王 瑾

（中鐵信托有限責任公司，北京 100030）

資管新規(guī)的發(fā)布對于資管行業(yè)來說具有十分重大的意義，資管業(yè)務在過渡期結束后，將迎來統一監(jiān)管的時代，對于規(guī)范資管行業(yè)來說十分有利。對于信托行業(yè)的資管來說，短期內傳統業(yè)務的收入受到壓制，但是長期來看證券投資類信托發(fā)展成為主營業(yè)務之后，這一困境也將被打破。因此，利用證券投資信托引導信托行業(yè)進入大資管時代十分有必要，證券投資類信托在信托發(fā)展過程中的意義也是十分重要的。

一、我國證券投資類信托業(yè)發(fā)展現狀

信托起源于英國，并在國外發(fā)展多年，而國內的信托發(fā)展較晚，直至1979年，國內第一家信托公司才成立，經過了多年發(fā)展和規(guī)范，現今國內信托公司的數量穩(wěn)定在68家，總體規(guī)模發(fā)展已經達到了我國金融細分行業(yè)中的第二位，成為我國金融業(yè)發(fā)展中不可或缺的一部分。近十年來，是信托業(yè)發(fā)展較為平穩(wěn)的一個階段。2018年資管新規(guī)發(fā)布，并經歷了三年多的緩沖期，于今年開始正式實施，監(jiān)管趨嚴，對于信托行業(yè)發(fā)展有一定制約，短期內信托的發(fā)展暫緩。資管新規(guī)短期對于信托公司來說可能是一種挑戰(zhàn)，但從長期來看，一個規(guī)范的資管市場，也更有利于更多企業(yè)健康的發(fā)展。

信托按照標的劃分，可分為資金信托、實物信托、債權信托和經濟事務信托。其中，證券市場是資金信托眾多投資方向中的一個，目前投向其中的資金比例還比較低，但由于我國資管新規(guī)的過渡期即將結束和“兩壓一降”嚴監(jiān)管的雙重壓力，2021年信托業(yè)加快轉型步伐，傳統的融資類、通道業(yè)務規(guī)模不斷壓降。發(fā)展聚焦證券市場的信托業(yè)務趨勢明顯，越來越多資金信托涌入證券市場。證券市場也從第四大投向領域躍居至第二位。

從圖1可以很明顯地看出來，2017年～2019年資金信托在證券市場中的投資連續(xù)出現下降，2019年向證券市場投資的規(guī)模為1.96萬億元，達到近五年的最低，同比減少10.8%。2020年正是新冠疫情最嚴重的一年，之后，我國也采取了一些寬松流動性和積極的財政政策，當年的中后期，金融市場也對此作出了正面的反應。股票市場甚至出現了牛市行情，社會資金也向金融資產進行轉移。與此同時，監(jiān)管部門也鼓勵發(fā)展標品信托，不少信托公司開始布局在證券市場中的投資，使得投向證券市場的資金信托數量大幅上升。直至2021年第三季度數據顯示我國投向證券市場的信托余額達到3.06萬億元，同比增長35.40%。

圖1 2016年～2020年資金信托投向證券市場余額規(guī)模

圖2 2016年～2021年資金信托投向證券市場余額占比

從投向證券市場的資金占整個資金信托余額的比例來看，從2016年到2019年是連續(xù)下降的，2019年達到最低是10.92%；但隨著2020年我國在證券市場行情向好發(fā)展，投向證券市場的信托項目也不斷增加，資金也不斷上漲，2020年獲得了首次上漲，為13.87%，2021年在此基礎上再次大幅上漲，達到了近年來最高，為19.50%。

從圖3可以看出來，在投向證券市場中的資金信托不同金融產品中，債券一直是占比最高的，基金占比是最低的，處于中間的股票市場。截至2021年第三季度，資金信托投向證券市場中的債券市場規(guī)模最大，達到了2.13萬億余元，占比高達69.61%，超過2/3的比重，其次是股票市場占比21.24%，最少的基金市場占比9.15%。

