譚雯倩

(湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南 株洲 412007)

一、引言

2015年12月?上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(實(shí)行)?實(shí)施后，我國(guó)開(kāi)始增強(qiáng)對(duì)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的監(jiān)督強(qiáng)度，并且根據(jù)資本市場(chǎng)中公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)際情況對(duì)管理辦法進(jìn)行系統(tǒng)性的修改完善，這意味著我國(guó)關(guān)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的法規(guī)政策正在逐步走向規(guī)范化。

現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)企業(yè)大多面臨經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)互相分離而產(chǎn)生的委托代理問(wèn)題，作為能夠有效解決委托代理的方法，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃受到大量企業(yè)的關(guān)注。但股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司產(chǎn)生的影響具有雙面性:一方面，股權(quán)激勵(lì)在一定程度上能夠解決兩權(quán)分離造成的公司經(jīng)營(yíng)者與所有者利益不一致和信息不對(duì)稱的問(wèn)題，可以使管理者與公司利益趨同化，激發(fā)管理者的工作積極性，讓管理者以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)做出利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)決策；另一方面，股權(quán)激勵(lì)使管理者持股比例上升，決策權(quán)增大，外界對(duì)管理層的約束與監(jiān)督被削弱，管理層容易出現(xiàn)操縱盈余、推動(dòng)股價(jià)上升以獲取個(gè)人利益的行為。另外，我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境與股權(quán)激勵(lì)制度還不是十分完善，因此，建立合適的股權(quán)激勵(lì)制度以提高公司財(cái)務(wù)績(jī)效至關(guān)重要。本文選取國(guó)內(nèi)知名家電企業(yè)九陽(yáng)股份作為案例分析對(duì)象，通過(guò)研究該公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及發(fā)展能力四類財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化以探討股權(quán)激勵(lì)對(duì)九陽(yáng)股份產(chǎn)生的影響，并提出相關(guān)建議。

二、研究綜述

國(guó)內(nèi)外已有眾多專家學(xué)者針對(duì)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響研究得出了相關(guān)結(jié)論，總體上可以分為三種:

(一)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)

Jensen和Meckling提出“利益趨同假說(shuō)”，認(rèn)為使管理層獲取一定的股份能夠讓其與企業(yè)所有者的利益相一致，由此能夠顯著減少企業(yè)的委托代理成本，提高企業(yè)的業(yè)績(jī)水平。國(guó)內(nèi)也有相關(guān)學(xué)者通過(guò)研究得出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠?qū)緲I(yè)績(jī)產(chǎn)生積極正向影響的結(jié)論。許娟娟等、尹美群等通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)能夠有效緩解企業(yè)管理者與所有者之間利益不一致的問(wèn)題，進(jìn)而可以提高企業(yè)持續(xù)運(yùn)營(yíng)的能力，在一定程度上提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。胡景濤等通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司提升業(yè)績(jī)具有促進(jìn)作用，并且限制性股票激勵(lì)模式對(duì)提升公司業(yè)績(jī)的效果更為明顯。

(二)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)

Fama和Jensen提出的“壕溝效應(yīng)假說(shuō)”與Jensen和Meckling的研究結(jié)論相反，其認(rèn)為管理層持有公司股份過(guò)高時(shí)，能影響并控制公司的經(jīng)營(yíng)決策，會(huì)出現(xiàn)為了尋求個(gè)人利益而損害公司投資者與其他股東利益的行為，進(jìn)而損害公司的利益。國(guó)內(nèi)學(xué)者夏蕓認(rèn)為企業(yè)對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)將會(huì)抑制企業(yè)自身進(jìn)行研發(fā)投資的力度，進(jìn)而降低企業(yè)的績(jī)效。

(三)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)呈非線性相關(guān)

