毛劍瑋

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院，山西太原 030006）

一、引言

2020 年4 月中央繼“六穩(wěn)”后又提出“六?！钡男氯蝿?wù)，涵蓋了中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要方面，其中物價(jià)穩(wěn)定就是“六保六穩(wěn)”任務(wù)的重要組成部分。政府工作報(bào)告中也提出，物價(jià)穩(wěn)定是進(jìn)一步挖掘內(nèi)需潛力的重要前提，更是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要條件。物價(jià)穩(wěn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)之一，同時(shí)也是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)，在新時(shí)期具有重大戰(zhàn)略意義。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展以及國(guó)際貿(mào)易的繁榮，不同國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步融合。在中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的基本國(guó)策下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程逐步融入到世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中。國(guó)際貿(mào)易的繁榮與外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日益復(fù)雜，既帶來(lái)了機(jī)遇也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)在不斷融入世界經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中也會(huì)受到外部經(jīng)濟(jì)的沖擊與影響。

隨著國(guó)際貿(mào)易的繁榮發(fā)展，國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生了大量的國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系，外匯是這種貨幣關(guān)系國(guó)際化的產(chǎn)物。外匯的國(guó)際支付手段目前正逐漸成為其主要職能之一，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中外匯的供給與需求形成了貨幣的交換關(guān)系，引發(fā)了交換比率問(wèn)題。在國(guó)際交易中，市場(chǎng)的法則是等價(jià)交換，所以貨幣之間的交換同樣遵循了等價(jià)交換的原則，兩種貨幣交易價(jià)格就是匯率。匯率的國(guó)際傳導(dǎo)路徑是貨幣政策溢出效應(yīng)中最為重要的渠道，因此在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，一國(guó)的貨幣政策溢出效應(yīng)極易對(duì)另一國(guó)匯率造成影響。

我國(guó)的匯率制度大致經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：（1）1981—1984 年雙重匯率時(shí)期，人民幣內(nèi)部結(jié)算價(jià)和官方匯率并存；（2）1985—1993 年雙軌時(shí)期，取消內(nèi)部結(jié)算價(jià)，官方匯率應(yīng)用于貿(mào)易結(jié)算和非貿(mào)易外匯兌付；（3）1994 年之后的市場(chǎng)改革期，國(guó)家實(shí)行浮動(dòng)匯率制，實(shí)現(xiàn)了官方匯率與調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，由此逐步形成了當(dāng)前以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)并且參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度。2010 年匯率改革以后，人民幣在持續(xù)升值的同時(shí)伴隨著通貨膨脹的升高，人民幣匯率受到系統(tǒng)內(nèi)部和外部的雙重影響。由于匯率決定方式的特殊性，在此我們將人民幣匯率的波動(dòng)看作是一種外生的不確定性沖擊，而這種沖擊會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。匯率是影響進(jìn)出口貿(mào)易的重要因素（李富有、羅瑩，2013）[1]，對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)有著不可忽視的作用。根據(jù)《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》（約翰·伊特韋爾等，1996）[2]以及Frenkel 和Mussa（1981）[3]所做的研究，匯率是物價(jià)國(guó)際傳導(dǎo)的主要路徑之一。匯率波動(dòng)既對(duì)一國(guó)商品市場(chǎng)產(chǎn)生影響，也對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響。匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的傳遞效應(yīng)，是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)心的重要問(wèn)題之一，同時(shí)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策也具有重要參考價(jià)值。為了更直觀地體現(xiàn)人民幣匯率和物價(jià)的關(guān)系，本文根據(jù)中國(guó)物價(jià)指數(shù)與人民幣匯率數(shù)據(jù)繪制了圖1，可以發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率和物價(jià)指數(shù)存在較強(qiáng)的相關(guān)性。

圖1 中國(guó)物價(jià)指數(shù)與人民幣匯率的關(guān)系

不同的時(shí)期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及貨幣政策下匯率對(duì)物價(jià)的影響不同，所以針對(duì)這一特殊階段，有必要切合實(shí)際重新考察匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)物價(jià)的影響，為政府準(zhǔn)確應(yīng)對(duì)由匯率波動(dòng)造成的物價(jià)波動(dòng)提供理論參考。在此背景下研究匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)效應(yīng)，對(duì)中國(guó)更好地應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)沖擊、減緩物價(jià)波動(dòng)、保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述

發(fā)達(dá)國(guó)家利用貨幣政策對(duì)自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)其貨幣政策通過(guò)匯率渠道會(huì)顯著地導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家的匯率波動(dòng)，從而影響其宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。匯率傳遞理論是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要內(nèi)容，不同研究者基于不同視角理解有所差異。Kreinin（1977）[4]認(rèn)為匯率傳遞即匯率波動(dòng)對(duì)一國(guó)的進(jìn)出口商品價(jià)格具有影響。Krugman（1986）[5]考察了國(guó)外供應(yīng)商按實(shí)際匯率對(duì)商品的定價(jià)后認(rèn)為，美國(guó)進(jìn)口價(jià)格沒(méi)有完全反映匯率的變化，說(shuō)明匯率傳遞被出口價(jià)格“吸收”了。Taylor（2000）[6]在研究了匯率在不同通貨膨脹情況下對(duì)物價(jià)的影響后發(fā)現(xiàn)，匯率傳遞效應(yīng)在國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平高的時(shí)候比較強(qiáng)。Coldberg 和Knetter（1997）[7]描述了匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響，拓寬了匯率傳遞的概念。

隨著計(jì)量模型的發(fā)展，不少研究者開(kāi)始采用各種計(jì)量模型定量考察匯率對(duì)物價(jià)的傳遞效應(yīng)，但是得到的結(jié)論并不一致。