圖3 2016年～2021年資金信托投向證券市場結構

證券投資類信托產品的收益與證券市場行情的波動息息相關，同時也受到銀保監(jiān)會管理體系的監(jiān)管，相應政策可能會直接影響證券投資類信托產品的收益，2020年受到資管新規(guī)的影響通道類的業(yè)務暫停，證券投資通道類的信托產品發(fā)行減少，收益下降。但隨著2021年資管新規(guī)過渡期的結束，傳統的信托業(yè)務受到限制而減少，證券業(yè)務重新獲得重視；并且伴隨著證券市場的行情向好發(fā)展，證券投資信托的發(fā)展也是向好發(fā)展的。

二、證券投資類信托發(fā)展的優(yōu)勢分析

1.市場前景廣闊

近年來，我國的資本市場建設效果初顯，多層次結構也日漸豐富。一方面，多層次資本市場對于我國的資本市場格局的功能完善、有機聯通也有著積極意義，有助于不斷擴大我國資本市場的范圍和深度，更有利于有著不同風險承受能力的投資者進行投資選擇。另一方面，根據2021年12月在北京召開的中央經濟工作會議中提出，“要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發(fā)行注冊制”。發(fā)行注冊制是以信息的披露為核心的，股票發(fā)行注冊制改革，可以更好地幫助投資者了解到更加真實、準確和完整的企業(yè)信息，有助于投資者更好地作出決策。隨著我國資本市場改革的不斷深入，各類實體企業(yè)也不斷在資本市場上進行投融資和資本的運作，并不斷產生新的需求。投資人對于自身在資本市場上的投融資，以及對于財富管理的需求也在不斷增加，標準化資產配置所占的比例也將不斷攀升。這些都為我國的信托公司開展證券投資類的信托業(yè)務提供了源源不斷的動力，并且拓寬了現有的市場空間。信托公司積極圍繞這方面開展工作，積極滿足這部分企業(yè)對于個人財富管理，資產配置的需求，做好服務，積極推動我國實體經濟的發(fā)展。

隨著我國對外開放的力度不斷加大，即使遭受了疫情的影響，我國的金融對外開放的腳步也從未停下，對外開放所覆蓋的范圍也不斷加大，細分到金融業(yè)的各個領域。隨著人民幣國際化和利率市場化的發(fā)展，國內的投資者也將資產配置的目光投向了海外，全球化的趨勢日益凸顯，因此信托公司開展國際業(yè)務的空間也極為廣闊。金融業(yè)的對外開放有利于我國的信托企業(yè)“走出去”，立足于當下，以部分業(yè)務為切入點，打開國外的市場，廣闊的市場空間以及海外的部分成熟體系，也將不斷磨礪國內的企業(yè)，平穩(wěn)有序的發(fā)展。總得來說，國內的環(huán)境日趨完善，對外開放的進程也在平穩(wěn)進行，對于信托企業(yè)來說，這是發(fā)展證券投資信托的大好時機，廣闊的發(fā)展空間，對于其開展業(yè)務也更為便利。

2.證券投資信托產品更易標準化

現階段積極開拓證券投資業(yè)務是監(jiān)管政策改變情況下的客觀趨勢，也是為后續(xù)在資產管理行業(yè)的進行可持續(xù)發(fā)展的打下基礎。2021年，“兩壓一降”一直在持續(xù)進行，通道業(yè)務不斷壓降，證券投資信托成為了信托公司新的業(yè)務發(fā)展方向。進入2022年，資管新規(guī)過渡期結束，元年正式到來，接下來這個時期資管市場將進入全新的發(fā)展階段。非標產品將持續(xù)減少，標準化的資產也將逐步登上舞臺，成為各大機構投資的主流。剛性兌付的理財產品正式退出歷史舞臺，建立標準化、高凈值、嵌套少的資管產品才是接下來的主角，這對各個企業(yè)的投研能力，獨立開發(fā)能力，風控能力，塑造品牌的能力的要求都會大幅地提升。而對于資金的配置需求也會更加的多元，這對于所提供的標準化產品的要求也會更加嚴格。能更多地滿足客戶各種個性化的需求以及資產配置靈活，安全的機構也更容易獲得認可。信托公司轉型過程中，競爭必然是激烈的，證券投資信托業(yè)務是其在這個競爭激烈的時期生存下來的有效根基。

