韓鵬程

（山東省金融運(yùn)行監(jiān)測中心，山東 濟(jì)南 250014）

資本市場是現(xiàn)代金融體系的核心，是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，是促進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要基礎(chǔ)。資本市場主要作為高科技產(chǎn)業(yè)融資的場所，與銀行間接融資相比，資本市場在完善公司治理、增強(qiáng)信息揭示和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有比較優(yōu)勢。資本市場的突出效應(yīng)使得我國各省、自治區(qū)、直轄市的地方政府高度重視企業(yè)上市，截至2022年7月31日，國內(nèi)A股市場共有4844家公司股票公開上市。本文主要對(duì)除港澳臺(tái)地區(qū)外我國各省區(qū)市企業(yè)上市表現(xiàn)與各省區(qū)市經(jīng)濟(jì)指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)度進(jìn)行分析。

一、資本市場注冊制

注冊制改革是完善要素資源市場化配置的重大改革，也是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措。自2019年起A股市場先后實(shí)施了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所多次試點(diǎn)，目前正處于向全面注冊制過渡的階段。注冊制實(shí)施后A股上市渠道暢通，IPO規(guī)?？焖僭鲩L，IPO公司家數(shù)自2018年的103家逐年增加，2021年達(dá)到520家，IPO募集資金從2018年1374.9億元上升至2021年的6030億元。

從資金端以及證券行業(yè)相關(guān)政策來看，注冊制改革取消QFII/RQFII額度限制，公募基金擴(kuò)容、科創(chuàng)板做市交易試點(diǎn)、個(gè)人養(yǎng)老金制度落地等一系列政策有助于市場活躍度提升。券商賬戶管理功能優(yōu)化試點(diǎn)，允許券商“一參一控一牌”等政策對(duì)證券行業(yè)監(jiān)管有所放松。從資金流入情況來看，偏股基金流入金額顯著增多，保險(xiǎn)、私募、信托和QFII持股市值呈上升趨勢，引入中長期資金政策成效明顯。2013年～2019年A股流通市值6年CAGR 16%，受市場漲跌幅影響為11%，自然增長率5%；2019年～2021年A股流通市值2年CAGR 25%，受市場漲跌幅影響為17%，自然增長率7%，注冊制帶來的增量IPO有助于提升自然增長率。

股票發(fā)行注冊制有助于緩解科技型中小企業(yè)融資難問題。通過全面注冊制改革有助于疏通科技型企業(yè)的流動(dòng)性，培育優(yōu)質(zhì)、高成長性、領(lǐng)先世界的科技創(chuàng)新型企業(yè)，產(chǎn)生顛覆性的科技創(chuàng)新成果，助力中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。注冊制改革實(shí)施以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新設(shè)北交所發(fā)行上市效率明顯提高，上市公司的整體質(zhì)量也在穩(wěn)步提升。除了科技型企業(yè)，股票發(fā)行注冊制還能給“專精特新”中小企業(yè)的融資提供支持。目前我國企業(yè)數(shù)量近5000萬家，而上市公司只有4000多家，很多企業(yè)無法通過直接融資獲得發(fā)展。全面實(shí)行股票注冊制改革，可以為廣大“專精特新”中小企業(yè)提供更直接的融資支持，解決融資難、融資貴問題，特別是支持更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過資本市場融資獲得長期發(fā)展。

表1 中國各省區(qū)市上市公司數(shù)量統(tǒng)計(jì)（單位：家）

二、中國各省區(qū)市經(jīng)濟(jì)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)

1.中國各省區(qū)市GDP統(tǒng)計(jì)

新中國成立以來，GDP增長速度總體較快，在過去的30年里，中國GDP平均增速大約為9%，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的“70法則”，中國經(jīng)濟(jì)平均每8年翻一番，增速為世界之最。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長由高速向中高速換擋，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與發(fā)展動(dòng)力發(fā)生深刻轉(zhuǎn)換，我國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)加速分化態(tài)勢。東部地區(qū)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)和穩(wěn)定器，在轉(zhuǎn)型升級(jí)和制度創(chuàng)新方面發(fā)揮示范帶動(dòng)作用，廣東、江蘇、山東、浙江的地區(qū)生產(chǎn)總值一直穩(wěn)居全國前4；中西部地區(qū)內(nèi)部分化明顯，重慶、貴州、新疆、江西、陜西、湖北等中西部省份，得益于“一帶一路”等國家建設(shè)的推進(jìn)，地區(qū)投資和消費(fèi)增長都保持強(qiáng)勁發(fā)展勢頭。而以資源能源輸出為主、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的省份經(jīng)濟(jì)下滑趨勢明顯，東北地區(qū)深度調(diào)整，東北三省深層次體制機(jī)制和結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，經(jīng)濟(jì)陷入板塊式塌陷，面臨巨大挑戰(zhàn)。中國各省區(qū)市2021年的GDP統(tǒng)計(jì)情況如下。

