韓興國(guó)，楊 苗

(內(nèi)蒙古科技大學(xué)，內(nèi)蒙古 包頭 015100)

1 安踏體育并購(gòu)過程

安踏體育1991年成立，2007年在香港聯(lián)交所掛牌上市。其憑借優(yōu)秀的營(yíng)銷模式和超前的戰(zhàn)略布局，快速占領(lǐng)市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)體育用品品牌巨頭。根據(jù)集團(tuán)財(cái)報(bào)，安踏2020年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355.1億元，同比增長(zhǎng)4.7%，已連續(xù)高速增長(zhǎng)達(dá)7年。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為91.52億元，同比增長(zhǎng)5.3%；毛利率為58.2%，同比升高3.2%，同行業(yè)最高。安踏集團(tuán)經(jīng)過近30年的發(fā)展，從一家傳統(tǒng)的民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型為有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力和具備較為現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)的公司。

亞瑪芬體育前身成立于1950年，是全球著名的體育用品公司，早期時(shí)候主要經(jīng)營(yíng)煙草的制造和分銷。之后亞瑪芬不斷地通過并購(gòu)逐漸發(fā)展為一家主營(yíng)體育用品生產(chǎn)和營(yíng)銷的跨國(guó)公司，2005年正式更名為亞瑪芬體育，旗下?lián)碛?3個(gè)品牌。2018年，亞瑪芬體育按銷售收入計(jì)，其戶外運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)占比高達(dá)62.22%，球類業(yè)務(wù)占比為24.33%，剩下13.45%則為健身業(yè)務(wù)。

亞瑪芬體育的銷售網(wǎng)絡(luò)廣泛分布于34個(gè)國(guó)家和地區(qū)，共有約8 600名員工。2018年度毛利潤(rùn)約94億元，稅前利潤(rùn)約12.9億元。

安踏體育于2018年12月7日發(fā)布公告稱其與露露檸檬的創(chuàng)始人Chip Wilson所有的Anamered Investments Incorporation和方源資本共同組成投資者財(cái)團(tuán)，將亞瑪芬體育全部已發(fā)行的流通股份以現(xiàn)金要約價(jià)每股40歐元收購(gòu)。收購(gòu)總價(jià)款合計(jì)約46.6億歐元，換算為人民幣大約366.7億元。2019年3月，由騰訊在內(nèi)的投資者財(cái)團(tuán)順利完成了對(duì)亞瑪芬體育公司的收購(gòu)，正式開啟了全球化進(jìn)程，并成立亞瑪芬集團(tuán)新一屆董事會(huì)。安踏集團(tuán)的多品牌陣營(yíng)中也加入了亞瑪芬體育旗下的國(guó)際知名品牌，包括薩洛蒙、始祖鳥、阿托米克、頌拓、威爾勝、必確等。這些都是在滑雪、球類、戶外運(yùn)動(dòng)及運(yùn)動(dòng)器械等細(xì)分領(lǐng)域位居全球前列的品牌，均布局于亞太、歐洲和美洲等世界主要市場(chǎng)。安踏并購(gòu)亞瑪芬后，已上升為全球第三大綜合體育用品集團(tuán)，為全球的消費(fèi)者提供服務(wù)。

2 安踏并購(gòu)亞瑪芬的動(dòng)因分析

2.1 豐富產(chǎn)品種類，服務(wù)多層次消費(fèi)者

隨著消費(fèi)者的消費(fèi)層次和產(chǎn)品需求不斷擴(kuò)展，體育用品向更為多元化和專業(yè)化發(fā)展。就亞瑪芬體育旗下的品牌和產(chǎn)品而言，不僅滿足安踏發(fā)展中高端產(chǎn)品的需求，又能實(shí)現(xiàn)其打造專業(yè)化和差異化體育產(chǎn)品的要求。因此，安踏并購(gòu)亞瑪芬可進(jìn)一步覆蓋不同層次體育用品消費(fèi)者，同時(shí)安踏集團(tuán)不僅能通過利用亞瑪芬的核心技術(shù)和旗下阿托米克、薩洛蒙、始祖鳥等全球頂級(jí)的戶外運(yùn)動(dòng)品牌的固有產(chǎn)品力和強(qiáng)大的影響力增強(qiáng)自身的專業(yè)形象，還能進(jìn)一步增強(qiáng)其在全球體育用品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