一部分學(xué)者認(rèn)為匯率對(duì)物價(jià)的傳遞效果明顯。例如，Baldwin 早在1988 年就得出（Balduin，1988）[8]，足夠大的匯率沖擊會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格和進(jìn)口數(shù)量的滯后，從而產(chǎn)生持久的實(shí)際影響。Devereux 和Griffith（2003）[9]利用一個(gè)簡(jiǎn)單的粘性價(jià)格跨期模型探討了歐洲單一貨幣的含義，研究了歐洲消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對(duì)匯率變化的敏感性，結(jié)果顯示，匯率變化對(duì)物價(jià)影響顯著。Tchakarov 和Karam（2004）[10]研究了匯率傳遞的分布情況，并運(yùn)用向量自回歸（VAR）方法實(shí)證分析了歐元匯率與歐元區(qū)價(jià)格體系在匯率沖擊下的聯(lián)合時(shí)間序列行為，結(jié)果表明，匯率對(duì)物價(jià)有傳遞作用。Billmeier 和Bonato（2004）[11]研究了克羅地亞匯率對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)匯率同時(shí)影響著工資和國(guó)內(nèi)物價(jià)。Hahn 和Müller（2003）[12]研究了石油價(jià)格沖擊、匯率沖擊和非石油進(jìn)口價(jià)格沖擊對(duì)歐元區(qū)通貨膨脹的影響，結(jié)果表明，匯率沖擊對(duì)物價(jià)影響效果顯著。Holman 和Rioja（2001）[13]研究了預(yù)期通貨膨脹的國(guó)際傳導(dǎo)效應(yīng)，并建立了一個(gè)兩國(guó)模型，結(jié)果表明，國(guó)內(nèi)貨幣政策通過(guò)通貨膨脹影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這些影響通過(guò)實(shí)際匯率的波動(dòng)傳導(dǎo)到國(guó)外。Bhattacharya 和Thomakos（2008）[14]建立了一個(gè)包含國(guó)內(nèi)通貨膨脹、進(jìn)口價(jià)格和匯率的多元系統(tǒng)，探討了匯率波動(dòng)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)價(jià)格的渠道，認(rèn)為匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)有影響。張興華和羅彪（2017）[15]運(yùn)用結(jié)構(gòu)VAR 方法構(gòu)建理論模型，結(jié)合2000 至年2013 年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，認(rèn)為匯率變動(dòng)是我國(guó)物價(jià)波動(dòng)的重要因素。張鵬和柳欣（2009）[16]認(rèn)為我國(guó)實(shí)行的是“盯住”美元的匯率政策，為了穩(wěn)定匯率，中央銀行需要在外匯市場(chǎng)上頻繁地使用沖銷工具，從而導(dǎo)致了貨幣供給的增加超過(guò)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)所需的貨幣數(shù)量，由此產(chǎn)生了通貨膨脹。曹靜（2012）[17]研究了人民幣升值對(duì)出口行業(yè)的影響，認(rèn)為人民幣升值會(huì)顯著影響我國(guó)出口行業(yè)的轉(zhuǎn)型。周光友等（2012）[18]以國(guó)際金融危機(jī)和人民幣升值預(yù)期為背景，分析了匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)的影響機(jī)制，并構(gòu)建了一個(gè)物價(jià)決定模型進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，匯率沖擊在長(zhǎng)期是影響中國(guó)物價(jià)波動(dòng)的重要因素。卜永祥（2001）[19]運(yùn)用協(xié)整模型分析了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響，認(rèn)為長(zhǎng)期而言，名義有效匯率和國(guó)內(nèi)物價(jià)水平、國(guó)外物價(jià)水平、國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量是協(xié)整的。施建淮等（2008）[20]認(rèn)為，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口價(jià)格與其它價(jià)格水平的傳遞程度是穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的一個(gè)關(guān)鍵因素。駱振心等（2009）[21]研究發(fā)現(xiàn)，人民幣的名義有效匯率上升會(huì)導(dǎo)致中國(guó)物價(jià)總水平的顯著下降。徐奇淵（2012）[22]利用省級(jí)面板數(shù)據(jù)對(duì)人民幣匯率和物價(jià)的關(guān)系進(jìn)行了定量分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，匯率對(duì)CPI 的傳遞效應(yīng)是顯著的。

還有一部分學(xué)者認(rèn)為，匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的影響效果是有限的。例如，Devereux 等（2003）[23]研究了匯率對(duì)哥倫比亞進(jìn)口價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)，認(rèn)為匯率波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)者價(jià)格的影響非常有限。Bradshaw 和Sturman（2010）[24]對(duì)21 個(gè)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國(guó)家價(jià)格穩(wěn)定的來(lái)源進(jìn)行了分解，重點(diǎn)分析了分配利潤(rùn)率和進(jìn)口投入在匯率波動(dòng)傳導(dǎo)至消費(fèi)價(jià)格中的重要作用，認(rèn)為CPI 受到匯率沖擊較小，因此，匯率沖擊對(duì)消費(fèi)者價(jià)格通脹的影響不大。Alessandro Flamini（2007）[25]分析了在新凱恩斯主義的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下匯率傳導(dǎo)對(duì)通貨膨脹的影響，研究表明，匯率的不完全傳遞會(huì)降低貿(mào)易條件的可變性。Wang 和Chen（2010）[26]研究了中國(guó)進(jìn)口占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重以及主要貿(mào)易伙伴的國(guó)內(nèi)物價(jià)，關(guān)注了匯率傳遞（ERPT）對(duì)中國(guó)進(jìn)口和消費(fèi)者價(jià)格的影響，結(jié)果表明，匯率對(duì)物價(jià)的影響程度在某種程度上小于邊際成本與出口商的加價(jià)轉(zhuǎn)嫁程度。曹偉等（2009）[27]構(gòu)建了全球價(jià)格指數(shù)，并定量考察了其和物價(jià)之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，全球商品價(jià)格指數(shù)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響并不顯著。段玉婉等（2012）[28]結(jié)合計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型和投入產(chǎn)出模型分析了匯率對(duì)物價(jià)的傳遞效應(yīng)，結(jié)果表明，匯率波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響并不明顯。劉林和倪玉娟（2011）[29]研究了人民幣匯率對(duì)我國(guó)股價(jià)的非線性傳導(dǎo)效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率與我國(guó)股價(jià)存在格蘭杰因果關(guān)系。Yoshida 和Sasaki（2015）[30]研究了全球金融危機(jī)之后日本匯率波動(dòng)傳遞到核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的過(guò)程，發(fā)現(xiàn)匯率傳遞率有所增加。為了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局運(yùn)用名義利率和貨幣供應(yīng)量等貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)整，以消除匯率波動(dòng)的負(fù)面影響，而這些操作會(huì)引起連鎖反應(yīng)。Billmeier 和Bonato（2004）[31]就克羅地亞匯率對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在政府通過(guò)貨幣政策進(jìn)行干預(yù)階段，匯率同時(shí)影響著工資和國(guó)內(nèi)物價(jià)。王永茂和宋金奇（2009）[32]通過(guò)理論分析認(rèn)為，匯率傳遞通過(guò)影響外匯儲(chǔ)備變動(dòng)進(jìn)而影響通貨膨脹的效果并不顯著，并利用格蘭杰檢驗(yàn)研究了外匯儲(chǔ)備和通貨膨脹的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，匯率主要從成本路徑影響中國(guó)物價(jià)。張煒和姜旭男（2019）[33]發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率影響貨幣政策的實(shí)施和物價(jià)水平的穩(wěn)定，并采用計(jì)量模型分析了貨幣供給對(duì)物價(jià)的影響，結(jié)論認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看匯率變動(dòng)方向和物價(jià)變動(dòng)方向是相反的，匯率變動(dòng)會(huì)引起貨幣供給的變動(dòng)。袁仕陳等（2015）[34]考察了在不同匯率制度下國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)在股東匯率制度下資本流出會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，浮動(dòng)匯率制度下情況則相反。周旋和張乃麗（2020）[35]利用微觀數(shù)據(jù)研究了匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)出口的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣貶值和升值可以通過(guò)不同路徑對(duì)出口產(chǎn)生正向作用。趙彥志（2011）[36]采用格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解等分析方法研究了境外資本流入對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致境外資本流入，同時(shí)增大了人民幣升值壓力。方差分解結(jié)果顯示，匯率貶值引起的物價(jià)水平上漲不是本輪通貨膨脹的主要原因。李穎（2008）[37]認(rèn)為匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)效果是不完全的。

