陳樂昕 張璐 江西農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 賴娟 江西農(nóng)業(yè)大學(xué)“三農(nóng)”問題研究中心

2006年，為了鼓勵企業(yè)增加研發(fā)投資，中國實(shí)施了新的“無形資產(chǎn)”會計(jì)準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則引入了處理研發(fā)投資的新方式，研發(fā)階段的相關(guān)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益，開發(fā)階段的相關(guān)費(fèi)用有條件資本化。新會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項(xiàng)目的開發(fā)階段，在能夠證明滿足5項(xiàng)條件時(shí)，應(yīng)確認(rèn)為無形資產(chǎn)。然而，這五個(gè)條件之間缺乏嚴(yán)格的界限，導(dǎo)致不同公司對類似項(xiàng)目的驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn)不同。雖然準(zhǔn)則規(guī)定了費(fèi)用化和資本化的時(shí)間點(diǎn)，但發(fā)展階段資本化的確認(rèn)條件缺乏嚴(yán)格的界限，資本化的確認(rèn)在一定程度上是基于管理層的主觀判斷。企業(yè)可以根據(jù)自身的實(shí)際情況和資本化條件，選擇R&D投資的資本化或費(fèi)用會計(jì)處理。一方面，研發(fā)投資的資本化可以起到信號傳遞的作用，從而幫助投資者了解企業(yè)的創(chuàng)新能力。另一方面，研發(fā)支出資本化可能被管理層“操縱”，成為盈余管理的一種手段。因此，研究R&D投資資本化率與企業(yè)市場價(jià)值的相關(guān)性，可以幫助會計(jì)信息使用者正確評估企業(yè)的投資價(jià)值，為判斷企業(yè)未來市場價(jià)值提供依據(jù)，為政府和外部投資者提供更客觀真實(shí)的信息。政府和外部投資者可以深入了解企業(yè)的研發(fā)活動及其成功的可能性，這將提高外部投資者的信心，促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的增長。此外，國務(wù)院于2014年5月發(fā)布了新的“九項(xiàng)國家規(guī)定”，明確規(guī)定“鼓勵上市公司建立市場價(jià)值管理體系”。研究研發(fā)資本化率對企業(yè)市場價(jià)值的影響，可以幫助企業(yè)在權(quán)力范圍內(nèi)努力使公司價(jià)值服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，更好地實(shí)施企業(yè)價(jià)值管理，對于企業(yè)的投資決策和市場價(jià)值判斷對企業(yè)也具有重要的參考價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義?，F(xiàn)有關(guān)于研發(fā)投入的資本化對企業(yè)價(jià)值的影響的實(shí)證研究大多是從研發(fā)投資的視角，少有從研發(fā)投入資本化率的視角進(jìn)行切入。而在僅有的研發(fā)投入會計(jì)政策選擇的研究中，都是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主要研究對象，還沒有學(xué)者對農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)市場價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行研究。對于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，其特有的研發(fā)投入周期長，收益慢等特征是否會對研發(fā)投入資本化率與企業(yè)市場價(jià)值之間的相關(guān)性產(chǎn)生影響？農(nóng)業(yè)類企業(yè)市場價(jià)值與研發(fā)投入資本化之間的關(guān)系與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)類又會有何不同？這些問題尚未得到解答。因此，本文選取2007-2020年我國農(nóng)業(yè)類上市公司為樣本，實(shí)證探究研發(fā)投入的資本化率與企業(yè)市場價(jià)值之間的關(guān)系，以期為農(nóng)業(yè)類上市公司在研發(fā)投入費(fèi)用化或資本化過程中提供合理建議，同時(shí)為政府鼓勵農(nóng)業(yè)上市公司研發(fā)投入行為的會計(jì)準(zhǔn)則修訂與稅收政策制定提供理論與實(shí)證依據(jù)，也為投資者判斷農(nóng)業(yè)類上市公司的未來市場價(jià)值提供理論依據(jù)。

一、研發(fā)投入的資本化會計(jì)處理與企業(yè)市場價(jià)值：文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

