劉杰

近日，中巨芯科技股份有限公司（以下簡稱“中巨芯”）遞交了招股書，擬登陸科創(chuàng)板。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，巨化股份和國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司分別持有中巨芯35.20%的股權(quán)，二者并列為中巨芯第一大股東，故其處于無實(shí)控人狀態(tài)。

《紅周刊》記者查看其招股書，發(fā)現(xiàn)中巨芯近年來的業(yè)績表現(xiàn)不佳，核心產(chǎn)品銷量、毛利率均有所下滑。更重要的是，其較低的原材料采購價(jià)格也與招股書給出的解釋存在矛盾之處，有待公司進(jìn)一步做出說明。

中巨芯主營業(yè)務(wù)包括電子濕化學(xué)品、電子特種氣體等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于集成電路、顯示面板以及光伏等領(lǐng)域的清洗、刻蝕、成膜等制造工藝環(huán)節(jié)。作為一家控股型公司，中巨芯自身并未從事生產(chǎn)活動(dòng)，具體生產(chǎn)活動(dòng)均由其下屬公司進(jìn)行，其中，電子濕化學(xué)品業(yè)務(wù)由浙江凱圣氟化學(xué)有限公司（以下簡稱“凱圣氟化學(xué)”）開展，電子特種氣體主要由博瑞電子科技有限公司（以下簡稱“博瑞電子”）開展。

子公司凱圣氟化學(xué)及博瑞電子股權(quán)均是中巨芯從股東巨化股份處收購而來。據(jù)招股書顯示，2018年4月，中巨芯與巨化股份簽署收購協(xié)議，以全現(xiàn)金方式購買前述兩標(biāo)的100%股權(quán)，其中凱圣氟化學(xué)100%股權(quán)作價(jià)2.02億元、博瑞電子100%股權(quán)作價(jià)7.37億元，交易總價(jià)格為9.40億元。前述兩標(biāo)的在交易日的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為8.75億元，與交易總價(jià)格差額6446.08萬元，形成了收購商譽(yù)。值得警惕的是，如若前述兩標(biāo)的業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，中巨芯將面臨計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，上述擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)，中巨芯近年來的業(yè)績表現(xiàn)并不優(yōu)秀，2018年至2020年，其分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.56億元、3.31億元、4.00億元，后兩期營收同比增速分別為112.21%、20.80%，增速明顯趨緩;凈利潤方面，上述周期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)-1433.41萬元、-516.27萬元、2360.76萬元，2020年，雖然扭虧為盈，但主要是依靠政府補(bǔ)助、投資收益等非經(jīng)常性損益實(shí)現(xiàn)，其當(dāng)年扣非歸母凈利潤僅為7.83萬元。

在前述收購中，博瑞電子100%股權(quán)作價(jià)占總交易額的比重約為八成，但其未能給中巨芯貢獻(xiàn)足夠的營收，因?yàn)槠淞慨a(chǎn)的電子特種氣體品種尚處于客戶驗(yàn)證階段，需要客戶端驗(yàn)證完成后才能形成銷售。

目前，中巨芯核心產(chǎn)品為凱圣氟化學(xué)主要生產(chǎn)的電子濕化學(xué)品，該產(chǎn)品占中巨芯主營業(yè)務(wù)收入的比重約九成，其中，細(xì)分品類電子級氫氟酸為拳頭產(chǎn)品，貢獻(xiàn)收入占電子濕化學(xué)品收入的6成以上。

據(jù)招股書顯示，2019年、2020年，中巨芯的電子級氫氟酸產(chǎn)品平均單價(jià)分別為7818.41元/噸、8104.53元/噸，單價(jià)呈增長趨勢，中巨芯稱主要與產(chǎn)品規(guī)格提升、可應(yīng)用于更高端的下游市場有關(guān)。按照該解釋，其產(chǎn)品理應(yīng)帶動(dòng)業(yè)務(wù)量與盈利水平的提升，但相反的是，其電子級氫氟酸銷量分別為2.86萬噸、2.78萬噸，毛利率分別為25.93%、25.13%，均呈現(xiàn)下滑趨勢。

