文/賈志凡（南京信息工程大學(xué)）

PPP (Public -Private-Partnership)指的是公共私營合作制，也被稱為“公私伙伴關(guān)系”。作為一種公私合作的有效方式，尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，PPP 模式鼓勵了社會資本進(jìn)入公共基礎(chǔ)領(lǐng)域，一定程度上解決了公共基礎(chǔ)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足、效率低下等問題。但是，PPP 模式在我國的應(yīng)用時間較短，發(fā)展不夠完善，針對本文所探討的污水處理行業(yè)中的應(yīng)用也存在收益分配的不協(xié)調(diào)、法律法規(guī)不完善等問題。

一、江蘇W 污水處理廠PPP項目應(yīng)用情況介紹

（一）江蘇W 污水處理廠項目運作方式

本項目為存量項目，擬采用經(jīng)營權(quán)TOT（轉(zhuǎn)讓—運營—移交）的運作方式。

TOT 的意思是轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營—移交，是英文Transfer-Operate-Transfer 的縮寫，主要指政府部門如市財政局、建設(shè)委等經(jīng)過反復(fù)調(diào)研、財務(wù)測算等，制定采購方案，通過招標(biāo)的方式，在社會資本中標(biāo)后，將建設(shè)項目的使用權(quán)或者特許經(jīng)營權(quán)，轉(zhuǎn)讓給中標(biāo)企業(yè)，由組成的項目公司運營和維護(hù)，投資者通過一定的政府補貼或者收取一定費用等方式滿足利益需求，在合約期滿時再將項目移交給政府部門。

（二）江蘇W 污水處理廠項目實施要點分析

1.交易主體

PPP 項目的整個運作過程中涉及多個交易主體，按照法律要求明確交易主體，才能夠確保PPP 項目運作的規(guī)范性，而明確交易主體主要需要明確交易資產(chǎn)的所屬。在江蘇W 污水處理項目中，根據(jù)113 號文件的要求，市城鄉(xiāng)建設(shè)委作為一個主體，代表政府部門簽署《PPP項目合同》，出資方南京水務(wù)集團(tuán)作為一個主體，簽署《合資協(xié)議》并參股與中標(biāo)公司組建的項目公司。

2.交易結(jié)構(gòu)

交易結(jié)構(gòu)為PPP 項目的整個運作過程構(gòu)建了平穩(wěn)的框架，是項目的成功重要核心。在江蘇W 污水處理項目中，通過公開招標(biāo)的方式，在社會資本中標(biāo)后，將建設(shè)項目的使用權(quán)或者特許經(jīng)營權(quán)，轉(zhuǎn)讓給中標(biāo)企業(yè)即北京碧水源科技股份有限公司，即再將政府指定的南京水務(wù)集團(tuán)與北京碧水源科技股份有限公司成立W 污水處理項目公司，注冊資本金不低于本項目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓價款的30%，其中北京碧水源科技股份有限公司以現(xiàn)金出資持股75%，南京水務(wù)集團(tuán)以現(xiàn)金出資持股25%。

3.融資成本

PPP 項目的中標(biāo)企業(yè)需要自行解決融資問題，因而眾多金融機構(gòu)提交了PPP 融資方案，由相關(guān)政府機構(gòu)加以分析討論。在江蘇W 污水處理項目中，政府評審確定了南京銀行、中國銀行、工商銀行和江蘇銀行可作為合作銀行，并且限制了融資成本上限不得高于同期人民銀行貸款基準(zhǔn)利率下浮10%～12%，期限大于等于15 年。這樣的方式既不用擔(dān)心北京碧水源科技股份有限公司日后面臨融資貸款問題，也可以防止投標(biāo)公司報價過高，因為可融資資金有限。

二、江蘇W 污水處理廠PPP項目應(yīng)用分析

（一）社會資本財務(wù)狀況

北京碧水源科技股份有限公司是專業(yè)從事環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域的高科技環(huán)保企業(yè)。公司主要采用先進(jìn)的膜技術(shù)提供污水處理廠及城市生態(tài)系統(tǒng)的整體技術(shù)解決方案，包括技術(shù)方案設(shè)計、工程設(shè)計、技術(shù)實施與系統(tǒng)集成等，并制造提供核心的膜組器系統(tǒng)和核心部件膜材料，提供城市生態(tài)環(huán)境治理、市政與給排水的工程建設(shè)服務(wù)。該公司是我國開展PPP 模式最早的公司之一，目前已擁有40 多家PPP 模式合資公司，近三年凈利潤變動趨勢見圖1。

（二）江蘇W 污水處理廠PPP項目運行財務(wù)狀況

為該PPP 項目組成的江蘇W污水處理有限公司，屬于對北京碧水源科技股份有限公司凈利潤影響達(dá)10%以上的參股子公司。通過查閱北京碧水源科技股份有限公司2016-2018 年度年報，得到財務(wù)信息分析見表1 所示。