國外相關(guān)實(shí)證研究認(rèn)為，研發(fā)投入資本化的會計(jì)處理可以向外界傳遞成功的研發(fā)項(xiàng)目能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造收益的積極信號，研發(fā)投入資本化的會計(jì)處理影響企業(yè)市場價(jià)值。James B E，Mcguire J B（2016）發(fā)現(xiàn)很多因素會對研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系產(chǎn)生影響，其中最為主要的是研發(fā)投入處理方法的選擇，再進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)資本化研發(fā)支出能更好地提升企業(yè)的收益[1]。國內(nèi)學(xué)者也對資本化研發(fā)投入進(jìn)行了研究，同樣也發(fā)現(xiàn)資本化研發(fā)投入對企業(yè)價(jià)值有著積極作用。王燕妮和劉艷妮（2015）首先研究發(fā)現(xiàn)R&D會計(jì)政策選擇與企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)，與市場價(jià)值呈正相關(guān)[2]。潘晶晶和趙武陽（2015）同樣證實(shí)，研發(fā)支出資本化后，會計(jì)信息的估值作用提升[3]。而后王燕妮等（2020）又進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助正向調(diào)節(jié)R&D會計(jì)政策選擇與企業(yè)市場價(jià)值之間的關(guān)系，同時(shí)也正向調(diào)節(jié)資本化R&D投入及費(fèi)用化R&D投入與企業(yè)市場價(jià)值之間的關(guān)系[4]。大量的實(shí)證研究證實(shí)研發(fā)投入的資本化能夠提升企業(yè)的價(jià)值，且這種促進(jìn)作用在企業(yè)未來的經(jīng)營期間更為明顯。但是仍有學(xué)者持不同的觀點(diǎn)，張倩倩、周銘山等（2017）王妹禧（2018）指出研發(fā)支出資本化處理同時(shí)存在價(jià)值折損效應(yīng)和價(jià)值增值效應(yīng)。從現(xiàn)金流角度考慮，發(fā)現(xiàn)資本化降低了公司的當(dāng)期價(jià)值。資本化處理增加了企業(yè)盈余操控的風(fēng)險(xiǎn)[5]。鑒于我國上市公司在是否選用“資本化”會計(jì)處理方面存在很大差異，現(xiàn)有會計(jì)準(zhǔn)則并未給企業(yè)提供明確的操作規(guī)范和細(xì)則，在具體的會計(jì)處理上企業(yè)仍具有自主性。目前國內(nèi)外學(xué)者就研發(fā)投入資本化對企業(yè)價(jià)值影響的相關(guān)結(jié)論仍有不同觀點(diǎn)，尚未有針對農(nóng)業(yè)類企業(yè)研發(fā)投入會計(jì)處理方式的研究。但基于會計(jì)處理方法的信號顯示理論分析，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：研發(fā)投入的資本化率與農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)市場價(jià)值正相關(guān)。

在以往的文獻(xiàn)中，吳云端（2014）發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)研究開發(fā)支出會計(jì)處理方式對企業(yè)績效均具有滯后效應(yīng)，并且資本化會計(jì)處理對企業(yè)績效的提升速度快于費(fèi)用化會計(jì)處理[6]。黃潔莉等（2014）提出我國農(nóng)業(yè)上市公司研發(fā)投入尚未對業(yè)績產(chǎn)生正面影響，反而呈現(xiàn)出微弱的負(fù)面影響效應(yīng)，現(xiàn)階段因稅收優(yōu)惠政策所導(dǎo)致的稅負(fù)減免對于農(nóng)業(yè)企業(yè)研發(fā)投入的激勵仍未達(dá)到預(yù)期效果等結(jié)論。李曉婷等（2021）研究發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)上市公司的研發(fā)投入強(qiáng)度與其成長性之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，且當(dāng)期研發(fā)投入對其成長性具有滯后的效果[7]。由于研究開發(fā)活動具有高風(fēng)險(xiǎn)、成功不確定、時(shí)間長、收益滯后的特性。一般來說，研發(fā)項(xiàng)目的時(shí)間超過1年，項(xiàng)目產(chǎn)生的收益往往要1年以后甚至更長的時(shí)間之后才會產(chǎn)生。綜上所述，提出本文的第二個(gè)假設(shè)：

H2：農(nóng)業(yè)上市公司研發(fā)投入的資本化率與企業(yè)市場價(jià)值的關(guān)系存在滯后效應(yīng)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，本文選取了2007-2020年滬深A(yù)股上市公司中所有農(nóng)業(yè)類公司，包含農(nóng)、林、牧、漁業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)，以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化相關(guān)的農(nóng)副產(chǎn)品加工、銷售等公司同時(shí)剔除ST*股。最終得到59家農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，共643個(gè)樣本觀測值。本文所用到的數(shù)據(jù)，均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)中2007年到2020年年報(bào)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)過程使用Microsoft Excel 2010和SPSS.26完成。