從當(dāng)前的行業(yè)現(xiàn)狀來看，電子濕化學(xué)品的市場份額主要被歐美日韓等頭部企業(yè)占據(jù)。對于國內(nèi)電子濕化學(xué)品生產(chǎn)商，中巨芯在招股書中列舉了8家可比公司，對比來看，中巨芯電子濕化學(xué)品的收入規(guī)模與增長率均不算出眾。

從規(guī)模來看，2020年格林達(dá)、飛凱材料的電子濕化學(xué)品收入分別為5.75億元、4.09億元，而中巨芯電子濕化學(xué)品收入為3.37億元，不及上述公司。

增長率方面，2020年中巨芯電子濕化學(xué)品收入增長率為13.20%，而其列舉的8家公司中有6家公司公布了電子濕化學(xué)品收入增長率，均值為24.15%，遠(yuǎn)高于中巨芯。

據(jù)招股書顯示，2019年、2020年，中巨芯的電子濕化學(xué)品國內(nèi)市場占有率分別為2.72%、2.53%，這意味著其市場競爭力有所下滑。

據(jù)招股書顯示，本次中巨芯擬投入資金總額16.8億元，其中，13.8億元用于中巨芯潛江年產(chǎn)19.6萬噸超純電子化學(xué)品項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)目建成后，將新增電子級硫酸產(chǎn)能8萬噸年、電子級硝酸產(chǎn)能3萬噸年等。

其實(shí)，中巨芯目前已在產(chǎn)能爬坡期，其子公司凱圣氟化學(xué)實(shí)施電子級硝酸及電子級硫酸技改項(xiàng)目，在原生產(chǎn)裝置廠房預(yù)留裝置區(qū)內(nèi)新建一條9000噸/年電子級硝酸生產(chǎn)線，已于2021年3月竣工并試生產(chǎn)。同時(shí)，將原有1萬噸/年電子級硫酸裝置的產(chǎn)能提升到1.5萬噸/年，并在預(yù)留廠房另新建1.5萬噸/年裝置建設(shè)工程，已于2021年4月竣工并試生產(chǎn)。因此，2021年中巨芯將新增電子級硝酸年產(chǎn)能9000噸、電子級硫酸年產(chǎn)能2萬噸。

產(chǎn)能擴(kuò)張后，2021年1-6月，中巨芯電子級硫酸、電子級硝酸年化后的產(chǎn)能利用率分別為34.95%、64.19%，處于較低的水平，這表明前述產(chǎn)品目前的產(chǎn)能是十分充裕的。并且，電子級硫酸、電子級硝酸目前收入占比較小，以2020年為例，二者收入分別為2042.50萬元、4390.06萬元，占營收比重分別為5.10%、10.97%。

在產(chǎn)能充足的情況下，中巨芯為何要持續(xù)對上述營收占比較小的產(chǎn)品擴(kuò)增產(chǎn)能呢？難道前述產(chǎn)品未來市場空間巨大？然而，對此中巨芯并未在招股書中詳細(xì)描述，因此，其中的合理性恐怕還需公司給出具體說明。

此外，中巨芯目前仍有部分產(chǎn)能處于建設(shè)當(dāng)中。2021年6月30日，其在建工程賬面價(jià)值為2.56億元，占總資產(chǎn)比例為15.16%。對此，中巨芯在招股書中坦言，公司在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)規(guī)模下實(shí)現(xiàn)盈利具有一定的偶然性，受2021年下半年公司大量在建工程轉(zhuǎn)固后折舊，下游行業(yè)增速可能放緩，以及市場競爭進(jìn)一步加劇等因素的影響，公司2021年全年及以后年度存在扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)，也即公司存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤下降50%以上乃至上市當(dāng)年即虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見，中巨芯如此大規(guī)模的擴(kuò)張，后續(xù)產(chǎn)能能否順利消化尚存在不確定性，而公司業(yè)績也很有可能會(huì)受此影響下滑，因此其大幅擴(kuò)張的合理性是值得商榷的。

