林 華

（上海外國語大學(xué)賢達(dá)經(jīng)濟(jì)人文學(xué)院 商學(xué)院，上海 200081）

一、引言

債務(wù)融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債務(wù)融資的構(gòu)成及其所占的比重[1]。短期債務(wù)又稱流動負(fù)債，指在1 年或一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)；它包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付利息、應(yīng)付股利、預(yù)收款項(xiàng)和其他應(yīng)付款等項(xiàng)目。與長期負(fù)債和股東權(quán)益等其他企業(yè)融資渠道相比，短期融資的期限較短且多采用流動資產(chǎn)償還。短期融資是企業(yè)流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的主要資金來源之一，因而直接影響其營運(yùn)狀況、投資水平和盈利能力。不同板塊、行業(yè)上市公司的短期融資水平是它們面臨的重要決策，也都有其各自的特點(diǎn)。2009 年10 月，創(chuàng)業(yè)板在深交所正式設(shè)立，它被譽(yù)為中國的納斯達(dá)克。那么對于以高新技術(shù)企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板公司，其短期融資是否能有效提升其企業(yè)績效？創(chuàng)業(yè)板公司又是否會為獲取短期融資進(jìn)行不同手段的盈余管理呢？這些是本文需要研究的問題。

二、文獻(xiàn)綜述

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指短期債務(wù)和長期債務(wù)在企業(yè)債務(wù)融資中所占的比例[2]。根據(jù)MM 理論，若不考慮交易成本，資本結(jié)構(gòu)不會影響公司的價值。推理可得，同樣條件下債務(wù)期限選擇也不會影響公司價值（Kraus，1973）[3]。Myers 和Stewart（1977）[4]，Barnea 等（1980）[5]則認(rèn)為由于短期債務(wù)可以減弱債務(wù)人和股東的利益沖突，所以存在最優(yōu)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。譚小平（2005）[6]將債務(wù)期限選擇的理論分為七類，分別是代理成本假說、不對稱信息假說、流動性風(fēng)險假說、稅收假說、發(fā)行成本假說、利息率風(fēng)險假說、和期限匹配原則假說等。Jensen 和Michael（1986）[7]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)流動負(fù)債短期內(nèi)償付本息的特點(diǎn)能約束企業(yè)激進(jìn)投資，因而可以促進(jìn)企業(yè)績效。Diamond（1991）[8]發(fā)現(xiàn)長期負(fù)債占比多的企業(yè)盈利水平比較低下，而短期負(fù)債則正向促進(jìn)企業(yè)績效增加。Jen 和Jun（2003）[9]發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)的風(fēng)險敞口小、則營運(yùn)能力強(qiáng)、周轉(zhuǎn)較高，因而短期負(fù)債可以提升其企業(yè)績效。趙全妹（2011）[10]以我國中小企業(yè)板上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)長期負(fù)債率對凈資產(chǎn)收益率有正向作用，而短期負(fù)債率卻正好相反。張榮艷等（2013）[11]以滬市上市公司為對象，研究發(fā)現(xiàn)短期負(fù)債并未有效提升企業(yè)績效。宋艷萍（2015）[12]對房地產(chǎn)類上市公司進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，流動債務(wù)比率對企業(yè)績效水平有負(fù)面影響。由上述文獻(xiàn)可知，國外研究傾向于接受企業(yè)短期融資有助于提升企業(yè)績效的觀點(diǎn)；而國內(nèi)研究著眼于不同板塊或行業(yè)，發(fā)現(xiàn)短期負(fù)債未能有效提升企業(yè)績效。但是，目前為止缺乏短期融資對以高新技術(shù)企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板公司企業(yè)績效影響的研究，更少有各類短期負(fù)債具體影響的文獻(xiàn)，本文試圖為此提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

