被譽為“傳世股”的長江電力，又有了大動作。

日前，中國三峽集團正在籌劃將烏東德、白鶴灘電站資產(chǎn)（股權(quán)）注入長江電力，本次交易預(yù)計構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（2020年修訂）》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組。

據(jù)公開資料顯示，三峽集團是全球最大的水電開發(fā)運營企業(yè)、全球最大的可再生能源集團和中國最大的清潔能源集團，2020年三峽集團完成投資超過1760億元、利潤總額超過550億元、凈利潤超過452億元，分別同比增長約60%、26%、28%。

雖然這次資產(chǎn)注入早有預(yù)期，但時間點似乎有所提前，這背后有何隱情？

升級為“六庫聯(lián)調(diào)”

據(jù)長江電力的公告顯示，本次交易標(biāo)的為烏東德、白鶴灘電站運營主體三峽金沙江云川水電開發(fā)有限公司。

三峽金沙江云川水電開發(fā)有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單，長江三峽投資管理有限公司持股70%，云南能源投資集團有限公司與四川能源投資集團有限公司各持股15%，其中長江三峽投資管理有限公司為中國三峽集團的全資子公司。

長江電力表示：“本次交易是為解決中國三峽集團與公司同業(yè)競爭問題，實現(xiàn)中國三峽集團專業(yè)化整合、做大做優(yōu)做強水電主業(yè)的需要。有利于發(fā)揮公司專業(yè)優(yōu)勢，提高資產(chǎn)運營效率;有利于公司更加突出主業(yè)，鞏固世界水電巨擘地位;有利于優(yōu)化公司治理，進一步提高上市公司質(zhì)量?！?/p>

重組之前，長江電力旗下?lián)碛腥龒{、葛洲壩、溪洛渡、向家壩4座巨型水電站，裝機容量為4559.5萬千瓦，且管理烏東德與白鶴灘，這2座巨型水電站的裝機容量為2620.0萬千瓦。目前，烏東德水電站已全部投產(chǎn)，白鶴灘首批機組已投產(chǎn)，預(yù)計2022年7月前全部投產(chǎn)。

申萬宏源分析師劉曉寧公開表示：“兩家水電站投產(chǎn)后，長江電力聯(lián)合調(diào)度模式將從現(xiàn)有的‘四庫聯(lián)調(diào)升級為‘六庫聯(lián)調(diào)，考慮到兩家水電站調(diào)節(jié)庫容顯著大于溪向，‘六庫聯(lián)調(diào)更值得期待。同時，今年雅礱江中游控制性電站兩河口也處于投產(chǎn)期，將進一步增加長江流域聯(lián)合調(diào)度能力?！?/p>

需要注意的是，2021年以來電力供應(yīng)出現(xiàn)了緊平衡的情況，也推動了分時電價改進，省間電力現(xiàn)貨交易市場開啟等。

國泰君安分析師翟堃認(rèn)為：“相關(guān)配套政策將陸續(xù)推出，還原電力商品屬性，通過價格信號，優(yōu)化電力資源配置，形成有利于成本疏導(dǎo)的市場價格機制，運用市場化手段保障電力供需平衡，推動構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，助力雙碳目標(biāo)實現(xiàn)。電力機制改革推進下電力資產(chǎn)價值也將得到重估。”

此背景下，長江電力重組可謂是重大利好。

緩解業(yè)績壓力

然而，投資者依然有一絲疑問，這次重大資產(chǎn)注入是不是太倉促了？畢竟，白鶴灘還沒有完全投產(chǎn)。

須知，溪洛渡、向家壩是全部投產(chǎn)且穩(wěn)定運行一段時間之后才注入的，這樣對比就有了不一樣的感覺。

之所以如此，與長江電力當(dāng)下業(yè)績疲軟有莫大的關(guān)系。

據(jù)長江電力的財報顯示，2021年前三季度營業(yè)收入為404.48億元同比減少5.63%，凈利潤為195.67億元同比減少3.38%;其中，第三季度的營業(yè)收入為205.47億元同比減少10.46%，凈利潤為109.85億元同比下降11.04%。

