2021年對于資本市場來說是充滿挑戰(zhàn)的一年，在波動與分化的極致演繹下，每個參與其中的人都有各自的感受。本期《財富生活》邀約清和泉資本董事長劉青山先生談一下2022年如何把握好市場的方向和脈絡(luò)，確保投資收益。

Q：您對2022年全年的市場預(yù)期怎么樣？有部分人認為是“前高后低”的走勢，您怎么看今年的市場節(jié)奏？

A：清和泉資本董事長劉青山：2022年總體并不悲觀，節(jié)奏上確實上半年或者一季度賺錢的概率更大，市場的信心、政策的出臺、流動性的釋放，在一季度會展示得更充分。結(jié)合2022年的宏觀環(huán)境，上半年看得更清楚一些。

Q：您在年度策略提到2022年跟2019年的宏觀環(huán)境有點相似，但不同之處在于估值，您覺得這會對今年投資構(gòu)成一個很大的難點嗎？

A：清和泉資本董事長劉青山：2022年所處的宏觀環(huán)境和2019年有點像，都是開始出了一些穩(wěn)增長的政策、對經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)出了一些積極的信號，貨幣和信用角度也是觸底逐漸回升。而2019年的估值是經(jīng)歷了2018年的下跌，無論是成長型行業(yè)還是價值型行業(yè)，估值都是在較低的歷史分位數(shù)，所以2019年的反轉(zhuǎn)我們看到了全面的beta行情。而目前除了受損疫情和受損成本的行業(yè)估值相對較低，其他比較景氣的或者比較長期看好的一些行業(yè)，考慮到估值的分位數(shù)帶來的局促性，我們選股上需要更加精細，視野更長，質(zhì)地更有把握。

Q：中觀層面，對今年的產(chǎn)業(yè)政策有何預(yù)期？哪些脈絡(luò)可以輔助今年的投資呢？

A：清和泉資本董事長劉青山：每年年底的中央經(jīng)濟工作會議、包括年中的政治局會議，都是我們了解政策的重要途徑。2022年負向影響經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)政策相信都會減少，這是第一。第二，扶持性的、要求發(fā)展的政策會加快落地，包括“共同富?！睂οM的影響、碳中和對長期能源的影響，中國進入高端制造業(yè)的加速，都能夠給我們帶來長遠的方向，這點非常清楚。

大家一定要適應(yīng)低利率的時代不太可能出現(xiàn)有前途、有未來、質(zhì)地好的公司，還非常便宜。所以，要對優(yōu)質(zhì)公司或者是有前途的行業(yè)忍受適當高估的環(huán)境。

Q：清和泉對能源革命的投資線索一直關(guān)注度比較高，怎么看目前新能源板塊的投資策略？有沒有特別關(guān)注的細分領(lǐng)域？

A：清和泉資本董事長劉青山：能源革命是國家戰(zhàn)略，它未來的空間是毋庸置疑的。我們要做的是把握每個階段哪些環(huán)節(jié)是最具強alpha特征的領(lǐng)域，這是超額收益的來源。2021年大家覺得市場波動很大，包括新能源行業(yè)內(nèi)波動也很大。我們可以回想一下，無論是新能源車還是光伏，它們波動的來源并非是擔(dān)心需求，而是擔(dān)心某些環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸，在供應(yīng)端的擾動下，市場對它的盈利和前景產(chǎn)生了一定的質(zhì)疑。

展望2022年，具體來看：

光伏行業(yè)的供應(yīng)瓶頸應(yīng)該逐漸緩解，尤其是幾大硅料廠投產(chǎn)，2022年供應(yīng)環(huán)節(jié)會明顯緩解，2030年會基本消除，對光伏行業(yè)擾動最大的階段已經(jīng)過去了，我們對這個行業(yè)是長期看好的。

對于風(fēng)電來說，陸風(fēng)早已經(jīng)實現(xiàn)平價了，海風(fēng)是補貼的最后一年，2022年會有一些換擋期或者是擾動，但是再往后，海上風(fēng)電的裝機量會大幅度回升，而且會持續(xù)高增長，這是行業(yè)的特點決定的。所以，風(fēng)電行業(yè)可能，2022年也會是一個非常好的布局時點。

對于新能源車來說，2021年面臨著原材料環(huán)節(jié)的暴漲導(dǎo)致對成本轉(zhuǎn)嫁能力的擔(dān)憂。因為這畢竟是一個toC的行業(yè)，對于一些核心的制造廠商來說，它們有很強的能力把成本壓力轉(zhuǎn)移下去。所以，2022年邊際上原材料的瓶頸也會逐漸緩解，整個銷量我們依然是維持比較樂觀的一個態(tài)度，滲透率會繼續(xù)大幅度提高。此外，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司在海外的銷售占比會越來越高，他們具備走向世界的能力，會帶動一大批配套零部件等公司國際份額的擴大，這會給行業(yè)帶來“戴維斯雙擊”。