盈余管理是資本市場會計研究的熱點(diǎn)，20 世紀(jì)90 年代后的國內(nèi)外研究較多使用應(yīng)計項(xiàng)目或真實(shí)項(xiàng)目來表示盈余管理程度。應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理指公司通過應(yīng)計制調(diào)節(jié)盈余，多運(yùn)用Dechow 等（1995）[13]提出的修正瓊斯模型[14]度量。真實(shí)項(xiàng)目盈余管理指企業(yè)通過對實(shí)際交易或其金額、時間進(jìn)行調(diào)節(jié)來管理盈余，多采用Roychowdhury（2006）[15]和Cohen 等（2008）[16]提出的真實(shí)項(xiàng)目盈余管理模型計量。李增福等（2011）[17]指出為避免債務(wù)違約風(fēng)險，公司會進(jìn)行應(yīng)計項(xiàng)目與真實(shí)項(xiàng)目盈余管理，且負(fù)債率與盈余管理程度成正比。張柳（2017）[18]選取2009—2014 年上市公司的財務(wù)信息作為樣本進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，結(jié)果顯示公司債務(wù)融資比例與盈余管理程度顯著正相關(guān)。程天健（2015）[19]實(shí)證檢驗(yàn)了債務(wù)規(guī)模與企業(yè)盈余信息變化的聯(lián)系，并發(fā)現(xiàn)債權(quán)人對企業(yè)財務(wù)狀況的監(jiān)督效應(yīng)小于公司為獲取融資而粉飾業(yè)績的動機(jī)。羅棟梁等（2019）[20]以滬深A(yù) 股公司為樣本，分析了機(jī)構(gòu)持股、債務(wù)融資和盈余管理之間的聯(lián)系，研究發(fā)現(xiàn)間接融資方式會促進(jìn)盈余管理行為。綜上所述，國內(nèi)研究傾向于認(rèn)為債務(wù)融資會促進(jìn)公司的盈余管理行為。但是研究上市公司短期融資與盈余管理的關(guān)系，尤其是創(chuàng)業(yè)板公司短期融資與其盈余管理活動聯(lián)系的文獻(xiàn)并不多見；研究短期負(fù)債各具體項(xiàng)目與盈余管理行為聯(lián)系的研究成果則更少。本文試圖彌補(bǔ)這方面的空白。

三、研究假設(shè)

由于下文的描述性統(tǒng)計結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板公司在研究期間占比最大的兩類短期負(fù)債分別是短期借款和應(yīng)付賬款，所以本文的研究重點(diǎn)是流動負(fù)債和這兩類短期負(fù)債。短期借款指企業(yè)從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)等借入的期限在1 年以下（含1 年）的各種借款，主要用于充實(shí)公司流動資金。應(yīng)付賬款指企業(yè)因購買商品或接受勞務(wù)等事項(xiàng)而產(chǎn)生的應(yīng)付款項(xiàng)，能減少購貨或接受勞務(wù)公司的直接現(xiàn)金支出，可視為銷貨方或提供勞務(wù)方為客戶提供的短期信貸。由于短期負(fù)債、短期借款和應(yīng)付賬款能為創(chuàng)業(yè)板公司帶來大量資金或減少現(xiàn)金流出，可以增加自由現(xiàn)金流，從而提高創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營和投資效率進(jìn)而提升企業(yè)績效。由此，提出如下兩組研究假設(shè)：

假設(shè)1.1 創(chuàng)業(yè)板公司短期借款比重與其當(dāng)年企業(yè)績效正相關(guān)；

假設(shè)1.2 創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)付賬款比重與其當(dāng)年企業(yè)績效正相關(guān)；

假設(shè)1.3 創(chuàng)業(yè)板公司流動負(fù)債比重與其當(dāng)年企業(yè)績效正相關(guān)。

假設(shè)2.1 創(chuàng)業(yè)板公司短期借款比重與其以后年度企業(yè)績效正相關(guān)；

假設(shè)2.2 創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)付賬款比重與其以后年度企業(yè)績效正相關(guān)；

