張子恒 張云晗

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會計學(xué)院，湖北 武漢 430205）

一、引言

隨著市場競爭的加劇，企業(yè)通過自主創(chuàng)新掌握核心技術(shù)，從而獲得競爭優(yōu)勢，是其快速發(fā)展、占領(lǐng)更多市場份額、最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值增長的重要途徑。十九屆五中全會上，中共中央提出了第十四個五年規(guī)劃，規(guī)劃中多次強(qiáng)調(diào)了要大力創(chuàng)新。隨后又明確了2035年的遠(yuǎn)景目標(biāo)，鼓勵社會各領(lǐng)域中國科技創(chuàng)新實(shí)踐制度發(fā)展，鼓勵創(chuàng)新型企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)要在關(guān)鍵核心技術(shù)方面下功夫，通過掌握關(guān)鍵核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)自身的快速發(fā)展，規(guī)劃中還進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了，要把我國打造成為科技強(qiáng)國，實(shí)現(xiàn)科技驅(qū)動發(fā)展的戰(zhàn)略，推動我國科技創(chuàng)新能力的不斷提升。因此，本文以長安汽車為例，分析了長安汽車自主創(chuàng)新的長期市場反應(yīng)，總結(jié)了其自主創(chuàng)新研發(fā)對企業(yè)價值提升的重要作用，探索了企業(yè)通過自主創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價值創(chuàng)造的有效途徑，以期能夠?yàn)檫M(jìn)一步增強(qiáng)我國企業(yè)自主創(chuàng)新能力，從而提升企業(yè)價值、實(shí)現(xiàn)企業(yè)做大做強(qiáng)提供理論經(jīng)驗(yàn)與政策參考。

二、長安汽車自主創(chuàng)新投入情況

從2018年開始，長城汽車以創(chuàng)新為驅(qū)動，著手實(shí)現(xiàn)第三次創(chuàng)業(yè)——創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計劃。堅持自主與合資“兩條腿”，堅持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)協(xié)同，打造世界一流汽車企業(yè)，從服務(wù)客戶向經(jīng)營客戶轉(zhuǎn)型，從經(jīng)營產(chǎn)品向經(jīng)營品牌轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)產(chǎn)品向“智能化+新能源”產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，從提供產(chǎn)品的傳統(tǒng)企業(yè)向智能出行科技公司轉(zhuǎn)型。

1.長安汽車基本簡介

長安汽車全稱為長安汽車（集團(tuán)）有限責(zé)任公司，1996年長安汽車從中國長安中分離出來，成為其控股子公司，次年6月在深圳證券交易所上市，股票代碼為000625，迄今為止已有26年的歷史。隨著中國汽車行業(yè)的不斷進(jìn)步，長安不斷積累和戰(zhàn)略布局，已經(jīng)從中國汽車行業(yè)的第二陣營躋身于第一陣營，多年保持中國制造業(yè)前500強(qiáng)。長安汽車的主要業(yè)務(wù)涵蓋整車研發(fā)、制造和銷售以及發(fā)動機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)，并整合優(yōu)勢資源積極發(fā)展出行服務(wù)、新零售等領(lǐng)域，進(jìn)行多維度的產(chǎn)業(yè)布局。

2.長安汽車自主創(chuàng)新投入

（1）研發(fā)投入分析

長安汽車的在自主研發(fā)方面投入了大量的資金，每年在研發(fā)方面的投入占了營業(yè)收入的5%，由此可見長安汽車對創(chuàng)新、研發(fā)的重視。長安汽車近年來大力發(fā)展新能源和智能汽車，并取得了顯著的成果，2020年，長安汽車堅定第三次創(chuàng)業(yè)方向，發(fā)布創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計劃3.0，加速“北斗天樞”計劃和“香格里拉”計劃落地，發(fā)展新篇章正全面開啟。本節(jié)選取了長安公司近5年（2016年～2020年）來的研發(fā)投入相關(guān)數(shù)據(jù)對該公司的自主創(chuàng)新情況進(jìn)行分析，研發(fā)投入總額能夠直觀地反映企業(yè)對研發(fā)的重視和支持程度，指標(biāo)越大越能夠帶來更多的研發(fā)活動，除了研發(fā)投入總額之外本文還選取了研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例（研發(fā)強(qiáng)度）這一指標(biāo)，研發(fā)強(qiáng)度也是最為主要的了解研發(fā)投入的指標(biāo)。