梳理文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們從不同角度分析了匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的影響，但是仍存在一些不足。（1）在影響路徑上認(rèn)識(shí)一致，但在影響效果上分歧較大，這是因?yàn)閰R率的波動(dòng)會(huì)對(duì)多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致其對(duì)進(jìn)出口的作用在不同時(shí)期、不同條件下呈現(xiàn)出復(fù)雜的狀態(tài)。（2）從分析方法來(lái)看，無(wú)論是國(guó)內(nèi)學(xué)者還是國(guó)外學(xué)者，關(guān)于某一外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響，大都采用VAR 或者協(xié)整計(jì)量模型進(jìn)行研究，很少有學(xué)者建立一個(gè)比較完備和全面的宏觀模型來(lái)研究沖擊在整個(gè)系統(tǒng)中造成的連鎖反應(yīng)。（3）在數(shù)據(jù)選擇上，國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者選擇年度數(shù)據(jù)考察長(zhǎng)期沖擊，沒(méi)有利用月度或季度數(shù)據(jù)考察短期沖擊，對(duì)于短期沖擊問(wèn)題的研究存在不足。

基于此，本文擬解決的問(wèn)題為，匯率波動(dòng)是通過(guò)何種路徑對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響？這些路徑中哪一個(gè)占主導(dǎo)地位？匯率波動(dòng)影響物價(jià)的時(shí)滯有多長(zhǎng)？在眾多外部沖擊中匯率貢獻(xiàn)了多少？何種措施可以有效穩(wěn)定匯率沖擊下的物價(jià)？

本文可能的貢獻(xiàn)在于：（1）考慮到不同經(jīng)濟(jì)變量之間錯(cuò)綜復(fù)雜的交互作用，為了盡可能貼近現(xiàn)實(shí)，模擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的真實(shí)狀況，試圖建立一個(gè)能描述整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的模型，并利用中國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)模型中的動(dòng)態(tài)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，使得模型更加符合中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)；（2）通過(guò)模型模擬匯率沖擊對(duì)物價(jià)的影響，嘗試量化外部沖擊對(duì)物價(jià)影響路徑中各種經(jīng)濟(jì)因素的連鎖反應(yīng)，利用脈沖響應(yīng)方法觀測(cè)物價(jià)在受到外部沖擊時(shí)的表現(xiàn)，并將模擬結(jié)果和理論相結(jié)合，深入分析匯率沖擊對(duì)物價(jià)的傳遞效應(yīng)；（3）借鑒路徑分析法的思想計(jì)算了匯率沖擊對(duì)物價(jià)傳導(dǎo)路徑的作用系數(shù)，試圖量化分析外部沖擊對(duì)物價(jià)的影響；（4）通過(guò)對(duì)沖擊進(jìn)行分解，觀測(cè)匯率沖擊對(duì)物價(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度。

三、理論分析與模型設(shè)定

（一）理論來(lái)源與框架

匯率既對(duì)一國(guó)商品市場(chǎng)產(chǎn)生影響，也對(duì)其資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，同時(shí)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策有著重要的參考價(jià)值。匯率傳遞理論一直是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究課題，布雷頓森林體系解體后各國(guó)匯率波動(dòng)十分劇烈。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界的影響力不斷提升，一些國(guó)家將中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起視為威脅，通過(guò)各種經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行制裁，經(jīng)久不息的匯率大戰(zhàn)以及貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)造成了影響。購(gòu)買力平價(jià)理論（Cassel，1923）[38]指出，匯率等于兩國(guó)價(jià)格水平之比，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率變動(dòng)會(huì)直接影響進(jìn)出口商品的相對(duì)價(jià)格，即當(dāng)本國(guó)利率高于國(guó)外利率時(shí)，在套利的驅(qū)使下國(guó)外資本流入國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致外匯供給增加，增大了對(duì)本幣的需求，國(guó)內(nèi)貨幣升值，本幣匯率上升。反之，若本國(guó)利率低于國(guó)外利率，則由于國(guó)際資本流出國(guó)內(nèi)而導(dǎo)致本國(guó)匯率下降。Hooper 和Mann（1989）[39]在“一價(jià)定律”的基礎(chǔ)上提出了廣義的匯率傳遞理論（EPT），該理論主要研究了完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口價(jià)格的影響。Goldberg 和Knetter（1997）[40]將匯率對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)劃分為直接影響和間接影響，直接影響表現(xiàn)為匯率波動(dòng)會(huì)改變進(jìn)出口商品的相對(duì)價(jià)格以及最終產(chǎn)品的價(jià)格，間接影響表現(xiàn)為匯率的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)會(huì)對(duì)其他價(jià)格產(chǎn)生影響。結(jié)合經(jīng)典理論，匯率對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制可以從三個(gè)方面來(lái)理解。

