央行逆回購5100億元、“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF）5000億元……在順利完成跨季跨節(jié)之后，本周將迎來萬億元央行資金到期回籠，市場資金面直面10月首個考驗。

分析人士指出，跨季后資金面迅速回暖，貨幣市場利率顯著回落，央行通過存量逆回購到期回籠部分資金，可避免流動性過度投放，符合貨幣政策穩(wěn)健取向。復(fù)雜形勢下，貨幣調(diào)控須審時度勢，但維持流動性合理充裕仍相當(dāng)確定，預(yù)計10月公開市場操作先收后放，周內(nèi)MLF操作值得關(guān)注。

跨季后資金面回暖

DR001（存款類機(jī)構(gòu)隔夜回購利率）報1.57%，兩日累計下行51個基點;DR007（存款類機(jī)構(gòu)7天回購利率）報1.83%，兩日累計下行45個基點;DR014（存款類機(jī)構(gòu)14天回購利率）報1.99%，兩日累計下行86個基點……國慶假期之后，銀行間市場上存款類機(jī)構(gòu)各期限債券質(zhì)押式回購利率全線大幅回落，顯示跨季跨節(jié)過后的市場資金面已迅速回歸寬松。

得益于央行提前且持續(xù)的流動性支持，市場資金面在超儲率低、政府債券發(fā)行多、季末考核壓力大等形勢下，保持了基本穩(wěn)定，順利跨季跨節(jié)。

與往常一樣，跨季后的市場資金面迎來自然回暖過程。市場人士介紹，這主要得益于季末監(jiān)管考核、假期等因素造成的擾動消退。同時，季末財政存款集中投放也形成了較多的增量流動性供給。

然而，資金面在迅速回暖之后，能否更加寬松？貨幣市場利率在快速回落之后，能否繼續(xù)下行？本周，萬億元央行資金到期回籠無疑將考驗10月中旬的市場資金面，同時也將構(gòu)成資金面進(jìn)一步寬松、貨幣市場利率繼續(xù)下行的約束。

轉(zhuǎn)向凈回籠

最新統(tǒng)計顯示，本周（10月11日至15日）將有5100億元央行逆回購到期，10月15日還有5000億元MLF到期。

面對萬億元資金到期回籠，央行會如何對沖？值得注意的是，10月8日當(dāng)天有3400億元央行逆回購到期，但央行僅開展了100億元逆回購操作，單日凈回收流動性3300億元。這表明，跨季跨節(jié)之后的央行公開市場操作已回歸低量操作狀態(tài)，以避免流動性過于充裕。

統(tǒng)計顯示，今年以來，DR001和DR007的平均值分別為1.96%、2.17%。截至10月8日收盤，兩個數(shù)據(jù)均已明顯低于年內(nèi)平均值，在央行轉(zhuǎn)而回籠流動性的情況下，預(yù)計其繼續(xù)下行的空間已不大。

央行行長易綱曾表示，貨幣政策要把握好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的平衡，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來，保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配。在業(yè)內(nèi)人士看來，這一對當(dāng)前貨幣政策取向的生動詮釋，充分揭示了“保持流動性合理充?！钡暮诵囊x，有助于更好理解近一個時期的央行流動性操作。

市場人士預(yù)計，接下來幾天，央行公開市場操作預(yù)計保持低量狀態(tài)，繼續(xù)回收前期投放的短期資金，引導(dǎo)流動性回歸合理充裕。

MLF或恢復(fù)超量續(xù)做

統(tǒng)計顯示，今年以來，作為短期市場利率代表性品種的DR007持續(xù)貼近7天期央行逆回購利率運行。9月份，DR007平均為2.18%，與2.2%的7天期央行逆回購利率幾無差異。這充分表明穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有變化，流動性合理充裕。

談及貨幣政策，不少機(jī)構(gòu)人士指出，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間離不開宏觀政策的必要支持，有關(guān)方面已加強(qiáng)政策跨周期調(diào)節(jié)，貨幣環(huán)境在實際操作方面總體上易松難緊。但在當(dāng)前復(fù)雜的形勢下，短時期內(nèi)出現(xiàn)如降息一類的顯性放松的可能性較低，進(jìn)一步降準(zhǔn)的時點也存在不確定性。

天風(fēng)證券固收研究團(tuán)隊認(rèn)為，在目前局面下，貨幣調(diào)控必須審時度勢，量力而為?！氨３至鲃有院侠沓湓?，以及加大結(jié)構(gòu)性工具運用力度是今后一段時間貨幣調(diào)控相對確定的兩個方面?！币晃蝗探灰兹耸窟M(jìn)一步稱。

對于未來資金面，本月中旬的央行資金回籠、下旬的季度稅期高峰，可能是10月兩個主要壓力點。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，未來央行將適時調(diào)整操作方向和力度，特別是臨近稅期高峰，重新加大流動性操作力度的可能性較大?？傮w判斷，10月公開市場操作將先收后放。

值得一提的是，有分析人士認(rèn)為，在沒有實施降準(zhǔn)的情況下，到期MLF或恢復(fù)超量續(xù)做，促進(jìn)貨幣信貸保持合理增長。在此背景下，10月15日的MLF操作值得關(guān)注。