林 峰 曾 毅 趙 焱

(1.華南理工大學(xué)，廣東 廣州 510006；2.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，江蘇 南京 210023)

一、引言

自1994年匯率并軌以來(lái)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)的貿(mào)易順差，并在2000年之后呈現(xiàn)貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。與持續(xù)貿(mào)易順差相伴隨的重要現(xiàn)象就是中國(guó)財(cái)政支出的迅速增加(楊盼盼 等，2021)?，F(xiàn)有研究表明，財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)存在典型的“中國(guó)式悖論”，即西方主流理論認(rèn)為財(cái)政支出增加會(huì)驅(qū)動(dòng)貿(mào)易收支惡化，而中國(guó)的財(cái)政支出增加卻會(huì)引致貿(mào)易收支改善(鄧力平 等，2014；Bird et al.，2019)。因此，中國(guó)采取的擴(kuò)張性財(cái)政政策被視作是形成中國(guó)貿(mào)易收支失衡的重要因素(Chen et al.，2018；劉曉輝 等，2021)。2021年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，“積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度?！辈浑y看出，一方面，擴(kuò)張性財(cái)政政策是形成中國(guó)貿(mào)易收支失衡的重要因素，另一方面，中央政府不斷強(qiáng)化轉(zhuǎn)型時(shí)期擴(kuò)張性財(cái)政政策的作用。尤其是當(dāng)前新冠肺炎疫情疊加中美貿(mào)易爭(zhēng)端的余波，將中國(guó)貿(mào)易收支失衡的矛盾再次推至風(fēng)口浪尖。因此，如何保持內(nèi)外需協(xié)調(diào)發(fā)展和國(guó)際收支平衡成為“十四五”時(shí)期中國(guó)政府面臨的一項(xiàng)戰(zhàn)略難題。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，學(xué)術(shù)界主要從實(shí)際匯率視角對(duì)財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)展開(kāi)了探討。傳統(tǒng)凱恩斯主義理論將財(cái)政赤字與相對(duì)價(jià)格變動(dòng)相關(guān)聯(lián)，認(rèn)為財(cái)政支出增加會(huì)通過(guò)靜態(tài)的相對(duì)價(jià)格效應(yīng)擠出凈出口。根據(jù)蒙代爾-弗萊明(Mundell-Fleming)模型的預(yù)期，財(cái)政支出擴(kuò)張會(huì)刺激國(guó)內(nèi)總需求，驅(qū)動(dòng)國(guó)外資本流入和本國(guó)實(shí)際匯率升值，使得國(guó)內(nèi)商品相比國(guó)外商品變得更加昂貴，因而存在從財(cái)政赤字到貿(mào)易赤字的“雙重赤字”(Twin Deficits)聯(lián)動(dòng)。國(guó)外研究選取以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)大多支持“財(cái)政支出增加會(huì)惡化貿(mào)易收支”的理論觀(guān)點(diǎn)(Karras，2019；Ahmad et al.，2020)。然而，國(guó)內(nèi)研究卻表明，中國(guó)財(cái)政支出增加會(huì)引致實(shí)際匯率貶值(董楠，2015；林峰 等，2018)，進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)政赤字增加與貿(mào)易收支改善并存的“雙重發(fā)散”(Twin Divergence)效應(yīng)。從圖1可以直觀(guān)看出，中國(guó)現(xiàn)狀確實(shí)與西方主流理論相悖。自2001年加入WTO以來(lái)，中國(guó)財(cái)政支出增速明顯加快，人民幣匯率呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)，貿(mào)易順差也在不斷擴(kuò)大。但自2008年開(kāi)始，隨著中央政府“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃的出臺(tái)，財(cái)政支出迅速擴(kuò)張，但人民幣匯率卻在持續(xù)升值。伴隨著中國(guó)匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，上述悖論仍然顯著存在，因此單純從實(shí)際匯率視角出發(fā)顯然無(wú)法有效解釋中國(guó)財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)。

圖1 中國(guó)財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)特征注：財(cái)政支出和貿(mào)易收支分別選用財(cái)政支出規(guī)模和貿(mào)易收支差額占GDP的比例，實(shí)際匯率以2000年為基期的實(shí)際有效匯率的對(duì)數(shù)值表示。數(shù)據(jù)源于世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫(kù)。

在理論范式上，傳統(tǒng)凱恩斯主義理論更加強(qiáng)調(diào)實(shí)際匯率視角的相對(duì)價(jià)格傳導(dǎo)，通過(guò)彈性分析法解析相對(duì)價(jià)格變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生的直接影響。但需要注意的是，國(guó)內(nèi)投資的變動(dòng)也會(huì)間接影響財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)。根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型，財(cái)政支出沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)總需求的刺激作用會(huì)提高本國(guó)利率并擠出國(guó)內(nèi)投資，這在一定程度上會(huì)沖銷(xiāo)相對(duì)價(jià)格傳導(dǎo)的貿(mào)易赤字效應(yīng)(Nickel et al.，2014)。盡管傳統(tǒng)凱恩斯主義理論關(guān)注到利率變動(dòng)的影響，但不同于跨期方法的消費(fèi)平滑模型，投資回報(bào)率往往被視為外生，因而忽略了相對(duì)價(jià)格變化對(duì)投資回報(bào)率的影響。正如Corsetti et al.(2006)所指出的，財(cái)政支出沖擊對(duì)貿(mào)易收支的影響內(nèi)生于投資回報(bào)率。財(cái)政支出沖擊通常會(huì)引起貿(mào)易條件改善，從而提高投資回報(bào)率并擠入國(guó)內(nèi)投資。由此不難發(fā)現(xiàn)，如果僅局限于實(shí)際匯率機(jī)制的彈性分析而將投資回報(bào)率作為外生條件，那么就難以揭示財(cái)政支出通過(guò)投資回報(bào)率影響國(guó)內(nèi)投資和貿(mào)易收支的路徑。換言之，忽略貿(mào)易條件機(jī)制會(huì)使得評(píng)估中國(guó)財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)變得更加困難。鑒于此，本文試圖從貿(mào)易條件視角分析“中國(guó)式悖論”形成的理論機(jī)理，并為解釋中國(guó)財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)提供動(dòng)態(tài)時(shí)變的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

