賀京同 汪 震 魏 哲

內(nèi)容提要：在中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展不斷深化的背景下，投資對(duì)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革起著關(guān)鍵作用，資本的不當(dāng)配置造成的低效率利用問(wèn)題是供給結(jié)構(gòu)失衡的重要原因。本文通過(guò)產(chǎn)業(yè)層面資本產(chǎn)出率扭曲來(lái)研究投資結(jié)構(gòu)失衡對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，提出了由資本產(chǎn)出率扭曲所引起的資本錯(cuò)配的新測(cè)度方法。本文基于測(cè)度的2004—2020年中國(guó)各產(chǎn)業(yè)資本錯(cuò)配指數(shù)，實(shí)證分析中國(guó)產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。研究結(jié)果表明中國(guó)投資面臨著結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題，具體表現(xiàn)為低投資效率的產(chǎn)業(yè)獲得高份額的投資以及高投資效率的產(chǎn)業(yè)沒有獲得足夠的投資份額，從而造成了過(guò)度投資與投資不足并存的現(xiàn)象。中國(guó)各產(chǎn)業(yè)間的資本錯(cuò)配大約造成了實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間9.31%的缺口。政府在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)充分考慮產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配的影響，通過(guò)解決資本錯(cuò)配問(wèn)題來(lái)發(fā)揮投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用，從而確保實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

一、 問(wèn)題提出

《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二○三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》提出要“加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。構(gòu)建新發(fā)展格局的關(guān)鍵要以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，從而推進(jìn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)。優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)的重要著力點(diǎn)，而投資對(duì)于優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)具有關(guān)鍵作用。改革開放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就，其中投資作出了重要的貢獻(xiàn)，資本形成總額從1978年的1 388.33億元人民幣到2020年的442 400.6億元人民幣，增長(zhǎng)了300多倍(1)數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。。與此同時(shí)，中國(guó)是否存在投資過(guò)熱一直是個(gè)有爭(zhēng)論的話題，賀京同和柳勇(2012)認(rèn)為中國(guó)的人均資本存量?jī)H為美國(guó)的1/6，中國(guó)投資所面臨的問(wèn)題更多的還是結(jié)構(gòu)性失衡的問(wèn)題，即由于資本配置不當(dāng)造成的資源低效率利用[1]。如何在現(xiàn)有資源約束和管理體系不變的情況下，通過(guò)提高資本的使用效率從而保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)是一個(gè)亟需解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

資本產(chǎn)出率是衡量投資效率的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，反映了資本與產(chǎn)出之間的關(guān)系[2]。馮諾依曼(von Neumann，1945)通過(guò)數(shù)學(xué)模型證明了在均衡條件下，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件是資本產(chǎn)出率等于常數(shù)[3]。羅默(Romer，1986)通過(guò)計(jì)量分析得出均衡狀態(tài)下資本產(chǎn)出率會(huì)收斂到一個(gè)定值，同時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家資本產(chǎn)出率的水平大致相同[4]。當(dāng)資本在各產(chǎn)業(yè)之間可以自由流動(dòng)時(shí)，資本會(huì)從資本產(chǎn)出率高的產(chǎn)業(yè)流向資本產(chǎn)出率低的產(chǎn)業(yè)，最終達(dá)到各產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率相等的均衡狀態(tài)(2)資本產(chǎn)出率的表達(dá)式為K/Y，資本產(chǎn)出率越高代表資本效率越低。。當(dāng)各產(chǎn)業(yè)的投資效率出現(xiàn)扭曲即偏離上述均衡狀態(tài)時(shí)，則會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)間的資本錯(cuò)配現(xiàn)象(見圖1)，具體表現(xiàn)為投資效率低的產(chǎn)業(yè)獲得高份額的投資比例。從圖1中可以看出中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)占據(jù)了一半的總投資，但是兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資效率明顯低于經(jīng)濟(jì)總體的投資效率，表明中國(guó)投資結(jié)構(gòu)中過(guò)度投資與投資不足并存。產(chǎn)業(yè)之間的資本錯(cuò)配會(huì)從投資的角度造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲，使供給跟不上需求的變化，造成產(chǎn)能過(guò)?；蛘卟糠中枨笕狈ο鄳?yīng)的供給來(lái)滿足。