1.匯率波動(dòng)影響出口。匯率變動(dòng)會(huì)引起進(jìn)出口商品相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)，根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，這會(huì)改變進(jìn)出口商品的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)，進(jìn)而在這兩種效應(yīng)的綜合影響下改變進(jìn)出口商品的數(shù)量。中國(guó)商品的出口對(duì)象主要為歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，這就導(dǎo)致出口依賴性和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大。具體來(lái)看，一方面，匯率波動(dòng)改變了出口消費(fèi)商品以本幣計(jì)算的價(jià)格，國(guó)外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)商品需求發(fā)生變動(dòng)，影響了出口商品的生產(chǎn)數(shù)量，進(jìn)而改變了國(guó)內(nèi)廠商銷往國(guó)外商品的利潤(rùn)，出口商品數(shù)量的變動(dòng)進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)的供給，最終影響物價(jià)。另一方面，匯率貶值會(huì)使出口商品在國(guó)內(nèi)的需求增加，這也會(huì)抑制出口。從供給角度來(lái)說(shuō)，本幣貶值會(huì)增加出口商品的利潤(rùn)，進(jìn)而增加了出口商品的生產(chǎn)數(shù)量，但是出口供給的數(shù)量取決于其他眾多因素，如國(guó)內(nèi)對(duì)出口商品的需求、出口商品的邊際成本、生產(chǎn)出口商品的原材料價(jià)格等。經(jīng)過(guò)Marshall 和Vassallo（1923）[41]、Robinson（1937）[42]、Welinder（1936）[43]等人不斷發(fā)展與完善而逐漸形成的國(guó)際收支彈性分析法認(rèn)為：如果進(jìn)出口商品的需求彈性之和大于1，則匯率貶值會(huì)改善本國(guó)的貿(mào)易收支狀況；如果進(jìn)出口商品的需求彈性之和小于1，則匯率貶值會(huì)惡化本國(guó)的貿(mào)易收支狀況；如果進(jìn)出口商品的需求彈性之和等于1，則匯率貶值不會(huì)對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生影響。值得注意的是，匯率可以通過(guò)價(jià)格彈性渠道將自身變化傳導(dǎo)到國(guó)際貿(mào)易中，但由于現(xiàn)實(shí)中沒(méi)有完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和完全的價(jià)格彈性，所以這種傳導(dǎo)是不完全的，且存在一定的時(shí)滯效應(yīng)。

2.匯率波動(dòng)影響進(jìn)口。該路徑和出口相似，一方面，匯率變動(dòng)在商品市場(chǎng)上改變了進(jìn)口商品以本幣計(jì)算的價(jià)格，進(jìn)而改變了消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口商品的直接消費(fèi)。消費(fèi)者的消費(fèi)影響國(guó)內(nèi)的需求，最終在需求側(cè)影響物價(jià)。另一方面，我國(guó)對(duì)進(jìn)口原材料依賴性很大，國(guó)內(nèi)購(gòu)買國(guó)際市場(chǎng)上的生產(chǎn)原材料一般是以美元計(jì)價(jià)的，匯率波動(dòng)引起進(jìn)口原材料以人民幣計(jì)算的價(jià)格波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)影響廠商的生產(chǎn)成本。假設(shè)國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品以美元計(jì)價(jià)的價(jià)格沒(méi)有變動(dòng)，則匯率上升會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口原材料以人民幣計(jì)算的價(jià)格上升，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本的增加。企業(yè)生產(chǎn)成本的增加提高了生產(chǎn)者價(jià)格，這就從供給側(cè)導(dǎo)致了物價(jià)的波動(dòng)。綜合來(lái)看，眾多因素影響著匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口商品的消費(fèi)，所以，匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)進(jìn)口的影響會(huì)出現(xiàn)不確定的情況。

3.匯率變動(dòng)引起國(guó)內(nèi)利率的變動(dòng)。根據(jù)蒙代爾-弗萊明-多恩布什模型（Mundell-Fleming-Dornbusch Model），資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定以及貨幣政策獨(dú)立三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，且利率提高時(shí)匯率會(huì)反方向變動(dòng)。長(zhǎng)期以來(lái)，匯率和利率的關(guān)系是決策者關(guān)注的核心問(wèn)題之一，我國(guó)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)后匯率和利率高度相關(guān)，兩者相互影響，相互制約。當(dāng)本國(guó)匯率下降時(shí)會(huì)促使資本從本國(guó)流出，本國(guó)市場(chǎng)對(duì)貨幣需求降低引起貨幣價(jià)格下降，表現(xiàn)為利率下降，這就是匯率變動(dòng)對(duì)利率產(chǎn)生的直接影響。在間接機(jī)制上，中央銀行為了應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)會(huì)調(diào)整相關(guān)的貨幣政策，例如，當(dāng)匯率升高時(shí)，央行會(huì)實(shí)行寬松貨幣政策，增加市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量，降低準(zhǔn)備金率和名義利率。根據(jù)凱恩斯以及費(fèi)雪提出的利率傳遞理論，貨幣供應(yīng)量的波動(dòng)是物價(jià)波動(dòng)的主要原因。Barth（2000）[45]提出，利率對(duì)物價(jià)的影響主要在于成本推動(dòng)，名義利率在受到直接和間接影響下，一方面通過(guò)影響經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中企業(yè)的借貸成本對(duì)生產(chǎn)者造成沖擊，另一方面通過(guò)影響消費(fèi)者在投資和消費(fèi)之間的選擇而影響總消費(fèi)，最終影響國(guó)內(nèi)物價(jià)。

由此可見(jiàn)，匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)路徑是一個(gè)很復(fù)雜的過(guò)程，路徑上多種因素相互影響。為了更全面地把握匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)路徑，本文從匯率傳遞理論和價(jià)格決定理論出發(fā)，結(jié)合實(shí)際繪制匯率波動(dòng)影響物價(jià)的路徑圖（見(jiàn)圖2）。