對于智能電網(wǎng)來說，新型電力系統(tǒng)的電源側(cè)以新能源為主體，電網(wǎng)側(cè)實現(xiàn)高比例電力電子滲透和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，消費側(cè)構(gòu)建多層級的源網(wǎng)荷儲一體化。以此實現(xiàn)跨時域、跨地域調(diào)度多種能源資源，包括發(fā)電設(shè)施、電網(wǎng)設(shè)備、用戶、儲能設(shè)備等，因此電力系統(tǒng)蘊含了較大的結(jié)構(gòu)性機會。

總結(jié)而言，整個新能源板塊，不但是制造領(lǐng)域，包括它的運營環(huán)節(jié)，包括為它提供服務(wù)的一些環(huán)節(jié)，都具備一個長期的投資機會。我們對未來的整個新能源板塊仍然是非?？春茫臋C會正在逐漸地擴散，值得去挖掘和投資的標也會越來越多。

Q：投資者感覺新能源行業(yè)波動相對大，而且技術(shù)路線變革相對較快，有什么標準或者方法可以提高這方面投資的確定性嗎？

A：清和泉資本董事長劉青山：新能源本質(zhì)上是一個制造業(yè)，顛覆性的技術(shù)是很難出現(xiàn)的，更多是漸進式的變化，比如以前單晶替代多晶，包括電池材料技術(shù)的一些變化，HJT這些技術(shù)是漸進式的變化，要出現(xiàn)半導(dǎo)體那樣顛覆式變化是很難看到的。

此外，這個行業(yè)的格局已經(jīng)基本形成，大型企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)，它們在應(yīng)對未來的技術(shù)變化時會體現(xiàn)出前瞻性和可持續(xù)性。往未來推演它應(yīng)該是一個并行路線，可能某些場景適用于這種路線，另外一種場景適用于另一種技術(shù)路線，不是完全是替代和顛覆式。所以，隨著新能源領(lǐng)域技術(shù)的變化，它的應(yīng)用場景和可發(fā)展性會越來越高，不必過分擔(dān)心出現(xiàn)一些全替代式的事件。

Q：消費在2021年有所承壓，您怎么看消費股2022年的機會？包括如果這個行業(yè)進一步發(fā)生變化，這些機會會不會重新回歸？

A：清和泉資本董事長劉青山：在2021年之前，實際上消費一直是市場比較熱的一個板塊，導(dǎo)致2021年年初的時候估值比較高。但是它長期消費升級的大邏輯沒有改變，加之提出的“共同富?！?，這個行業(yè)從投資邏輯上是沒問題的。對于2022年來說無論是從疫情恢復(fù)的角度，還是大的投資邏輯，以及估值消化，結(jié)合微觀層面的一些情況，比如白酒2021年并沒有出現(xiàn)較大的庫存積累，價格依然是往上走，說明行業(yè)整體是比較健康的，我們認為消費板塊進入了很好的配置時機，對2022年消費的機會是比較樂觀的。

Q：現(xiàn)在A股的機構(gòu)投資者占比越來越高，需要非常深度和前瞻的研究，清和泉在這方面有什么先進經(jīng)驗可以與我們分享？

A：清和泉資本董事長劉青山：我們是標準的公募投研體系，核心投研人員都是原來泰達宏利出來的。無論是研究還是投資流程，都是延續(xù)了公募嚴謹?shù)捏w系。從投研團隊搭建的角度，我們成立以來每年擴增研究人員，隨著公司規(guī)模不斷增長，我們已經(jīng)形成了老中青三代的投研團隊，“老”的是我們?nèi)煌堆泄芾韺?，具?0年的投研經(jīng)驗；中生代是我們公司剛成立時招的第一批研究人員，大概7-10年的經(jīng)驗，其中有三位優(yōu)秀的已經(jīng)成為我們的中堅力量，也做了股權(quán)激勵；還有一些2、3年的后備力量，在快速成長，研究貢獻也開始凸顯出來。也是基于此，讓我對清和泉的投資研究充滿了信心。

從投研的方法和策略上來看，我們是GARP策略踐行者，以ROE為核心尋找優(yōu)質(zhì)龍頭公司，自上而下通過內(nèi)部模型判斷市場方向、風(fēng)格和行業(yè)配置，力爭在不同市場環(huán)境下有著均衡的收益來源，追求業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)性。