假設(shè)2.3 創(chuàng)業(yè)板公司流動負(fù)債比重與其以后年度企業(yè)績效正相關(guān)。

盈余管理方面，創(chuàng)業(yè)板公司可能會出于契約動機(jī)[21]會主動進(jìn)行盈余管理。銀行或其他金融機(jī)構(gòu)在對創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)放短期借款前，會對其財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行考察。因此，創(chuàng)業(yè)板公司為了獲取短期貸款可能會主動進(jìn)行應(yīng)計項(xiàng)目或真實(shí)項(xiàng)目盈余管理以迎合債權(quán)人的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，商品銷售方或勞務(wù)提供方在制定賒銷政策時，同樣會考慮客戶的資信水平及財務(wù)狀況，盈利能力較好、償債能力較強(qiáng)的企業(yè)將更容易獲取賒銷額度。所以，創(chuàng)業(yè)板公司為了能延遲流動資金支出，也可能主動進(jìn)行應(yīng)計項(xiàng)目或真實(shí)項(xiàng)目盈余管理以滿足供貨方或勞務(wù)提供方的賒銷標(biāo)準(zhǔn)。由此，提出如下兩組研究假設(shè)：

假設(shè)3.1 創(chuàng)業(yè)板公司會為獲取短期借款進(jìn)行應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理；

假設(shè)3.2 創(chuàng)業(yè)板公司會為獲取應(yīng)付賬款額度進(jìn)行應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理；

假設(shè)3.3 創(chuàng)業(yè)板公司會為獲取流動負(fù)債進(jìn)行應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理。

假設(shè)4.1 創(chuàng)業(yè)板公司會為獲取短期借款進(jìn)行真實(shí)項(xiàng)目盈余管理；

假設(shè)4.2 創(chuàng)業(yè)板公司會為獲取應(yīng)付賬款額度進(jìn)行真實(shí)項(xiàng)目盈余管理；

假設(shè)4.3 創(chuàng)業(yè)板公司會為獲取流動負(fù)債進(jìn)行真實(shí)項(xiàng)目盈余管理。

四、研究設(shè)計

（一）企業(yè)績效模型

為檢驗(yàn)假設(shè)1.1～1.3 和2.1～2.3，本文運(yùn)用以下模型進(jìn)行研究：

上述模型中，被解釋變量YRi，t、YRi，t+1、YRi，t+2分別代表研究窗口當(dāng)年、滯后一年和滯后兩年的創(chuàng)業(yè)板樣本公司股票年收益率。解釋變量DQBL代表短期負(fù)債變量，在實(shí)際研究中分別用流動負(fù)債總負(fù)債比（LDFZ）、短期借款總負(fù)債比（DQJK）和應(yīng)付賬款總負(fù)債比（YFZK）表示，用于檢驗(yàn)研究假設(shè)1.1～1.3。LnZZC、ZCFZ、ROE、JLXJ、JZCZ為總資產(chǎn)對數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤現(xiàn)金含量以及凈資產(chǎn)增長率，分別控制創(chuàng)業(yè)板樣本公司的規(guī)模效應(yīng)、償債能力、盈利能力、盈利質(zhì)量和成長性，用以檢驗(yàn)研究變量對年收益率的邊際影響。如果研究假設(shè)1.1～1.3成立，則上述模型（1）～ 模型（3）的β2系數(shù)應(yīng)顯著為正。

（二）盈余管理模型

關(guān)于創(chuàng)業(yè)板公司的盈余管理活動，本研究從應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理兩方面來衡量。

1.應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理。應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理方面，本文采用Dechow 等（1995）[13]提出的修正瓊斯模型[14]進(jìn)行計量。

