許維鴻

近來，烏克蘭東部地區(qū)的緊張局勢(shì)，就像一只不大不小的“黑天鵝”，讓全球金融市場(chǎng)的交易員時(shí)不時(shí)地緊張土下。但是，恐怕沒有一個(gè)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理，會(huì)把這只“黑天鵝”太當(dāng)回事兒，因?yàn)槊绹?guó)政客和媒體高調(diào)炒作烏克蘭危機(jī)，除了國(guó)際國(guó)內(nèi)政治方面的算計(jì)外，也是在試圖掩蓋其背后那只巨大的“灰犀?！薄绹?guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，以及美聯(lián)儲(chǔ)被迫加息。

就當(dāng)前美國(guó)國(guó)家金融的處境而言，對(duì)美國(guó)政府來說，炒作烏克蘭危機(jī)可謂是“一石二鳥”：

一方面，美國(guó)政客大可以向國(guó)內(nèi)選民解釋，關(guān)乎普通人養(yǎng)老錢的美國(guó)股市縮水，并非政府責(zé)任，而是由俄羅斯“挑釁”帶來的地緣政治動(dòng)蕩所致。

另一方面，通過炒作地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，加大全球金融市場(chǎng)的恐慌，讓避險(xiǎn)資金“回流”美國(guó)，穩(wěn)住美元指數(shù)，對(duì)抗進(jìn)口型通貨膨脹，這是典型的美國(guó)民主黨政府的套路。拜登上臺(tái)后不久就通過空襲敘利亞地區(qū)的方式拉高了石油價(jià)格，力挺美元指數(shù)，這次烏克蘭危機(jī)可以說是故技重施。

問題是，“灰犀牛”是藏不住的，金融機(jī)構(gòu)是專業(yè)且理性的。成熟的機(jī)構(gòu)投資者大都明白，美國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，與遠(yuǎn)在烏克蘭的沖突危機(jī)相關(guān)性極小，倒是美股“灰犀?！崩蘸苤档梅治?。如果美國(guó)股市在未來持續(xù)下跌，其背后真實(shí)問題又是什么呢？

首先，估值太貴。世界上沒有只漲不跌、或者只跌不漲的股市，美國(guó)也是如此?；仡欉^去兩年來，新冠疫情肆虐全球，美國(guó)股票市場(chǎng)卻一路強(qiáng)勁，三大主要指數(shù)都至少上漲了100%。即便是不懂股票投資的普通人，也應(yīng)該發(fā)現(xiàn)其中的問題：經(jīng)濟(jì)這么差，股市為啥漲這么多呢？　美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行，喪失獨(dú)立性原則，不斷“印鈔票”，造成美國(guó)股票市場(chǎng)的泡沫。因此，美國(guó)股市出現(xiàn)20%甚至30%的下跌，都屬于技術(shù)性調(diào)整，而非熊市來臨。畢竟，在美國(guó)高通脹、負(fù)利率的背景下，股票資產(chǎn)、特別是各類資源股，還是比債券等利率類資產(chǎn)更有靛引力。

其次，“元宇宙”崩了。今年2月份最大的美股“黑天鵝”是臉書的母公司Meta“業(yè)績(jī)變臉”。由于2月初公布的財(cái)務(wù)報(bào)表大大低于市場(chǎng)預(yù)期，M???的股票價(jià)格近兩周內(nèi)跌幅近40%,市值排名跌出前十。賠了錢的金融投資者出離憤怒，一方面要求美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)徹查有大規(guī)模拋售行為的機(jī)構(gòu)；另一方面則懷疑Meta“火線”改名、炒作“元宇宙”概念是否涉嫌商業(yè)欺詐。

第三，加息窗口監(jiān)近。美國(guó)的通貨膨脹已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月超過7%,市場(chǎng)普遍預(yù)期在3月底以前美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，并減少量化寬松的就度,在2022年底前將基準(zhǔn)利率提升到1%以上。在筆者看來，這種姍姍來遲的貨幣緊縮，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到貨幣政策正?；乃疁?zhǔn)，相比7%的通貨膨脹水平，美元存款利率和國(guó)債收益率實(shí)際上仍處在相當(dāng)嚴(yán)重的負(fù)利率水平。也就是說，目前持有美元貨幣類資產(chǎn)，包括現(xiàn)金在內(nèi)，都面臨嚴(yán)重的縮水風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際投資者已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“囚徒困境”:持有美元類資產(chǎn)面臨財(cái)富縮水，拋售美元?jiǎng)t將面臨美國(guó)慫恿的各:種地緣政治危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

全球范圍內(nèi)缺少可供替代美元的避險(xiǎn)類資產(chǎn)選擇。因此，很多國(guó)際投資者都把目光投向中國(guó)資產(chǎn)，這也讓人民幣在過去兩年內(nèi)兌美元升值明顯。這無疑利好人民幣資產(chǎn)的估值，有利于中國(guó)企業(yè)離岸融資，但是對(duì)于出口部門而言卻是持續(xù)的成本壓力。出口部門能頂住成本壓力、持續(xù)增長(zhǎng)，的確堪稱中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于投資者而言，把更多精力放在中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來的機(jī)會(huì)上,　肯定要比盯著美國(guó)人炒作烏克蘭危機(jī)有意義得多?！ㄗ髡呤丘d證券副總裁）