圖1 2018年中國(guó)各產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率與投資份額

通過(guò)資源重新配置來(lái)提升存量資產(chǎn)的效率問(wèn)題在學(xué)術(shù)界已有深入的研究[5-10]。謝和克萊諾(Hsieh & Klenow，2009)開創(chuàng)性地提出了測(cè)度資源錯(cuò)配的理論框架，并發(fā)現(xiàn)價(jià)格扭曲導(dǎo)致資源的不當(dāng)配置對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的抑制作用：對(duì)中國(guó)和印度的實(shí)證研究表明，如果按照等邊際收益對(duì)兩個(gè)國(guó)家的資本和勞動(dòng)進(jìn)行重新配置，中國(guó)的全要素生產(chǎn)率(TFP)會(huì)提升25%～40%，而印度的全要素生產(chǎn)率會(huì)提升50%～60%[11]。國(guó)內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用該理論框架從多個(gè)角度對(duì)中國(guó)資源錯(cuò)配問(wèn)題進(jìn)行研究。陳永偉和胡偉民(2011)提出了測(cè)度價(jià)格扭曲所引起的資源錯(cuò)配對(duì)全要素生產(chǎn)率和產(chǎn)出變動(dòng)影響的新方法，并通過(guò)分析中國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)制造業(yè)各子產(chǎn)業(yè)之間的資源錯(cuò)配大約造成了實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間15%的缺口[12]。袁志剛和解棟棟(2011)估算了中國(guó)農(nóng)業(yè)部門就業(yè)比重對(duì)TFP的影響，結(jié)果表明勞動(dòng)力錯(cuò)配對(duì)TFP有著明顯的負(fù)效應(yīng)[13]。布蘭特等(Brandt et al.,2013)研究認(rèn)為1985—2007年中國(guó)非農(nóng)經(jīng)濟(jì)中由于勞動(dòng)力和資本錯(cuò)配造成了TFP損失高達(dá)20%[14]。白俊紅和劉宇英(2018)研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)各地區(qū)均存在著一定程度的資本和勞動(dòng)力錯(cuò)配，對(duì)外直接投資能夠改善中國(guó)整體資本和勞動(dòng)力的錯(cuò)配情況[15]。投資結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題已經(jīng)成為制約經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的重要因素，資本從低生產(chǎn)率產(chǎn)業(yè)向高生產(chǎn)率產(chǎn)業(yè)流動(dòng)可以促進(jìn)整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)率水平的提高，而由此帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性紅利是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，但是隨著各種制度性障礙和資本非自由流動(dòng)等原因造成的資本錯(cuò)配會(huì)使這種結(jié)構(gòu)性紅利逐步減弱[16-20]。劉偉和張輝(2008)研究發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)紅利對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有積極的影響，但是這種影響正在下降，并讓位于技術(shù)進(jìn)步[21]。簡(jiǎn)澤(2011)利用1998—2007年中國(guó)全部國(guó)有及規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)來(lái)自行業(yè)內(nèi)部、企業(yè)之間的資源再配置已經(jīng)成為TFP改進(jìn)的主要?jiǎng)恿?lái)源[22]。賀京同等(2018)認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著投資趨同的問(wèn)題，即隨著時(shí)間的推移大量的投資集中在少數(shù)產(chǎn)業(yè),投資趨同與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，且該倒U型關(guān)系隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平而移動(dòng)[23]。赫倫多夫等(Herrendorf et al.，2021)通過(guò)建立投資結(jié)構(gòu)變化模型證明了TFP增長(zhǎng)最慢的產(chǎn)業(yè)會(huì)漸進(jìn)地吸收所有資源[24]。

通過(guò)解決資本錯(cuò)配問(wèn)題來(lái)提高經(jīng)濟(jì)效率是解決目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中投資結(jié)構(gòu)失衡的重要途徑。本文測(cè)度中國(guó)分產(chǎn)業(yè)資本錯(cuò)配的變化趨勢(shì)，并分析中國(guó)產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文可能的貢獻(xiàn)在于三個(gè)方面：第一，從投資效率的角度重新測(cè)度產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配程度。本文同運(yùn)用謝和克萊諾(2009)[11]提出的理論框架來(lái)測(cè)度資本錯(cuò)配研究相比，并沒有通過(guò)假設(shè)價(jià)格扭曲去衡量資本錯(cuò)配，而是通過(guò)不同產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率的扭曲程度測(cè)度各產(chǎn)業(yè)的資本錯(cuò)配。第二，通過(guò)數(shù)據(jù)測(cè)度19個(gè)大類產(chǎn)業(yè)每年的資本錯(cuò)配程度，基于這些實(shí)證結(jié)果能夠?yàn)閮?yōu)化投資結(jié)構(gòu)提供政策建議。第三，通過(guò)擴(kuò)展塞爾昆(Syrquin)分解來(lái)將資本在產(chǎn)業(yè)之間的配置效應(yīng)分為單純產(chǎn)業(yè)份額變動(dòng)效應(yīng)和資本錯(cuò)配效應(yīng)，并估算了由于資本錯(cuò)配造成的產(chǎn)出缺口。

本文其他部分安排如下：第二部分通過(guò)一個(gè)企業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的標(biāo)準(zhǔn)模型，從產(chǎn)業(yè)投資效率的角度分析不同產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響；第三部分應(yīng)用上一部分的分析框架，通過(guò)宏觀數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)各產(chǎn)業(yè)以及經(jīng)濟(jì)總體的資本錯(cuò)配問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證分析；第四部分是結(jié)論和政策建議。