式（4）中，NI為盈利為創(chuàng)業(yè)板公司當(dāng)期盈利，TA為總應(yīng)計利潤，CFO為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。其中，對NI使用兩種計量方法。第一種方法用凈利潤代表NI，TA中包括線下項(xiàng)目等所有利潤表項(xiàng)目。第二種方法用營業(yè)利潤代表NI，不包含營業(yè)外收支。第一種方法計量的應(yīng)計利潤較全面，它包含了由長期資產(chǎn)處置、非貨幣性資產(chǎn)交換或債務(wù)重組等行為產(chǎn)生的非經(jīng)營性應(yīng)計利潤。第二種方法則只考慮創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營性應(yīng)計利潤。（5）式用來估計正常應(yīng)計項(xiàng)目（NDA），REV、REC、PPE 分別代表營業(yè)收入、應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)，A為上年總資產(chǎn)，用來消除量綱的影響?；貧w模型（5）的殘差項(xiàng)即為操控性應(yīng)計項(xiàng)目（DA）。

2.真實(shí)項(xiàng)目盈余管理。Roychowdhury（2006）[15]和Cohen 等（2008）[16]，從異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流（ACFO）、異常生產(chǎn)成本（APROD）和異常酌量性費(fèi)用（ADISX）三個方面綜合衡量真實(shí)項(xiàng)目盈余管理程度。本文也采用這種方法，模型如下：

式（6）估計正常經(jīng)營現(xiàn)金流，殘差（ACFO）即為樣本公司通過銷售折扣和寬松信用條款進(jìn)行促銷產(chǎn)生的異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流。式（7）為以營業(yè)收入和當(dāng)期及滯后一期營業(yè)收入增量估計的正常生產(chǎn)成本（PROD），殘差（APROD）為公司由于超量生產(chǎn)而發(fā)生的異常生產(chǎn)成本。式（8）估計酌量性費(fèi)用（DISX）的正常值，其殘差（ADISX）是創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行盈余管理產(chǎn)生的異常酌量性費(fèi)用。當(dāng)公司異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流下降、異常生產(chǎn)成本上升或異常酌量性費(fèi)用下降時，說明公司通過真實(shí)活動調(diào)增利潤。因此，設(shè)計（9）式的RM指標(biāo)；RM越高，表示公司通過真實(shí)項(xiàng)目調(diào)增利潤的程度越高。

3.回歸模型。為檢驗(yàn)假設(shè)3.1～3.3 和4.1～4.3，使用如下盈余管理模型。

式（10）、式（11）中，DA為操控性應(yīng)計項(xiàng)目，使用凈利潤和營業(yè)利潤兩種方法計算，RM為按（9）式計算的真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量。解釋變量DQBL為短期負(fù)債變量，在研究中分別用流動負(fù)債總負(fù)債比（LDFZ）、短期借款總負(fù)債比（DQJK）和應(yīng)付賬款總負(fù)債比（YFZK）替代。其余的控制變量與模型（1）～模型（3）一致。如果假設(shè)3.1～3.3 及4.1～4.3 成立，則短期負(fù)債變量應(yīng)與因變量顯著相關(guān)。模型中全部變量說明如表1 所示。

表1 變量說明表

五、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

本文的經(jīng)驗(yàn)分析分為市場績效模型和盈余管理模型兩個主要部分。研究數(shù)據(jù)主要來源于銳思數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，使用SPSS 和Excel 軟件進(jìn)行統(tǒng)計分析。市場績效模型中，因變量為創(chuàng)業(yè)板公司股票的年回報率（YR）。由于有滯后兩期的因變量，所以自變量研究期間為2014—2016 年，因變量研究期間為2016—2018 年。盈余管理模型中，因變量為創(chuàng)業(yè)板公司各年的應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理變量（DA）和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量（RM）。由于真實(shí)項(xiàng)目盈余管理模型在計算異常生產(chǎn)成本（APROD）時需要滯后兩期的數(shù)據(jù)進(jìn)行估計，所以盈余管理模型自變量和因變量的研究期間均為2016—2018 年。兩個模型變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2、表3 所示。