表2 中國各省區(qū)市2021年GDP統(tǒng)計(jì)

2.中國各省區(qū)市財(cái)政收入統(tǒng)計(jì)

地方財(cái)政收入，主要包括一般預(yù)算收入和政府性基金收入，一般預(yù)算收入以稅收為主，政府性基金收入以土地出讓金為主。2021年，綜合統(tǒng)計(jì)全國各省區(qū)市的財(cái)政收入，江蘇省以23956億元奪得全國第一，廣東省以22922億元位居其次，浙江省20035億元；廣東省在2021年一般預(yù)算收入高達(dá)1.4萬億元以上，要比第二位的江蘇高4000多億元，但計(jì)入政府性基金收入后，廣東省的綜合財(cái)力低于江蘇省。政府性基金收入主要是以土地出讓金為主，在各省區(qū)市的財(cái)政收入中都占有不小的比重。廣東省在上年的政府性基金收入只有8491億元，要低于江蘇的13633億，也要比浙江的11647億元要低。山東省因?yàn)榛鹗杖胍哂谏虾Ｊ?000億元，所以綜合財(cái)政收入超過了一般預(yù)算收入高于自身的上海較多，以總收入15454億元排名全國第四。

表3 中國各省區(qū)市2021年財(cái)政收入統(tǒng)計(jì)

3.中國各省區(qū)市上市公司研發(fā)費(fèi)用統(tǒng)計(jì)

研究開發(fā)是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)。企業(yè)的生存和發(fā)展是建立在有生命力的主導(dǎo)產(chǎn)品上的，主導(dǎo)產(chǎn)品則是以企業(yè)的核心技術(shù)為基礎(chǔ)的。競爭是市場經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)法則，企業(yè)要在競爭中求生存，首先要靠有競爭力的產(chǎn)品，而有競爭力的產(chǎn)品則是以優(yōu)勢技術(shù)為條件的。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益取決于銷售額與成本之差。銷售額的擴(kuò)大要靠優(yōu)勢產(chǎn)品開拓和擴(kuò)大市場，有賴于研究開發(fā)；成本的降低最根本的仍然是取決于研究開發(fā)水平。如果說研究開發(fā)是企業(yè)獲得競爭力和經(jīng)濟(jì)效益、求得生存和發(fā)展的基礎(chǔ)的話，那么，企業(yè)的研發(fā)技術(shù)能力則是基礎(chǔ)的基礎(chǔ)。我們統(tǒng)計(jì)了過往3年，國內(nèi)各省區(qū)市上市公司研發(fā)費(fèi)用的投入情況如表4所示。

表4 中國各省區(qū)市上市公司研發(fā)費(fèi)用統(tǒng)計(jì)（金額單位：億元）

三、Apriori關(guān)聯(lián)規(guī)則算法

Apriori算法是挖掘關(guān)聯(lián)規(guī)則的算法，可以通過支持度計(jì)算和置信度完成相關(guān)變量的關(guān)聯(lián)性分析，并且可以通過關(guān)聯(lián)規(guī)則的衍生型，推算多元變量之間的關(guān)系。變量A和變量B之間的支持度為：

其中，變量A和變量B之間的置信度為：

常規(guī)的Apriori算法會(huì)將頻繁性較小的數(shù)據(jù)刪除，我們對(duì)Apriori算法進(jìn)行改進(jìn)，主要分析單一變量缺陷的影響因素和缺陷特征及兩者之間的映射關(guān)系，降低算法的時(shí)間復(fù)雜度和內(nèi)存空間，導(dǎo)入相關(guān)變量缺陷數(shù)據(jù)模型并結(jié)合關(guān)聯(lián)規(guī)則，提出基于改進(jìn)Apriori算法的變量關(guān)聯(lián)性分析方法。

提升度（Lift）主要用來核算相關(guān)變量間的可行性指標(biāo)：

從函數(shù)表達(dá)式可以看出，提升度是可信度和期望可信的正比例關(guān)聯(lián)表達(dá)，代表相關(guān)變量之間的關(guān)聯(lián)性和相關(guān)性，提示度越高代表變量間的正相關(guān)性越強(qiáng)，關(guān)聯(lián)度越高。