表1 財務(wù)信息表單位：萬元

1.長期償債能力分析

長期償債能力主要指的是企業(yè)償還長期債務(wù)的能力，通常通過計算資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)比率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)等指標(biāo)進(jìn)行分析。

（1）資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率計算公式見(1)。

資產(chǎn)負(fù)債率又稱負(fù)債比率，如果一個公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，那么該公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，而江蘇W 污水處理項目公司2016-2018年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.9%、54.3%、51.4%，逐年降低，且低于行業(yè)平均值70%，說明該PPP 項目償債能力越來越強，貸款風(fēng)險較小，公司未來償債有所保障，見表2。

（2）權(quán)益乘數(shù)

資產(chǎn)負(fù)債率計算公式見(2)。

一個公司權(quán)益乘數(shù)越高，則所有者投入的資本在總資產(chǎn)中占比越小，企業(yè)的償債能力越弱。對于江蘇W 污水處理項目公司2016-2018年的權(quán)益乘數(shù)逐年降低，從2.85 降低到2.06，并且維持在標(biāo)準(zhǔn)值2～3范圍內(nèi)，表明該PPP 項目的負(fù)債利用率較高，債務(wù)得到了較為充分的經(jīng)營利用，因此項目的長期償債能力較強，見表2。

2.營運能力分析

企業(yè)營運能力分析，主要是對各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)使用情況進(jìn)行分析，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，本項目主要計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算公式見(3)。

一個公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，該公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越慢，資產(chǎn)沒有得到充分利用，江蘇W 污水處理項目公司2016-2018 年三年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.67、0.44、0.95，圍繞著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值0.8 上下波動，說明該項目的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度良好，資產(chǎn)使用效率較高，運營管理效果較好，見表2。

3.盈利能力分析

企業(yè)的盈利能力主要指企業(yè)在一段時間內(nèi)賺取利潤的能力，一般通過銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)進(jìn)行計算分析。

（1）銷售凈利率

銷售凈利率計算公式見(4)。

一個公司的銷售凈利率越高，則該公司獲利能力越高，通過擴大銷售獲取利潤的能力越強，而江蘇W 污水處理項目公司2016-2018 年三年的銷售凈利率雖然高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值10%，但是在2018 年度有一個大幅的下降，從45.1%降低到13.4%。說明該項目的盈利能力有所下降，見表2。

（2）凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率計算公式見(2-5)。

凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率，該指標(biāo)是企業(yè)盈利能力指標(biāo)的核心，一個公司的凈資產(chǎn)收益率越高，則該公司的盈利能力越強，而江蘇W 污水處理項目公司2016-2018 年凈資產(chǎn)收益率分別為8.4%、6.8%、2.6%，逐年下降，且2018年的水平2.6%遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平8%，說明該PPP 項目的盈利能力有所降低，見表2。

4.杜邦分析法

根據(jù)杜邦分析法，可以看出江蘇W 污水處理項目公司2016-2018年的凈資產(chǎn)收益率從8.4%下降到2.6%，主要由于銷售凈利率的下降，尤其在2018 年大幅下降到13.4%，而銷售凈利率的變動主要受凈利潤和銷售收入的影響，在營業(yè)收入穩(wěn)步提升的情況下，凈利潤卻從1166.7655萬元減少到501.0161 萬元，見表2。

表2 項目公司2016-2018 財務(wù)指標(biāo)統(tǒng)計表

進(jìn)一步分析，凈利潤的主要影響因素包括收入因素和成本因素。針對W 污水處理項目，收入主要通過向使用者收取污水處理費用，包括電費、水費、藥劑費、污泥處理處置費、維修費、管理費等設(shè)置一個收入定價，而由于項目期較長，各項成本因素可能受到外界影響而變動，定價沒變，則會造成凈利潤的下降，進(jìn)而導(dǎo)致銷售凈利率的下降，因此經(jīng)營者需要進(jìn)一步收集數(shù)據(jù)分析，并制定一個合理的動態(tài)調(diào)價機制，以提高盈利能力。

通過分析得出，江蘇W 污水處理項目的資本結(jié)構(gòu)狀況良好，償債能力和營運能力較強，但是由于定價機制的不完善，項目盈利能力有所下降，整體經(jīng)營活動效率不高，管理者需要提高管理效率。

（三）PPP 項目存在的風(fēng)險及應(yīng)對

1.金融風(fēng)險

金融風(fēng)險主要指由于匯率、利率變化或通貨膨脹引起的風(fēng)險，主要包括匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。在江蘇W 污水處理PPP項目中，由于北京碧水源科技股份有限公司中標(biāo)后，需要向中標(biāo)項目在建工程投入大量資本，因此需要向政府相關(guān)機構(gòu)指定的貸款銀行進(jìn)行貸款融資。銀行貸款利率的變動，可能會增加企業(yè)的負(fù)債，因此項目失敗的風(fēng)險會進(jìn)一步提高。