我國資管業(yè)務的剛性兌付情況較為嚴重，資管新規(guī)目的在于打破這一局面，引導資管業(yè)務回歸本源，為投資者樹立理性投資的投資理念，對資本實行凈值化管理。在資管新規(guī)正式實施前，國內的信托產業(yè)的非標類產品較多，與其他的資管產品，凈值化率相對較低，轉型難度也更大。但是證券投資信托的凈值操作管理做的較為成熟，在現有的情況下，加大對證券投資信托的投資，減少其他凈值化程度較低的產品，對于適應資管新規(guī)的施行有很大的幫助。有助于企業(yè)做好凈值化管理，避免因為不達標而遭到處罰。雖然部分公司的證券投資信托的產品投入較少，但是還是有一定的積累，需要充分發(fā)揮這部分的優(yōu)勢，短期內先度過這個難關，然后著手更長遠的發(fā)展。凈值化管理是一個長期且持續(xù)的過程，信托企業(yè)在此過程中充分利用現有的信托產品加大研發(fā)，也可以盡可能減少“走彎路”的成本，更有利于信托行業(yè)的資管業(yè)務發(fā)展。

3.證券投資類信托風險易量化

證券投資信托產品一般由各種有價證券組成，有價證券所處的二級市場交易信息的是公開的、充分的，易受到操控的可能性較小，這部分資產會遭受風險的可能性也就大大降低。在證券交易市場中，通常情況下，風險和收益是成正比的，也就是風險越大收益越大，風險越小收益也越小。針對不同的客戶對于風險承受能力不同，可以配置不同的組合資產，以滿足客戶的需要。證券產品的風險可以利用各種模型以及數據模擬出一個風險值，大量的數據處理得出的結果，還是較為可靠的。而且有價證券的價值也會和企業(yè)的經營狀況相關，這部分可以較為容易獲取有效的信息，可以盡早應對，以降低風險。根據資管新規(guī)的規(guī)定，對于每種有價證券的投資份額是有上限要求的，那么這種也就是盡可能在一個投資組合中合理配置不同的證券種類，在一定程度上，是可以分散風險的。并且，證券投資業(yè)務在運行過程中對于證券的風控標準是十分嚴格的，可以有效地將風險控制在一定范圍內。

三、我國證券投資類信托發(fā)展中的問題分析

證券投資類信托的業(yè)務主要分為兩類：一類是通道類信托業(yè)務，不承擔主動管理責任，主導方也多是銀行、券商或是私募機構，信托機構只提供合法通道；另一類是主動管理業(yè)務，信托機構承擔主動管理的責任，由機構主導投資方向，但是這一類業(yè)務對于信托機構的投研能力較高。在資管新規(guī)發(fā)布之前，國內的證券投資類信托也主要集中在通道類業(yè)務部分，資管新規(guī)發(fā)布之后，尤其執(zhí)行過度期即將結束的2021年，通道類的業(yè)務大幅減少，投向證券市場的資金大幅增加。

1.證券市場中的系統風險

由于證券投資類信托產品的收益和證券市場的行情關系密切，因此證券投資類的信托產品，對于證券市場行情，以及市場中的交易者的行為心理都要有所研究。信托機構，或者是信托機構合作的券商、基金公司這一類的機構投資者的投資理念，投資行為是信托產品盈利的關鍵。

證券市場會受到多方面因素的干擾。一是利率。我國的證券市場雖然機構投資者的比例不斷增大，但是散戶的數量也在不斷增大，而且散戶手中的資金是多于機構投資者的，利率的變動會影響到散戶的投資行為，從而導致整個證券市場行情的波動。二是通貨膨脹。這一現象的發(fā)生表明貨幣正在發(fā)生貶值，但是在證券市場中的票面價值并沒有發(fā)生實際的變化，但此時物價是在上漲的，貨幣價值降低，所以實際上利潤是發(fā)生了貶值的。三是國家政策。我國的證券市場是很明顯的政策導向型市場，國家政策的變動對于證券市場的影響極大，對于這一方面的變動投資者很難預料，這方面的變動很容易導致證券市場的大幅變動。不過好在這種政策調整并不是經常性的，造成行情大幅變動的情況也很少發(fā)生。