二、理論分析

資源錯(cuò)配是對(duì)效率問(wèn)題的分析，是經(jīng)濟(jì)理論研究的核心課題，也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的重要組成部分。正如謝和克萊諾(2009)研究指出的，如果所有的企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)都是凸的，在有效的資源配置情況下，生產(chǎn)要素在每個(gè)企業(yè)的邊際產(chǎn)出應(yīng)該是相等的，當(dāng)資源配置偏離了這種有效配置狀態(tài)就會(huì)形成資源錯(cuò)配[11]。該研究需要假設(shè)企業(yè)面臨最終產(chǎn)品以及資本的價(jià)格都是扭曲的，且這種扭曲是以價(jià)格稅的方式呈現(xiàn)，同時(shí)在模型推導(dǎo)時(shí)需要過(guò)多的結(jié)構(gòu)化假設(shè)(比如TFP需要正態(tài)分布等)，在一定程度上限制了其結(jié)論的穩(wěn)健性和實(shí)用性。本文是從投資的視角對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，所以重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配的問(wèn)題。在產(chǎn)業(yè)間資本達(dá)到有效配置的情況下，各產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出率是相同的，同時(shí)在最優(yōu)增長(zhǎng)下資本產(chǎn)出率應(yīng)該是一個(gè)常數(shù)。當(dāng)各產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率不相同時(shí)，則表示經(jīng)濟(jì)偏離了均衡狀態(tài)從而出現(xiàn)資本錯(cuò)配。本文通過(guò)不同產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率的扭曲程度來(lái)測(cè)度各產(chǎn)業(yè)的資本錯(cuò)配。下文通過(guò)一個(gè)企業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的標(biāo)準(zhǔn)模型來(lái)研究產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配對(duì)于產(chǎn)出的影響。

(一)基本模型

1.加總生產(chǎn)函數(shù)

假設(shè)在一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體中，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的最終產(chǎn)品為Y，是由N個(gè)產(chǎn)業(yè)共同生產(chǎn)。每個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量為Yi(i=1,2，...，N),每個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中所占的份額為θi,最終產(chǎn)品的加總生產(chǎn)函數(shù)是柯布-道格拉斯形式，即：

(1)

(2)

通過(guò)一階求導(dǎo)，得到每個(gè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出占總產(chǎn)出的份額：

(3)

其中，Pi表示產(chǎn)業(yè)i產(chǎn)品的價(jià)格，Yi表示產(chǎn)業(yè)i的產(chǎn)出，P表示最終產(chǎn)品的價(jià)格，Y表示最終產(chǎn)品的產(chǎn)出。

2.各產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)問(wèn)題

本文重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題是各產(chǎn)業(yè)資本不當(dāng)配置對(duì)產(chǎn)出的影響，因此假設(shè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)是相同的，即每個(gè)產(chǎn)業(yè)都可以看成由一個(gè)代表性企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)，而不同產(chǎn)業(yè)之間的生產(chǎn)函數(shù)是不同的。

每個(gè)產(chǎn)業(yè)使用的生產(chǎn)要素包括資本K和勞動(dòng)力L，產(chǎn)業(yè)中所有企業(yè)都假設(shè)為價(jià)格接受者。產(chǎn)業(yè)i的代表性企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)為：

Yi=AiKi?Liβ

(4)

其中，Yi表示i產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出，Ki、Li分別表示i產(chǎn)業(yè)資本存量和勞動(dòng)力的投入量。?表示資本對(duì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)份額，β表示勞動(dòng)力對(duì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)份額。假設(shè)生產(chǎn)函數(shù)是規(guī)模報(bào)酬不變的，即α+β=1。

代表性企業(yè)利潤(rùn)最大化問(wèn)題是：

maxπ=PiYi-wLi-RKi

(5)

約束條件為：Yi=AiKiαLi1-?。

其中，π是代表性企業(yè)利潤(rùn)，w是勞動(dòng)要素的使用價(jià)格，R是資本要素的使用價(jià)格。該最優(yōu)化問(wèn)題的一階條件為：

?PiAiKi?-1Li1-?=R

(6)

(1-?)PiAiKi?Li-?=w

(7)

3.資源約束

假設(shè)各項(xiàng)生產(chǎn)要素都是外生給定的，生產(chǎn)函數(shù)有如下的資源約束條件：

(8)

4.競(jìng)爭(zhēng)均衡

在以上假設(shè)下，可以定義一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)均衡。

假設(shè)N個(gè)產(chǎn)業(yè)的全要素生產(chǎn)率Ai以及總體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素K和L都是給定的，則競(jìng)爭(zhēng)均衡滿足：

(1)N個(gè)產(chǎn)業(yè)的最優(yōu)一階條件，即式(6)和式(7)；

(2)加總函數(shù)的一階條件，即式(3)；

(3)資源約束條件，即式(8)。

競(jìng)爭(zhēng)均衡下Ki的值為：

(9)