研發(fā)投入不僅影響到企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，更可以從研發(fā)費(fèi)的數(shù)據(jù)占比中看到企業(yè)真實(shí)的研發(fā)能力。從表1可知，長安汽車2016年至2019年研發(fā)投入總額逐年遞增，2020年稍有回落，且2016年至2019年研發(fā)投入總額呈現(xiàn)正向增長。雖然2020年研發(fā)投入金額不及上年，但從總體來看研發(fā)投入的增長率保持在10%左右，由此可見長安汽車對于自主研發(fā)方面投入了大量的物力、財力，注重打造行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力。從研發(fā)投入占比營業(yè)收入比重來看（見圖1），該指標(biāo)同樣呈現(xiàn)著小幅度波動。2016年至2019年長安汽車的研發(fā)強(qiáng)度逐年增強(qiáng)，2020年略有下降，總體維持在5%左右。2020年下降的原因在于2019年至2020年銳程CC、CS55PLUS、歐尚X7、逸動plus等多款全新或換代產(chǎn)品按期上市；歐尚汽車首款智能純電SUV——?dú)W尚X7EV與首款純電高端商旅MPV——?dú)W尚科尚EV正式發(fā)布，長安歐尚汽車正式進(jìn)入純電時代，這些產(chǎn)品的推出給長安汽車的汽車銷量帶來了大幅度增加。除此之外。長安汽車進(jìn)一步創(chuàng)新推廣傳播形式，通過上市直播活動、公益直播帶貨、《在一起》影視植入等傳播形式創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)品牌價值滲透與用戶流量雙贏，直通直達(dá)新生代消費(fèi)人群，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入的增長，一方面研發(fā)投入金額的小幅度下降，另一方面企業(yè)營業(yè)收入的增加。這兩方面的因素導(dǎo)致了2020年研發(fā)投入強(qiáng)度指標(biāo)的降低。但是從總體來看，該公司對科技投入力度較大?？梢婇L安汽車對創(chuàng)新、研發(fā)的重視。

表1 長安汽車近五年研發(fā)投入狀況

圖1 長安汽車近五年研發(fā)投入趨勢圖

（2）研發(fā)技術(shù)人員分析

研發(fā)人員的素質(zhì)體現(xiàn)了企業(yè)的研發(fā)實(shí)力及研發(fā)規(guī)模，揭示了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力，研發(fā)人員作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主體，是企業(yè)得以保持核心競爭力的重要保障。

從表2可以看出，長安汽車2016年到2019年研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量逐年增加，且增長率逐年遞增，說明長安汽車研發(fā)團(tuán)隊不斷擴(kuò)大。2020年受到新冠疫情的沖擊，我國整體就業(yè)情況不容樂觀，長安汽車也受到一定影響，2020年研發(fā)技術(shù)人員同比下降15.24%。通過對圖 2數(shù)據(jù)分析可以看出，從2016年開始，長安汽車的職工中，獲得碩士、博士學(xué)位的高學(xué)歷人才總數(shù)逐年上升，2020年略有回落，總體來看占比一直在5.74%左右。這說明長安汽車越來越注重高學(xué)歷人才的引進(jìn)，高學(xué)歷的人才能夠增強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)、創(chuàng)新能力，長安汽車廣納英才，組建自己特有的研發(fā)團(tuán)隊，利用人力資本形成技術(shù)資本。