2.2 布局海外市場(chǎng)，打造世界級(jí)體育用品公司

近幾年，我國(guó)鞋服品牌躍躍欲試走出去進(jìn)軍海外市場(chǎng)。安踏未來十年的發(fā)展目標(biāo)是成長(zhǎng)為一家全球性的體育用品公司，代表中國(guó)品牌走向世界。彭博社也發(fā)表過相關(guān)報(bào)道稱，安踏未來十年的海外發(fā)展目標(biāo)是將國(guó)際市場(chǎng)的營(yíng)收提高至集團(tuán)總營(yíng)收的40%左右。亞瑪芬的主營(yíng)市場(chǎng)一直都是美洲和EMEA市場(chǎng)(非洲、歐洲、中東)。2018年其收入的43%來自EMEA地區(qū)，42%來自美洲，而且海外細(xì)分市場(chǎng)對(duì)亞瑪芬體育旗下眾多品牌擁有很高的認(rèn)可度，因此安踏收購(gòu)亞瑪芬有利于進(jìn)軍海外市場(chǎng)。

3 安踏體育并購(gòu)亞瑪芬的短期績(jī)效分析

分析企業(yè)并購(gòu)短期績(jī)效最常見方法是事件研究法，主要是對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后的股票收益率的變化進(jìn)行分析來研究并購(gòu)對(duì)企業(yè)短期績(jī)效的影響。本文將用事件研究法來對(duì)安踏并購(gòu)亞瑪芬短期績(jī)效的影響進(jìn)行分析。安踏宣布并購(gòu)公告后，通過安踏股價(jià)及市場(chǎng)指數(shù)計(jì)算累積超額收益率(CAR)和超額收益率(AR)，分析安踏股票是否產(chǎn)生了超額收益，從而分析并購(gòu)事件對(duì)短期績(jī)效的影響。如果累積超額收益率為正數(shù)，則說明市場(chǎng)對(duì)該次并購(gòu)比較看好，該次并購(gòu)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了正向影響；如果累積超額收益率為負(fù)數(shù)，則相反。

3.1 研究方法

事件日：即事件發(fā)生的當(dāng)日。筆者將事件日定為安踏體育第一次宣布并購(gòu)亞瑪芬的公告發(fā)布日，即第0天。

窗口期：即事件日前后的一段時(shí)間。通過對(duì)事件窗口期的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算研究市場(chǎng)反應(yīng)。筆者將事件窗口期定為事件日的前后10天[-10,10]；

估計(jì)期：本文將估計(jì)窗口期選取為事件窗口前的200個(gè)工作日，即[-210,-11]。筆者選取恒生指數(shù)作為市場(chǎng)指數(shù)，股票代碼為02020.HK。

累計(jì)超額收益率(CAR)和超額收益率(AR)的計(jì)算公式如下：

CARt=∑ARt

(1)

ARt=Rm-Rt

(2)

其中，Rt為根據(jù)回歸系數(shù)方程得到的正常收益率，Rm為實(shí)際收益率。

3.2 數(shù)據(jù)選取

筆者主要研究分析安踏并購(gòu)亞瑪芬是否給其短期績(jī)效產(chǎn)生了正向影響，因此選擇安踏體育發(fā)布并購(gòu)公告日前后的香港恒生指數(shù)數(shù)據(jù)與股票數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。

3.3 結(jié)果分析

筆者將2018年12月7日定為安踏并購(gòu)亞瑪芬的事件日，將本次事件的估計(jì)窗口期定為[-210,-11]。通過SPSS軟件計(jì)算得出安踏與恒生的回歸系數(shù)β為1.188，常量α為0.001，并且從回歸分析結(jié)果中得出p值小于0.05，回歸關(guān)系顯著。并根據(jù)前述計(jì)算結(jié)果計(jì)算正常收益率、累計(jì)超額收益率CAR及超額收益率AR，結(jié)果見表1。

圖1 2018年安踏收購(gòu)亞瑪芬體育AR和CAR變動(dòng)趨勢(shì)