圖2 匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的影響路徑

（二）模型設(shè)定

通過(guò)路徑圖可以看到，匯率沖擊影響物價(jià)的路徑是錯(cuò)綜復(fù)雜、橫縱交錯(cuò)的，從圖中經(jīng)濟(jì)變量來(lái)看，存在著層層遞進(jìn)、相互作用的緊密聯(lián)系，暗含了經(jīng)濟(jì)主體及其從事的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。匯率波動(dòng)影響物價(jià)的三條路徑之間有著錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，為了達(dá)到本文的研究目的，首先需要建立一套能體現(xiàn)所有路徑的DSGE 均衡經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，之后利用實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)模型關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行校準(zhǔn)和估計(jì)，最后在穩(wěn)定的系統(tǒng)上施加一個(gè)外部沖擊觀測(cè)系統(tǒng)中其他變量的反應(yīng)。本文借鑒了Bernanke 等（1996）[46]所建立的新凱恩斯小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體模型，并參考了Christiano 等（2010）[47]、Frank 和Rafael（2007）[48]的DSGE 模型，最終結(jié)合中國(guó)國(guó)情建立了一個(gè)小型開(kāi)放的DSGE 模型。

本文的模型框架為：家庭向中間品廠商提供勞動(dòng)力，中間品廠商通過(guò)金融中介向本國(guó)家庭和國(guó)外投資者借貸資金進(jìn)行生產(chǎn)，中間品廠商的生產(chǎn)原材料來(lái)自于國(guó)內(nèi)和國(guó)外，中間品廠商將生產(chǎn)的商品出售給最終品廠商，最終品廠商將一部分商品售賣給國(guó)內(nèi)家庭，另一部分商品出口至國(guó)外。生產(chǎn)中間品廠商采用Calvo 定價(jià)模型的價(jià)格設(shè)定方式，政府對(duì)于中間品廠商生產(chǎn)有一定的財(cái)政補(bǔ)貼，中央銀行通過(guò)調(diào)整貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)匯率和利率的變化。各個(gè)經(jīng)濟(jì)參與者都在自身預(yù)算約束條件下謀求效益最大化。

1.家庭。假設(shè)經(jīng)濟(jì)體中的家庭部門由分布于[0，1]的無(wú)差別且壽命無(wú)限的小型家庭組成，家庭會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外商品進(jìn)行消費(fèi)，并在自身預(yù)算約束下追求效用最大化。參照Faia 和Monacelli（2008）[49]的研究將家庭的消費(fèi)函數(shù)設(shè)定為：

其中，Lt為家庭提供的勞動(dòng)，β 為季度貼現(xiàn)率，ν是跨期替代彈性的倒數(shù)。ζ 是一個(gè)參數(shù)，反映了家庭在休息和消費(fèi)之間的選擇。（3）式表示家庭的效用來(lái)自于消費(fèi)與勞動(dòng)的組合。家庭的預(yù)算約束為：

其中，Wt為名義工資，Πt為國(guó)內(nèi)零售公司支付給家庭的實(shí)際股息，BtH為家庭債務(wù)持有量，it為國(guó)內(nèi)的名義利率。從家庭部門的方程可以看出，家庭對(duì)國(guó)內(nèi)外商品的消費(fèi)受到國(guó)內(nèi)外商品相對(duì)價(jià)格的影響。根據(jù)匯率傳遞理論，匯率變動(dòng)直接影響了進(jìn)出口商品的價(jià)格，因此會(huì)影響家庭消費(fèi)的決策，進(jìn)而影響進(jìn)出口。

2.生產(chǎn)。中間品廠商通過(guò)金融中介向國(guó)內(nèi)和國(guó)外的投資者進(jìn)行借貸，在需求約束、原材料約束、債務(wù)約束和勞動(dòng)約束下尋求利潤(rùn)最大化。市場(chǎng)上中間品廠商的總數(shù)是固定的，且每一個(gè)中間品廠商都以概率η 生存到下一個(gè)周期。假設(shè)中間品廠商均勻分布于[0，1]，并利用進(jìn)口和本國(guó)原有原材料生產(chǎn)同質(zhì)商品，則有：

其中，At為全要素生產(chǎn)率，Mt為進(jìn)口的原材料，Ht為從國(guó)內(nèi)購(gòu)買的原材料，αM和αL是生產(chǎn)中原材料和勞動(dòng)的分配參數(shù)，δ 為勞動(dòng)和原材料的替代彈性參數(shù)。中間品廠商需要每期購(gòu)買原材料和雇傭勞動(dòng)力，Nt+1表示在t 期末中間品廠商所擁有的凈價(jià)值，用于生產(chǎn)的原材料會(huì)完全消耗即折舊率為100%。中間品廠商需要在每一期借貸Bt+1補(bǔ)足自身的生產(chǎn)資本，則有：

其中，st為外部融資溢價(jià)。在均衡條件下中間品廠商的原料產(chǎn)生的邊際收益率等于外部融資的邊際成本，則中間品廠商的最優(yōu)原材料購(gòu)買滿足：

中間品廠商在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)條件下生產(chǎn)用于批發(fā)的商品，最后出售給最終品廠商，最終品廠商將最終產(chǎn)品在壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上出售，在t期到t+1 期使用一單位原材料所能帶來(lái)的總的預(yù)期收益為：

其中，s 為外部融資和內(nèi)部融資之比，中間品廠商在t 期末的資產(chǎn)總值為Vt，即中間品廠商在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中積累的財(cái)富，ζ 為中間品廠商的初始資金，政府向中間品廠商征收的稅收為（1-η）Vt-ζ。

其中，λp為國(guó)內(nèi)的零售價(jià)格對(duì)生產(chǎn)邊際成本的敏感參數(shù)，根據(jù)該式可得到國(guó)內(nèi)商品生產(chǎn)的菲利普斯曲線。

4.財(cái)政政策。本文政府包括貨幣當(dāng)局和財(cái)政當(dāng)局，財(cái)政當(dāng)局將其財(cái)政收入用于對(duì)中間品廠商的原材料補(bǔ)貼。因此，政府面臨的實(shí)際預(yù)算限制是：

等號(hào)左邊為對(duì)中間品廠商原材料的實(shí)際補(bǔ)貼，等號(hào)右邊g 為政府轉(zhuǎn)移支付，T 為政府稅收收入。貨幣當(dāng)局通過(guò)實(shí)行貨幣政策來(lái)達(dá)到政策目標(biāo)。

