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        董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新
        ——基于內(nèi)部控制的中介效應(yīng)

        2022-02-11 02:50:14趙華擎
        華東經(jīng)濟(jì)管理 2022年2期
        關(guān)鍵詞:責(zé)任保險(xiǎn)董事高管

        高 凱,趙華擎,王 玲

        (上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院,上海 201620)

        一、引 言

        近年來,黨和國家都十分重視生態(tài)文明建設(shè)和綠色發(fā)展?!笆奈濉逼陂g,生態(tài)環(huán)境規(guī)劃將著眼長遠(yuǎn),協(xié)同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護(hù)。我國的生態(tài)文明建設(shè)特別是綠色生產(chǎn)和綠色生活的深度轉(zhuǎn)型,將站在新的起點(diǎn)、面對新的任務(wù)和挑戰(zhàn)[1]。作為污染的源頭之一,制造業(yè)企業(yè)不僅是污染防治的重點(diǎn)監(jiān)測對象,同時(shí)也是推進(jìn)綠色創(chuàng)新和生產(chǎn)方式綠色化的重要載體,制造業(yè)企業(yè)在綠色轉(zhuǎn)型及綠色創(chuàng)新方面的需求尤為迫切,如何激發(fā)制造業(yè)的綠色創(chuàng)新動(dòng)能成為可持續(xù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

        有關(guān)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的研究主要從外部和內(nèi)部展開,大多數(shù)研究已證明企業(yè)實(shí)施綠色創(chuàng)新的外部驅(qū)動(dòng)力主要來自消費(fèi)者、競爭者、政策管制以及網(wǎng)絡(luò)媒體關(guān)注等的壓力(李旭,2015;曹洪軍、陳澤文,2017;劉光富、郭凌軍,2019)[2-4],也有學(xué)者關(guān)注到綠色創(chuàng)新的內(nèi)部影響因素主要有組織特征(Gao和Bansal,2013)[5]、會(huì)計(jì)信息可比性及高管行為特征等(柏群、楊云,2020;張俊民、王曉祺,2020)[6-7]。但隨著有些企業(yè)忽視政策規(guī)制、競租和非正當(dāng)謀取綠色創(chuàng)新補(bǔ)助等現(xiàn)象的突顯(李杰、陳子鈺,2020;王旭、王蘭,2020)[8-9],僅通過外部規(guī)制存在一定的不足,進(jìn)一步探索企業(yè)內(nèi)部自主綠色創(chuàng)新動(dòng)因顯得尤為必要。企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量在很大程度上影響了企業(yè)綠色創(chuàng)新效率(楊道廣等,2019;馮云訪,2019)[10-11],而內(nèi)部控制又與管理層的決策息息相關(guān),高管人員作為企業(yè)行動(dòng)導(dǎo)向者,對企業(yè)戰(zhàn)略性社會(huì)責(zé)任及綠色創(chuàng)新活動(dòng)開展具有決定性作用(肖小虹等,2021)[12]。

        董事高管責(zé)任保險(xiǎn)自20世紀(jì)30年代于美國產(chǎn)生并在歐美發(fā)達(dá)國家得到快速發(fā)展(袁蓉麗等,2019)[13],至2002年才引入我國。2020年瑞幸咖啡自爆財(cái)務(wù)造假,隨后又被披露上市前曾投保董事高管責(zé)任保險(xiǎn),保額達(dá)1.6億元人民幣,該保險(xiǎn)是否能獲理賠引發(fā)各界討論[14]。經(jīng)過瑞幸事件的發(fā)酵,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的作用和價(jià)值被越來越多的上市公司發(fā)現(xiàn)并關(guān)注,2020年來投保數(shù)量空前提高。此外,上市公司對董事高管責(zé)任保險(xiǎn)關(guān)注度突然提升的另一個(gè)重要原因是:2019年修訂后的新《證券法》的頒布,使監(jiān)管懲罰力度加大,對信息披露的要求也更加嚴(yán)格,這增加了上市公司實(shí)際管理者的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)有研究揭示了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對上市公司的市值、盈利水平、公司價(jià)值、公司績效和創(chuàng)新水平的提升作用(胡國柳、胡珺,2014)[15]。此外,夏同水、臧曉玲(2019)[16]指出購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著提升作用,且董事高管責(zé)任保險(xiǎn)主要是憑借分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和提高管理效率這兩種途徑來作用于企業(yè)創(chuàng)新的(Li和Tang,2010)[17]。但鮮有學(xué)者研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新的直接關(guān)系。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)進(jìn)入我國的時(shí)間較晚,加上我國與發(fā)達(dá)國家在市場制度及法律法規(guī)監(jiān)管方面存在較大差異,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)這一“舶來品”是否有利于中國本土企業(yè)的發(fā)展,有待進(jìn)一步研究與探索。