5.投資效率扭曲的度量

資本產(chǎn)出率反映了資本投入與產(chǎn)出的關(guān)系，當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)，各產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出率應(yīng)該是相同的，而經(jīng)濟(jì)總體滿足最優(yōu)增長(zhǎng)的條件是資本產(chǎn)出率等于常數(shù)，當(dāng)各產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出率不相同時(shí)，則經(jīng)濟(jì)偏離了均衡狀態(tài)。采用結(jié)構(gòu)偏離度來(lái)衡量這種情況：

(10)

6.產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配分析

各產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率的差異造成了產(chǎn)業(yè)間的資本錯(cuò)配。為了進(jìn)一步分析，本文借鑒泰爾指數(shù)定義資本錯(cuò)配指數(shù)：

(11)

(12)

對(duì)式(12)求導(dǎo)可得：

(13)

(14)

(15)

即均衡狀態(tài)下，θi和Ki應(yīng)該滿足式(15)。在總投資K不變的情況下會(huì)出現(xiàn)兩種偏離均衡狀態(tài)的情況：第一種情況是i產(chǎn)業(yè)獲得高投資份額(Ki很大)，但其產(chǎn)出在總體經(jīng)濟(jì)中所占的份額(θi)比較低，即該產(chǎn)業(yè)投資效率很低。高投資份額的產(chǎn)業(yè)由于投資效率低，使其沒有獲得匹配投資份額的產(chǎn)出，最終造成了資本錯(cuò)配。第二種情況是i產(chǎn)業(yè)獲得低投資份額(Ki很小)，但其產(chǎn)出在總體經(jīng)濟(jì)中所占的份額(θi)比較大，即該產(chǎn)業(yè)投資效率很高。投資效率高的產(chǎn)業(yè)并沒有獲得高投資份額，也會(huì)造成資本錯(cuò)配。因此，這兩種情況都會(huì)使得經(jīng)濟(jì)偏離均衡狀態(tài)。

由式(9)和式(11)得到：

(16)

(17)

(二)資本錯(cuò)配和產(chǎn)出變動(dòng)分解

1.分產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出與資本錯(cuò)配

在帶有扭曲的競(jìng)爭(zhēng)均衡下，可以建立資本錯(cuò)配與產(chǎn)出之間的關(guān)系，由式(4)和式(17)可知，在競(jìng)爭(zhēng)均衡下產(chǎn)業(yè)i的產(chǎn)出為：

(18)

兩邊對(duì)數(shù)化后得到：

(19)

2.總產(chǎn)出與資本錯(cuò)配

把子產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出式(18)代入總生產(chǎn)函數(shù)式(1)中：

(20)

兩邊對(duì)數(shù)化后可得：

(21)

3.擴(kuò)展的塞爾昆分解

在傳統(tǒng)的塞爾昆分解中，總體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的變動(dòng)源于要素的變動(dòng)和全要素生產(chǎn)率變動(dòng)(TFPG)[33]。其中全要素生產(chǎn)率變動(dòng)(TFPG)來(lái)源于各產(chǎn)業(yè)TFP的變化和各產(chǎn)業(yè)要素的重新配置帶來(lái)效率變化的配置效應(yīng)。在引入資本錯(cuò)配后，將配置效應(yīng)重新分解為單純產(chǎn)業(yè)份額變動(dòng)效應(yīng)和資本錯(cuò)配效應(yīng)。

假設(shè)經(jīng)濟(jì)體在每一期都會(huì)達(dá)到均衡，定義從t期到t+1期總產(chǎn)值變動(dòng)為：

ΔlnYt=lnYt+1-lnYt

(22)

其中，Δ為差分算子，把式(16)代入可得：

(23)

在式(23)中，等式右邊的第一項(xiàng)是各產(chǎn)業(yè)TFP變動(dòng)帶來(lái)的貢獻(xiàn)，等式右邊第二項(xiàng)和第三項(xiàng)是要素變動(dòng)的貢獻(xiàn)，等式右邊第四項(xiàng)和第五項(xiàng)是資本的重新配置帶來(lái)的配置效應(yīng)，其中第四項(xiàng)是單純產(chǎn)出份額變動(dòng)的貢獻(xiàn)，第五項(xiàng)是資本錯(cuò)配的貢獻(xiàn)。由符號(hào)可知，資本錯(cuò)配對(duì)于產(chǎn)出的貢獻(xiàn)是負(fù)的。即產(chǎn)業(yè)間資本的重新配置會(huì)對(duì)總產(chǎn)出產(chǎn)生正反兩種影響，在產(chǎn)業(yè)間資本產(chǎn)出率存在顯著差異的條件下，投資從低收益率產(chǎn)業(yè)往高收益率產(chǎn)業(yè)的再配置效應(yīng)會(huì)提高產(chǎn)出，但是投資向少數(shù)產(chǎn)業(yè)趨同會(huì)對(duì)總產(chǎn)出產(chǎn)生負(fù)的作用，從而阻礙經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

