荀玉根

展望一季度，可以重點(diǎn)關(guān)注受益于政策的大金融和新老基建。

當(dāng)前投資者最為關(guān)注的問(wèn)題就是2022年春季行情是否存在?？傮w來(lái)看，對(duì)于春季行情的疑慮主要出于兩點(diǎn)擔(dān)憂，一是擔(dān)心政策難以對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，二是擔(dān)心年初微觀資金面不再寬裕。

春季行情不會(huì)缺席。具體有三大原因：一是從歷次歲末年初春季行情回顧來(lái)看，春季行情通常每年都有，背后的原因源自于歲末年初往往是重大會(huì)議召開(kāi)時(shí)間窗口，同時(shí)11月到3月A股基本面數(shù)據(jù)披露少，且年初資金利率通常有所回落，開(kāi)年投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)更高。二是7.30政治局會(huì)議以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度正逐步增強(qiáng)。2021年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。借鑒歷史隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度加大，市場(chǎng)將有不錯(cuò)表現(xiàn)。三是當(dāng)前ROE仍處在回升周期中，本輪全部A股ROE（TTM）于20Q2見(jiàn)底，20Q3開(kāi)始回升，至今只持續(xù)了5個(gè)季度，而隨著寬信用政策發(fā)力，預(yù)計(jì)ROE上升將持續(xù)至22Q1。

隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷發(fā)力，A股市場(chǎng)一季度行情依舊可期，在行業(yè)配置上可以適當(dāng)均衡配置。部分投資者認(rèn)為當(dāng)前新能源板塊的機(jī)構(gòu)配置比例相對(duì)較高，均衡配置意味著配置于新能源板塊的資金將大幅流出。需要注意的是，這背后暗含的實(shí)際是存量市場(chǎng)的邏輯，而忽略了增量資金的入場(chǎng)。在政策寬松早期，例如降準(zhǔn)推出初期，市場(chǎng)仍糾結(jié)于基本面和政策面的角力之中，此時(shí)市場(chǎng)情緒并未明顯上升，而隨著更有力的穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)、政策效果逐漸顯現(xiàn)的時(shí)候，市場(chǎng)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，此時(shí)隨著市場(chǎng)情緒的抬升增量資金有望持續(xù)入場(chǎng)。展望一季度，可以重點(diǎn)關(guān)注受益于政策的大金融和新老基建。

首先是低估的大金融。目前大金融板塊估值處于低位，且在基金持倉(cāng)中相對(duì)滬深300均是低配，而隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)下行壓力被對(duì)沖以及房地產(chǎn)債務(wù)擔(dān)憂消退，銀行、地產(chǎn)有望迎來(lái)修復(fù)。當(dāng)前地產(chǎn)政策面已經(jīng)出現(xiàn)積極變化，信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂有望下降。根據(jù)報(bào)道，近期廣東省政府正“牽線搭橋”，推動(dòng)國(guó)企央企收并購(gòu)出險(xiǎn)房企項(xiàng)目，多家大中型銀行也收到監(jiān)管層要求對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)提供金融支持，房地產(chǎn)依舊有望迎來(lái)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。歷史上，春季躁動(dòng)行情中銀行地產(chǎn)出現(xiàn)修復(fù)的概率較大。大金融中還應(yīng)重視券商。2019年、2020年券商凈利潤(rùn)同比分別為75%、36%，對(duì)應(yīng)券商指數(shù)全年最大漲幅為56%、55%，而2021年前三季度券商凈利潤(rùn)累計(jì)同比為24%，申萬(wàn)券商指數(shù)2021年還下跌了4.2%。

其次是新老基建。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的政策信號(hào)已經(jīng)非常明確，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力有望直接帶動(dòng)新老基建投資的增長(zhǎng)。其中“新基建”是兼顧短期刺激有效需求和長(zhǎng)期增加有效供給的最佳結(jié)合點(diǎn)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展、創(chuàng)新發(fā)展的大國(guó)重器。具體到行業(yè)，新基建主要指的是新能源相關(guān)板塊等硬科技行業(yè)，正是目前政策發(fā)力的重點(diǎn)：2022年以來(lái)各個(gè)地方發(fā)布的有關(guān)光伏和風(fēng)電的擬建項(xiàng)目數(shù)量近1900個(gè)，不僅有助于中國(guó)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也正帶動(dòng)社會(huì)大量投資。近期新能源相關(guān)板塊出現(xiàn)調(diào)整，本質(zhì)原因是市場(chǎng)擔(dān)心高景氣行業(yè)估值太高，2022年新能源車產(chǎn)業(yè)鏈類似2010年智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，高景氣、高估值，2010年智能手機(jī)的滲透率突破15%，此后開(kāi)始加速發(fā)展，持續(xù)維持高景氣，直到2011年4月智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈才隨著市場(chǎng)整體調(diào)整而消化估值;2021年中國(guó)新能源汽車銷量達(dá)351萬(wàn)輛，較2020年增長(zhǎng)165%，2021年下半年滲透率更提升至17.3%。未來(lái)在政策刺激和滲透率不斷提升背景下行業(yè)高景氣仍有望延續(xù)，階段性消化估值需要等市場(chǎng)環(huán)境改變，一季度難以出現(xiàn)。