        董事高管責(zé)任保險(xiǎn)引入我國后推廣較緩慢,早期覆蓋率很低,2008年金融危機(jī)后企業(yè)面臨更嚴(yán)峻的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的需求量才有所提高。因此,本文整理了2009—2019年我國滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù),通過逐步回歸的方法,實(shí)證檢驗(yàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系及內(nèi)部控制質(zhì)量在其間的傳導(dǎo)機(jī)制。本文可能的創(chuàng)新包括:①分析了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系,將董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對公司治理的影響拓展到綠色創(chuàng)新的領(lǐng)域。②考察董事高管責(zé)任保險(xiǎn)治理職能的發(fā)揮途徑和影響機(jī)制,并將內(nèi)部控制引入研究框架,研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入帶來的內(nèi)部治理效應(yīng),為豐富我國企業(yè)內(nèi)外部治理理論、更加積極地落實(shí)綠色創(chuàng)新政策提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

        二、理論分析與研究假設(shè)

        (一)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新

        由于現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的特點(diǎn),企業(yè)的經(jīng)營決策主要由管理者代為處理,但高管出于對自身任職穩(wěn)定性、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人聲譽(yù)等的考慮,往往更趨向于從事風(fēng)險(xiǎn)較小的活動(dòng),追求短期快速收益(胡國柳等,2019)[18]。而綠色創(chuàng)新所需投入較大、周期較長、風(fēng)險(xiǎn)較高,在沒有其他保障措施的條件下,高管往往缺乏綠色創(chuàng)新動(dòng)機(jī)。

        董事、監(jiān)事及高級管理人員責(zé)任保險(xiǎn)(Directors‘a(chǎn)nd Officers‘Liability Insurance)簡稱“董事高管責(zé)任保險(xiǎn)”,是一種職業(yè)賠償保險(xiǎn),其保障公司的董監(jiān)事及高管在履行其職務(wù)過程中,因不當(dāng)行為而給公司、股東、顧客、競爭者、社會(huì)大眾和其他利益相關(guān)第三方帶來不利影響和損失的個(gè)人責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。隨著資本市場的發(fā)展,企業(yè)所面對的因證券交易或雇傭相關(guān)責(zé)任導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)求償與日俱增,如何推行更加完善的治理方法,實(shí)現(xiàn)管理層履職風(fēng)險(xiǎn)與中小投資者利益的平衡,已成為我國資本市場的當(dāng)務(wù)之急。有關(guān)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理效果及其對創(chuàng)新的影響研究,學(xué)術(shù)界尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。

        一方面,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)使高級管理人員實(shí)施自利行為的成本降低,弱化管理層的創(chuàng)新積極性,管理層會(huì)為了謀取私利而背離股東利益最大化的目標(biāo),從而不利于企業(yè)綠色創(chuàng)新決策的做出。夏同水、臧曉玲(2019)[16]指出,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)為管理層提供了“保護(hù)傘”,使其在決策不當(dāng)或面臨訴訟時(shí)也能免于承擔(dān)巨大代價(jià),這不利于高管約束與企業(yè)創(chuàng)新。機(jī)會(huì)主義假說認(rèn)為,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)削弱管理層的職業(yè)責(zé)任感,不利于發(fā)揮高管履職過程中的積極性與謹(jǐn)慎性,從而加劇大股東對中小股東利益的掠奪,進(jìn)而誘發(fā)機(jī)會(huì)主義行為(Gillan和Panasian,2015)[19]。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入還會(huì)對管理層的自主披露信息帶來負(fù)面影響,如Wynn(2008)[20]研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)之后,會(huì)盡量減少消極信息的披露。同時(shí),有了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的掩護(hù),獨(dú)立董事對大股東監(jiān)督和制約作用減弱,從而大股東對中小股東利益侵占更為嚴(yán)重(Zou和Adams,2008)[21]?;谶@些研究,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)加劇管理者出于自利動(dòng)機(jī)的機(jī)會(huì)主義行為和道德風(fēng)險(xiǎn),高管會(huì)因?yàn)檫^分關(guān)注自己的私人利益,而忽視了公司及股東的利益,進(jìn)而對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響。