與現(xiàn)有研究相比，本文可能在以下兩個(gè)方面有所拓展：一是不同于基于實(shí)際匯率視角展開(kāi)的研究，本文從貿(mào)易條件視角分析了中國(guó)財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)悖論及其形成機(jī)制。借鑒Corsetti et al.(2006)的理論邏輯，本文強(qiáng)調(diào)投資回報(bào)率內(nèi)生化的重要性，并解釋了財(cái)政支出如何影響投資回報(bào)率，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)投資和貿(mào)易收支的傳導(dǎo)路徑。理論模型表明，相較于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)的Armington彈性(即本國(guó)產(chǎn)品與外國(guó)產(chǎn)品間的替代彈性)往往較大，因而財(cái)政支出增加會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化，從而降低投資回報(bào)率并擠出國(guó)內(nèi)投資。如果投資的擠出效應(yīng)超過(guò)預(yù)算平衡的惡化效應(yīng)，就可能會(huì)形成“財(cái)政支出增加引致貿(mào)易收支改善”的悖論效應(yīng)。二是本文采用帶有隨機(jī)波動(dòng)率的時(shí)變參數(shù)結(jié)構(gòu)向量自回歸(SV-TVP-SVAR)模型檢驗(yàn)了中國(guó)財(cái)政支出、貿(mào)易條件與貿(mào)易收支的相關(guān)性。從圖1可以看出，中國(guó)財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)存在時(shí)點(diǎn)上的不確定性，因此本文通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)線(xiàn)性SVAR模型進(jìn)行時(shí)變參數(shù)處理，在動(dòng)態(tài)時(shí)變的情境下刻畫(huà)了中國(guó)財(cái)政支出與貿(mào)易收支的聯(lián)動(dòng)過(guò)程。

二、文獻(xiàn)綜述

(一)財(cái)政支出對(duì)貿(mào)易收支的影響效應(yīng)：西方主流理論VS“中國(guó)式悖論”

目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)尚未達(dá)成一致性觀(guān)點(diǎn)。傳統(tǒng)凱恩斯主義學(xué)派主張，財(cái)政支出擴(kuò)張會(huì)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)提高國(guó)內(nèi)吸收和進(jìn)口需求，進(jìn)而引起貿(mào)易收支惡化，因此存在從財(cái)政赤字到貿(mào)易赤字的“雙重赤字”聯(lián)動(dòng)。新古典主義理論也指出，財(cái)政支出增加會(huì)產(chǎn)生正的財(cái)富效應(yīng)，從而引致貿(mào)易赤字顯著增加(Erceg et al.，2005)。“雙重赤字”的理論邏輯可以通過(guò)如下的國(guó)民收入核算恒等式進(jìn)行直觀(guān)表達(dá)：貿(mào)易收支等于扣除國(guó)內(nèi)投資后的私人儲(chǔ)蓄與政府儲(chǔ)蓄之和(NX=Sprivate+Spublic-I)。在其他不變的情況下，財(cái)政支出增加會(huì)導(dǎo)致政府儲(chǔ)蓄(Spublic)減少和財(cái)政赤字增加，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)貿(mào)易收支(NX)惡化?；诎l(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)普遍支持“財(cái)政支出增加會(huì)惡化貿(mào)易收支”的傳統(tǒng)凱恩斯主義觀(guān)點(diǎn)。Salvatore(2006)基于G7國(guó)家的實(shí)證分析表明，政府預(yù)算赤字和經(jīng)常賬戶(hù)赤字存在顯著的正向關(guān)聯(lián)。Bartolini et al.(2006)對(duì)OECD國(guó)家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)財(cái)政支出增加顯著降低了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府儲(chǔ)蓄，進(jìn)而加劇了經(jīng)常賬戶(hù)惡化。Bolat et al.(2014)以歐洲工業(yè)化國(guó)家為研究樣本，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)歐洲國(guó)家的財(cái)政支出沖擊會(huì)引起貿(mào)易收支惡化。Soukiazis et al.(2018)考察了希臘政府的高債務(wù)和高赤字對(duì)貿(mào)易赤字的影響，發(fā)現(xiàn)財(cái)政赤字激增會(huì)加劇貿(mào)易赤字，進(jìn)而提升政府宏觀(guān)調(diào)控的難度。Gaysset et al.(2019)基于歐洲貨幣聯(lián)盟(EMU)成員國(guó)的實(shí)證分析表明，財(cái)政支出沖擊不僅會(huì)引起本國(guó)貿(mào)易赤字增加，還會(huì)導(dǎo)致鄰國(guó)貿(mào)易收支惡化。Afonso et al.(2021)實(shí)證檢驗(yàn)了歐盟國(guó)家財(cái)政支出對(duì)貿(mào)易收支的動(dòng)態(tài)影響，驗(yàn)證了“雙重赤字”聯(lián)動(dòng)的有效性。