四、各省區(qū)市上市公司數(shù)量與經(jīng)濟(jì)指數(shù)關(guān)聯(lián)性

1.各省區(qū)市上市公司數(shù)量與GDP的關(guān)聯(lián)性分析

我們使用Apriori算法計(jì)算各省區(qū)市GDP與上市公司數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)性，我們將各省區(qū)市的2021年GDP總量設(shè)為X1，人均GDP設(shè)為X2，上市公司數(shù)量設(shè)為Y。經(jīng)過運(yùn)算可以得到如下結(jié)果。

表5 各省區(qū)市GDP總量、人均GDP與上市公司數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)性分析

我們使用改進(jìn)的Apriori算法計(jì)算相關(guān)變量的關(guān)聯(lián)性提升度，從實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)可以看出，各省區(qū)市的GDP總量、人均GDP與上市公司數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)性較高，其中上市公司數(shù)量與GDP總量有較強(qiáng)的相關(guān)性，關(guān)聯(lián)系數(shù)達(dá)到0.8566。

表6 各省區(qū)市GDP總量、人均GDP與上市公司數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)性提升度

2.各省區(qū)市上市公司數(shù)量與財(cái)政收入的關(guān)聯(lián)性分析

使用Apriori算法計(jì)算各省區(qū)市財(cái)政收入與上市公司數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)性，各省區(qū)市2021年的財(cái)政收入總量為X1，人均財(cái)政收入為X2，上市公司數(shù)量設(shè)為Y。經(jīng)過運(yùn)算可以得到如下結(jié)果（見表7）。

表7 各省區(qū)市財(cái)政收入、人均財(cái)政收入與上市公司數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)性分析

使用改進(jìn)的Apriori算法計(jì)算相關(guān)變量的關(guān)聯(lián)性提升度，實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示，各省區(qū)市的財(cái)政收入與上市公司數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)性較高，關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.8017。

表8 各省區(qū)市財(cái)政收入、人均財(cái)政收入與上市公司數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)性提升度

3.各省區(qū)市上市公司數(shù)量與上市公司研發(fā)費(fèi)用的關(guān)聯(lián)性分析

使用Apriori算法計(jì)算各省區(qū)市上市公司數(shù)量與上市公司研發(fā)費(fèi)用的關(guān)聯(lián)性，各省區(qū)市2021年的研發(fā)費(fèi)用為X1，2020年的研發(fā)費(fèi)用為X2，2019年的研發(fā)費(fèi)用為X3，2021年上市公司數(shù)量設(shè)為Y，算法運(yùn)算得到的結(jié)果如表9所示。

表9 各省區(qū)市上市公司研發(fā)費(fèi)用與上市公司數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)性分析

使用改進(jìn)的Apriori算法計(jì)算相關(guān)變量的關(guān)聯(lián)性提升度，實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示，各省區(qū)市上市公司研發(fā)費(fèi)用與上市公司數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)性較高，關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.7～0.8。

表10 各省區(qū)市財(cái)政收入、人均財(cái)政收入與上市公司數(shù)量之間的關(guān)聯(lián)性提升度

五、總結(jié)

由上述從各省區(qū)市上市公司數(shù)量與各省區(qū)市GDP、財(cái)政收入、研發(fā)費(fèi)用等維度來分析各省區(qū)市企業(yè)上市與經(jīng)濟(jì)指數(shù)的關(guān)聯(lián)性關(guān)系，可以得出，各省區(qū)市的GDP總量和財(cái)政總量與企業(yè)上市有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。從各省區(qū)市的區(qū)域來看，中國各區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展很不平衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)企業(yè)上市融資的規(guī)劃較強(qiáng)，上市后企業(yè)的競爭力也隨之加強(qiáng)，可以更加有效地帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，完成實(shí)業(yè)發(fā)展與資本市場的正向激勵(lì)循環(huán)。

各省區(qū)市上市公司研發(fā)費(fèi)用與企業(yè)上市的關(guān)聯(lián)性呈逐年遞增的趨勢。各省區(qū)市企業(yè)對(duì)研發(fā)的投入可以直接影響企業(yè)在國內(nèi)和國際市場的競爭力，尤其是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的注冊制實(shí)行以來，高科技企業(yè)成為國內(nèi)資本市場IPO的主力軍，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和周期產(chǎn)業(yè)的上市數(shù)量相對(duì)較少，這說明我們國家對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和科創(chuàng)企業(yè)的推動(dòng)有極為堅(jiān)定的決心。東部有硬科技實(shí)力的企業(yè)應(yīng)該還會(huì)是后續(xù)資本市場IPO的生力軍，中西部企業(yè)也應(yīng)該盡快調(diào)整思路，促進(jìn)更多有科技屬性的企業(yè)登陸資本市場。