        另一方面,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入可以降低管理層面臨的履職風(fēng)險(xiǎn)并對高管行為形成有效監(jiān)督,有助于企業(yè)創(chuàng)新決策的做出。首先,韓晴、王華(2014)[22]指出,獨(dú)立董事責(zé)任險(xiǎn)有助于加強(qiáng)會(huì)計(jì)披露質(zhì)量、減少管理層代理成本;凌士顯、白銳鋒(2017)[23]發(fā)現(xiàn),引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)可以降低兩類代理成本,從而有效抑制高管的道德風(fēng)險(xiǎn)和自利動(dòng)機(jī)。其次,根據(jù)激勵(lì)理論,企業(yè)認(rèn)購董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠鼓勵(lì)高管大膽決策、開拓創(chuàng)新,一定程度上減少了管理者進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的“后顧之憂”。胡國柳等(2019)[18]提出,董事高管責(zé)任險(xiǎn)能在高管決策失敗時(shí)起到兜底作用,能夠使高管對創(chuàng)新失敗風(fēng)險(xiǎn)的敏感度降低,提升企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力;當(dāng)高級管理人員感受到企業(yè)的包容(Core,2000)[24],能夠進(jìn)一步激勵(lì)其積極履職,為樹立公司環(huán)保形象作出貢獻(xiàn)。同時(shí),引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公司更能吸引優(yōu)秀的管理人才,為企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)一步注入人力資本(Priest,1987)[25]。另外,從信息傳遞的角度,企業(yè)購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的行為向投資者傳遞了與其經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的信息,如管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、公司治理水平等,可以緩解所有者與管理者之間的信息不對稱等問題(雷嘯等,2020)[26]。Liou等(2016)[27]研究發(fā)現(xiàn),保險(xiǎn)公司可以對與之簽訂董事高管責(zé)任保險(xiǎn)合同的企業(yè)起到有力的監(jiān)督。保險(xiǎn)公司作為保險(xiǎn)合同的承保方,會(huì)對被保險(xiǎn)單位進(jìn)行全面評估,對其潛在風(fēng)險(xiǎn)和損失進(jìn)行預(yù)測,并監(jiān)督管理者的決策行為(袁蓉麗等,2018)[28],以確保自身利益不受侵害。從這一角度來說,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠提高管理層的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度,使其在制定和執(zhí)行決策時(shí)可以大膽創(chuàng)新。同時(shí),董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入可以監(jiān)督企業(yè)的違規(guī)行為,防止高管將創(chuàng)新資源用于自身活動(dòng),提高企業(yè)創(chuàng)新行為的效率?;陂L遠(yuǎn)發(fā)展和企業(yè)外部形象的考慮,企業(yè)會(huì)通過積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任向外部投資者傳遞企業(yè)向好的信號,提高企業(yè)綠色創(chuàng)新投入,更加重視能夠帶來環(huán)??冃У木G色創(chuàng)新活動(dòng)。

        基于以上分析,本文認(rèn)為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極作用要大于消極作用,因此,提出假設(shè)1。

        H1:認(rèn)購董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

        (二)內(nèi)部控制的中介效應(yīng)