隨著跨期方法被應(yīng)用于新開(kāi)放宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)(NOEM)的理論框架，一些國(guó)外研究卻發(fā)現(xiàn)財(cái)政支出增加可以顯著改善貿(mào)易收支，即存在“雙重發(fā)散”效應(yīng)。Corsetti et al.(2006)構(gòu)建的代際交疊模型表明，如果財(cái)政支出沖擊擠出的投資遠(yuǎn)高于政府儲(chǔ)蓄的下降，那么財(cái)政支出增加是改善貿(mào)易收支的有效途徑。Kim et al.(2008)在控制財(cái)政支出的內(nèi)生變化后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的財(cái)政支出增加能夠顯著改善貿(mào)易收支。Corsetti et al.(2012)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)證實(shí)，美國(guó)的“雙重發(fā)散”效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。Bon(2014)利用亞洲10個(gè)發(fā)展中國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在給定通貨膨脹率、對(duì)外開(kāi)放程度等條件下，財(cái)政支出增加會(huì)引致貿(mào)易收支的改善。Rajakaruna et al.(2021)基于南亞國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，在政府債務(wù)較高的情況下，財(cái)政赤字增加會(huì)驅(qū)動(dòng)貿(mào)易收支的持續(xù)改善。在國(guó)內(nèi)研究方面，目前僅有少數(shù)學(xué)者關(guān)注了中國(guó)財(cái)政支出對(duì)貿(mào)易收支的影響效應(yīng)，且研究結(jié)論基本證實(shí)“財(cái)政支出增加會(huì)改善貿(mào)易收支”的觀(guān)點(diǎn)。許雄奇等(2006)基于Granger因果關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，財(cái)政赤字?jǐn)U張是造成中國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)的重要因素。王文甫等(2012)構(gòu)建了非完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的NOEM模型，并動(dòng)態(tài)模擬了中國(guó)財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)財(cái)政支出沖擊對(duì)貿(mào)易收支具有顯著的正向影響。張磊等(2018)、林峰等(2018)的實(shí)證研究均表明，中國(guó)的財(cái)政支出增加是引致貿(mào)易收支改善的關(guān)鍵原因。

從上述研究可以看出，財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)存在典型的“中國(guó)式悖論”，導(dǎo)致中國(guó)現(xiàn)實(shí)與西方主流理論相互矛盾。國(guó)外研究大多支持“財(cái)政支出增加會(huì)惡化貿(mào)易收支”的傳統(tǒng)凱恩斯主義觀(guān)點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)研究卻證實(shí)了“財(cái)政支出增加會(huì)改善貿(mào)易收支”的新凱恩斯主義觀(guān)點(diǎn)。研究觀(guān)點(diǎn)的相悖促使學(xué)術(shù)界開(kāi)始審視產(chǎn)生這一效應(yīng)差異的機(jī)制問(wèn)題。

(二)財(cái)政支出對(duì)貿(mào)易收支的影響機(jī)制：實(shí)際匯率VS貿(mào)易條件

縱觀(guān)現(xiàn)有文獻(xiàn)，盡管?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者均認(rèn)同實(shí)際匯率和貿(mào)易條件的機(jī)制作用，但大多是采用其中一種機(jī)制進(jìn)行探討或是將兩種機(jī)制進(jìn)行產(chǎn)品加總層面的等同(Monacelli et al.，2010；Born et al.，2013)。顯然，這種研究范式存在缺陷。盡管實(shí)際匯率機(jī)制與貿(mào)易條件機(jī)制的確存在理論層面的相關(guān)性(Krugman，1987)，但將兩種機(jī)制進(jìn)行簡(jiǎn)化或等同，不僅無(wú)法明晰產(chǎn)品層面和國(guó)家層面的相對(duì)價(jià)格效應(yīng)，還可能模糊財(cái)政支出對(duì)貿(mào)易收支的具體影響路徑。為此，區(qū)別于基于實(shí)際匯率視角開(kāi)展的大量研究，本文嘗試從貿(mào)易條件視角解釋“中國(guó)式悖論”形成的理論機(jī)理。

三、“中國(guó)式悖論”形成的理論機(jī)理

傳統(tǒng)的蒙代爾-弗萊明模型將投資回報(bào)率視為外生，認(rèn)為財(cái)政支出沖擊對(duì)貿(mào)易收支的影響內(nèi)生于利率水平，因而忽略了財(cái)政支出通過(guò)投資回報(bào)率影響國(guó)內(nèi)投資和貿(mào)易收支的路徑。本文借鑒Corsetti et al.(2006)的思路，將投資回報(bào)率內(nèi)生化，從貿(mào)易條件視角解釋財(cái)政支出如何影響投資回報(bào)率，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)投資和貿(mào)易收支的傳導(dǎo)路徑。首先，本文構(gòu)建一般均衡模型，在不同的Armington彈性條件下分析財(cái)政支出對(duì)貿(mào)易條件和投資回報(bào)率的影響；其次，本文理論演繹“貿(mào)易條件—國(guó)內(nèi)投資—貿(mào)易收支”的邏輯線(xiàn)路，合理解釋“中國(guó)式悖論”形成的理論機(jī)理。

(一)財(cái)政支出對(duì)貿(mào)易條件和投資回報(bào)率的影響

遵循Backus et al.(1994)、Heathcote et al.(2002)的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型，本文沿襲兩個(gè)國(guó)家(本國(guó)和外國(guó))、兩類(lèi)產(chǎn)品、兩種生產(chǎn)要素的假設(shè)前提。在一個(gè)對(duì)稱(chēng)性的兩國(guó)模型中，為了達(dá)到分析的直觀(guān)性，我們以本國(guó)的經(jīng)濟(jì)均衡作為分析對(duì)象。假設(shè)代表性家庭的效用函數(shù)為：

(1)

其中：t表示時(shí)間，ct表示消費(fèi)，lt表示勞動(dòng)力供給，β表示時(shí)間貼現(xiàn)因子。代表性家庭向中間品廠(chǎng)商I提供資本k和勞動(dòng)l這兩種生產(chǎn)要素。本國(guó)的中間品廠(chǎng)商生產(chǎn)產(chǎn)品a，外國(guó)的中間品廠(chǎng)商生產(chǎn)產(chǎn)品b。假設(shè)勞動(dòng)力和資本不可跨國(guó)流動(dòng)，中間品廠(chǎng)商的生產(chǎn)函數(shù)可以表示為：

(2)

其中：zt表示外生技術(shù)沖擊，θ表示資本的投入比例，1-θ表示勞動(dòng)的投入比例。以wt和rt分別表示工資率和資本租金，中間品廠(chǎng)商I的利潤(rùn)最大化問(wèn)題可以表示為：

(3)