表2 長安汽車近五年研發(fā)技術(shù)人員情況

圖2 長安汽車近五年研發(fā)技術(shù)人員變動趨勢

如圖3所示，長安汽車員工受教育情況較為多樣化，員工受教育程度較為分散，碩士研究生和博士研究生總體占比約為5%，說明高學(xué)歷人才資源較為稀缺。中專、高中及以上學(xué)歷人數(shù)達(dá)95%，反映了長安汽車平均受教育程度較高。

圖3 長安汽車2020年員工受教育程度

三、長安汽車自主創(chuàng)新的長期市場反應(yīng)

本章節(jié)通過長期事件研究法（event study）來分析長安汽車自主創(chuàng)新后價值創(chuàng)造的長期效應(yīng)，從而驗(yàn)證長安汽車自主創(chuàng)新對價值創(chuàng)造的影響。

1.事件分析法

事件分析法（event study）是一種實(shí)證研究方法，最早是多利（dolley）于1933發(fā)表的《普通股分拆的特征與程序》一文提出，他運(yùn)用“事件研究法”對1921年～1931年期間的95個樣本考察了股票分割的股價效應(yīng)。經(jīng)過幾十年的發(fā)展和完善，事件研究法已經(jīng)廣泛應(yīng)用于金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、會計、法律和政策評估等領(lǐng)域，正如Fama（1991）說道，“近幾十年來出現(xiàn)的有關(guān)事件研究方面的文獻(xiàn)已經(jīng)成為金融經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)中重要的組成部分”?？傮w而言，事件分析法的關(guān)鍵點(diǎn)在于探討所關(guān)注事件在某個時段產(chǎn)生的影響效果，不同的領(lǐng)域在方法處理上也各不相同?？偟膩碚f，是借助金融市場數(shù)據(jù)探討某一特定經(jīng)濟(jì)事件對該公司價值或市場產(chǎn)生的影響，即是否產(chǎn)生超常收益（abnormal returns）。

基于檢驗(yàn)時期的長短，事件研究法可以分為短期事件研究法和長期事件研究法。短期事件研究法通常是指檢驗(yàn)期小于1年的事件研究，比如利好消息對股價短期波動影響；而長期事件研究法則指檢驗(yàn)期在1年甚至3年～5年的事件研究，其主要目的是衡量公司事件（如首發(fā)、增發(fā)、并購等）的長期效應(yīng)。

2.長安汽車的股價分析

由于自主創(chuàng)新是一個長期且緩慢的過程，其對價值創(chuàng)造的影響需要一個較長的過程。因此，本文采用長期事件研究法來考察長安汽車自主創(chuàng)新對價值創(chuàng)造的長期效應(yīng)。

（1）長期事件研究法的度量

在短期事件研究法中，一般采用CAR（Cumulative Abnormal Return）來衡量事件的影響程度。然而在長期事件研究法中，CAR法存在一定的問題。CAR法僅僅是將收益進(jìn)行簡單累積，沒有考慮到前期收益對后期收益存在的影響，對不同時間段進(jìn)行計量時，計量的基礎(chǔ)會發(fā)生變化，從而導(dǎo)致統(tǒng)計偏誤。Roll（1983）針對事件研究的長期效應(yīng)提出了購入-持有異常收益法（Buy and Hold Abnormal Return，BHAR），并對該方法進(jìn)行了詳細(xì)的理論探討，與其他計算方法進(jìn)行了比較。之后，在Ritter（1991）、Conrad等（1993）、Barber等（1997）的完善下，BHAR方法得到了廣發(fā)的應(yīng)用。

BHAR就是買入并持有投資收益與市場收益之差：

其中，Rt為公司在第t個月的股票收益率，E（Rt）為市場在第t個月的收益率。

（2）長安汽車的BHAR分析

本文采用BHAR法分析長安汽車從2016年1月起自主創(chuàng)新對價值創(chuàng)造的長期效應(yīng)，研究期間選取2016年1月至2020年12月。股票收益率選取長安汽車（000625）的月度收益率，由于長安汽車是在深圳交易所上市的A股股票，因此，我們選取深圳A股（不含創(chuàng)業(yè)板）的市場收益率為長安汽車對應(yīng)的市場收益率。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，收益率為現(xiàn)金紅利再投資收益率。長安汽車月度收益率和市場收益率的走勢如圖4所示，從圖4中看出，兩者的走勢基本一致，只是長安汽車收益率的波動幅度要比市場收益率大，特別是在2019年之后。