三、實(shí)證分析

理論分析表明，產(chǎn)業(yè)間的資本錯(cuò)配是影響總產(chǎn)出的一個(gè)重要因素。本文應(yīng)用上部分的分析框架，通過(guò)數(shù)據(jù)測(cè)度中國(guó)各產(chǎn)業(yè)資本錯(cuò)配程度，并實(shí)證分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體資本錯(cuò)配對(duì)產(chǎn)出的影響。

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文按照《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》(GB/T 4754—2017)選取產(chǎn)業(yè)。由于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》沒有國(guó)際組織產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，所以本文的產(chǎn)業(yè)分類不包含國(guó)際組織。最終選取的產(chǎn)業(yè)為農(nóng)、林、牧、漁業(yè)(01)，采礦業(yè)(06)，制造業(yè)(13)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(44)，建筑業(yè)(47)， 交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)(51)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)(60)，批發(fā)和零售業(yè)(63)，住宿和餐飲業(yè)(66)， 金融業(yè)(68)，房地產(chǎn)業(yè)(72)， 租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)(73)， 科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)(75)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)(79)，居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)(82)，教育(84)， 衛(wèi)生和社會(huì)工作(85)，文化、體育和娛樂業(yè)(88)，公共管理、社會(huì)保障和社會(huì)組織(93)共19個(gè)大類產(chǎn)業(yè)。本文所使用的數(shù)據(jù)來(lái)自歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)和萬(wàn)得(Wind)數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量選取

1.產(chǎn)業(yè)增加值

產(chǎn)業(yè)增加值即當(dāng)年產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出值，分產(chǎn)業(yè)的增加值數(shù)據(jù)取自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》(3)對(duì)于個(gè)別缺失數(shù)據(jù)，本文運(yùn)用該指標(biāo)已有年份就行估算。。為消除價(jià)格的影響，對(duì)各產(chǎn)業(yè)實(shí)際增加值通過(guò)用GDP平減指數(shù)對(duì)名義產(chǎn)出平減得到(本文所有的實(shí)際值，包括產(chǎn)出和資本的不變價(jià)均以1990年為基期)。

2.資本投入指標(biāo)

在本研究中，資本存量指固定資本，不包括存貨。本文采用永續(xù)盤存法(PIM)估計(jì)產(chǎn)業(yè)的固定資本[34-36]。關(guān)于基期基本存量和折舊率的選擇上，本文根據(jù)歷年投入產(chǎn)出表計(jì)算各產(chǎn)業(yè)的平均折舊率，并把計(jì)算得出的1990年不變價(jià)的資本存量作為基期資本存量，然后利用永續(xù)盤存法通過(guò)迭代換算計(jì)算出歷年的資本存量，并基于1990年基期價(jià)格調(diào)整得出不變價(jià)固定資本存量[37-39]。當(dāng)年投資本應(yīng)選取固定資本形成數(shù)據(jù)，但固定資本形成只有全國(guó)數(shù)據(jù)，并沒有分產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，因此本文以分產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額來(lái)作為當(dāng)年投資。

3.勞動(dòng)投入指標(biāo)

本文使用就業(yè)人數(shù)作為勞動(dòng)投入的代理變量。中國(guó)就業(yè)人數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)僅限于三次產(chǎn)業(yè)，而沒有再進(jìn)一步細(xì)分到各產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)，因此分產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)需要通過(guò)進(jìn)一步處理才能得到?！吨袊?guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》含按產(chǎn)業(yè)分的城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員數(shù)，但若僅以該數(shù)據(jù)作為分產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力投入，則會(huì)對(duì)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)就業(yè)人數(shù)造成低估。本文借鑒王林輝和袁禮(2012)[40]的處理方法，假定城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)和全國(guó)就業(yè)人數(shù)呈穩(wěn)定的比例關(guān)系，則農(nóng)、林、牧、漁產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)為第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)，其余產(chǎn)業(yè)分別利用城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)與三次產(chǎn)業(yè)人數(shù)占比進(jìn)行折算，從而得到分產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)的數(shù)據(jù)。

(三)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)描述

1.產(chǎn)業(yè)全要素生產(chǎn)率估計(jì)方法

TFP的測(cè)算方法主要分為兩類，即參數(shù)估計(jì)方法和非參數(shù)估計(jì)方法，區(qū)別在于是否需要假設(shè)具體的生產(chǎn)函數(shù)形式。為避免因人為估計(jì)生產(chǎn)函數(shù)及其參數(shù)帶來(lái)的誤差，本文采用目前普遍應(yīng)用的由法勒等(F?re et al.,1994)[41]構(gòu)建的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析-馬姆奎斯特(DEA-Malmquist)指數(shù)這一非參數(shù)估計(jì)方法來(lái)計(jì)算TFP。