        內(nèi)部控制是一項(xiàng)由包括企業(yè)高層在內(nèi)的全員參與,保障資產(chǎn)安全和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)部治理方法或程序,其影響著企業(yè)經(jīng)營及法規(guī)等目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。內(nèi)部控制的目的是盡量減少委托代理問題,加強(qiáng)組織各層級間的信息傳遞。高質(zhì)量的內(nèi)部控制是實(shí)現(xiàn)高水平公司治理的基礎(chǔ),既保證了公司的運(yùn)營合規(guī)性,又可以使公司獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)(顧海峰、卞雨晨,2020)[29]。完備的內(nèi)部控制制度能夠保證投資者利益不受侵害、維護(hù)高管的內(nèi)外部聲譽(yù),有助于企業(yè)長期利潤目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。內(nèi)部控制制度主要是由高層管理人員制定和調(diào)整,因此高管行為能夠?qū)?nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生不可忽視的影響。另外,楊箏、葛曉雯(2020)[30]提出,保險(xiǎn)公司在決定是否承保時(shí)會(huì)對企業(yè)信息披露程度和質(zhì)量有較高的要求,從而抑制其機(jī)會(huì)主義行為。且保險(xiǎn)公司作為外部監(jiān)督者,會(huì)有效監(jiān)督投保公司提升內(nèi)部控制質(zhì)量,加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)。根據(jù)以上分析,提出假設(shè)2。

        H2:認(rèn)購董事高管責(zé)任保險(xiǎn)正向影響企業(yè)內(nèi)部控制。

        高水平的內(nèi)部控制能夠有效抑制企業(yè)經(jīng)營及創(chuàng)新活動(dòng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),確保綠色創(chuàng)新活動(dòng)的順利開展。楊道廣等(2019)[10]提出,內(nèi)部控制通過合理管控風(fēng)險(xiǎn),對企業(yè)創(chuàng)新具有正向效應(yīng)。而高管是企業(yè)內(nèi)部控制鏈條中的關(guān)鍵一環(huán),管理層變動(dòng)會(huì)打亂內(nèi)部控制環(huán)境的穩(wěn)定性,導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量下降、加劇創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)(李端生、周虹,2017)[31]。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)通過轉(zhuǎn)移責(zé)任承擔(dān)主體,降低董事及高管人員的履職風(fēng)險(xiǎn)和離職率,保障高管的任職穩(wěn)定,從而提升企業(yè)內(nèi)部控制效果。陳金勇、舒維佳(2021)[32]指出,內(nèi)部控制對管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有調(diào)節(jié)作用。此外,高質(zhì)量的內(nèi)部控制體系能夠消除內(nèi)部信息不對稱(樹成琳,2016)[33],加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)的配合,一定程度上減少創(chuàng)新決策時(shí)的意見分歧,有利于可持續(xù)發(fā)展決策的制定。因而,提出假設(shè)3。

        H3:認(rèn)購董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠通過提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

        (三)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的影響

        董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的效用可能因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而具有異質(zhì)性。夏同水、臧曉玲(2019)[16]曾提出,對非國有企業(yè)來說,引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)顯著提升了技術(shù)創(chuàng)新水平,而在國有企業(yè)中,這一效用不明顯。首先,國有企業(yè)組織架構(gòu)龐雜,管理效率低下(寧青青等,2018)[34],再加上管理者與股東目標(biāo)不一致、決策程序復(fù)雜,因而對創(chuàng)新激勵(lì)的反響較小。其次,國有企業(yè)的高級管理人員多由政府直接指定且不會(huì)輕易調(diào)動(dòng)(王亞等,2021)[35],績效對其任職穩(wěn)定性的影響相比于非國企來說并不明顯,因此高管會(huì)怠于求變、安于現(xiàn)狀,更趨向于追求私有收益而不愿從事付出高且風(fēng)險(xiǎn)大的創(chuàng)新活動(dòng);而非國有企業(yè)以追求利潤最大化為目標(biāo)(鐘優(yōu)慧、楊志江,2021)[36],企業(yè)迫于環(huán)保輿論壓力和樹立環(huán)保形象的需求,會(huì)加大綠色創(chuàng)新投入,積極引導(dǎo)綠色創(chuàng)新活動(dòng)。再次,國有企業(yè)經(jīng)營壓力相對較小,且可以通過尋租、政府公關(guān)等手段獲取想要的資源,無須通過技術(shù)創(chuàng)新;而非國有企業(yè)與政府關(guān)聯(lián)沒有國企密切,更需要通過加大綠色創(chuàng)新投入來積極響應(yīng)政府綠色號召,以獲得相關(guān)的政策補(bǔ)貼。因此,相比于國有企業(yè),非國有企業(yè)對董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的激勵(lì)作用更敏感,表現(xiàn)出更高的創(chuàng)新性。由此,提出假設(shè)4。