（二）變量及模型設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

被解釋變量為農(nóng)業(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值，現(xiàn)有的文獻(xiàn)中關(guān)于企業(yè)價(jià)值的度量不統(tǒng)一。主要有以下兩類：一是主要反映企業(yè)的財(cái)務(wù)價(jià)值，有主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（CROA）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE），二是主要反映企業(yè)的市場價(jià)值，有股票價(jià)格、股票收益、托賓Q值等財(cái)務(wù)指標(biāo)[8]。由于本研究關(guān)注的是研發(fā)投入資本化處理對企業(yè)市場價(jià)值的影響，因此本文將使用托賓Q值來代表公司價(jià)值。

2.解釋變量

根據(jù)本文的研究需要，選擇資本化率，即資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例（CAPR&D）。

3.控制變量

企業(yè)價(jià)值的影響因素有很多，現(xiàn)有文獻(xiàn)中提到的有資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營戰(zhàn)略、公司治理結(jié)構(gòu)等。本文從企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、成長能力三個(gè)方面選擇控制變量分別用總資產(chǎn)的對數(shù)（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、主營業(yè)務(wù)收入增長率（GROWTH）來表示（見表1）。

表1 變量定義

4.模型選擇

基于以上研究目的、變量設(shè)計(jì)及數(shù)據(jù)性質(zhì)，本文構(gòu)建了如下4個(gè)模型：

以上各式中：a0為截距；β1-β5為各變量系數(shù)；i為上市公司序號，i=1，2，…，59； t為年份，t=2007， 2008…， 2020； CAPR&Dit表示i公司t年研發(fā)投入資本化率；DIFFCAPR&Dit表示i公司t年滯后一期的資本化率；R&Dit表示i公司t年的研發(fā)投入 強(qiáng) 度；DIFFR&Dit表 示i公 司t年 滯 后一期的研發(fā)投入強(qiáng)度；SIZEit; GROWTHit; LEVit分別表示i公司t年的企業(yè)規(guī)模、成長能力、資本結(jié)構(gòu)；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

本文采用線性多元回歸法來驗(yàn)證相關(guān)假設(shè)，模型（1）用來檢驗(yàn)不受其它因素的干擾下，資本化率CAPR&D對企業(yè)價(jià)值Q的影響，模型（2）在模型（1）的基礎(chǔ)上加入控制變量企業(yè)規(guī)模，成長能力，資本結(jié)構(gòu)，以考察在加入控制變量后CAPR&D與Q之間的關(guān)系是否還保持穩(wěn)定性，對假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)；模型（3）在模型（2）的基礎(chǔ)上將自變量CAPR&D滯后一期，探究滯后一期的CAPR&D對Q的影響，模型（4）在模型（3）的基礎(chǔ)上加入控制變量，考察滯后的CAPR&D對Q的影響是否保持穩(wěn)定，對假設(shè)2進(jìn)行檢驗(yàn)。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2中可以看出R&D的均值為2.398，而所有上市公司研發(fā)強(qiáng)度的均值為1.41，相比之下農(nóng)業(yè)上市公司的研發(fā)強(qiáng)度還是高于普遍水平。這反映出越來越多的農(nóng)業(yè)公司從事了研發(fā)活動，增加了研發(fā)投入。樣本中資本化率的均值為5.109可以看出我國農(nóng)業(yè)上市公司絕大部分使用的還是費(fèi)用化的會計(jì)處理方式，雖然資本化的會計(jì)處理方式有很多的優(yōu)勢，但是目前費(fèi)用化依舊是我國農(nóng)業(yè)上市公司主要的會計(jì)處理方式。資本化金額的均值也明顯要少于費(fèi)用化的金額，也同樣說明了上述結(jié)論。

表2 變量描述統(tǒng)計(jì)