5.利率。本文參考泰勒規(guī)則和劉斌（2008）[50]的混合規(guī)則來(lái)表示中國(guó)的利率變動(dòng)，可表示為：

其中，πΘ為通貨膨脹目標(biāo)，YΘ為產(chǎn)出目標(biāo)，SΘ為名義利率目標(biāo)，參數(shù)γπ、γY、γs表示貨幣政策制定者根據(jù)變量與各自目標(biāo)的偏差調(diào)整名義利率的程度，均大于等于零。參數(shù)γi表示利率平滑目標(biāo)調(diào)整的程度。

6.匯率。根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，實(shí)際匯率（單位進(jìn)口最終品廠商價(jià)格/單位國(guó)內(nèi)最終品廠商價(jià)格）為：

以上方程構(gòu)成了一個(gè)小型開(kāi)放的DSGE 框架，接下來(lái)本文嘗試通過(guò)求解方程，尋求物價(jià)在匯率沖擊下的動(dòng)態(tài)變化，從而探討匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)物價(jià)的影響，并提出相關(guān)政策建議。

四、匯率波動(dòng)影響物價(jià)的實(shí)證分析

（一）參數(shù)校準(zhǔn)與估計(jì)

本文將根據(jù)已經(jīng)建立的模型系統(tǒng)進(jìn)行模擬分析，在這之前首先要對(duì)模型結(jié)構(gòu)參數(shù)進(jìn)行校準(zhǔn)和估計(jì)。參數(shù)校準(zhǔn)主要參考呂朝鳳和黃梅波（2011）、康立和龔六堂（2014）[51]的研究和中國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況，將季度家庭貼現(xiàn)因子設(shè)定為0.99。本文參考經(jīng)典的GGN 模型，將國(guó)內(nèi)外最終品廠商加價(jià)設(shè)定為1.2。參考《全國(guó)內(nèi)資企業(yè)生存時(shí)間分析報(bào)告》中企業(yè)生存一年的比率，這里將企業(yè)生存概率設(shè)定為0.85。設(shè)定結(jié)果如表1 所示。

表1 參數(shù)校準(zhǔn)表

其余參數(shù)采取貝葉斯估計(jì)方法獲得，結(jié)合國(guó)內(nèi)外經(jīng)典文獻(xiàn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況，我們對(duì)結(jié)構(gòu)模型參數(shù)的先驗(yàn)分布進(jìn)行了調(diào)整和設(shè)定。本文選取2007 年第一季度到2020 年第4 季度的人民幣匯率、利率、GDP 和政府財(cái)政支出共計(jì)56 期數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。具體選取方法為：選取季度人民幣名義有效匯率作為模型中匯率的衡量指標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行官網(wǎng)；選取中國(guó)人民銀行公布的月度7 天同行拆借利率，取均值后，作為模型中名義利率的衡量指標(biāo)；GDP 選取了中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布的總產(chǎn)出季度數(shù)據(jù)；財(cái)政支出來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布的中國(guó)政府財(cái)政支出月度數(shù)據(jù)，進(jìn)行加總得到季度數(shù)據(jù)。對(duì)四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，對(duì)季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)進(jìn)行H-P 濾波，最后進(jìn)行去均值處理得到相關(guān)觀測(cè)變量。

為了提高模型估計(jì)結(jié)果的可靠性，本文充分利用樣本信息和參數(shù)先驗(yàn)信息，使用貝葉斯方法估計(jì)模型參數(shù)，具體估計(jì)結(jié)果如表2 所示。從表2 可以看出，待估參數(shù)的先驗(yàn)和后驗(yàn)均值比較接近，說(shuō)明估計(jì)結(jié)果較為理想。

表2 參數(shù)估計(jì)結(jié)果

（續(xù)表2）

（二）匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)影響的脈沖響應(yīng)分析

為了得到匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的動(dòng)態(tài)沖擊效果，本文在模型估計(jì)結(jié)果的基礎(chǔ)上模擬了匯率上升（貶值）1 個(gè)百分點(diǎn)對(duì)物價(jià)指數(shù)的影響情況，結(jié)果如圖3 所示（橫軸表示時(shí)期，單位為季度，縱軸表示物價(jià)偏離其穩(wěn)態(tài)的比例）。

圖3 匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的脈沖響應(yīng)

圖3 顯示了匯率上升1%，中國(guó)物價(jià)指數(shù)的動(dòng)態(tài)反應(yīng)特征，可以看出，在匯率上升的作用下，物價(jià)立即上升（0.08），然后迅速下滑，這與西方經(jīng)濟(jì)理論一致，即匯率沖擊作用在第2 個(gè)季度達(dá)到最大，一個(gè)單位的匯率上升導(dǎo)致物價(jià)下降了0.08 個(gè)單位。在經(jīng)歷了大約14 個(gè)季度后，價(jià)格回到0 點(diǎn)穩(wěn)態(tài)水平。從持續(xù)時(shí)間來(lái)看，通貨緊縮要比通貨膨脹長(zhǎng)。由此可見(jiàn)，匯率對(duì)物價(jià)的沖擊效果較為明顯，且時(shí)滯較長(zhǎng)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確保實(shí)驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)定，本文利用不同方法對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體方法包括數(shù)據(jù)模擬、估計(jì)結(jié)果先驗(yàn)分布和后驗(yàn)分布對(duì)比、參數(shù)替換。

1.穩(wěn)健性檢驗(yàn)：數(shù)據(jù)模擬。在得到所有參數(shù)后，通過(guò)DSGE 的模擬功能，得到四個(gè)觀測(cè)變量的模擬值。利用Matlab 軟件對(duì)擬合值和真實(shí)值進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果顯示，模型四個(gè)變量的擬合值和真實(shí)值均比較接近，都能描述出CPI、名義利率、名義匯率以及產(chǎn)出的波動(dòng)特征，說(shuō)明本文所建立的DSGE 模型可以用來(lái)研究中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。具體對(duì)比結(jié)果如圖4 所示。