        H4:相較于國有企業(yè),非國有企業(yè)中董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的認(rèn)購對綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效用更顯著。

        三、研究設(shè)計(jì)

        (一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

        本文以2009—2019年滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)為樣本,并進(jìn)行如下初始處理:剔除ST、*ST公司樣本,剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)過上述處理,最終得到9 667組觀測值,其中363組觀測值購買董事會(huì)高管責(zé)任保險(xiǎn)。為消除極端值的影響,對數(shù)據(jù)進(jìn)行1%和99%水平上的winsor處理。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)及綠色專利數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS)數(shù)據(jù)庫,其公布的董監(jiān)高責(zé)任保險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(CDOD)囊括了上市公司年報(bào)、董事會(huì)以及股東大會(huì)等公告中所有可能出現(xiàn)的董監(jiān)高責(zé)任保險(xiǎn)投保信息,樣本數(shù)據(jù)收集完整;內(nèi)部控制有關(guān)數(shù)據(jù)來自DIB迪博風(fēng)控?cái)?shù)據(jù)庫;其他公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均下載自CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。

        (二)主要變量定義

        1.被解釋變量

        企業(yè)綠色創(chuàng)新(GI)。由于企業(yè)層面的環(huán)境數(shù)據(jù)難以獲取且缺失嚴(yán)重,而綠色專利申請數(shù)量能夠較好地反映企業(yè)的環(huán)保技術(shù)水平,因此,本文借鑒齊紹洲等(2018)[37]的做法,選取綠色專利申請量作為企業(yè)綠色創(chuàng)新的代理變量。本文從中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)的GPRD(綠色專利)數(shù)據(jù)庫中獲取企業(yè)的綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利的申請數(shù)量,并將兩者加總得到企業(yè)的綠色專利申請量。

        2.解釋變量

        董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(DO)。由于當(dāng)前上市公司對于董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的信息披露沒有標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范,因而無法全面搜集得到董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的保費(fèi)及保額等信息,僅能從股東大會(huì)等公告中獲取有關(guān)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)投保決策的相關(guān)信息。在本文中,依據(jù)李從剛、許榮(2019)[38]的研究方法,借助虛擬變量(DO)來代表董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買情況:如果企業(yè)發(fā)布了認(rèn)購董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公告則記為1,反之為0。另外,借鑒胡國柳、李少華(2014)[39]的做法,如果企業(yè)引入了董事高管責(zé)任險(xiǎn)的以后年度未公告停止購買的聲明,將視為其持續(xù)購買。

        3.中介變量

        內(nèi)部控制質(zhì)量(CI)。迪博公司發(fā)布的上市公司內(nèi)部控制指數(shù)是基于5大目標(biāo)[40]而設(shè)計(jì)的內(nèi)部控制質(zhì)量的評價(jià)體系,綜合性和可靠性較好。因此本文選取“迪博·中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”作為內(nèi)部控制質(zhì)量的衡量指標(biāo),該指數(shù)越大,說明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高。同時(shí),本文對CI取內(nèi)部控制指數(shù)除以100進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化,以使結(jié)果更加易于分析。

        4.控制變量

        本文參考夏同水和臧曉玲[16]、胡國柳等[18]的研究,使用資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、公司規(guī)模(Size)、總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)、前十大股東持股(Stru)、公司年齡(Age)、自由現(xiàn)金流量(Fcf)、現(xiàn)金持有水平(Cash)作為控制變量,并設(shè)置年度虛擬變量(Year),以控制時(shí)間對回歸結(jié)果的影響。

        本文的關(guān)鍵變量、中介變量及控制變量的具體定義情況見表1所列。

        表1 變量定義

        (三)實(shí)證模型設(shè)計(jì)

        為有效識(shí)別董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新、企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的關(guān)系,構(gòu)建相關(guān)逐步回歸模型。

        (1)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對綠色創(chuàng)新的影響模型為:

        (2)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對內(nèi)部控制的影響模型為:

        (3)內(nèi)部控制的中介效應(yīng)模型為:

        模型(1)主要是探討董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系,檢驗(yàn)H1;模型(2)則將內(nèi)部控制(CI)作為因變量,可以研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對內(nèi)部控制的影響,用以檢驗(yàn)H2;模型(3)加入中介變量內(nèi)部控制,考察其在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新關(guān)系間的中介效應(yīng),對H3進(jìn)行驗(yàn)證。