假設(shè)廠(chǎng)商I將專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)的中間產(chǎn)品銷(xiāo)售給本國(guó)最終產(chǎn)品的生產(chǎn)廠(chǎng)商和本國(guó)政府，最終品廠(chǎng)商使用中間品a和b生產(chǎn)最終產(chǎn)品ft，并且本國(guó)最終品廠(chǎng)商投入的a產(chǎn)品和b產(chǎn)品數(shù)量分別為aH,t、bH,t。最終品廠(chǎng)商的生產(chǎn)函數(shù)可以表示為：

(4)

其中：σ代表本國(guó)產(chǎn)品a與外國(guó)產(chǎn)品b之間的替代彈性，即Armington彈性；μ表示私人支出中對(duì)于本國(guó)產(chǎn)品消費(fèi)和投資的比例，反映了本國(guó)產(chǎn)品偏好程度。

(5)

假定政府支出完全用于購(gòu)買(mǎi)本國(guó)生產(chǎn)的中間產(chǎn)品，并且服從如下一階隨機(jī)過(guò)程：

(6)

(7)

Tt=τt(wtlt+rtkt)-gt

(8)

假設(shè)家庭可支配收入由繳納稅款后的余額和政府轉(zhuǎn)移支付構(gòu)成，家庭預(yù)算約束可以表示為：

(1-τt)(wtlt+rtkt)+Tt=ct+it

(9)

其中，T是政府對(duì)家庭的轉(zhuǎn)移支付。結(jié)合式(8)和式(9)，可以得到：

wtlt+rtkt-gt=ct+it

(10)

假設(shè)資本積累遵循如下變動(dòng)路徑：kt+1=(1-δ)kt+it，δ表示折舊率。對(duì)于中間產(chǎn)品a和最終產(chǎn)品f，市場(chǎng)出清條件分別為：

at=aH,t+aF,t+gt

(11)

ft=ct+it

(12)

(13)

其中，aF,t表示國(guó)外中間品廠(chǎng)商對(duì)本國(guó)中間產(chǎn)品a的需求數(shù)量。根據(jù)家庭效用最大化、廠(chǎng)商利潤(rùn)最大化以及式(11)～(13)的市場(chǎng)出清條件，可以得到如下關(guān)系式：

(14)

(15)

根據(jù)式(7)和式(15)，進(jìn)一步得到如下關(guān)系式：

(16)

圖2 財(cái)政支出和貿(mào)易條件的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程

進(jìn)一步，對(duì)式(15)進(jìn)行全微分處理可以得到：

(17)

式(17)表明，當(dāng)σ∈(0,1)時(shí)，dtott/

dgt>0；當(dāng)σ∈(1,+∞)時(shí)，dtott/

dgt<0。這意味著，當(dāng)Armington彈性較小時(shí)，財(cái)政支出增加會(huì)改善貿(mào)易條件；而當(dāng)Armington彈性較大時(shí)，財(cái)政支出增加則會(huì)惡化貿(mào)易條件。此外，本國(guó)產(chǎn)品偏好程度也會(huì)影響財(cái)政支出的貿(mào)易條件效應(yīng)，本國(guó)產(chǎn)品偏好程度越大，財(cái)政支出對(duì)貿(mào)易條件的影響就越小，反之亦然。

假定國(guó)內(nèi)消費(fèi)的平均價(jià)格p由本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格pd和外國(guó)產(chǎn)品價(jià)格pf構(gòu)成。本國(guó)產(chǎn)品和外國(guó)產(chǎn)品占全部消費(fèi)品的比重分別為μ和1-μ。因此，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的平均價(jià)格可以表示為本國(guó)產(chǎn)品和外國(guó)商品價(jià)格的加權(quán)平均：

(18)

借鑒Corsetti et al.(2006)，在不考慮折舊等因素的情況下，投資回報(bào)率(roit)取決于本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格與國(guó)內(nèi)消費(fèi)平均價(jià)格的比重。假設(shè)比例系數(shù)為γ，根據(jù)式(18)可以得到：

(19)

由于貿(mào)易條件tot可以定義為本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格(即出口價(jià)格)與外國(guó)產(chǎn)品價(jià)格(即進(jìn)口價(jià)格)的比值，因而投資回報(bào)率與貿(mào)易條件存在如下關(guān)系式：

roit=γ/[μ+(1-μ)/tott)]

(20)

由式(20)可以看出，在本國(guó)產(chǎn)品偏好不變的情況下，貿(mào)易條件改善會(huì)提高本國(guó)的投資回報(bào)率并擠入國(guó)內(nèi)投資，而貿(mào)易條件惡化會(huì)降低本國(guó)的投資回報(bào)率并擠出國(guó)內(nèi)投資。

(二)“中國(guó)式悖論”形成的邏輯機(jī)制

結(jié)合式(17)和式(20)可以發(fā)現(xiàn)，在A(yíng)rmington彈性較小的條件下，財(cái)政支出增加會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件改善，從而提高投資回報(bào)率并擠入國(guó)內(nèi)投資；而在A(yíng)rmington彈性較大的條件下，財(cái)政支出增加會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化，進(jìn)而降低投資回報(bào)率并擠出國(guó)內(nèi)投資。

根據(jù)Bajzik et al.(2020)的測(cè)算，發(fā)展中國(guó)家的Armington彈性均值要比發(fā)達(dá)國(guó)家大50%。原因主要在于，發(fā)展中國(guó)家在國(guó)外市場(chǎng)面臨更多的可替代品，而對(duì)于生產(chǎn)技術(shù)較好的發(fā)達(dá)國(guó)家而言，在國(guó)外尋求合適的替代品可能會(huì)相對(duì)困難。例如，Gallaway et al.(2003)基于制造業(yè)細(xì)分行業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)美國(guó)短期A(yíng)rmington彈性的平均值約為0.95，F(xiàn)eenstra et al.(2018)利用貝葉斯模型測(cè)算出美國(guó)的Armington彈性約為0.89。相較于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品之間往往具有較高的替代性(Song et al.，2011)。國(guó)內(nèi)學(xué)者通常假定中國(guó)存在較大的Armington彈性，并采用參數(shù)校準(zhǔn)或貝葉斯估計(jì)方法進(jìn)行分析。Bao et al.(2013)在校準(zhǔn)模型中將中國(guó)Armington彈性的參數(shù)值設(shè)定為3，Alessandria et al.(2017)利用貝葉斯估計(jì)方法，將中國(guó)Armington彈性的參數(shù)提高至3.5。孫飛等(2017)則基于中國(guó)宏觀(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)度，發(fā)現(xiàn)中國(guó)進(jìn)口商品的Armington彈性在1.1～2的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