圖4 模型預(yù)測(cè)值和真實(shí)值的對(duì)比

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)：參數(shù)先驗(yàn)與后驗(yàn)。貝葉斯估計(jì)利用實(shí)際數(shù)據(jù)并結(jié)合先驗(yàn)信息得到參數(shù)的后驗(yàn)信息，先驗(yàn)信息反映了估計(jì)前對(duì)參數(shù)的認(rèn)識(shí)，后驗(yàn)信息是經(jīng)過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)“校準(zhǔn)”的結(jié)果。圖5 表示了估計(jì)參數(shù)先驗(yàn)分布和后驗(yàn)分布之間的關(guān)系，可以看出，先驗(yàn)分布和后驗(yàn)分布相差不大，說(shuō)明參數(shù)的估計(jì)是穩(wěn)健的。

圖5 參數(shù)估計(jì)的先驗(yàn)分布和后驗(yàn)分布

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)：參數(shù)替換。為了考察實(shí)證結(jié)果對(duì)不同參數(shù)的敏感性，本文對(duì)部分參數(shù)進(jìn)行了替換，再觀測(cè)物價(jià)對(duì)匯率波動(dòng)的脈沖響應(yīng)。參考經(jīng)典GGN模型（Bernanke etal.1996）[52]，本文將家庭季度貼現(xiàn)率改為0.985。參考馬勇（2013）[53]和楊小海等（2017）[54]的研究，將國(guó)內(nèi)家庭消費(fèi)外國(guó)商品占比設(shè)定為0.288。參考楊小海（2017）[54]的研究，本文將出口需求彈性設(shè)定為1.5。參考陳昆亭和龔六堂（2006）[55]的研究，將每一期中國(guó)不能調(diào)整價(jià)格廠商的比例設(shè)定為0.25。具體參數(shù)設(shè)定見(jiàn)表3。本文計(jì)算了1 單位正向的匯率沖擊對(duì)物價(jià)的脈沖響應(yīng)，并和基準(zhǔn)模型對(duì)比，計(jì)算結(jié)果如圖6 所示。

圖6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：參數(shù)替換

表3 參數(shù)穩(wěn)健性檢驗(yàn)及來(lái)源

從圖6 可以看出，四種情形下除了沖擊力度稍有不同外，沖擊時(shí)滯以及沖擊作用的形態(tài)與未調(diào)整前一致。綜上，本文建立的小型開(kāi)放DSGE 模型具有較好的穩(wěn)健性，可以用于分析匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)穩(wěn)定的影響。

（四）匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)影響的路徑分析

路徑分析（path analysis）可分析不同的自變量與因變量之間的聯(lián)系，處理較為復(fù)雜的變量關(guān)系。從上文理論分析可知，影響物價(jià)波動(dòng)的因素較多，且影響因素之間關(guān)系也比較復(fù)雜。例如，匯率和國(guó)內(nèi)利率具有相關(guān)關(guān)系，而利率和匯率會(huì)使得央行調(diào)整貨幣政策，貨幣政策又會(huì)作用于國(guó)內(nèi)的利率和匯率。因此，本文借鑒路徑分析的方法來(lái)分析匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的影響。

在進(jìn)行分析之前，首先應(yīng)該分析人民幣匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的影響路徑和機(jī)制，這在上文已經(jīng)完成。DSGE 方程與路徑分析中的路徑模型相似，參數(shù)的估計(jì)結(jié)果經(jīng)過(guò)相關(guān)計(jì)算也可以作為路徑系數(shù)。為了直觀觀測(cè)匯率對(duì)國(guó)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，剔除人民幣匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)的影響路徑，具體計(jì)算方法為將各參數(shù)校準(zhǔn)值和估計(jì)值帶入方程，計(jì)算變量變動(dòng)1個(gè)單位其余變量的變化程度，最后計(jì)算路徑上的路徑系數(shù)，得到最終影響的綜合系數(shù)，如圖7 所示。

圖7 匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)影響的路徑分析

結(jié)合模型，匯率波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制具體是，匯率上升會(huì)刺激消費(fèi)品出口（0.39），出口的增長(zhǎng)在一定程度上會(huì)刺激國(guó)內(nèi)商品的消費(fèi)（0.05），消費(fèi)品的進(jìn)口由于匯率上升而下降（-0.47）。進(jìn)口一方面通過(guò)影響進(jìn)口品相對(duì)價(jià)格而影響國(guó)內(nèi)供給，另一方面進(jìn)出口共同影響國(guó)內(nèi)供給。匯率上升會(huì)使以人民幣計(jì)算的國(guó)際大宗商品價(jià)格上升，這就導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上升，影響國(guó)內(nèi)供給（0.75）。此外，進(jìn)口消費(fèi)品相對(duì)價(jià)格還影響消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口商品的直接消費(fèi)，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)需求（0.8）。

從路徑分析結(jié)果來(lái)看，匯率波動(dòng)從供給路徑上對(duì)物價(jià)影響最大。匯率貶值導(dǎo)致本幣貶值，進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口貨物的價(jià)格上漲，企業(yè)生產(chǎn)需要的進(jìn)口原材料商品價(jià)格換算為國(guó)內(nèi)價(jià)格時(shí)會(huì)上漲，這就增加了國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本，進(jìn)而導(dǎo)致最終品價(jià)格的上漲，這是匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)影響的主要渠道。

匯率對(duì)利率的影響分為直接影響和間接影響。本國(guó)匯率下降會(huì)促使資本從本國(guó)流出，本國(guó)市場(chǎng)對(duì)貨幣需求降低引起貨幣價(jià)格下降，表現(xiàn)為利率下降。為了應(yīng)對(duì)匯率貶值所引起的通貨膨脹上漲，中央銀行會(huì)提高名義利率，名義利率的提高在一定程度上會(huì)影響產(chǎn)出，在供給側(cè)進(jìn)一步導(dǎo)致了物價(jià)上漲，這是物價(jià)波動(dòng)的次要渠道。

（五）物價(jià)波動(dòng)的無(wú)條件沖擊分解

本文利用貝葉斯估計(jì)的參數(shù)結(jié)果，通過(guò)數(shù)值模擬對(duì)物價(jià)的波動(dòng)進(jìn)行了沖擊分解，目的在于定量考察每個(gè)外部沖擊對(duì)物價(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度，表4 給出了三種外部沖擊對(duì)物價(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)。