中巨芯的上游供應(yīng)商十分集中，據(jù)招股書顯示，2018年至2021年6月（以下簡稱“報(bào)告期”），其向前五大原材料供應(yīng)商進(jìn)行采購發(fā)生的金額分別為1.01億元、1.88億元、1.87億元、1.17億元，占各年度原材料采購總額的比例分別為81.76%、82.32%、75.22%、81.97%，向前五大供應(yīng)商采購的比例已達(dá)八成，表明其嚴(yán)重依賴前五大供應(yīng)商。

據(jù)招股書披露，巨化集團(tuán)有限公司（以下簡稱“巨化集團(tuán)”）為中巨芯2018年、2019年的第一大供應(yīng)商，2020年、2021年上半年，則為第二大供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，中巨芯向其采購金額分別為8426.34萬元、1.49億元、6517.83萬元、1884.89萬元，占采購總額比例分別為68.36%，65.38%、26.17%、13.19%。巨化集團(tuán)為中巨芯股東巨化股份的控股股東，故巨化集團(tuán)與中巨芯前述交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

對于上述關(guān)聯(lián)交易金額的變化，中巨芯在招股書中解釋稱，在收購之前，凱圣氟化學(xué)為巨化集團(tuán)下屬公司，其生產(chǎn)所需主要原材料無水氟化氫由巨化集團(tuán)統(tǒng)一對外采購，收購之后，凱圣氟化學(xué)在較長時(shí)間內(nèi)仍沿用了該采購模式，因此中巨芯在2018年至2019年向巨化集團(tuán)的采購比例超過公司當(dāng)年采購總額50%。

中巨芯還在招股書中表示，其生產(chǎn)基地位于巨化集團(tuán)所在的化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)，向巨化集團(tuán)采購原材料可以通過化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)完善的管網(wǎng)通道系統(tǒng)直接運(yùn)輸，具有更高的便利性、經(jīng)濟(jì)性和安全性。但為了規(guī)避關(guān)聯(lián)交易，自2020年5月起其自行外購無水氟化氫，停止向巨化集團(tuán)采購，故2020年及2021年1-6月，其向巨化集團(tuán)的關(guān)聯(lián)采購金額有所下降。

但問題在于，中巨芯開始自行對外采購后，無水氟化氫的采購價(jià)格反而比以前更低了。據(jù)招股書顯示，2019年、2020年，其無水氟化氫的采購價(jià)格分別為8644.30元/噸、7236.23元/噸。而根據(jù)巨化股份披露的2020年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告顯示，同期，其無水氟化氫的采購均價(jià)分別為8676.25元/噸、7542.23元/噸。對比來看，2019年，中巨芯與巨化股份的采購價(jià)格近乎持平，但2020年，中巨芯無水氟化氫的采購價(jià)格竟然比巨化股份低了306元/噸，二者采購價(jià)格差異率約4%。

既然中巨芯是出于“便利性、經(jīng)濟(jì)性和安全性”才選擇從巨化集團(tuán)處采購材料，加之集團(tuán)統(tǒng)一采購會(huì)攤薄運(yùn)輸費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)等成本，甚至可能拿到更高的折扣，理論上其采購成本應(yīng)當(dāng)較低才對，然而，為什么2020年中巨芯自行對外采購后，其采購價(jià)格反而比巨化股份的采購價(jià)格還要低呢？

還需要補(bǔ)充的是，中巨芯尋找的無水氟化氫替代供應(yīng)商為江西省東沿藥業(yè)有限公司（以下簡稱“東沿藥業(yè)”），2020年，中巨芯向其采購金額為8029.23萬元，占采購總額比例為32.23%，中巨芯在招股書中表示，二者合作開始時(shí)間為2020年。然而二者剛開始合作，中巨芯就能以比巨化集團(tuán)統(tǒng)一采購還低的價(jià)格獲取原材料，其中的合理性是需要打個(gè)問號的，對此需要公司給出解釋。