為了直觀(guān)清晰地刻畫(huà)出不同Armington彈性條件下的財(cái)政支出效應(yīng)，本文在圖3中呈現(xiàn)了簡(jiǎn)單的數(shù)值模擬結(jié)果。以中國(guó)和美國(guó)為例，我們將中國(guó)和美國(guó)的Armington彈性分別設(shè)為σ=1.5和σ=0.5，其他參數(shù)分別設(shè)為aF,t=1，γ=2，μ=0.5，且gt∈(0,1)。圖3的第1行是根據(jù)式(15)模擬的財(cái)政支出對(duì)貿(mào)易條件的影響。可以看出，由于美國(guó)的Armington彈性較小，財(cái)政支出增加會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件改善；而中國(guó)的Armington彈性較大，財(cái)政支出增加會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化。圖3的第2行是根據(jù)式(20)模擬的貿(mào)易條件對(duì)投資回報(bào)率的影響?？梢钥闯?，美國(guó)的貿(mào)易條件改善會(huì)顯著提高投資回報(bào)率。根據(jù)國(guó)民核算恒等式：NX=Sprivate+Spublic-I，美國(guó)財(cái)政支出增加一方面會(huì)引起政府儲(chǔ)蓄(Spublic)下降，另一方面會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件改善，從而提高投資回報(bào)率并刺激國(guó)內(nèi)投資(I)。因此，伴隨著Spublic的下降和I的提高，美國(guó)將呈現(xiàn)出“財(cái)政支出增加驅(qū)動(dòng)貿(mào)易收支惡化”的“雙重赤字”聯(lián)動(dòng)。

圖3 不同Armington彈性條件下的財(cái)政支出效應(yīng)

相對(duì)于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，“中國(guó)式悖論”形成的原因主要在于：由于中國(guó)的Armington彈性較大，中國(guó)財(cái)政支出增加一方面會(huì)引起政府儲(chǔ)蓄(Spublic)下降和預(yù)算平衡惡化，另一方面會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化，從而降低投資回報(bào)率并擠出國(guó)內(nèi)投資(I)。根據(jù)國(guó)民核算恒等式，如果投資的擠出效應(yīng)超過(guò)預(yù)算平衡的惡化效應(yīng)，就可能會(huì)形成“財(cái)政支出增加引致貿(mào)易收支改善”的悖論效應(yīng)。因此，本文從貿(mào)易條件視角合理解釋了“中國(guó)式悖論”形成的邏輯路徑。

四、計(jì)量模型設(shè)計(jì)

(一)SV-TVP-SVAR模型的構(gòu)建

為了凸顯中國(guó)財(cái)政支出效應(yīng)的結(jié)構(gòu)性突變和累計(jì)漸變屬性，本文對(duì)傳統(tǒng)線(xiàn)性SVAR模型進(jìn)行時(shí)變參數(shù)處理。傳統(tǒng)SVAR模型可以表示為：

Ayt=F1yt-1+…+Fsyt-s+μt, t=s+1,…,n

(21)

其中：yt是由k個(gè)觀(guān)測(cè)向量組成的k×1維向量，A,F1,…,Fs為k×k維的系數(shù)矩陣，μt為k×1維結(jié)構(gòu)沖擊矩陣。對(duì)式(21)進(jìn)行逆矩陣轉(zhuǎn)換，可以得到：

(22)

令Bi=A-1Fi，i=1,…,s，μt=∑εt，εt～N(0,Ik)，σi為結(jié)構(gòu)沖擊的標(biāo)準(zhǔn)偏差。因此，式(22)可以簡(jiǎn)化為：

(23)

(24)

βt+1=βt+μβt， αt+1=αt+μαt， ht+1=ht+μht

(25)

(26)

其中，βs+1～N(μβ0,∑β0)，αs+1～N(μα0,∑α0)，hs+1～N(μh0,∑h0)，∑β、∑α與∑h均為對(duì)角矩陣。

(二)變量選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

借鑒林峰等(2018)，本文選取財(cái)政支出、預(yù)算平衡、實(shí)際產(chǎn)出、貿(mào)易條件、國(guó)內(nèi)投資與貿(mào)易收支作為SV-TVP-SVAR模型的內(nèi)生變量。模型設(shè)定如下：

(27)

其中：Gt表示財(cái)政支出變量，以實(shí)際財(cái)政支出的對(duì)數(shù)值來(lái)衡量；BBt表示預(yù)算平衡變量，以財(cái)政收支差額占GDP的比重來(lái)表示；Yt表示實(shí)際產(chǎn)出變量，以實(shí)際GDP的對(duì)數(shù)值來(lái)衡量；TOTt表示貿(mào)易條件變量，以出口價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的比值，對(duì)其取對(duì)數(shù)來(lái)衡量；It表示國(guó)內(nèi)投資變量，以實(shí)際資本形成額的對(duì)數(shù)值來(lái)衡量；NXt表示貿(mào)易收支變量，以?xún)舫隹谡糋DP的比重來(lái)衡量。為了剔除通貨膨脹因素的影響，本文以1992年第一季度為基期，采用GDP平減指數(shù)對(duì)財(cái)政支出、GDP和國(guó)內(nèi)投資進(jìn)行平減處理。考慮到季節(jié)性因素的干擾，本文采用Census X-12方法進(jìn)行了季度調(diào)整。財(cái)政支出數(shù)據(jù)、預(yù)算平衡數(shù)據(jù)、實(shí)際產(chǎn)出數(shù)據(jù)、貿(mào)易條件數(shù)據(jù)和貿(mào)易收支數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)內(nèi)投資數(shù)據(jù)來(lái)自亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Federal Reserve Bank of Atlanta)數(shù)據(jù)庫(kù)。研究樣本為1992年第一季度至2020年第四季度的季度數(shù)據(jù)，該時(shí)段不僅涵蓋了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)期，也涵蓋了亞洲金融危機(jī)、全球金融危機(jī)和全球新冠肺炎疫情引致的中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩期，能夠有效刻畫(huà)不同經(jīng)濟(jì)周期背景下的中國(guó)財(cái)政支出效應(yīng)。

