梁杏

近11年來，每年年末至年初，市場對“春季躁動”行情都會有一定期待，1月總體上漲概率偏高。12月PMI維持環(huán)比上行，元旦高頻消費數(shù)據(jù)進一步好轉(zhuǎn)，短期盈利預期大概率邊際改善。

A股春季行情仍然可期

但元旦假期后，2022年第一周A股就遭遇調(diào)整。開年前三個交易日，上證綜指下跌1.48%，滬深300下跌2.47%，創(chuàng)業(yè)板指更是重挫5.87%。全A換手率、新高個股數(shù)、漲跌停比例均延續(xù)下行，整體交投繼續(xù)走弱。

同時海外也存在擾動因素。1月6日美聯(lián)儲公布12月貨幣政策會議紀要，指出美聯(lián)儲可能需要比預期更早升息。中信證券預計美國核心通脹增速將達2.7%以上，通脹壓力難消，將迫使美聯(lián)儲被動加快貨幣緊縮步伐，這將給全球金融流動性帶來負面影響，美股應聲下挫。三大股指均處在歷史高位，股價失去充裕的流動性支撐可能會出現(xiàn)下行趨勢。

不過面對調(diào)整或無須悲觀，A股春季行情仍然可期。1月份市場容易出現(xiàn)波動加大，可能與投資者的行為因素有關，因為年初更加容易出現(xiàn)調(diào)倉的行為。近期市場并沒有重大的利空消息出現(xiàn)，總體看本周調(diào)整幅度較大的，都是2021年漲幅相對較大的板塊。隨著調(diào)倉動作的結(jié)束，市場也可能會回歸平穩(wěn)。

當前市場流動性總體寬裕，10年期國債到期收益率跌破2.8%，創(chuàng)階段性新低。且目前A股市場整體估值并不高，根據(jù)方正證券的統(tǒng)計，當前全部A股的市盈率中位數(shù)大約在36.5倍左右，而同口徑下，2000年以來全部A股市盈率中位數(shù)的歷史平均值是43.2倍。

另一方面，美聯(lián)儲加息的“靴子”如期落地，也會在一定程度上消化市場空方預期。對于中國股市來說，由于A股相對獨立性，疊加整體市場指數(shù)估值還處在歷史較低位置，反而有機會成為全球資金避風港。而且中國經(jīng)濟在全球疫情期間表現(xiàn)優(yōu)異，也會讓中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資機會更加顯現(xiàn)。

寬基+行業(yè)ETF均衡配置或可破局

宏觀來說，目前處于領先指標如社融信貸逐漸上升，但同步指標如PMI、社零總額、房地產(chǎn)投資仍存在較大壓力的階段。市場更多是基于政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，以社融為代表的信用逐漸進入擴張周期的預期而出現(xiàn)上行，更多的是漲估值。這種情況下，市場波動加大，市場也并未出現(xiàn)有持續(xù)性的主線。從風險回報比的角度，春季行情中還是建議采取寬基+行業(yè)ETF均衡配置的方式，不要在某一類板塊上過于側(cè)重，以免在板塊輪動中吃虧。

附表2022年春季行情或可重點關注的部分ETF

寬基指數(shù)方面，政策合力逐漸形成，預計在1月經(jīng)濟企穩(wěn)和信用周期回升都將得到驗證，去年四季度藍籌行情預演過后或?qū)⒆呦驍U散。滬深300指數(shù)在經(jīng)歷去年的回調(diào)后，風險得到釋放，今年表現(xiàn)或會回暖。此外，上證綜指ETF作為采用最優(yōu)化抽樣復制的ETF，有望取得一定超額收益。

行業(yè)指數(shù)方面，2022年經(jīng)濟下行壓力較大，基建與地產(chǎn)作為拉動經(jīng)濟增長的手段在政策上獲得寬松的可能性較高，且目前中央已多次釋放寬松信號，疊加原材料壓力緩解，基本面改善的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的建材ETF、家電ETF值得重點關注。

金融板塊中的證券和銀行基本面較好且估值相對較低，結(jié)合歷史經(jīng)驗來看，尤其是證券板塊有望引領春季行情。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的注冊制試點已達到預期目標，我國全面實行注冊制的條件已逐步具備，預計全面注冊制將于2022年落地。而流動性方面市場成交額持續(xù)維持高位，利好證券ETF表現(xiàn)。而金融ETF標的指數(shù)涵蓋銀行、證券、保險三大行業(yè)，長期業(yè)績穩(wěn)健，股息率高，目前估值處于近10年較低位置，后續(xù)或仍有估值修復空間。

科技里面目前相對看好的是軍工ETF和芯片ETF。軍工是一個非常典型的逆經(jīng)濟周期行業(yè)，需求比較強，軍費開支增速也是非常持續(xù)和穩(wěn)定。芯片產(chǎn)業(yè)的供需格局還是比較健康的，近期調(diào)整之后，目前整個板塊的估值水平有所下降，且基本面景氣度也還不錯。