表2 短期融資水平與市場績效模型描述性統(tǒng)計（N=1061）

表3 短期融資水平與盈余管理模型描述性統(tǒng)計（N=1165）

由上述描述性統(tǒng)計結(jié)果可知，在短期融資水平與市場績效模型中，因變量創(chuàng)業(yè)板公司當(dāng)年、滯后一年及滯后兩年的年股票收益率均值分別為0.513 4、0.265 1 和-0.217 0，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。自變量短期借款總負(fù)債比、應(yīng)付賬款總負(fù)債比及流動負(fù)債總負(fù)債比的均值分別為0.200 0、0.282 6 和0.854 4，說明從均值統(tǒng)計結(jié)果看，創(chuàng)業(yè)板公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動負(fù)債為主（長期負(fù)債占比不到15%），同時流動負(fù)債中短期借款和應(yīng)收賬款占主要部分。在短期融資水平與盈余管理模型中，因變量DA1、DA2 及RM的均值分別為0.004 9、0.006 1 和-0.000 01，這說明從均值分析看，創(chuàng)業(yè)板公司會進(jìn)行正向的應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理；另一方面，總體看真實(shí)項(xiàng)目盈余管理不如應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理明顯。

（二）相關(guān)性分析

短期融資水平市場績效模型和短期融資水平盈余管理模型中研究變量的相關(guān)性分析如表4、表5所示。

由表4、表5 可知，短期融資水平市場績效模型中創(chuàng)業(yè)板公司股票當(dāng)年收益率與短期借款比重、應(yīng)付賬款比重及流動負(fù)債比重沒有顯著相關(guān)，不符合研究假設(shè)1.1～1.3。滯后一年的年收益率與應(yīng)付賬款比重及流動負(fù)債比重顯著正相關(guān)，部分符合研究假設(shè)2.2 和2.3。同時，短期融資水平市場績效模型中所有自變量的相關(guān)系數(shù)均不到0.5，沒有明顯的共線性問題。短期融資水平盈余管理模型中短期借款比重與應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理變量和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量都顯著正相關(guān)，符合研究假設(shè)3.1 和4.1。應(yīng)付賬款比重與應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理變量沒有顯著相關(guān)關(guān)在系，但與真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量顯著正相關(guān)，這符合研究假設(shè)4.2，不符合3.2。流動負(fù)債比重與應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理變量和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量都沒有顯著相關(guān)關(guān)系，不符合研究假設(shè)3.3 和4.3。同時，短期融資水平盈余管理模型中所有自變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，也沒有明顯的共線性問題。

表4 短期融資水平市場績效相關(guān)性分析

表5 短期融資水平盈余管理相關(guān)性分析

（三）回歸模型分析

1.市場績效模型。創(chuàng)業(yè)板公司在研究窗口期的市場績效模型如表6 所示。

表6 創(chuàng)業(yè)板公司市場績效模型統(tǒng)計結(jié)果

從以上市場績效模型的統(tǒng)計結(jié)論可知，第一，創(chuàng)業(yè)板公司短期借款的比重與其股票的各期市場收益率都沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，即短期借款的多少不影響創(chuàng)業(yè)板公司市場價值。這不符合研究假設(shè)1.1 和2.1。第二，創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)付賬款與其當(dāng)期股票收率在10%水平上顯著負(fù)相關(guān)，與其滯后一期的收益率在5%水平上顯著正相關(guān)，與滯后兩期的收益率沒有顯著關(guān)系。推測可能的原因如下，應(yīng)付賬款發(fā)生當(dāng)期公司的流動性下降因而市場給予負(fù)面評價。同時由于應(yīng)付賬款在沒有實(shí)際現(xiàn)金流出的情況下為公司帶來了相關(guān)資產(chǎn)，提高了存貨周轉(zhuǎn)率；另一方面，創(chuàng)業(yè)板公司可以利用當(dāng)期應(yīng)付賬款節(jié)省下的資金進(jìn)行各種有利的短期或長期投資。因此，應(yīng)付賬款比重可以提高公司下一年的股票收益率。由于應(yīng)付賬款影響的時期較短，所以對滯后兩年的收益率沒有明顯作用。這些結(jié)果不支持研究假設(shè)1.2，但部分支持假設(shè)2.2。第三，從整體上看，創(chuàng)業(yè)板公司的流動負(fù)債比重并不影響當(dāng)期和之后期間的收益率。這說明，至少從樣本窗口期的統(tǒng)計結(jié)果看，負(fù)債結(jié)構(gòu)并不影響創(chuàng)業(yè)板公司的市場價值。這不符合假設(shè)3.1 和3.2。