（二）實(shí)證結(jié)果及分析

表3列示了農(nóng)業(yè)上市公司研發(fā)投入資本化率對企業(yè)市場價(jià)值的影響。其中模型1直接探究資本化率CAP-R&D與農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)市場價(jià)值Q之間的關(guān)系，得到CAPR&D與Q在10%的水平下正相關(guān)，即初步驗(yàn)證了假設(shè)1成立。在模型2中加入研發(fā)投入強(qiáng)度、企業(yè)規(guī)模、成長性、資本結(jié)構(gòu)等控制變量后，CAP-R&D與Q之間的關(guān)系失去了顯著性。由于研發(fā)活動存在時(shí)間長，收益滯后等特點(diǎn)，為了驗(yàn)證假設(shè)2，我們選擇將CAP-R&D滯后一期。模型3中顯示，CAP-R&D與Q之間在5%的水平下正相關(guān)。相比模型1，將CAP-R&D滯后一期之后，CAP-R&D與Q的顯著性由原來的10%水平下顯著上升到了5%水平下顯著。除了顯著性有所提高以外，CAP-R&D與Q之間的關(guān)系系數(shù)也隨之變大，這說明CAPR&D與Q之間的相關(guān)性變得更大。初步驗(yàn)證假設(shè)2成立。為了進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)2，在將CAP-R&D滯后的同時(shí)，將研發(fā)投入強(qiáng)度滯后，同時(shí)加入企業(yè)規(guī)模、成長性、資本結(jié)構(gòu)等控制變量。結(jié)果發(fā)現(xiàn)CAP-R&D與Q之間的正相關(guān)關(guān)系沒有改變，并且相關(guān)系數(shù)由原來的0.101上升到了0.119，說明在加入了控制變量后，CAP-R&D與Q之間的正相關(guān)關(guān)系變得更加緊密。說明企業(yè)研發(fā)投入的資本化率越高，企業(yè)未來一年市場價(jià)值也隨之提高。同時(shí)驗(yàn)證假設(shè)1和假設(shè)2。

表3 研發(fā)投入會計(jì)核算與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

本文以農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象，從研發(fā)投入會計(jì)核算的視角，分析研究了研發(fā)投入資本化率與企業(yè)市場價(jià)值之間的關(guān)系。通過研究得出以下結(jié)論：（1）研發(fā)投入的資本化率與農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)市場價(jià)值正相關(guān)，也就是說研發(fā)投入的資本化率越高，越有利于企業(yè)價(jià)值的提升。根據(jù)2007-2020年農(nóng)業(yè)上市公司是整數(shù)據(jù)顯示，研發(fā)投入的資本化率越高，企業(yè)的市場價(jià)值越高。企業(yè)研發(fā)投入的資本化能夠向社會傳遞出良好的信號，降低企業(yè)內(nèi)外信息的不對稱性，能夠幫助企業(yè)獲得更多的外部融資，進(jìn)一步的推進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)程，更能夠提高企業(yè)的競爭力。（2）農(nóng)業(yè)上市公司研發(fā)投入的資本化率與企業(yè)市場價(jià)值的關(guān)系存在滯后效應(yīng)。研發(fā)活動具有時(shí)間長，高風(fēng)險(xiǎn)，收益慢等特點(diǎn)。投入的研發(fā)項(xiàng)目一般會在第二年甚至更長時(shí)間后產(chǎn)生收益，因此企業(yè)第一年的資本化投入將影響第二年的市場價(jià)值。

（二）相關(guān)啟示

以上研究結(jié)論為相關(guān)政府部門、管理層和投資者進(jìn)行研發(fā)投資提供了實(shí)證證據(jù)和決策支持。在政府層面，政府部門要加大對研發(fā)的支持力度，鼓勵和支持企業(yè)開展更多的自主創(chuàng)新。除了財(cái)政補(bǔ)貼外，我們還應(yīng)該在很多方面幫助中國農(nóng)業(yè)上市公司，比如積極制定有利于促進(jìn)農(nóng)業(yè)人才培養(yǎng)和農(nóng)業(yè)技術(shù)人才引進(jìn)的相關(guān)政策，從而提高我國農(nóng)業(yè)發(fā)展的自主創(chuàng)新能力。同時(shí)，完善上市公司信息披露制度，明確相關(guān)法律法規(guī)，對上市公司研發(fā)費(fèi)用信息披露作出更嚴(yán)格、更詳細(xì)的規(guī)定。避免企業(yè)將會計(jì)準(zhǔn)則作為“盈余管理”的手段。

管理層如果注重企業(yè)的長期發(fā)展，可以選擇有利于企業(yè)價(jià)值提升的資本化會計(jì)核算。管理層可以盡可能多的披露企業(yè)研發(fā)投入的會計(jì)核算方式及結(jié)果，向資本市場的投資者、分析師等信息使用者傳遞更多研發(fā)投入及研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展的好消息，從而提高市場信息透明度、降低信息不對稱、引導(dǎo)市場對企業(yè)的合理估值以及減少資本市場的融資成本、增加融資機(jī)會等。

對投資者而言，在選擇農(nóng)業(yè)類上市公司投資時(shí)，不僅要關(guān)注公司的研發(fā)投入絕對數(shù)量，還要關(guān)注其研發(fā)投入資本化率。在研發(fā)投入強(qiáng)度相同條件下應(yīng)該選擇研發(fā)投入資本化率高的公司。