        模型中變量間的關(guān)系路徑如圖1所示。

        圖1 變量關(guān)系路徑

        四、實(shí)證結(jié)果與分析

        (一)描述性統(tǒng)計(jì)

        由表2可知,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(DO)的均值為0.038,說明我國制造業(yè)上市公司的投保率普遍較低;綠色創(chuàng)新(GI)的最大值為40,最小值為0,且標(biāo)準(zhǔn)差為5.448,表明制造業(yè)企業(yè)間的綠色創(chuàng)新存在明顯差異;內(nèi)部控制質(zhì)量(CI)的均值為6.307,標(biāo)準(zhǔn)差為1.691,說明樣本企業(yè)在內(nèi)部控制質(zhì)量方面差異較大。

        表2 描述性統(tǒng)計(jì)

        (二)相關(guān)性分析

        表3顯示了對變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)果。可以看出,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與內(nèi)部控制指數(shù)、綠色專利申請量均呈顯著正相關(guān),說明引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)可以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量和綠色創(chuàng)新水平的提升,初步印證了H1和H2。資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、前十大股東持股均與董事高管責(zé)任保險(xiǎn)及企業(yè)綠色創(chuàng)新呈顯著正相關(guān),總資產(chǎn)報(bào)酬率、自由現(xiàn)金流量、現(xiàn)金持有水平與內(nèi)部控制顯著相關(guān)。此外,絕大部分變量間的相關(guān)系數(shù)均不高于0.5,即主要變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

        表3 相關(guān)性分析

        (三)回歸結(jié)果分析

        表4報(bào)告了實(shí)證模型的回歸結(jié)果。其中,第(1)列是對董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的檢驗(yàn)?zāi)P?,由回歸結(jié)果可以看出,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(DO)對綠色創(chuàng)新(GI)的回歸系數(shù)為1.691,且在1%的水平上顯著,說明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入對企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用,這一結(jié)果驗(yàn)證了H1。表明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入可以一定程度上分擔(dān)高管人員的任職風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)對委托代理問題的約束,并激勵(lì)管理層積極履職、提升高級管理者的管理效率與創(chuàng)新積極性,對制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向影響大于負(fù)面影響。

        表4 回歸分析

        第(2)列對應(yīng)模型(2)的檢驗(yàn),董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(DO)對內(nèi)部控制(CI)的回歸系數(shù)在5%的水平上正向顯著,這表明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入能夠強(qiáng)化企業(yè)的內(nèi)部治理,提升企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。H2得到驗(yàn)證。表明高管行為能夠在一定程度上影響企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量,引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)則能夠幫助企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè),保險(xiǎn)公司作為外部監(jiān)督者將發(fā)揮監(jiān)督投保公司提升內(nèi)部控制質(zhì)量、抑制高管的機(jī)會(huì)主義行為的積極作用。

        進(jìn)一步對內(nèi)部控制中介作用進(jìn)行檢驗(yàn),第(3)列顯示了加入內(nèi)部控制指數(shù)后,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果,可以看出董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(DO)的系數(shù)與內(nèi)部控制(CI)的系數(shù)均在1%的水平上正向顯著,這驗(yàn)證了H3。表明內(nèi)部控制在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向機(jī)制中起中介作用,即董事高管責(zé)任保險(xiǎn)通過轉(zhuǎn)移責(zé)任承擔(dān)主體,降低高管人員的履職風(fēng)險(xiǎn)、保障其任職穩(wěn)定性,加上保險(xiǎn)公司的外部監(jiān)督效應(yīng),提高了企業(yè)的內(nèi)部控制效果,而高質(zhì)量的內(nèi)部控制有利于企業(yè)綠色創(chuàng)新決策的做出,進(jìn)而促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