2.盈余管理模型。創(chuàng)業(yè)板公司在研究窗口期的盈余管理模型如表7 所示。

表7 創(chuàng)業(yè)板公司盈余管理模型統(tǒng)計結(jié)果

從上述盈余管理模型的回歸結(jié)論可以看出，第一，短期借款比重與應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理變量（DA1、DA2）和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量（RM）均顯著正相關(guān)。這說明，創(chuàng)業(yè)板公司的管理層會為獲取短期借款通過應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理調(diào)高盈利，符合研究假設(shè)3.1 和4.1。第二，不論采用凈利潤還是營業(yè)利潤計量，應(yīng)付賬款比重都與應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理沒有顯著關(guān)系。這說明創(chuàng)業(yè)板公司沒有為獲取賒銷額度而進(jìn)行應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理，不符合研究假設(shè)3.2。另一方面，應(yīng)付賬款比重與真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量顯著正相關(guān)，這表明創(chuàng)業(yè)板公司會利用真實(shí)項(xiàng)目盈余管理獲取更高的賒購額度，符合假設(shè)4.2。第三，流動負(fù)債比重與應(yīng)計項(xiàng)目盈余管理變量和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量都沒有顯著的因果關(guān)系。這說明，從整體看看，獲取短期融資并非創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行盈余管理的主要原因。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)研究結(jié)論的正確性，本研究使用不考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個股回報率替代上述年收益率并重復(fù)上述市場績效模型研究，以總營業(yè)收入代替營業(yè)收入并重復(fù)上述盈余管理模型研究，得出的統(tǒng)計結(jié)論與上文基本一致。這進(jìn)一步證實(shí)了本文的研究結(jié)論。

六、結(jié)論

本文以創(chuàng)業(yè)板公司為樣本，對其流動負(fù)債整體以及短期借款和應(yīng)付賬款兩類主要流動負(fù)債與市場績效和盈余管理活動的關(guān)系進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析，研究結(jié)論如下。在企業(yè)績效方面，第一，創(chuàng)業(yè)板公司的短期借款不影響股票收益率。第二，應(yīng)付賬款比重負(fù)面影響當(dāng)期收益率，正向影響下期收益率。第三，創(chuàng)業(yè)板公司的流動負(fù)債比重整體上不顯著影響其各期的市場績效。在盈余管理方面，第一，創(chuàng)業(yè)板公司會運(yùn)用應(yīng)計或真實(shí)活動盈余管理爭取短期借款。第二，創(chuàng)業(yè)板公司會為獲取賒購額度進(jìn)行真實(shí)項(xiàng)目盈余管理。第三，整體看，沒有發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司運(yùn)用盈余管理獲取更大流動負(fù)債比重的證據(jù)。本文的研究貢獻(xiàn)在于，一方面證明創(chuàng)業(yè)板公司短期負(fù)債比重與其市場績效不存在顯著關(guān)系；另一方面，驗(yàn)證了創(chuàng)業(yè)板公司為獲取更多的資金流動性而進(jìn)行盈余管理的假設(shè)。