在采用SV-TVP-SVAR模型進(jìn)行實(shí)證分析前，本文通過(guò)ADF、PP和KPSS三種方法對(duì)變量進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)。表1結(jié)果顯示，各變量的水平值序列均表現(xiàn)為單位根過(guò)程，一階差分序列則表現(xiàn)為無(wú)單位根的平穩(wěn)過(guò)程。因此，本文選取各變量的一階差分序列進(jìn)行實(shí)證分析。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

五、實(shí)證結(jié)果分析

(一)參數(shù)估計(jì)結(jié)果

本文參照Nakajima(2011)，對(duì)SV-TVP-SVAR模型中的參數(shù)進(jìn)行馬爾可夫鏈蒙特卡羅算法(MCMC)抽樣。首先，根據(jù)AIC和BIC信息準(zhǔn)則，將模型的滯后階數(shù)設(shè)定為1；其次，將MCMC抽樣次數(shù)設(shè)定為10000次，前1000個(gè)樣本作為預(yù)燒值舍棄，后9000個(gè)樣本用來(lái)估計(jì)模型參數(shù)的后驗(yàn)分布。圖4呈現(xiàn)了MCMC抽樣得到的自相關(guān)系數(shù)、收斂路徑和后驗(yàn)分布密度函數(shù)。第一行的自相關(guān)系數(shù)圖顯示，樣本自相關(guān)性隨馬爾可夫鏈模擬長(zhǎng)度的增加而迅速下降，說(shuō)明本文設(shè)定的抽樣次數(shù)能夠從馬爾可夫鏈中獲取充足的平穩(wěn)序列樣本。第二行的收斂路徑顯示，樣本點(diǎn)以后驗(yàn)均值為中心的隨機(jī)波動(dòng)滿(mǎn)足平穩(wěn)序列的要求。

圖4 SV-TVP-SVAR模型的估計(jì)結(jié)果

表2報(bào)告了后驗(yàn)分布均值、標(biāo)準(zhǔn)差、置信區(qū)間、Geweke診斷值和無(wú)效因子。其中，Geweke診斷值用來(lái)評(píng)估統(tǒng)計(jì)量是否趨于后驗(yàn)分布，無(wú)效因子反映了不相關(guān)樣本數(shù)。從估計(jì)結(jié)果可以看出，Geweke診斷值均大于0.05，表明在5%的顯著水平上，CD統(tǒng)計(jì)量不能拒絕趨于后驗(yàn)分布的原假設(shè)，說(shuō)明預(yù)燒期可以使得馬爾可夫鏈趨于收斂。無(wú)效因子值均小于100，模擬次數(shù)是10000，表明MCMC模擬得到的不相關(guān)樣本數(shù)是足夠的。

表2 參數(shù)估計(jì)結(jié)果

圖5呈現(xiàn)了各內(nèi)生變量的隨機(jī)波動(dòng)率特征?？梢钥闯?，中國(guó)財(cái)政支出的隨機(jī)波動(dòng)率自1992年開(kāi)始逐步衰減，在1996年后趨近于零值，表明中國(guó)財(cái)政支出運(yùn)行基本平穩(wěn)。中國(guó)預(yù)算平衡的隨機(jī)波動(dòng)率在1998年前相對(duì)較小，但受亞洲金融危機(jī)的影響，隨機(jī)波動(dòng)率自1998年開(kāi)始迅速增大，并于2008年全球金融危機(jī)時(shí)期達(dá)到峰值。原因主要在于，中國(guó)政府為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，采用逆周期性財(cái)政政策進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控，進(jìn)而加劇了預(yù)算平衡的波動(dòng)性(陳詩(shī)一 等，2019)。中國(guó)實(shí)際產(chǎn)出的隨機(jī)波動(dòng)率長(zhǎng)期以來(lái)較為平穩(wěn)，但隨著2019年底新冠肺炎疫情的爆發(fā)，實(shí)際產(chǎn)出的波動(dòng)幅度急劇增大，中國(guó)GDP在2020年第一季度和第二季度同比下降6.8%和3.2%，自2020年第三季度開(kāi)始逐漸恢復(fù)穩(wěn)態(tài)。中國(guó)貿(mào)易條件的隨機(jī)波動(dòng)率自1992年開(kāi)始迅速下降，在2008年全球金融危機(jī)期間急劇上升，這是因?yàn)榻鹑谖C(jī)導(dǎo)致全球貿(mào)易快速萎縮，對(duì)中國(guó)進(jìn)出口產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格也造成了深度影響。中國(guó)國(guó)內(nèi)投資整體呈波動(dòng)下降的趨勢(shì)，在2000年之后波動(dòng)率逐步趨于平穩(wěn)。中國(guó)貿(mào)易收支的波動(dòng)率在2008—2010年間顯著增加，這與現(xiàn)實(shí)情境相吻合，體現(xiàn)了2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口產(chǎn)生的巨大沖擊。其中，2009年第一季度中國(guó)凈出口下降幅度達(dá)到45.3%，第二季度凈出口進(jìn)一步下降了44.2%。從整體波動(dòng)軌跡來(lái)看，幾次較大幅度的波動(dòng)分別出現(xiàn)在1998年亞洲金融危機(jī)、2008年全球金融危機(jī)和2020年新冠肺炎疫情的階段。