2.不同產(chǎn)業(yè)資本錯(cuò)配結(jié)果描述

表1報(bào)告了本文根據(jù)泰爾指數(shù)構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)資本錯(cuò)配指數(shù)。當(dāng)總經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)下，各產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出率水平應(yīng)當(dāng)是相同的。因此，均衡狀態(tài)下τ值應(yīng)該等于0，當(dāng)τ值不為0，表明經(jīng)濟(jì)總體存在著資本錯(cuò)配現(xiàn)象，并使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏離了均衡狀態(tài)，個(gè)別產(chǎn)業(yè)具有超額的資本產(chǎn)出率被視為資本存在錯(cuò)配的重要證據(jù)。各產(chǎn)業(yè)中正的τ值表明其產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)出率優(yōu)于經(jīng)濟(jì)總體的平均資本產(chǎn)出率，即該產(chǎn)業(yè)在當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r下仍可以通過(guò)擴(kuò)張性投資來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出的增長(zhǎng)。負(fù)的τ值表明在當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r下，繼續(xù)追加對(duì)該產(chǎn)業(yè)的投資會(huì)造成資源的浪費(fèi)。

由表1可以看出各產(chǎn)業(yè)均存在不同程度的資本錯(cuò)配情況，具體可以分為以下幾類。其一，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)(01)在2004—2020年的產(chǎn)業(yè)資本錯(cuò)配指數(shù)均是正的，這表明該產(chǎn)業(yè)在當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r下仍可以通過(guò)擴(kuò)張性投資來(lái)實(shí)現(xiàn)高于經(jīng)濟(jì)總體平均資本產(chǎn)出率的回報(bào)產(chǎn)出。與之相類似的產(chǎn)業(yè)包括批發(fā)和零售業(yè)(63)、衛(wèi)生和社會(huì)工作(85)等產(chǎn)業(yè)。對(duì)于這些產(chǎn)業(yè)，應(yīng)當(dāng)適度增加投資力度。其二，與之相對(duì)應(yīng)的是房地產(chǎn)業(yè)(72)，從表1可以看出其資本錯(cuò)配指數(shù)一直是負(fù)的。這表明該產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出率一直小于經(jīng)濟(jì)總體平均的資本產(chǎn)出率，且一直沒有得到改善。過(guò)多的資本投入房地產(chǎn)業(yè)使該產(chǎn)業(yè)形成了明顯的資本飽和，造成總體經(jīng)濟(jì)資本錯(cuò)配，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯的抑制作用。與之相類似的產(chǎn)業(yè)有交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)(51)等。對(duì)于這些產(chǎn)業(yè)資本的投入要慎重。其三，對(duì)于采礦業(yè)(06)而言，在2013年之前，其產(chǎn)業(yè)資本錯(cuò)配指數(shù)還是正的，這表明在2013年之前，該產(chǎn)業(yè)的投資還沒有達(dá)到飽和狀態(tài)，對(duì)該產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資仍可獲得高于經(jīng)濟(jì)總體平均資本產(chǎn)出率的收益。但從2014年開始，該產(chǎn)業(yè)資本錯(cuò)配指數(shù)變?yōu)樨?fù)值，即該產(chǎn)業(yè)的投資出現(xiàn)了飽和狀態(tài)，其資本產(chǎn)出率已經(jīng)小于經(jīng)濟(jì)總體平均資本產(chǎn)出率，繼續(xù)對(duì)其追加投資會(huì)造成經(jīng)濟(jì)總體投資結(jié)構(gòu)的失衡。與之相類似的產(chǎn)業(yè)包括制造業(yè)(13)，其資本錯(cuò)配指數(shù)也在2013年由正變成負(fù)，邏輯與采礦業(yè)是相類似的。其四，與制造業(yè)邏輯相反的是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)(60)，該產(chǎn)業(yè)在2006年之前資本錯(cuò)配指數(shù)都是負(fù)的，從2007年開始指數(shù)變?yōu)檎模⒁恢背掷m(xù)到2020年。這種變化表明信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的投資結(jié)構(gòu)是逐漸合理化的。與之相類似的產(chǎn)業(yè)有公共管理、社會(huì)保障和社會(huì)組織(93)。

表1 分產(chǎn)業(yè)2004—2020年資本錯(cuò)配指數(shù)

(四)擴(kuò)展的塞爾昆分解結(jié)果

接下來(lái)，本文基于擴(kuò)展的塞爾昆分解探討各產(chǎn)業(yè)TFP變動(dòng)、要素投入變動(dòng)、產(chǎn)出份額變動(dòng)以及資本錯(cuò)配變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出變動(dòng)的貢獻(xiàn)。具體分解結(jié)果如表2所示。

表2 擴(kuò)展的塞爾昆分解結(jié)果

由表2，可以看到如下事實(shí)：

首先，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素中，要素投入增長(zhǎng)的作用依然是最大的。2005—2019年要素投入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)平均約占GDP增長(zhǎng)的83.35%，其中資本投入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)平均約占GDP增長(zhǎng)的68.16%，勞動(dòng)投入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)平均約占15.19%，這表明粗放型的增長(zhǎng)模式還沒有得到根本的改變。