        從表4中控制變量來看,Lev與GI顯著正相關(guān),說明一定的財(cái)務(wù)杠桿能夠提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平,促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng);Size與GI的系數(shù)均為1%水平上顯著,表明公司規(guī)模越大,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng),內(nèi)部控制質(zhì)量越高,同時(shí)也有更多的資源以供綠色創(chuàng)新;Stru與GI顯著負(fù)相關(guān),股權(quán)集中度過高可能會(huì)抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新;Age與GI顯著負(fù)相關(guān),說明公司年齡對綠色創(chuàng)新存在負(fù)向影響,這可能與企業(yè)所處的生命周期有關(guān);State與GI的回歸系數(shù)顯著為負(fù),可以看出樣本中國企的總體綠色創(chuàng)新水平低于非國企;ROA與GI的系數(shù)為負(fù),表明總資產(chǎn)報(bào)酬率越高,企業(yè)綠色創(chuàng)新水平越低;現(xiàn)金持有水平越高,企業(yè)綠色創(chuàng)新水平越高,而自由現(xiàn)金流量與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系不顯著。

        為了比較不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對綠色創(chuàng)新作用的差異,進(jìn)一步將全部樣本分為國有企業(yè)樣本與非國有企業(yè)樣本。表5為樣本按企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組后,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對綠色創(chuàng)新的影響結(jié)果。

        表5 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析

        表5第(1)列為未區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的情況,(2)(3)分別為樣本控制為非國有企業(yè)、國有企業(yè)前提下,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對綠色創(chuàng)新的影響。由表5可見,在非國有企業(yè)的樣本中,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(DO)對綠色創(chuàng)新(GI)的回歸系數(shù)為3.383,且在1%的水平上顯著,而國有企業(yè)中兩者關(guān)系表現(xiàn)為正相關(guān),但顯著性不強(qiáng),這驗(yàn)證了H4。表明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在非國有企業(yè)中的治理效應(yīng)發(fā)揮得更加明顯,對綠色創(chuàng)新的提升更為顯著。這可能是由于國有企業(yè)中高管常由政府委任,地位較為穩(wěn)固,因而缺乏積極履職的動(dòng)力,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對其保障作用相對不明顯;而非國有企業(yè)監(jiān)管力度更強(qiáng),高管因失職所要承擔(dān)的處罰力度也更大,因此購買了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的非國企中高管所受到的激勵(lì)效果更強(qiáng)、更加勤勉盡職。同時(shí),由于得到了任職保障,高管職業(yè)、長期發(fā)展與股東利益息息相關(guān),為得到個(gè)人績效及社會(huì)聲譽(yù)的正向反饋,更加積極地從事綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

        (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        1.傾向得分匹配(PSM)

        由于董事高管責(zé)任險(xiǎn)在我國仍處于起步階段,在上市公司中的覆蓋率較低,因此不排除保險(xiǎn)公司對投保企業(yè)的篩選作用才使得前文實(shí)證結(jié)果成立,即經(jīng)過保險(xiǎn)公司的篩選,那些本身財(cái)務(wù)表現(xiàn)及創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司才能購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)。為排除內(nèi)生性的干擾,借鑒胡國柳等(2019)[27]的做法,采用PSM方法對樣本進(jìn)行1∶1的匹配,具體方法如下:①按照是否認(rèn)購董事高管責(zé)任保險(xiǎn)分成處理組和控制組,在未購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的樣本中挑選出與購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公司在財(cái)務(wù)特征及其他指標(biāo)等方面更為接近的企業(yè),以消除保險(xiǎn)公司在承保時(shí)的“篩選效應(yīng)”。樣本匹配有效性情況見表6及表7所列,可以看出匹配后(Matched)的各變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差均低于10%,這說明匹配后的樣本在其他特征上都更為接近,且分析t-test結(jié)果可知,處理組與控制組不存在系統(tǒng)性差異。從標(biāo)準(zhǔn)化偏差圖(圖2)可以直觀地發(fā)現(xiàn),各變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差在匹配后(Matched)縮小了,即在經(jīng)過匹配之后,原樣本間的差異顯著下降,樣本間的篩選效應(yīng)得以剔除。②對PSM后得到的樣本再進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果見表8所列,能夠看出在控制了企業(yè)特征之后,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(DO)的回歸系數(shù)仍保持在1%水平上顯著,再次驗(yàn)證了H1。

        表8 PSM后回歸結(jié)果

        圖2 各變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差圖

        表6 傾向得分均衡性檢驗(yàn)

        表7 傾向得分均衡性檢驗(yàn)

        續(xù)表8

        2.敏感性檢驗(yàn)