圖5 各變量的隨機(jī)波動(dòng)率特征注：中間實(shí)線(xiàn)代表隨機(jī)波動(dòng)率曲線(xiàn)，外側(cè)虛線(xiàn)分別代表5%和95%分位點(diǎn)的置信區(qū)間。

(二)時(shí)變的脈沖響應(yīng)分析

圖6為各內(nèi)生變量對(duì)財(cái)政支出沖擊的等間隔脈沖響應(yīng)圖。其中，實(shí)線(xiàn)代表提前2期，長(zhǎng)虛線(xiàn)代表提前4期，短虛線(xiàn)代表提前6期，分別對(duì)應(yīng)中國(guó)財(cái)政支出的短期、中期和長(zhǎng)期效應(yīng)。由圖6(2)可見(jiàn)，預(yù)算平衡對(duì)財(cái)政支出沖擊的即期響應(yīng)為負(fù)，表明中國(guó)財(cái)政支出沖擊會(huì)導(dǎo)致預(yù)算平衡惡化。預(yù)算平衡的響應(yīng)路徑呈現(xiàn)先降后升再降的倒“N”形波動(dòng)軌跡。1992—2000年中國(guó)預(yù)算平衡的負(fù)向響應(yīng)迅速擴(kuò)大，并在2000年達(dá)到波谷，脈沖響應(yīng)強(qiáng)度為-0.025，這是由于在亞洲金融危機(jī)的沖擊下，中國(guó)財(cái)政政策由適度從緊轉(zhuǎn)為有限度擴(kuò)張。2000—2008年中國(guó)預(yù)算平衡的負(fù)向響應(yīng)強(qiáng)度逐步減弱，但為應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)，中國(guó)政府出臺(tái)了“四萬(wàn)億”財(cái)政支出計(jì)劃，導(dǎo)致預(yù)算平衡的負(fù)向響應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大。伴隨著積極財(cái)政政策的持續(xù)運(yùn)用，2020年中國(guó)的財(cái)政赤字規(guī)模已突破6.3萬(wàn)億元。

圖6 財(cái)政支出沖擊的等間隔脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

如圖6(3)所示，實(shí)際產(chǎn)出對(duì)財(cái)政支出的沖擊響應(yīng)經(jīng)歷了“由負(fù)到正”的逆向波動(dòng)，表明中國(guó)財(cái)政支出政策具有顯著的非線(xiàn)性效應(yīng)?？傮w上看，實(shí)際產(chǎn)出的響應(yīng)軌跡呈現(xiàn)先降后升、再降再升的“W”形特征，兩次波谷出現(xiàn)在1998年和2004年，實(shí)際產(chǎn)出的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度分別為-0.013和-0.010；兩次波峰出現(xiàn)在2002年和2012年，脈沖響應(yīng)強(qiáng)度分別達(dá)到-0.006和0.006。其中，實(shí)際產(chǎn)出在1992—2008年表現(xiàn)為負(fù)向響應(yīng)，表明中國(guó)財(cái)政支出沖擊會(huì)導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出下降。而在2008年之后，實(shí)際產(chǎn)出轉(zhuǎn)為正向響應(yīng)，表明中國(guó)財(cái)政支出沖擊會(huì)促進(jìn)實(shí)際產(chǎn)出的提高。究其原因，在金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退階段，擴(kuò)張性財(cái)政政策運(yùn)用會(huì)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)刺激國(guó)內(nèi)有效需求，進(jìn)而帶動(dòng)實(shí)際產(chǎn)出水平的提高。

如圖6(4)所示，1992—2019年貿(mào)易條件對(duì)財(cái)政支出沖擊的脈沖響應(yīng)始終為負(fù)，與理論模型的預(yù)期相一致，即由于中國(guó)的Armington彈性較大，因此財(cái)政支出增加會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化。但從響應(yīng)軌跡來(lái)看，貿(mào)易條件的響應(yīng)強(qiáng)度呈現(xiàn)逐步減弱的趨勢(shì)。在1999年、2003年和2009年出現(xiàn)三次波谷后，貿(mào)易條件惡化的幅度都迅速下降。對(duì)此可能的理論解釋是，隨著本國(guó)產(chǎn)品偏好程度的提高，財(cái)政支出沖擊會(huì)引起本國(guó)中間產(chǎn)品的需求提高和價(jià)格攀升，從而導(dǎo)致財(cái)政支出對(duì)貿(mào)易條件的負(fù)向影響逐步減弱。尤其是隨著中國(guó)“立足內(nèi)需、暢通循環(huán)”戰(zhàn)略的推進(jìn)以及外部環(huán)境不確定性的加劇，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商對(duì)于本國(guó)產(chǎn)品的偏好程度持續(xù)增加(崔琨 等，2020；丁曉強(qiáng) 等，2021)，導(dǎo)致2020年以來(lái)出現(xiàn)貿(mào)易條件效應(yīng)逆轉(zhuǎn)的情形。由圖6(5)可以看出，1999—2012年國(guó)內(nèi)投資對(duì)財(cái)政支出沖擊的響應(yīng)為負(fù)，表明中國(guó)財(cái)政支出沖擊會(huì)抑制國(guó)內(nèi)投資，這可能是因?yàn)樵贏(yíng)rmington彈性較大的條件下，財(cái)政支出增加會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化，進(jìn)而降低投資回報(bào)率并擠出國(guó)內(nèi)投資。但自2012年開(kāi)始，中國(guó)財(cái)政支出對(duì)國(guó)內(nèi)投資的影響由“擠出”轉(zhuǎn)為“擠入”，原因可能是2012年開(kāi)始中國(guó)的貿(mào)易條件惡化效應(yīng)出現(xiàn)較大幅度的減弱，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資的沖擊響應(yīng)經(jīng)歷“由負(fù)到正”的逆向波動(dòng)。