這次安踏并購(gòu)亞瑪芬與以往其他并購(gòu)最大的不同是將亞瑪芬在中國(guó)和全球的業(yè)務(wù)全部予以收購(gòu)。根據(jù)表1和圖1可以看出，CAR在事件窗口期內(nèi)的波動(dòng)較劇烈。在[-10,-4]期間，AR在大部分時(shí)間都表現(xiàn)為負(fù)數(shù)，CAR在波動(dòng)下降；在[-4,-1]期間，AR上漲幅度較大，拉動(dòng)CAR上漲，但仍未轉(zhuǎn)為正數(shù)。在事件日及其之后的10天內(nèi)，AR均為負(fù)數(shù)。除[5,8]期間，CAR均為負(fù)值，CAR的波動(dòng)趨勢(shì)與AR相同，雖然在整個(gè)窗口期有波動(dòng)上升的時(shí)候，但大多數(shù)時(shí)間為負(fù)數(shù)。說明市場(chǎng)對(duì)本次并購(gòu)事件的態(tài)度是比較消極的，公司績(jī)效在短期內(nèi)沒有得到改善。這是因?yàn)?018年安踏發(fā)出要約收購(gòu)亞瑪芬體育，按照收購(gòu)要約的計(jì)劃，安踏需要注資15.43億歐元，包括來自7億～8億歐元的自有資金和8億～9億歐元的借款。除此之外，安踏還為一筆13億歐元的債務(wù)融資進(jìn)行了擔(dān)保。截至2018年底，安踏集團(tuán)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物總額人民幣92.83億元，加上31.7億元的銀行定期存款，集團(tuán)目前尚有人民幣近百億元的資金缺口。

4 安踏體育并購(gòu)亞瑪芬體育為其他有意通過跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)軍海外市場(chǎng)的企業(yè)提供的啟示

2020全年安踏公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為91.52億元，同比增長(zhǎng)5.3%；毛利率同比上升3.2個(gè)百分點(diǎn)至行業(yè)最高58.2%，本次事件為其他想要通過跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)軍海外市場(chǎng)的企業(yè)提供了幾點(diǎn)啟示。

4.1 加強(qiáng)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)管理水平

要想充分借助跨國(guó)并購(gòu)，極大地發(fā)揮橫向一體化戰(zhàn)略效應(yīng)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)管理水平。在管理方面，可以搭建學(xué)習(xí)交流平臺(tái)，建立長(zhǎng)效機(jī)制。例如多去目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行參觀學(xué)習(xí)，雙方可面對(duì)面交流、切磋前衛(wèi)的管理理念和優(yōu)秀的管理經(jīng)驗(yàn)。在銷售渠道方面，除了自身不斷開拓的銷售渠道以外，可以利用被并購(gòu)企業(yè)已有的渠道優(yōu)勢(shì)，與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商建立良好合作關(guān)系，建立自身海外品牌優(yōu)勢(shì)。充分利用當(dāng)?shù)氐赜騼?yōu)勢(shì)，以一個(gè)地區(qū)作為海外據(jù)點(diǎn)，在當(dāng)?shù)亟N售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)以輻射周邊國(guó)家，以此開拓國(guó)外市場(chǎng)，增加海外市場(chǎng)的占有率。

4.2 充分做好并購(gòu)準(zhǔn)備工作

我國(guó)體育企業(yè)在并購(gòu)過程中存在的一個(gè)問題就是對(duì)并購(gòu)目標(biāo)缺乏足夠的了解，最直觀的體現(xiàn)就是由于對(duì)被并購(gòu)方缺乏深入的了解，導(dǎo)致并購(gòu)支付過高的對(duì)價(jià)，因此體育企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)之前應(yīng)該做好充分的準(zhǔn)備工作。同時(shí)，企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，也要全面的了解被并購(gòu)方所處國(guó)家的政治環(huán)境、法律政策、行業(yè)狀況以及文化習(xí)俗，以便于并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。最后，企業(yè)在選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)，要從自身發(fā)展戰(zhàn)略和實(shí)際情況出發(fā)，使得并購(gòu)活動(dòng)有一個(gè)明確的戰(zhàn)略指導(dǎo)，并且還要綜合考慮此次并購(gòu)是否能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)初期制定的并購(gòu)目標(biāo)，以此來判斷是否應(yīng)該進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。