這意味著，長江電力陷入營業(yè)收入與凈利潤雙雙下滑的困境。

究其原因，上游來水偏枯是關(guān)鍵，譬如第三季度溪洛渡水庫來水總量約531.61億立方米，較上年同期偏枯29.59%，三峽水庫來水總量約2207.86億立方米，較上年同期偏枯18.22%。

如此一來，發(fā)電量自然就下滑了。

長江電力第三季度總發(fā)電量為811.87億千瓦時同比減少10.83%，除了葛洲壩實現(xiàn)了正增長，三峽、溪洛渡、向家壩分別同比下滑了11.57%、16.22%、8.22%。

由此可見，長江電力急需新的增長動力。

國金證券認(rèn)為：“烏東德、白鶴灘全并入公司后，預(yù)計將增超1000億千瓦時的年發(fā)電量，帶來年逾250億元營收?！?/p>

當(dāng)然，長江電力的投資收益可以分擔(dān)部分壓力。

截至2020年年底，長江電力一共參股51家公司，累計原始投資余額約472億元，報告期內(nèi)新增對外投資約352億元;2021年上半年，投資收益為38.10 億元，同比增長69.79%，其中持有的金融資產(chǎn)投資收益增速達127.85%。

也就是說，投資收益穩(wěn)定增長緩解了來水偏枯帶來的壓力。

中泰證券表示：“水電在未來的新型電力系統(tǒng)中是重要的輸電來源，隨著對煤炭等污染能源利用的減少，水電需求會逐步增加。三峽集團承諾將烏、白兩電站投產(chǎn)后擇機注入長江電力，隨著資產(chǎn)的注入，未來裝機規(guī)模大幅增加，帶動公司未來業(yè)績向好?！?/p>

目前，長江電力持有國投電力、川投能源、桂冠電力、秘魯路德斯公司、湖北能源、廣州發(fā)展、上海電力、三峽水利等股份均達到或超過5%的比例，譬如，長江電力持有湖北能源15.69%的股份、持有桂冠電力10%的股份。

如此一來，長江電力的“傳世股”顏面才得以留存。

據(jù)《透過14年的經(jīng)營成果來看長江電力》分析，2007—2020年十四年期間，長江電力共計創(chuàng)造利潤2104億元，其中留存收益921億元，分紅1183億元。公司分紅率平均保持在50%以上。

需要注意的是，長江電力完成重組需要時間，其中容易被各路資金爆炒，短線追高的風(fēng)險不容忽視。

本文僅代表個人觀點，跟本報無關(guān)。股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，本文僅作參考，實際盈虧自負(fù)。

Q&A問答

晶澳科技是不是利空出盡了

@嘰嘰歪歪：董師傅，晶澳科技是不是利空出盡了？

@董師傅：你說的晶澳科技利空是股票解禁吧，這次解禁股份的數(shù)量為1.21億股，占公司總股本的7.57%，合計規(guī)模超百億元，從規(guī)模來看壓力不算小，但最終寧晉縣其昌電子科技有限公司、深圳博源企業(yè)管理中心（有限合伙）這兩家公司未必要賣股票，因此實際壓力可能沒有想象中的大。實際上，晶澳科技2021 年前三季度公司營業(yè)收入為260.97億元同比增長56.32%，凈利潤為13.12億元同比增長1.62%，但扣非凈利潤（主營業(yè)務(wù)）為10.77億元，是同比下降的。另外，存貨達到105.26 億元，較第二季度末71.74 億元增長約47%。總而言之，晶澳科技的業(yè)績存在一些隱憂。

環(huán)旭電子要賣了嗎

@柴門待月：董師傅，環(huán)旭電子要賣了嗎？上漲無力，又有新聞?wù)f公司遭遇了瓶頸，想賣了。

@董師傅：你說的瓶頸是指毛利率吧，環(huán)旭電子多年來的綜合毛利率在10%上下，封裝毛利率稍高一些，2020年為10.45%，由于封裝測試行業(yè)為勞動密集型，對成本更為敏感，因此封裝服務(wù)費普遍不高，因而盈利空間有限。不過跟長電科技、通富微電、華天科技等相比毛利率明顯低多了，這也是不爭的事實。2021年前三季度，環(huán)旭電子的營業(yè)收入為365億元同比增長24%，凈利潤為11億元同比增長12%，增長平穩(wěn)。從這個角度來看，基本面尚可。