)和大型企業(yè)。由表7列(3)列(4)可知，大型重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新與數(shù)字金融呈顯著正相關(guān)；但中小型重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新與數(shù)字金融關(guān)系為正，卻不顯著。這一結(jié)果表明，在重污染行業(yè)企業(yè)中，數(shù)字金融對大規(guī)模企業(yè)綠色創(chuàng)新促進作用相較于中小型企業(yè)更加明顯。該結(jié)果可能與重污染企業(yè)面臨嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制有關(guān)，中小規(guī)模重污染企業(yè)在數(shù)字金融環(huán)境下獲取了更多的資金，但將資金投入到保障企業(yè)運營更重要的環(huán)節(jié)中，沒有大規(guī)模投入到高風(fēng)險性的創(chuàng)新活動中。

(三)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性檢驗

從中國現(xiàn)有國情看，國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)面臨更小的資金問題，且國有企業(yè)在信息披露方面更加完善，在金融市場融資方面具有更好的信譽水平，面對由信息不對稱所造成的融資問題，本文將樣本類型分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。由表7列(5)列(6)結(jié)果可知，數(shù)字金融發(fā)展水平對國有企業(yè)和非國有企業(yè)均具有顯著正向的促進作用，其中數(shù)字金融對國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響系數(shù)為0.406，對非國有企業(yè)的影響系數(shù)為0.385，比較兩個系數(shù)可知，數(shù)字金融對國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用要大于非國有企業(yè)。這可能是由于國有企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨更少的風(fēng)險，更容易將資金投入到企業(yè)創(chuàng)新活動中，以增強企業(yè)競爭力。

表7 異質(zhì)性分析

五 結(jié)論與建議

在高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)要求下，綠色創(chuàng)新成為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要發(fā)展方向。金融危機以來，金融服務(wù)所造成的不公平、不平衡的現(xiàn)象使得群眾滿意程度持續(xù)下降，追求經(jīng)濟價值和社會價值逐漸成為金融發(fā)展潮流。數(shù)字金融體系的建立提供了更加科學(xué)、便捷、公平的金融平臺和產(chǎn)品。本文深入分析數(shù)字金融的發(fā)展在推動重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新方面所發(fā)揮的作用以及作用機制，以確定重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的影響因素。本文以2011—2020年中國滬深A(yù)股重污染企業(yè)為研究對象，運行雙向固定效應(yīng)模型分析數(shù)字金融對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，并深入探究地區(qū)異質(zhì)性的影響，得出如下結(jié)論:第一，數(shù)字金融顯著提升了重污染行業(yè)上市公司的綠色創(chuàng)新能力，特別是數(shù)字金融使用深度具有更顯著的作用;第二，數(shù)字普惠金融對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的影響是通過緩解企業(yè)融資約束水平這個中介機制實現(xiàn)的;第三，數(shù)字金融對于中西部地區(qū)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的促進作用相較于東部地區(qū)更加顯著;第四，在進行穩(wěn)健性檢驗后，研究結(jié)果基本不變。

基于上述結(jié)論，本文提出以下建議:

第一，推進數(shù)字金融體系發(fā)展完善。在數(shù)字經(jīng)濟背景下，數(shù)字金融多服務(wù)于現(xiàn)代化經(jīng)濟發(fā)展模式，因此推動數(shù)字金融政策體系優(yōu)化，開發(fā)更多滿足企業(yè)發(fā)展、民眾需求的金融產(chǎn)品，針對企業(yè)創(chuàng)新行為推出專業(yè)化服務(wù)，能更加有效地發(fā)揮數(shù)字金融促發(fā)展的作用。

第二，推動數(shù)字金融范圍覆蓋全面。數(shù)字金融的發(fā)展降低了地區(qū)之間的金融水平差異，一定程度緩解了經(jīng)濟發(fā)展不平衡不充分的矛盾。因此，應(yīng)針對中西部地區(qū)現(xiàn)狀，進一步完善數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、培養(yǎng)數(shù)字金融高技術(shù)人才，推動資源整合，充分發(fā)揮數(shù)字金融在中西部地區(qū)的作用，緩解東中西部地區(qū)的數(shù)字鴻溝問題，使數(shù)字金融跨越地域因素促進企業(yè)發(fā)展。

第三，引導(dǎo)數(shù)字金融資源優(yōu)化配置。數(shù)字金融能有效緩解企業(yè)融資約束問題，發(fā)揮驅(qū)動創(chuàng)新的作用，能夠推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。在推動綠色創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)綠色發(fā)展。因此，要在拓展數(shù)字金融覆蓋廣度和數(shù)字化基礎(chǔ)上，挖掘數(shù)字金融深度，充分發(fā)揮數(shù)字金融促進企業(yè)發(fā)展的作用。同時，企業(yè)依托于數(shù)字金融產(chǎn)品，應(yīng)進一步完善運營機制，主動披露社會責(zé)任、環(huán)境責(zé)任等相關(guān)信息，獲取更多的資金支持，在數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展環(huán)境中實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。