劉斌和彭慶莉、王前鋒和謝雨婷通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)間的關(guān)系呈現(xiàn)復(fù)雜的區(qū)間效應(yīng)，即股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效呈倒“U”形關(guān)系。陳勝軍等對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)力度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈倒“U”形關(guān)系，并進(jìn)一步提出，公司績(jī)效在激勵(lì)對(duì)象的權(quán)益總份額占公司總股本的比例為18.6%時(shí)達(dá)到最優(yōu)水平。林朝穎等認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并不能有效解決委托代理問(wèn)題，原因在于股權(quán)激勵(lì)對(duì)處于不同生命周期階段的創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響存在差異，從初創(chuàng)期到成長(zhǎng)期、成熟期以及衰退期，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)之間呈現(xiàn)先降后升的“U”形關(guān)系。

此外，還有部分學(xué)者提出股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效并不相關(guān)的觀點(diǎn)，表示企業(yè)是否實(shí)行股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響不大。常樹(shù)春等、鄒靖以我國(guó)上市公司為研究樣本，進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，上市公司所實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)比例與公司績(jī)效之間并不存在顯著的相關(guān)性，兩者呈不相關(guān)關(guān)系。

綜上可知，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響，國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者的觀點(diǎn)有正相關(guān)性、負(fù)相關(guān)性和非線性相關(guān)或無(wú)相關(guān)性三種。當(dāng)前，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)大幅增加，相關(guān)理論也在不斷進(jìn)化完善。大部分學(xué)者都是采用實(shí)證研究法，并且大多都是關(guān)注行業(yè)現(xiàn)象，對(duì)具體企業(yè)進(jìn)行具體分析的研究較少。本文以九陽(yáng)股份為例，在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合具體企業(yè)的特點(diǎn)，深入研究企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)方案以及股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響，并提出建議。

三、案例分析

(一)案例公司簡(jiǎn)介

九陽(yáng)股份有限公司，前身為山東九陽(yáng)小家電有限公司，始創(chuàng)于1994年，成立于2002年7月，于2007年9月正式改制為股份有限公司。九陽(yáng)股份于2008年5月28日在深圳交易所上市，截至目前，九陽(yáng)股份在健康飲食廚房領(lǐng)域不斷拓展，新產(chǎn)品層出不窮。主要產(chǎn)品涵蓋豆?jié){機(jī)、面條機(jī)、原汁機(jī)、電壓力煲、電磁爐、料理機(jī)、電燉鍋、開(kāi)水煲、電飯煲、ONECUP油煙機(jī)、凈水機(jī)等多個(gè)系列300多個(gè)型號(hào)，同時(shí)九陽(yáng)股份已形成跨區(qū)域的個(gè)性管理機(jī)構(gòu)，在濟(jì)南、杭州、蘇州等地建有多個(gè)生產(chǎn)、研發(fā)基地。

(二)九陽(yáng)股份股權(quán)激勵(lì)方案

九陽(yáng)股份有限公司在2011年、2014年、2018年、2021分別實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。但由于2018年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最后一批限售股股票還未解禁，尚在實(shí)施中，2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還未開(kāi)始實(shí)施，因此，本文主要對(duì)2011年、2014年以及2018年實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行研究分析。

1.2011年股權(quán)激勵(lì)方案

2011年2月15日，九陽(yáng)股份首次發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，具體如表1所示。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布的幾天后公司股價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌的狀況，市場(chǎng)反應(yīng)消極。并且九陽(yáng)股份于2011年8月4日通過(guò)了撤銷2011年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)的議案，表示撤銷原因?yàn)閮牲c(diǎn):一是公司此次激勵(lì)范圍并未包括公司為開(kāi)展新業(yè)務(wù)而引進(jìn)的核心人才；二是央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率致使激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買限制性股票的成本大幅增加。

表1 2011年九陽(yáng)股份第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃摘要

通過(guò)分析九陽(yáng)股份2011年前后幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出，2011年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前三年的銷售收入增速均遠(yuǎn)高于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的可行權(quán)條件，激勵(lì)計(jì)劃中與股價(jià)相比過(guò)低的行權(quán)價(jià)格，以及激勵(lì)范圍并未涵蓋優(yōu)秀的研發(fā)技術(shù)人員等跡象都表明公司行權(quán)門檻偏低，公司與激勵(lì)對(duì)象有利益勾結(jié)的嫌疑。