圖4 長安汽車收益率和市場收益率走勢

按照上文提到的BHAR的計算方式，本文計算出長安汽車從2016年1月開始至2020年12月的BHAR值，結(jié)果如表3和圖5所示。

表3 長安汽車的BHAR

從表3和圖5可以看出，從2016年長安汽車自主創(chuàng)新之后，自主創(chuàng)新對價值創(chuàng)造在最開始呈現(xiàn)出正向的長期效應(yīng)，表現(xiàn)為在2017年7月份前的BHAR均為正數(shù)，特別是2016年，BHAR值較大，最大達(dá)到了15.28%；2017年下半年到2019年上半年期間，BHAR呈現(xiàn)出負(fù)數(shù)，表示在此期間長安汽車價值沒有跑贏市場，在2019年6月跌倒了低谷（BHAR為-28.1%）。2019年長安汽車在重慶兩江新區(qū)隆重舉辦了全球智慧研發(fā)平臺開放暨全球研發(fā)中心入駐儀式，標(biāo)志著長安汽車邁入“自主創(chuàng)新，全球協(xié)同”的研發(fā)4.0時代，標(biāo)志著長安汽車創(chuàng)新進(jìn)入了一個嶄新的里程碑。2020年，長安汽車堅定第三次創(chuàng)業(yè)方向，發(fā)布創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計劃3.0，加速“北斗天樞”計劃和“香格里拉”計劃落地，投入41.42億元用于產(chǎn)品和技術(shù)項(xiàng)目開發(fā)，持續(xù)打造行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力。

圖5 長安汽車BHAR走勢

從2019年第四季度，長安汽車的BHAR逐漸提升，體現(xiàn)出自主創(chuàng)新對價值創(chuàng)造的正面效應(yīng)。至2020年12月，長安汽車的BHAR可以達(dá)到46.24%，為2016年以來的最大值。這表示長安汽車自主創(chuàng)新對價值創(chuàng)造有著顯著的長期效應(yīng)，但是在自主創(chuàng)新創(chuàng)造價值的過程中會有起伏和波動，隨著自主創(chuàng)新研發(fā)的階段不同，市場和投資者的反應(yīng)會有差異，對價值創(chuàng)造的影響也有波動，但整體正向的長期效應(yīng)趨勢沒變。

四、研究對策與建議

1.政府層面建議

（1）加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度

知識產(chǎn)權(quán)在建設(shè)創(chuàng)新型國家的過程中是一項(xiàng)非常重要的支撐因素，能夠提高國家參與競爭的能力，使創(chuàng)新型國家能夠在全球化市場競爭中占有優(yōu)勢，是進(jìn)行創(chuàng)新型國家建設(shè)的核心要素。國家要制定相關(guān)政策法規(guī)，通過引導(dǎo)，建設(shè)知識產(chǎn)權(quán)人才隊伍，能夠使其在維權(quán)實(shí)踐中充分發(fā)揮作用，從而增強(qiáng)這是產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，為提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提供大量有用人才，為新型國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供保障。

（2）加大財政補(bǔ)貼扶持力度

企業(yè)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)活動需要投入大量的資金，資金投入是企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改革創(chuàng)新的決定因素，對于企業(yè)來說，投入大量的資金是有一定的困難，因此，國家要加強(qiáng)對這方面的扶持力度，為企業(yè)解決研發(fā)資金的困難。對研發(fā)資金進(jìn)行扶持，政府可以從一定程度上減免企業(yè)稅收、減免企業(yè)貸款利息等方式進(jìn)行，利用這些方式就能夠激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的熱情，提高他們研發(fā)的積極主動性。還可以設(shè)立創(chuàng)新基金，從社會上吸納民間資本投入。另外，政府利用自己的信息優(yōu)勢，為企業(yè)解決研發(fā)資金提供一些援助。