        由于董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入對企業(yè)內(nèi)部治理或管理層綠色創(chuàng)新決策的作用可能在一段時(shí)期后才能顯現(xiàn),且綠色創(chuàng)新活動(dòng)相對于普通創(chuàng)新活動(dòng)可能需要更嚴(yán)格的控制及更長的周期,當(dāng)年的創(chuàng)新投入可能在一年甚至幾年后才能轉(zhuǎn)換為綠色專利產(chǎn)出,因此為避免創(chuàng)新專利滯后給實(shí)證結(jié)果帶來的負(fù)面影響,本文采用滯后期數(shù)進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。表9反映了將綠色專利申請量滯后一、二、三期后的回歸結(jié)果,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(DO)與綠色創(chuàng)新的代理變量GI仍在1%的置信水平上正相關(guān),與前文結(jié)論一致,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買有利于企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

        表9 滯后效應(yīng)檢驗(yàn)

        五、結(jié)論與建議

        本文采用2009—2019年滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù),通過對實(shí)證模型進(jìn)行回歸,檢驗(yàn)了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對綠色創(chuàng)新的影響作用及影響機(jī)制,結(jié)果表明:①董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入對企業(yè)綠色創(chuàng)新存在正向促進(jìn)作用,即上市公司購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠提高管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、激發(fā)其創(chuàng)新積極性,并通過加強(qiáng)外部監(jiān)督來促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新;②異質(zhì)性分析表明,相比于國有企業(yè),非國企中董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對綠色創(chuàng)新的提升作用更明顯;③內(nèi)部控制在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對綠色創(chuàng)新的正向效應(yīng)中發(fā)揮中介作用,即購買了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公司更加注重內(nèi)部控制,內(nèi)部治理效果更好,進(jìn)而會(huì)有更多的綠色專利產(chǎn)出;④對滯后效應(yīng)的研究進(jìn)一步印證了前面的結(jié)論,考慮時(shí)間因素后,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用仍然存在,表明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對綠色創(chuàng)新的影響存在長期性。

        基于上述結(jié)論,本文提出以下建議:①企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公司治理職能,積極引入該保險(xiǎn),對高級管理人員實(shí)施有效激勵(lì),保障其才能得以充分發(fā)揮。同時(shí)要轉(zhuǎn)變思維,不再從謀取短期回報(bào)出發(fā),而是從公司內(nèi)部的企業(yè)文化、高管激勵(lì)、治理機(jī)制等角度制定系統(tǒng)性和可持續(xù)性的綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略。②監(jiān)管部門應(yīng)完善董事高管責(zé)任保險(xiǎn)相關(guān)法規(guī)、制度,并倡導(dǎo)制造業(yè)企業(yè)投保董事高管責(zé)任保險(xiǎn),政府的相關(guān)綠色創(chuàng)新補(bǔ)貼可適當(dāng)向非國有企業(yè)傾斜,優(yōu)化創(chuàng)新資源的配置,同時(shí)深化國有企業(yè)體制改革,激發(fā)其自主從事綠色創(chuàng)新的動(dòng)力。③企業(yè)要加強(qiáng)制度建設(shè)并健全公司內(nèi)部治理環(huán)境,為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的激勵(lì)效應(yīng)和監(jiān)督職能的履行創(chuàng)造良好基礎(chǔ);定期評價(jià)企業(yè)內(nèi)部控制體系,及時(shí)發(fā)現(xiàn)并彌補(bǔ)內(nèi)部控制缺陷,使其始終適應(yīng)企業(yè)和市場的發(fā)展環(huán)境,保障企業(yè)綠色創(chuàng)新可持續(xù)投入。

        本文的研究也存在一定的局限:①由于我國證監(jiān)會(huì)尚未對上市公司認(rèn)購董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的情況制定披露準(zhǔn)則,導(dǎo)致與董事高管責(zé)任保險(xiǎn)有關(guān)的上市公司公告并不規(guī)范,保費(fèi)、保額等信息難以全面搜集,本文僅能采用虛擬變量的形式衡量董事高管責(zé)任保險(xiǎn);②僅選取了制造業(yè)企業(yè)的樣本進(jìn)行分析,研究結(jié)論對其他行業(yè)的適用性有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

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