2.2014年股權(quán)激勵(lì)方案

截至2014年，在家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，九陽(yáng)股份豆?jié){機(jī)的市場(chǎng)份額始終保持行業(yè)第一名，并與第二名拉開(kāi)了差距。公司的多款產(chǎn)品的銷售量持續(xù)增長(zhǎng)，例如西式電器、食品加工機(jī)類產(chǎn)品等。此外，依靠自身強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，公司完成了從僅生產(chǎn)豆?jié){機(jī)到生產(chǎn)全品類小家電的目標(biāo)，同時(shí)，九陽(yáng)股份通過(guò)整合線上電子商務(wù)與傳統(tǒng)的線下門店渠道，提高銷售收入。此時(shí)公司對(duì)人才的依賴程度較大，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)留住公司優(yōu)秀人才具有重要戰(zhàn)略意義。

但從九陽(yáng)股份的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)看，公司在實(shí)施第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(表2)前，其業(yè)績(jī)并未達(dá)到理想水平，2012年與2013年的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為－4.95%和7.82%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為－7.1%和10.75%，并且公司面臨擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍與研發(fā)新技術(shù)的難題，因此，公司對(duì)優(yōu)秀人才的需求不斷提高。此時(shí)，增加股權(quán)激勵(lì)力度，設(shè)置合理的行權(quán)條件，能夠有效提高激勵(lì)對(duì)象的工作積極性，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

表2 2014年九陽(yáng)股份第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃摘要

3.2018年股權(quán)激勵(lì)方案

2018年的股權(quán)激勵(lì)方案尚在實(shí)施階段，如表3所示，截至目前，2018年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已成功解鎖兩期。第一批限售股份于2019年7月3日上市流通，第二批限售股份上市的流通日期為2021年5月31日。

表3 2018年九陽(yáng)股份第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃摘要

九陽(yáng)股份在2011年與2014年確定授予價(jià)格時(shí)采用了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前20個(gè)交易日九陽(yáng)股份股票均價(jià)50%的方法，而2018年的授予價(jià)格直接定為1元/股，對(duì)此，公司在激勵(lì)公告中表示目前公司現(xiàn)金流狀況穩(wěn)健、財(cái)務(wù)狀況良好是其將授予價(jià)格定為1元/股的原因。并且本次激勵(lì)計(jì)劃中，公司預(yù)留出19.996萬(wàn)股用以激勵(lì)公司核心管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以及董事會(huì)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工。由此可以看出九陽(yáng)股份大幅提高激勵(lì)力度，充分利用股權(quán)激勵(lì)政策，以吸引人才，穩(wěn)定公司管理團(tuán)隊(duì)以及激勵(lì)公司優(yōu)秀核心人員努力認(rèn)真工作，但在較低授予價(jià)格的背景下，公司也需防止高管利用股權(quán)激勵(lì)做出損害公司價(jià)值以謀求個(gè)人私利等行為。

四、九陽(yáng)股份股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)分析

九陽(yáng)股份所實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)本公司的業(yè)績(jī)水平產(chǎn)生了一定影響，本文將從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及發(fā)展能力分析九陽(yáng)股份實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響。

(一)盈利能力

1.第一次股權(quán)激勵(lì)

由表4可知，2010~2011年，各項(xiàng)指標(biāo)下降幅度較大。2011~2013年，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率以及成本費(fèi)用利潤(rùn)率均呈下降的趨勢(shì)，而2012年的銷售凈利率數(shù)值小于2011年數(shù)值，在2013年略有回升。2010年相關(guān)數(shù)據(jù)表明，盡管當(dāng)期九陽(yáng)股份的豆?jié){機(jī)銷量是行業(yè)第一，但由于眾多家電生產(chǎn)企業(yè)涌入豆?jié){機(jī)市場(chǎng)，小家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，九陽(yáng)股份市場(chǎng)份額被迫降低，外加當(dāng)期生產(chǎn)成本與原材料價(jià)格持續(xù)上升等原因，致使公司盈利水平降低。在此背景下，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目標(biāo)在于提高員工工作積極性，提升公司盈利空間。但激勵(lì)計(jì)劃卻以撤銷告終，并且實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，可見(jiàn)九陽(yáng)股份在2011年實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并未給公司帶來(lái)積極的財(cái)務(wù)增值效應(yīng)。

