玄鐵

臨近春節(jié)，投資者該選擇回調(diào)到位的新經(jīng)濟(jì)牛股，還是長(zhǎng)期滯漲的銀行等強(qiáng)周期股，這是個(gè)難題。對(duì)比全球市場(chǎng)和A股，外資已在抄底中國(guó)網(wǎng)絡(luò)巨頭等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的路上，而國(guó)內(nèi)中小游資則在抄底銀行股，誰(shuí)將笑到最后？

近日，美元回調(diào)對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊再度引發(fā)市場(chǎng)熱議。但事實(shí)上，美元回流美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)在去年已發(fā)生。

截至周三收盤(pán)，MSCI全球所有國(guó)家指數(shù)過(guò)去一年和今年以來(lái)的漲幅分別是10.08%和-3.59%，排除美國(guó)的漲幅分別是1.07%和-0.29%。其中，新興市場(chǎng)指數(shù)對(duì)應(yīng)的漲幅分別為-10.24%和0.63%。在新興市場(chǎng)和美股之間，會(huì)否有蹺蹺板效應(yīng)？MaxKettner等匯豐策略師日前將美國(guó)股票評(píng)級(jí)下調(diào)至中性，結(jié)束了2020年年中以來(lái)的增持立場(chǎng)，建議投資者“躲藏”在以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)，因其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和流動(dòng)性的周期不同。截至周四，去年大跌14%的恒生指數(shù)今年以來(lái)大漲6.64%，外資抄底中國(guó)資產(chǎn)已在路上。

截至周三，納指去年和今年以來(lái)的漲幅分別是21.39%和-8.34%，較去年峰值下跌11.55%，離下跌兩成的技術(shù)性熊市尚遠(yuǎn)。納指周三失守年線，為去年4月以來(lái)首度出現(xiàn)，多頭信心猶存，空頭回補(bǔ)行情一觸即發(fā)。

日前，美國(guó)銀行對(duì)合計(jì)管理資產(chǎn)1.1萬(wàn)億美元的329位基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，股票和債券的凈超配頭寸之差為2011年1月以來(lái)最大，股票配置的低配頭寸為歷史低點(diǎn)，如此創(chuàng)紀(jì)錄加倉(cāng)押注大宗商品和股市繁榮，是基于今年通脹下降和經(jīng)濟(jì)無(wú)礙的一致預(yù)期。

從美國(guó)歷史股災(zāi)來(lái)看，即便高通脹是牛市大殺器，美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息周期時(shí)的首度出手，難遏止多頭的樂(lè)觀情緒。從1999年6月30日至次年3月21日，美聯(lián)儲(chǔ)加息5次共計(jì)1.25個(gè)百分點(diǎn)。2000年3月，美國(guó)單月通脹率為十年來(lái)最高的3.76%，納指當(dāng)月見(jiàn)頂5132點(diǎn)。從2004年3月到2006年6月（當(dāng)月見(jiàn)到通脹率峰值4.32%），美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次，將利率從1%推升至5.25%，納指見(jiàn)頂卻在2007年的10月。

顯然，通脹見(jiàn)頂，加息周期結(jié)束，然后才是熊市周期到來(lái)。類(lèi)似同向共振并未在今年出現(xiàn)，預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)決策依據(jù)核心是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而非通脹。美國(guó)上月通脹率同比上漲7%，為近40年來(lái)的最高水平，當(dāng)前利率卻在歷史最低位。美聯(lián)儲(chǔ)最新的利率路徑“點(diǎn)陣圖”預(yù)示，今年將最少加息三次。這極可能落空，因?yàn)橐坏┙?jīng)濟(jì)速凍，美聯(lián)儲(chǔ)將重啟印鈔，美股重新走牛。

美國(guó)向左，中國(guó)向右。本周，人行的MLF操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。這并未阻止人民幣匯率的升值預(yù)期，在1月18日創(chuàng)下2018年6月以來(lái)新高。中國(guó)提前“寬信貸”，以對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)“急剎車(chē)”帶來(lái)的嚴(yán)重負(fù)面外溢效應(yīng)。

作為涵蓋滬深兩市藍(lán)籌的指數(shù)，滬深300自從去年7月26日以來(lái)，收盤(pán)再未重返年線，熊市行情已持續(xù)半年多，本周雖上漲2.05%，較去年峰值仍縮水18.67%。滬綜指近期圍繞年線上下震蕩，始于2019年年初2441點(diǎn)的弱牛市格局仍未改變。今年以來(lái)漲幅最大的行業(yè)是石油和銀行板塊，低位蓄勢(shì)已久的國(guó)家隊(duì)護(hù)盤(pán)概念，在春節(jié)長(zhǎng)假和冬奧會(huì)召開(kāi)前啟動(dòng)，頗似維穩(wěn)行情。

周四，滬綜指微跌0.09%，A股上漲和下跌股票分別為745家和3829家，個(gè)股虧損效應(yīng)開(kāi)始蔓延。自從2007年超級(jí)大熊市過(guò)后，銀行股長(zhǎng)期滯漲，被迫扮演主力撤退時(shí)的殿后部隊(duì)，讓牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)更有序。周四，銀行板塊指數(shù)收盤(pán)站上年線，市盈率和市凈率分別為5.26倍和0.41倍，均在歷史低位，短期表現(xiàn)或強(qiáng)于去年9月和10月出現(xiàn)的年線假突破行情。

謹(jǐn)慎來(lái)看，推動(dòng)銀行股上漲的主因是技術(shù)面，而非政策面的降息周期到來(lái)。本次央行降息是維穩(wěn)信號(hào)，不會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似2008年式的“大水漫灌”。降息要重啟業(yè)績(jī)牛市，需要企業(yè)貸款成本的降低，能超過(guò)經(jīng)濟(jì)減速帶來(lái)的盈利縮水，這需要加息次數(shù)的疊加效應(yīng)，且與當(dāng)前的全球房?jī)r(jià)和通脹高企的大環(huán)境相背離。況且，北上深房?jī)r(jià)已與國(guó)際大都市接軌，大幅降息將讓樓市失控。據(jù)Numbeo平臺(tái)2021年6月數(shù)據(jù)，以可比的套內(nèi)面積（建筑面積-公攤面積）計(jì)算，深圳和香港的中心區(qū)房?jī)r(jià)分別為每平方米150433元和205744元。如果一線城市房?jī)r(jià)不漲甚至下行，金融和地產(chǎn)股上漲空間有限。

是選擇回調(diào)到位的新經(jīng)濟(jì)牛股，還是長(zhǎng)期滯漲的強(qiáng)周期股，這是個(gè)難題?！叭A爾街投資女神”凱西·伍德是成長(zhǎng)型股票和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型股票的死多頭，理由是若有市場(chǎng)泡沫在膨脹，那是價(jià)值型股票，而非成長(zhǎng)型股票。周三，伍德旗下基金方舟創(chuàng)新ETF再創(chuàng)新低，較去年2月的峰值縮水52.6%，如此超跌是不是見(jiàn)底在即？先漲一步的騰訊和阿里巴巴近期大幅反彈，分別較去年谷底大漲14.4%和20.4%。

相比之下，本輪銀行板塊上漲龍頭是上市新股蘭州銀行，較發(fā)行價(jià)上漲91.6%，中小銀行板塊指數(shù)年內(nèi)上漲7.72%，同期工行僅上漲2.59%。可見(jiàn)，中小游資在抄底銀行股，海外資金在買(mǎi)進(jìn)網(wǎng)絡(luò)巨頭，誰(shuí)將笑到最后？我們將拭目以待。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買(mǎi)入推薦）