2.專業(yè)人才匱乏

證券投資信托業(yè)務方面在“資管新規(guī)”頒布之后，通道業(yè)務受到限制，規(guī)模正在不斷縮小，主動型的證券投資類信托業(yè)務開始受到關注，但是主動管理類的信托業(yè)務的實力又不如券商和基金公司，信托公司即使有了較為穩(wěn)定的客戶群體和信托資金，卻依然要借助其他機構的產品擔任投資顧問，最終也是為他人作嫁衣。缺乏投研能力的信托公司在這方面確實很難有競爭力，這就需要依靠專業(yè)的人才了，但這類人才卻一直比較匱乏。人才培養(yǎng)機制沒有建立起來，而且和其他金融行業(yè)一樣的職業(yè)資格考試也沒有。雖然近年來，這方面的人才已經在不斷增加，但是整體水平參差不齊，更不要提專業(yè)的人才了，從業(yè)人員與開展信托業(yè)務的要求也存在著差距。同時由于激烈的競爭，一部分優(yōu)秀的人才還流向了其他金融行業(yè)。而且，由于各方面條件的限制，從事信托的工作人員并沒有足夠的客戶積累，一定程度上限制了證券投資業(yè)務規(guī)模的擴大。

3.證券投資類金融產品同質化嚴重

信托公司之前在證券投資類的信托產品中主要充當的是通道的角色，主動管理方面并沒有明顯的優(yōu)勢，信托機構在這方面要做的工作還有很多。證券投資類的產品不僅是信托公司有，證券公司，基金公司都是重要的競爭者。這些機構定位不清晰，很容易形成同質化競爭，由此導致的品牌缺乏辨識度，客戶缺乏黏性的問題也很嚴重。各個機構的投資選擇的交易品種也日益趨同。如不少私募機構量化產品底層資產——中證500指數一籃子股票“高度趨同”，唯一的差別就是持倉比例有所不同。不同的客戶對于風險和收益的接受程度是不同的，這種同質化嚴重的產品是無法滿足客戶的多元化需求的。而且這種同質化嚴重的情況對于機構的發(fā)展也是很不利的，這類產品在面對國外金融創(chuàng)新型產品的沖擊時，是無法抵制的。因此，解決產品同質化嚴重的問題也勢在必行。

四、我國證券投資類信托發(fā)展的策略建議

1.形成完善的投資理念和體系

優(yōu)秀的機構投資者在應對各種問題時都應該臨危不懼，沉著冷靜應對，面對系統風險這類無法避免的風險應當有一個備用的方案，在風險發(fā)生時，及時止損。在投資內部，選取交易品種時應當對該品種的風險系數和收益率進行評估，對交易比例進行確定，在這個組合中，這個品種是處于何種定位，交易的策略，國家對于該品種所在產業(yè)的態(tài)度，這些都要有詳細的分析。在確定交易品種之后，也要定期這對該產品的各個維度進行分析評估，以確定是否繼續(xù)持有。同時可以在投資組合中加入一些避險品種，以降低風險。在確定所有的交易品種后，還需要再對整體的投資組合進行風險評估、合規(guī)檢查，以及確定風險范圍。

對于機構投資者來說成熟有效的投資理念是穩(wěn)定收益和降低風險的基本保障。機構投資者應更加注重價值投資，長期持有的交易品種，風險也會一定程度地降低。目光放長遠，關注市場的長期波動，避免頻繁交易而導致的交易費用以及“追漲殺跌”的現象出現。價值投資更注重的是公司的實際能力，而不是表面的熱度，畢竟一家優(yōu)秀的企業(yè)，生產效益是長期穩(wěn)定的，長期持有才能使得利益最大化。

總的來說信托機構應該有一套自有的投資理念和體系，在這個體系中，對于風險的合理規(guī)避以及降低，投資效益的評估，投資品種的選擇等重要問題都要有一個完整的方案，對于突發(fā)問題的備用解決措施，同時，也可以參考西方成熟的金融體系的經驗，結合自身的情況，構建一套適合我國市場，結合本機構優(yōu)勢的投資理念和體系。

2.注重培養(yǎng)證券投資類信托專業(yè)人才

信托業(yè)對于金融領域的高級人才的需要是很迫切的。證券投資類的人才更是不可或缺的，這方面的人才不僅信托公司需要，對于其他的金融機構來說也是“香餑餑”。而且信托機構對于這方面的人才不僅對于證券投資領域的專業(yè)知識，實踐技能非常了解，對于信托行業(yè)的規(guī)則規(guī)范、政策導向等也必須十分清楚。信托行業(yè)目前并沒有一個完善的培養(yǎng)體系，信托行業(yè)的專業(yè)人才大多是在市場不斷的摸爬滾打，不斷實踐才成長起來的，但是這部分人才也成為各個機構爭搶的對象。