表4 沖擊分解

為了更直觀地得到各外部沖擊在歷史不同時(shí)期對(duì)物價(jià)的影響，本文通過(guò)Matlab 軟件的模擬功能對(duì)物價(jià)進(jìn)行歷史沖擊分析，得到數(shù)據(jù)后繪制圖8。

圖8 物價(jià)的歷史沖擊分解

其中，橫軸表示歷史期數(shù)，第1 期表示2007 年第1 季度，第56 期表示2020 年第1 季度。黑實(shí)線描繪了物價(jià)偏離其穩(wěn)態(tài)值的偏差，不同深淺的柱狀圖對(duì)應(yīng)各個(gè)外部經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)物價(jià)與其穩(wěn)態(tài)偏差的貢獻(xiàn)。結(jié)合表4 和圖8 中可以得到，物價(jià)波動(dòng)的主要原因依然是全要素生產(chǎn)率沖擊（貢獻(xiàn)了59.03%），其次是利率沖擊（貢獻(xiàn)了21.03%），匯率貢獻(xiàn)了19.93%。此外，匯率沖擊引起物價(jià)波動(dòng)的方向與匯率沖擊方向相反，這也為解決通貨膨脹提供了一定思路。

五、研究結(jié)論與對(duì)策建議

本文構(gòu)建了一個(gè)符合中國(guó)實(shí)際情況的DSGE 模型，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后就匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)物價(jià)穩(wěn)定性的影響進(jìn)行了量化分析，結(jié)果表明，人民幣匯率波動(dòng)會(huì)通過(guò)三條路徑對(duì)中國(guó)物價(jià)產(chǎn)生影響，其中匯率波動(dòng)影響生產(chǎn)成本路徑占主導(dǎo)，引發(fā)了物價(jià)反方向變動(dòng)。與以往的研究相比，本文不僅對(duì)匯率波動(dòng)影響物價(jià)的方向和時(shí)滯進(jìn)行了分析，更對(duì)匯率波動(dòng)影響物價(jià)路徑中的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行了定量分析?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，本文提出了針對(duì)性的政策建議。

第一，絕不能任由匯率完全市場(chǎng)化，政府需要保持對(duì)匯率和外匯市場(chǎng)的監(jiān)管。在發(fā)揮匯率市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用的基礎(chǔ)上建立有效的匯率監(jiān)管系統(tǒng)，依據(jù)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)情況對(duì)匯率進(jìn)行適當(dāng)調(diào)控。當(dāng)匯率波動(dòng)超過(guò)預(yù)警值時(shí)，可以通過(guò)外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)手段使匯率下降，加強(qiáng)對(duì)匯率適時(shí)、合理的引導(dǎo)，維持匯率在合理的范圍內(nèi)雙向波動(dòng)，并積極調(diào)整對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，有效減緩國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)引起的物價(jià)波動(dòng)。此外，還要完善我國(guó)外匯市場(chǎng)制度，逐步構(gòu)建以人民幣為主的國(guó)際貨幣體系，以降低匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

第二，根據(jù)經(jīng)濟(jì)具體情況靈活運(yùn)用貨幣政策。物價(jià)穩(wěn)定有利于國(guó)際收支平衡，但片面追求物價(jià)穩(wěn)定可能帶來(lái)其他負(fù)面影響。通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)，匯率對(duì)進(jìn)出口影響顯著，這就導(dǎo)致匯率波動(dòng)可能會(huì)改變我國(guó)的貿(mào)易收支，那么物價(jià)與國(guó)際收支之間的關(guān)系就很不確定。如果國(guó)內(nèi)通貨膨脹率高于國(guó)外，而通過(guò)調(diào)整匯率使本國(guó)貨幣對(duì)外貶值的幅度更大，那么將促進(jìn)出口，反而有利于改善國(guó)際收支。央行根據(jù)匯率調(diào)整名義利率，而利率的變化又會(huì)影響匯率，這就為實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)貨幣政策目標(biāo)的一致性增加了困難。在此情況下應(yīng)該堅(jiān)持政策目標(biāo)重要性優(yōu)先的原則，統(tǒng)籌兼顧，做到全局最優(yōu)。

第三，匯率對(duì)物價(jià)的影響主要集中在成本路徑上，中國(guó)進(jìn)口原材料的對(duì)外依存度超過(guò)60%，高依賴度導(dǎo)致中國(guó)的企業(yè)生產(chǎn)對(duì)于進(jìn)口原材料價(jià)格波動(dòng)十分敏感。因此，要加大生產(chǎn)原材料的儲(chǔ)備，優(yōu)化國(guó)際大宗商品消費(fèi)結(jié)構(gòu)，積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和升級(jí)，大力扶持基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，減少我國(guó)對(duì)進(jìn)口原材料的依賴，進(jìn)而增強(qiáng)我國(guó)對(duì)外部沖擊的防范能力。對(duì)于原材料依賴大量進(jìn)口的生產(chǎn)企業(yè)，給予一定的生產(chǎn)補(bǔ)貼和稅收減免，用以降低企業(yè)生產(chǎn)成本，從成本路徑上減少通貨膨脹。

第四，堅(jiān)持以擴(kuò)大內(nèi)需為中心的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。我國(guó)多年以來(lái)實(shí)行的是以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，比較依賴世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜、世界經(jīng)濟(jì)低迷、貿(mào)易摩擦加劇的背景下，國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)必然會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。如果內(nèi)需對(duì)拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)起主導(dǎo)作用，那么我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外部沖擊的敏感性就會(huì)減弱，因此，應(yīng)通過(guò)產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)積極建立國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略，增強(qiáng)我國(guó)抵御外部經(jīng)濟(jì)沖擊的能力。

第五，設(shè)定資本流動(dòng)門檻。我國(guó)在實(shí)行對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略后吸引了大量國(guó)外資本，這些資本對(duì)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、就業(yè)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了重要作用。上文分析可以發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致以套利為目的的國(guó)際資本流動(dòng)，對(duì)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)造成一定程度的沖擊。因此，應(yīng)當(dāng)設(shè)定健全的國(guó)際資本流動(dòng)機(jī)制與相關(guān)的國(guó)際資本流動(dòng)門檻，不能任由短期資本自由流動(dòng)，最大程度降低我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素。