表4 九陽(yáng)股份盈利能力分析 單位:%

2.第二、三次股權(quán)激勵(lì)

通過(guò)觀察2014~2020年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與凈資產(chǎn)收益率均呈總體波動(dòng)上升的趨勢(shì)，至2020年，兩者分別增至35.53%和21.95%。并且九陽(yáng)股份2014~2020年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司的凈利潤(rùn)水平呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)，說(shuō)明在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，產(chǎn)品獲利水平提高，同時(shí)股東的收益水平提高，有利于公司進(jìn)一步吸引更多投資者以籌集資金。而公司的銷售凈利率與成本費(fèi)用利潤(rùn)率變動(dòng)趨勢(shì)也基本一致——在2016年后呈逐年下降的趨勢(shì)。盡管九陽(yáng)股份的利潤(rùn)水平在穩(wěn)步上升，但公司在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，其成本費(fèi)用也在大幅增加，使得銷售凈利率與成本費(fèi)用利潤(rùn)率數(shù)值依然偏低。綜上所述，九陽(yáng)股份推行的第二、三次股權(quán)激勵(lì)具有激勵(lì)作用，促使公司管理者及核心人員為實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化而努力。

(二)償債能力

1.第一次股權(quán)激勵(lì)

從表5可知，公司的流動(dòng)比率指標(biāo)與速動(dòng)比率指標(biāo)在2010~2013年呈現(xiàn)出總體波動(dòng)降低的趨勢(shì)，兩項(xiàng)指標(biāo)在2013年的數(shù)值水平均低于2010年數(shù)值水平。但九陽(yáng)股份的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率依然處于合理范圍內(nèi)，公司依然具有較強(qiáng)的短期償債能力；從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，自2011年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出先下降后上升的趨勢(shì)，并且公司2013年資產(chǎn)負(fù)債率高于2010年。因此綜合三項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的失敗致使公司的償債能力降低，加大了公司的負(fù)債壓力。

表5 九陽(yáng)股份償債能力分析

2.第二、三次股權(quán)激勵(lì)

通過(guò)觀察2014~2020年的數(shù)據(jù)可以看出，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率基本呈現(xiàn)出一致的變動(dòng)趨勢(shì)——在2014年和2018年推出股權(quán)激勵(lì)后均出現(xiàn)一定幅度的下跌。盡管兩項(xiàng)指標(biāo)在2016年與2017年有所上升，并且處于行業(yè)較高水平，但依然可以看出兩項(xiàng)指標(biāo)總體下降的趨勢(shì)。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，2014年推行第二次股權(quán)激勵(lì)后，該項(xiàng)指標(biāo)呈先上升后下降的趨勢(shì)。在2018年推行第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。另外，九陽(yáng)股份的資產(chǎn)負(fù)債率在2010~2020年均高于30%，表明公司可能存在平均資本成本較高的情況，對(duì)此，九陽(yáng)股份可以通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、適當(dāng)提高債務(wù)融資比例、充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)以及擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模等方法提高公司利潤(rùn)收入。由此可見(jiàn)，第二、三次股權(quán)激勵(lì)也并未給公司的償債能力帶來(lái)明顯的正向積極影響。

(三)營(yíng)運(yùn)能力

1.第一次股權(quán)激勵(lì)

如表6所示，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均從2010年開(kāi)始出現(xiàn)大幅降低的現(xiàn)象。隨后在2011年開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃至2013年期間，存貨周轉(zhuǎn)率在2012年達(dá)到歷史最低水平4.97次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2013年達(dá)到歷史最低點(diǎn)47.05次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012年及2013年降至歷史最低水平1.21次?？梢?jiàn)第一次股權(quán)激勵(lì)方案并未起到正向的激勵(lì)效果，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃失敗不僅讓公司股價(jià)下跌，還帶來(lái)了應(yīng)收賬款周期延長(zhǎng)、公司壞賬增多以及產(chǎn)品庫(kù)存增加占用企業(yè)資金等問(wèn)題。