其次，歷年的TFP對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)都是正的，這表明總體來(lái)說(shuō)，TFP對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的貢獻(xiàn)。自2007年開始，TFP的貢獻(xiàn)開始下降，雖在2010年有所回升，但在之后4年均出現(xiàn)下降趨勢(shì)。直至2015年，中國(guó)開始實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，TFP對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)開始回升。這表明，雖然TFP對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的正效應(yīng)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題在一定程度上抑制了其效應(yīng)。

最后，資本的總配置效應(yīng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為負(fù)，這表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，資本錯(cuò)配在一定程度上制約了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，投資從低效率的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向高效率的產(chǎn)業(yè)往往會(huì)提高一國(guó)的產(chǎn)出，但當(dāng)投資繼續(xù)往少數(shù)產(chǎn)業(yè)集中時(shí)，不僅不會(huì)獲得高于平均資本產(chǎn)出率的回報(bào)，而且在總體層面甚至?xí)斐梢粐?guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)所面臨的投資趨同現(xiàn)象是造成資本再配置效應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)為負(fù)的主要原因。資本的總配置效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用具體見圖2。

圖2 資本的總配置效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用

從圖2可以看出，資本的總配置效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)影響是負(fù)的。但是在2007—2010年，資本的總配置效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用在逐漸減小，這得益于2007年國(guó)家實(shí)施的調(diào)整結(jié)構(gòu)、推進(jìn)改革、制止盲目投資和重復(fù)建設(shè)的政策。2015年后，資本的總配置效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用也取得了明顯的改善，得益于2015年實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去產(chǎn)能政策。值得注意的是，在2015年和2016年雖然資本的總配置效應(yīng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)還是有抑制作用，但是資本錯(cuò)配在一定程度上促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這是因?yàn)?，此時(shí)經(jīng)濟(jì)總體雖存在資本錯(cuò)配現(xiàn)象，但一部分產(chǎn)業(yè)得益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去產(chǎn)能政策的影響，其投資結(jié)構(gòu)逐步合理化使得其增量資本產(chǎn)出率顯著提升，從而使得分產(chǎn)業(yè)的增量資本產(chǎn)出率加總值變?yōu)檎?，在一定程度上反映了政策?shí)施是有效果的。但是政策效果并沒有得到延續(xù)，從2017年開始，資本總配置效應(yīng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用逐步增大。

(五)產(chǎn)出缺口估算

本文把去除資本錯(cuò)配后的產(chǎn)出作為潛在產(chǎn)出，并認(rèn)為由于產(chǎn)業(yè)之間存在資本錯(cuò)配，資本并沒有充分利用，從而使實(shí)際產(chǎn)出偏離了潛在產(chǎn)出。通過(guò)解決資本錯(cuò)配問(wèn)題，使實(shí)際產(chǎn)出接近潛在產(chǎn)出。下面通過(guò)實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差異來(lái)估算產(chǎn)出缺口，具體見圖3。

由圖3可知，中國(guó)實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的比例從2005年開始呈現(xiàn)出震蕩的趨勢(shì)，從側(cè)面反映了資本錯(cuò)配對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯的抑制作用。根據(jù)本文定義的資本錯(cuò)配指數(shù)可以看出，不同產(chǎn)業(yè)的資本投入差異對(duì)資本錯(cuò)配的影響很大，近年來(lái)資金投入到特定的行業(yè)，比如新基建、新能源汽車等，會(huì)對(duì)資本的配置造成扭曲。不恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)政策會(huì)增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定因素，同時(shí)使產(chǎn)出缺口呈現(xiàn)出震蕩的趨勢(shì)，當(dāng)前投資領(lǐng)域應(yīng)該強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制，避免過(guò)多的政策干預(yù)，從而弱化投資趨同。

圖3 歷年實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的比例

從上述實(shí)證結(jié)果可以看出，近年來(lái)中國(guó)各產(chǎn)業(yè)都存在著資本錯(cuò)配的問(wèn)題，導(dǎo)致了投資結(jié)構(gòu)失衡。以2019年為例，現(xiàn)有資源約束和制度體系不變的情況下僅通過(guò)糾正產(chǎn)業(yè)之間的資本錯(cuò)配就可以讓產(chǎn)出提升12%，這個(gè)調(diào)整的空間和發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹６?005—2019年平均而言，資本錯(cuò)配造成了實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間9.31%的缺口,且該缺口近年來(lái)呈現(xiàn)出一種震蕩趨勢(shì)，并沒有得到顯著的改善。如果解決這部分由于資本錯(cuò)配形成的產(chǎn)出缺口，將從優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)方面推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

四、結(jié)論和政策建議

提高資本使用效率是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必由之路，也是目前穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵舉措。本文在謝和克萊諾(2009)[11]研究資本錯(cuò)配的模型基礎(chǔ)之上，通過(guò)產(chǎn)業(yè)間資本產(chǎn)出率扭曲程度重新測(cè)度了中國(guó)各產(chǎn)業(yè)資本錯(cuò)配，同時(shí)通過(guò)實(shí)證分析研究了資本錯(cuò)配對(duì)于經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出的影響。相關(guān)結(jié)論概括如下：