2.企業(yè)層面建議

（1）增加研發(fā)投入，引進(jìn)科研人員

企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動是需要大量資金投入的，但是研發(fā)資金投入能夠使企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)的市場競爭能力，從而使企業(yè)獲取更多的利潤，提高企業(yè)收益，提升企業(yè)價值，吸引更多的投資者。因此，加大研發(fā)投入，提升的不僅僅是企業(yè)的才有價值，同時也提升了投資價值。本文通過研究，發(fā)現(xiàn)滯后期研發(fā)人員投入與提升企業(yè)價值有很強(qiáng)的相關(guān)性，說明研發(fā)人員對于企業(yè)價值提升有很大的貢獻(xiàn)。因此，企業(yè)要健全完善研發(fā)人才機(jī)制，加強(qiáng)研發(fā)人才的培養(yǎng)培訓(xùn)，進(jìn)一步縮短滯后期。除此之外，進(jìn)行研發(fā)活動，對人才的專業(yè)性有著非常高的要求，因此進(jìn)行研發(fā)活動，要制定人才專業(yè)素質(zhì)培養(yǎng)戰(zhàn)略計劃，企業(yè)進(jìn)行人才引進(jìn)時，就要注重那些具有教高專業(yè)素質(zhì)的人才，這樣就能夠縮短了培訓(xùn)時間。另外，企業(yè)要完善員工優(yōu)化制度，從企業(yè)內(nèi)部選拔出有潛能的員工進(jìn)行培訓(xùn)，提高其專業(yè)技能素養(yǎng)，適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展需求。

（2）培育企業(yè)家創(chuàng)新精神

企業(yè)是否具有創(chuàng)新意識和創(chuàng)新能力在很大程度上是有企業(yè)家決定的，如果一個企業(yè)家具有創(chuàng)新意識，并且具有一定的創(chuàng)新能力，那么企業(yè)就能成為創(chuàng)新型企業(yè)。在汽車企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動中，企業(yè)家是發(fā)起人和組織者，要引導(dǎo)科研人員積極開發(fā)先進(jìn)的汽車工業(yè)技術(shù)，認(rèn)真地研究符合市場需求的新產(chǎn)品，不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量，提升企業(yè)在市場的競爭能力。要利用現(xiàn)代先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，通過這一技術(shù)進(jìn)行改革創(chuàng)新，不能依賴于傳統(tǒng)的經(jīng)營模式，要重視技術(shù)人才的培養(yǎng)培訓(xùn)，要加大人力資本的投入，培養(yǎng)員工的創(chuàng)新意識，調(diào)動他們的創(chuàng)新積極性，提高他們創(chuàng)新能力。在建設(shè)企業(yè)文化時，要融入價值創(chuàng)造觀念，通過企業(yè)文化去影響員工的價值創(chuàng)造理念。

（3）加強(qiáng)與高校、科研機(jī)構(gòu)和企業(yè)間的溝通協(xié)作

高校大學(xué)生是未來科技創(chuàng)新的主力軍，是未來各大企業(yè)公司中進(jìn)行科研創(chuàng)新的中堅力量。各個類型的科技車企業(yè)要主動的尋求高校合作，在進(jìn)行合作時，根據(jù)科研活動的需求，由企業(yè)出資或者雙方都出資，利益共享，風(fēng)險同擔(dān)，建立起汽車企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)合作機(jī)制，進(jìn)行科研的研究人員，要承擔(dān)一定數(shù)量的企業(yè)發(fā)展項(xiàng)目，在職稱評定、項(xiàng)目申請等方面要聽取和采納企業(yè)的意見。進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，還要加強(qiáng)與企業(yè)相關(guān)的科研機(jī)構(gòu)的合作，在技術(shù)創(chuàng)新方面，要初步形成企業(yè)為主體，高校、科研院所相協(xié)同的技術(shù)創(chuàng)新體系，為創(chuàng)新型國家建設(shè)提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。