圖6(6)的沖擊響應(yīng)軌跡顯示，貿(mào)易收支與國(guó)內(nèi)投資存在較強(qiáng)的同步性和對(duì)稱(chēng)性，表明“貿(mào)易條件—國(guó)內(nèi)投資—貿(mào)易收支”的邏輯機(jī)制能夠有效解釋中國(guó)財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)。國(guó)內(nèi)投資的沖擊響應(yīng)呈現(xiàn)倒“N”形變化軌跡(在2007年達(dá)到波谷)，而貿(mào)易收支的沖擊響應(yīng)表現(xiàn)為“N”形波動(dòng)形態(tài)(在2007年達(dá)到波峰)。從沖擊響應(yīng)強(qiáng)度來(lái)看，1992—2010年間，中國(guó)財(cái)政支出沖擊會(huì)引致貿(mào)易收支改善，即存在“中國(guó)式悖論”。根據(jù)前文的理論邏輯，中國(guó)財(cái)政支出增加一方面會(huì)引起預(yù)算平衡惡化，另一方面會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化，從而降低投資回報(bào)率并擠出國(guó)內(nèi)投資。對(duì)比圖6(2)和(5)不難發(fā)現(xiàn)，該時(shí)期投資的擠出效應(yīng)顯然超過(guò)了預(yù)算平衡的惡化效應(yīng)，因而會(huì)形成“財(cái)政支出增加引致貿(mào)易收支改善”的悖論效應(yīng)。而在2011—2020年這一時(shí)期，中國(guó)財(cái)政支出沖擊會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易收支惡化，即存在“雙重赤字”效應(yīng)。原因主要在于，該時(shí)期中國(guó)財(cái)政支出增加不僅會(huì)引起預(yù)算平衡惡化，還會(huì)擠入國(guó)內(nèi)投資，擠入效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步加劇貿(mào)易收支的惡化。而從沖擊響應(yīng)的時(shí)滯性來(lái)看，貿(mào)易收支與國(guó)內(nèi)投資的沖擊響應(yīng)在短期內(nèi)均最為顯著，而在中期內(nèi)大幅減弱，長(zhǎng)期內(nèi)幾乎衰減為零。

以上時(shí)變脈沖響應(yīng)函數(shù)的特征顯示，中國(guó)將會(huì)經(jīng)歷“雙重發(fā)散”和“雙重赤字”交替出現(xiàn)的時(shí)變過(guò)程。這主要是因?yàn)椋?012年開(kāi)始中國(guó)的貿(mào)易條件惡化效應(yīng)不斷減弱，財(cái)政支出沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)投資的影響經(jīng)歷了“由負(fù)到正”的逆向波動(dòng)，從而導(dǎo)致貿(mào)易收支效應(yīng)呈現(xiàn)先改善后惡化的時(shí)變特征。由此，本文在動(dòng)態(tài)時(shí)變的情境下充分刻畫(huà)了“中國(guó)式悖論”形成的經(jīng)驗(yàn)路線(xiàn)。

六、結(jié)論與啟示

本文通過(guò)構(gòu)建一般均衡模型，從貿(mào)易條件視角闡明了“中國(guó)式悖論”形成的理論機(jī)理，并采用帶有隨機(jī)波動(dòng)率的時(shí)變參數(shù)結(jié)構(gòu)向量自回歸(SV-TVP-SVAR)模型識(shí)別了中國(guó)財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)。理論模型表明，由于中國(guó)的Armington彈性較大，因此財(cái)政支出擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化，降低投資回報(bào)率并擠出國(guó)內(nèi)投資，進(jìn)而形成“中國(guó)式悖論”。實(shí)證結(jié)果顯示，中國(guó)將會(huì)經(jīng)歷“雙重發(fā)散”和“雙重赤字”交替出現(xiàn)的時(shí)變過(guò)程。原因主要在于，2012年開(kāi)始中國(guó)的貿(mào)易條件惡化效應(yīng)不斷減弱，財(cái)政支出沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)投資的影響經(jīng)歷了“由負(fù)到正”的逆向波動(dòng)，從而導(dǎo)致貿(mào)易收支效應(yīng)呈現(xiàn)先改善后惡化的時(shí)變特征。

本文的政策含義主要體現(xiàn)在：在理論層面，本文為解釋中國(guó)財(cái)政支出的貿(mào)易收支效應(yīng)悖論提供了思路。長(zhǎng)期以來(lái)，作為全球第一大貨物貿(mào)易出口國(guó)，中國(guó)貨物的價(jià)格貿(mào)易條件呈現(xiàn)持續(xù)惡化趨勢(shì)，這也是導(dǎo)致中國(guó)財(cái)政支出與貿(mào)易順差同步擴(kuò)大的重要根源。而自2012年開(kāi)始中國(guó)的貿(mào)易條件惡化效應(yīng)開(kāi)始減弱，因此財(cái)政支出擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬蠒?huì)引起貿(mào)易盈余的減少，這也為中國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支基本平衡提供了戰(zhàn)略思路。在推進(jìn)對(duì)外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，不僅要理性審視中國(guó)貿(mào)易收支的波動(dòng)，也要積極發(fā)揮貿(mào)易條件效應(yīng)的重要作用，防控國(guó)際價(jià)格波動(dòng)引起的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐層面，本文為探索中國(guó)積極財(cái)政政策的外部平衡作用提供了借鑒參考。2021年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。”可以看出，一方面擴(kuò)張性財(cái)政政策是形成中國(guó)貿(mào)易收支失衡的重要因素，另一方面中央政府不斷強(qiáng)化轉(zhuǎn)型時(shí)期擴(kuò)張性財(cái)政政策的作用。根據(jù)本文的研究結(jié)論，中央政府在提高擴(kuò)張性財(cái)政政策強(qiáng)度的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)重視財(cái)政政策與貿(mào)易政策在不同時(shí)點(diǎn)的協(xié)調(diào)配合。在當(dāng)前全球新冠肺炎疫情尚未停息的背景下，不但要利用擴(kuò)張性財(cái)政政策抗疫紓困，也要借助區(qū)域貿(mào)易合作推進(jìn)對(duì)外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展。