因此，信托行業(yè)需要構建一個完整的人才培養(yǎng)體系。一方面是招攬優(yōu)秀的金融人才，對于人才引進可以加大力度給予獎勵；另一方面是對從業(yè)人員中進行培訓，當然這是一個很漫長的過程。首先，應該有和其他行業(yè)一樣的資格準入類的考試，初步篩選出對于信托行業(yè)有興趣的人員。這部分人員進入企業(yè)可以作為人才儲備，前期進行培訓，并開始實際地對業(yè)務能力進行培養(yǎng)，進入企業(yè)可以獲得很好的鍛煉，選擇合理的方式帶領他們進入實際的信托項目中，在實踐中學習并且得到提高。而且可以針對不同特點的人員對崗位職責進行劃分，使他們能最大程度地激發(fā)自身的潛力，在能夠獨立運行信托項目后，再定期地組織培訓。也可以定期舉辦一些比賽，可以是整個信托行業(yè)或是企業(yè)內部的，針對不同水平的人分別評比，挖掘他們的天賦，并加以培養(yǎng)，為信托行業(yè)注入新鮮血液。最終目標是通過培養(yǎng)、引進、挖掘人才組建一支專業(yè)的復合型團隊，努力提升行業(yè)的從業(yè)人員水平，助力信托行業(yè)長遠發(fā)展，同時也是在提升信托機構的核心競爭力。

3.打造個性化產品

資管新規(guī)落地之后，信托業(yè)逐漸回歸本源定位，進入了健康高速發(fā)展階段。那么信托公司也必須做好產品創(chuàng)新，以迎接這個嶄新的階段。在這個大資管時代，一定要抓住這個資源重新洗牌的機會，各信托機構應從自身特點出發(fā)，依靠固有的客戶資源，發(fā)展特色業(yè)務，提升公司的獨特性，為高端客戶更加專業(yè)的服務，以期在資管市場上站住腳跟。

首先，單就證券投資類的產品來說，要貼近市場，產品附加值高，更不能羊群效應，導致產品同質化嚴重，這樣的產品沒有競爭優(yōu)勢，只能在時代浪潮里被淹沒。其次，還要有自身的特色，打造品牌影響力，要使客戶一提起這類業(yè)務就能想到信托。最后就是產品最核心的部分盈利能力，交易品種篩選這里，建立嚴格的評分機制，綜合各個重要因素打分，結合客戶需求對產品風險等級進行評定，分別對應不同收益需求和風險承受能力的客戶。建立一個交易品種池，篩選出不同風險等級的交易品種，并標出風險等級、盈利能力、穩(wěn)定程度，然后對于不同客戶的需求進行選擇組合，制訂不同的持有比例，也可在給客戶講解具體投資信息后，由客戶來進行選取，信托公司可以針對此進行評價和客戶共同商議進行修改，最大程度滿足客戶的個性化需求。

五、結語

我國的信托業(yè)自發(fā)展以來，經歷了風風雨雨，在幾代人的共同努力下，終于迎來了新的格局，信托業(yè)務逐漸恢復本源，自此開始了健康快速的發(fā)展。資管新規(guī)落地之后，原本證券投資類的通道業(yè)務量被壓縮，很多信托機構，開始謀求新的方向，把資金投入了證券市場。這個過程中，主要有以下幾個問題：一是投資理念不完善，二是缺乏高素質的復合型的專業(yè)人才，三是產品同質化嚴重。針對這幾個問題，措施如下：首先，要發(fā)展價值投資理念，減少投機行為，建立完善選品機制；其次，引進高質量金融人才以及培養(yǎng)新生的儲備力量，建立一個完善的培養(yǎng)體系；最后，要建立一個產品體系，在一個大的框架內，再針對客戶的個性化需求制訂獨特的產品服務。信托業(yè)正在向好向快發(fā)展，信托機構必須緊跟政策導向、跟緊行業(yè)腳步，不斷提升自己，與行業(yè)發(fā)展相互促進。