表6 九陽(yáng)股份營(yíng)運(yùn)能力分析 單位:次

2.第二、三次股權(quán)激勵(lì)

通過(guò)分析表6可知，存貨周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2014~2017年總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2014~2020年呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)。而通過(guò)研究2018~2020年的數(shù)據(jù)可知，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，并且總體來(lái)看，三項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值均優(yōu)于實(shí)施第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前的水平?？梢?jiàn)在實(shí)施第二、三次股權(quán)激勵(lì)后，公司存貨流動(dòng)性增強(qiáng)，銷售水平上升，并且公司應(yīng)收賬款周期變短，壞賬損失減少。進(jìn)而公司現(xiàn)有資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度上升，資產(chǎn)管理效率提高，營(yíng)運(yùn)能力增強(qiáng)。

(四)發(fā)展能力

1.第一次股權(quán)激勵(lì)

由表7可知，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在2010~2011年出現(xiàn)大幅下降的情況，隨后分別在2011年與2012年降至多年來(lái)的最低值，分別為－18.01%和－4.95%。2010年數(shù)據(jù)表明家電行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)使得九陽(yáng)股份當(dāng)年的利潤(rùn)水平并不理想，而在此背景下九陽(yáng)股份實(shí)施了第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，試圖通過(guò)激勵(lì)核心員工提高公司業(yè)績(jī)水平。但股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在幾個(gè)月后被撤銷，并且被撤銷的激勵(lì)計(jì)劃在一定程度上使得當(dāng)年公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率再度大幅下降，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)通過(guò)觀察表7的數(shù)據(jù)可知，2011年、2012年、2013年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與銷售額增長(zhǎng)率均低于2011年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件?？梢?jiàn)第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

表7 九陽(yáng)股份發(fā)展能力分析 單位:%

2.第二、三次股權(quán)激勵(lì)

通過(guò)觀察九陽(yáng)股份2014~2020年的數(shù)據(jù)可知，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2014年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施當(dāng)期略有下降，但在規(guī)定行權(quán)的三年內(nèi)波動(dòng)幅度不大，同時(shí)在規(guī)定行權(quán)的三年內(nèi)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率呈逐年上升的趨勢(shì)，并且兩項(xiàng)指標(biāo)在2014~2016年均達(dá)到了第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，可見(jiàn)第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃促進(jìn)了公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。另外，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率自第三次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施計(jì)劃開(kāi)始實(shí)施后，上升趨勢(shì)明顯。可見(jiàn)第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司的業(yè)績(jī)提高也具有一定的促進(jìn)作用。

五、結(jié)論及建議

(一)結(jié)論

通過(guò)九陽(yáng)股份前三次股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的影響可知，第一次股權(quán)激勵(lì)方案的撤銷使得公司盈利水平以及償債能力下降，對(duì)公司價(jià)值造成了負(fù)面影響；另外，盡管第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還未實(shí)施完成，但通過(guò)對(duì)已解除的前兩期限制性股票與前兩次股權(quán)激勵(lì)方案的研究，第三次股權(quán)激勵(lì)方案已臻于完善，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)第二、三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司的償債能力影響有限，但在一定程度上提高了公司的財(cái)務(wù)績(jī)效水平與營(yíng)運(yùn)能力，實(shí)現(xiàn)了公司穩(wěn)定快速發(fā)展的目標(biāo)。

通過(guò)分析九陽(yáng)股份三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，能夠避免管理層的短視行為，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。但企業(yè)在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，關(guān)注股權(quán)激勵(lì)要素設(shè)計(jì)的合理性，結(jié)合企業(yè)當(dāng)期的發(fā)展戰(zhàn)略決策以制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案至關(guān)重要。

(一)建議

因此結(jié)合本文案例分析，為之后企業(yè)定制股權(quán)激勵(lì)方案提出幾點(diǎn)可供參考的建議，具體如下:

1.適當(dāng)擴(kuò)大激勵(lì)范圍，結(jié)合公司實(shí)際情況謹(jǐn)慎選擇激勵(lì)對(duì)象，避免以權(quán)謀私

將股權(quán)授予給公司管理層能夠?qū)⒐舅姓吲c經(jīng)營(yíng)者的利益進(jìn)行深度捆綁，減少兩者之間的分歧，提高企業(yè)決策效率。但是企業(yè)中還有很多崗位上的優(yōu)秀員工同樣也為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，因此企業(yè)不應(yīng)僅將高級(jí)管理人員涵蓋在激勵(lì)范圍內(nèi)，還應(yīng)充分重視科研人員以及其他高素質(zhì)人才，這樣才能提高公司整體員工的工作積極性，促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。并且擴(kuò)大激勵(lì)范圍也避免了將激勵(lì)對(duì)象集中在管理層，防止管理層出現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表造假的情況，增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部信息透明度。

九陽(yáng)股份作為家電制造企業(yè)，不斷將產(chǎn)品進(jìn)行改造升級(jí)，為用戶提供更好的產(chǎn)品服務(wù)是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，而企業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)秀技術(shù)人員是企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新的核心。另外，九陽(yáng)股份還擁有線下銷售門店，優(yōu)秀的銷售人才能夠在為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時(shí)提高公司的業(yè)績(jī)。因此，選擇將技術(shù)人員與銷售人才作為激勵(lì)對(duì)象，能夠在提高公司效益的同時(shí)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，樹(shù)立良好的品牌形象。

2.設(shè)置多維度業(yè)績(jī)考核指標(biāo)

盡管財(cái)務(wù)指標(biāo)能客觀反映企業(yè)一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)狀況，但企業(yè)完全采用財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)定激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，有可能出現(xiàn)激勵(lì)對(duì)象操縱盈余、財(cái)務(wù)造假等情況，并且財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值的高低容易受宏觀環(huán)境的影響，具有一定的滯后性，不能完全反映員工當(dāng)期的表現(xiàn)。因此，將非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入考核評(píng)價(jià)體系，有利于留住企業(yè)更多人才，減少員工短視行為，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

在本文案例中，九陽(yáng)股份前三次股權(quán)激勵(lì)方案中行權(quán)條件的設(shè)置均采用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與銷售額增長(zhǎng)率。因此，公司對(duì)于考核激勵(lì)對(duì)象還可以加入如市場(chǎng)績(jī)效、顧客滿意率等非財(cái)務(wù)指標(biāo)以綜合評(píng)定激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

3.根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展的實(shí)際情況選擇合適的股權(quán)激勵(lì)模式

我國(guó)常見(jiàn)的股權(quán)激勵(lì)模式有股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票等，不同的激勵(lì)模式各有其優(yōu)缺點(diǎn)。例如:股票期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)并不會(huì)為此支付現(xiàn)金，能夠降低激勵(lì)成本，激勵(lì)效果較好。同時(shí)，如果企業(yè)的股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格，持有者可以選擇放棄行權(quán)，因此持有者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。而股票期權(quán)的缺點(diǎn)是可能會(huì)出現(xiàn)管理者為了自身利益在短期內(nèi)惡意拉升股價(jià)等現(xiàn)象。限制性股票的優(yōu)點(diǎn)在于能夠激勵(lì)企業(yè)管理層更關(guān)注長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，具有長(zhǎng)期激勵(lì)效果，并且激勵(lì)對(duì)象不需要付出現(xiàn)金，其行權(quán)成本較低。而限制性股票的缺點(diǎn)在于對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的壓力較大等。企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展目標(biāo)選擇合適的股權(quán)激勵(lì)模式，制定更加靈活的股權(quán)激勵(lì)方案并不斷改進(jìn)創(chuàng)新以滿足企業(yè)不同階段的發(fā)展需求。

九陽(yáng)股份前三次股權(quán)激勵(lì)均采用限制性股票的激勵(lì)模式，通過(guò)上文對(duì)九陽(yáng)股份的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析可以看出，到2018年，盡管家電行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，但九陽(yáng)股份旗下產(chǎn)品的市場(chǎng)份額基本穩(wěn)定，公司現(xiàn)金流較為充足，業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，發(fā)展?jié)摿^大，因此公司選擇限制性股票與股票期權(quán)作為股權(quán)激勵(lì)模式較為合適。