第一，中國(guó)投資面臨著結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題，各產(chǎn)業(yè)之間存在著明顯的資本錯(cuò)配現(xiàn)象。理論模型分析顯示，資本錯(cuò)配表現(xiàn)為投資效率低的產(chǎn)業(yè)獲得高份額投資以及投資效率高的產(chǎn)業(yè)獲得低份額投資，從而造成過(guò)度投資與投資不足并存的現(xiàn)象。利用中國(guó)2004—2020年19個(gè)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在這期間不同產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出四種不同的情況：第一種情況是投資不足，代表性產(chǎn)業(yè)為農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，具體表現(xiàn)為該產(chǎn)業(yè)投資效率一直高于經(jīng)濟(jì)總體的投資效率，但所占總投資的份額整體表現(xiàn)為逐年減少的趨勢(shì)；第二種情況是過(guò)度投資，代表性產(chǎn)業(yè)為房地產(chǎn)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)等，具體表現(xiàn)為該產(chǎn)業(yè)投資效率一直低于經(jīng)濟(jì)總體的投資效率，但所占總投資份額整體表現(xiàn)為逐年增多的趨勢(shì)；第三種情況是投資結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，代表性產(chǎn)業(yè)為信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，在2006年之前該產(chǎn)業(yè)投資效率低于經(jīng)濟(jì)總體的投資效率，從2007年開始該產(chǎn)業(yè)的投資結(jié)構(gòu)逐漸合理化，投資效率高于經(jīng)濟(jì)總體的投資效率；第四種情況是投資結(jié)構(gòu)的惡化，代表性產(chǎn)業(yè)為采礦業(yè)，在2013年之前該產(chǎn)業(yè)投資效率高于經(jīng)濟(jì)總體的投資效率，從2014年開始該產(chǎn)業(yè)投資達(dá)到飽和狀態(tài)，從而投資效率低于經(jīng)濟(jì)總體的投資效率。

第二，產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配造成了中國(guó)2005—2019年實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間平均9.31%的產(chǎn)出缺口。該產(chǎn)出缺口是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性失衡的體現(xiàn)。因此，通過(guò)引導(dǎo)資本在產(chǎn)業(yè)間合理流動(dòng)是解決中國(guó)產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配問(wèn)題的關(guān)鍵舉措，同時(shí)也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要途徑。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

首先，產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配不僅會(huì)造成經(jīng)濟(jì)效率的損失，而且會(huì)增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定因素。其產(chǎn)生的根源是市場(chǎng)的不完善以及不恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)政策。因此，在投資領(lǐng)域應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制，避免過(guò)多的政策干預(yù)，讓資本能夠在各產(chǎn)業(yè)之間自由流動(dòng)，真正做到讓市場(chǎng)在資本配置過(guò)程中發(fā)揮決定性作用。

其次，從實(shí)證分析結(jié)果可以看出不同產(chǎn)業(yè)的資本錯(cuò)配程度是不同的，政府在做頂層設(shè)計(jì)以及分產(chǎn)業(yè)編制發(fā)展規(guī)劃時(shí)要充分考慮產(chǎn)業(yè)間資本錯(cuò)配的問(wèn)題。政府在實(shí)施投資引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型政策時(shí)，應(yīng)該根據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)部門采取不同的措施，避免同質(zhì)化和一刀切。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資效率明顯低于經(jīng)濟(jì)總體的投資效率，但是投資所占份額卻很大，政府應(yīng)采取措施提高投資門檻，通過(guò)擴(kuò)大稅收、提高借貸利率等方式，減少投資向該產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步增加。制造業(yè)產(chǎn)業(yè)投資效率低于經(jīng)濟(jì)總體投資效率，應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的角度去提高產(chǎn)業(yè)的投資效率。對(duì)于投資效率高于經(jīng)濟(jì)總體的產(chǎn)業(yè)，政府應(yīng)實(shí)施一定的優(yōu)惠政策，通過(guò)降低借貸利率、減免稅收等方式，引導(dǎo)投資流向該類產(chǎn)業(yè)，從而通過(guò)解決資本錯(cuò)配問(wèn)題來(lái)發(fā)揮投資對(duì)于優(yōu)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用。

最后，合理的資本配置是從供給側(cè)構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的重要途徑。國(guó)內(nèi)大循環(huán)不暢主要表現(xiàn)在供給結(jié)構(gòu)跟不上需求的變化，造成了產(chǎn)能過(guò)剩以及部分需求缺乏相應(yīng)的供給來(lái)滿足。通過(guò)優(yōu)化資本配置來(lái)解決投資結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題，能夠促進(jìn)整個(gè)供給體系質(zhì)量和效率的提高，從而暢通內(nèi)循環(huán)。