對于W 污水處理項目中的金融風(fēng)險，主要是由于利率變動引起的，屬于不可控風(fēng)險，為了減少金融風(fēng)險造成的損失，政府部門指定了貸款銀行，并且設(shè)置了貸款上限，融資成本不高于同期人民銀行貸款基準(zhǔn)利率下浮10%～12%，在一定程度上起到限制作用。

2.信用風(fēng)險

信用風(fēng)險，也稱合約風(fēng)險，主要指簽署合約的雙方違背契約，不按照合同的約定履行合同上的要求，進(jìn)而導(dǎo)致項目失敗的風(fēng)險。以江蘇W 污水處理PPP 項目為例，如果南京水務(wù)集團(tuán)不履行約定不轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)就會導(dǎo)致項目失敗，而如果北京碧水源科技股份有限公司違反條約拒絕出資或者不對項目加以運營和維護(hù)，也會導(dǎo)致PPP 項目的失敗，雙方都會產(chǎn)生巨大損失，這就是信用風(fēng)險。

信用風(fēng)險屬于可控風(fēng)險，為了規(guī)避信用風(fēng)險，合同雙方可以額外簽訂一個協(xié)議，作為履約保函，一旦有一方違反合同，沒有履行約定，則需要向另一方支付高額的違約金，這樣可以有效地制約雙方的行為，確保項目的順利進(jìn)行。

3.運營風(fēng)險

運營風(fēng)險主要是指項目在運營過程中，由于設(shè)備故障等影響因素的發(fā)生，使得成本增加，無法達(dá)到目標(biāo)利潤，甚至最終導(dǎo)致項目失敗的風(fēng)險。以江蘇W 污水處理PPP 項目為例，社會資本在與南京水務(wù)集團(tuán)組成W 項目公司后，需要負(fù)責(zé)PPP 實施過程中的運營和維護(hù)，但是由于PPP 項目項目持續(xù)期為30年，時間較長，期間很可能會發(fā)生達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的變化，會在一定程度上增加項目的投入成本，而定價沒有改變，進(jìn)而造成銷售凈利率2016-2018 年從43.6%下降到13.4%，甚至?xí)罱K導(dǎo)致項目的失敗。

為了有效規(guī)避運營風(fēng)險，項目運營過程中可以制定一個動態(tài)調(diào)價機制，使價格隨著成本的變動而變動，以避免由于成本上升造成的利潤下降，此外，W 公司還可以在實施過程中進(jìn)行一些必要的設(shè)備性能測試，并且定期進(jìn)行設(shè)備維護(hù)，以減少設(shè)備問題的影響。

三、PPP 融資模式在我國污水處理行業(yè)應(yīng)用的啟示

（一）建立健全法律法規(guī)

由于PPP 項目的各個環(huán)節(jié)中，需要簽訂很多合同來對政府部門和私人公司雙方行為作出一定的限制。然而我國因為PPP 模式引入較晚，PPP 相關(guān)的法律法規(guī)還不夠完善，因此我國必須加快速度健全PPP 相關(guān)法律，包括明確列出PPP 項目運行的整體流程和環(huán)節(jié)，劃分項目范圍，詳細(xì)說明公共部門和私營部門各自在PPP 項目運營過程中享有的權(quán)利和義務(wù)，以及加強各方對項目的監(jiān)督條款等，使公私雙方的合法權(quán)益都得到保障，同時也能降低一定的違約風(fēng)險。

（二）制定風(fēng)險分擔(dān)機制

合理的風(fēng)險分擔(dān)機制是PPP 融資項目成功運行的重要基礎(chǔ)。根據(jù)PPP 項目風(fēng)險共擔(dān)的特征，政府部門和私營企業(yè)需要根據(jù)雙方的風(fēng)險承擔(dān)能力以及各階段風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任對象，對PPP 項目中存在的風(fēng)險進(jìn)行合理的劃分和分?jǐn)?。一般情況下，政府部門傾向于承擔(dān)政治風(fēng)險、法律風(fēng)險等由于外界政策變動產(chǎn)生的風(fēng)險，而企業(yè)部門由于負(fù)責(zé)項目的運營和維護(hù)，傾向于承擔(dān)項目運營過程中產(chǎn)生的運營風(fēng)險等，為了不打擊社會資本的投資積極性，政府會在能力范圍內(nèi)承擔(dān)更多的風(fēng)險。

（三）強化人才培養(yǎng)

PPP 項目在整個實施過程中會遇到很多問題，涉及很多領(lǐng)域，如稅務(wù)、法律、工程、融資等，要確保PPP 項目的成功實施，必須要有掌握各個領(lǐng)域知識的專業(yè)性復(fù)合人才，以方便解決項目中各種風(fēng)險和問題，而我國PPP 融資模式引入較晚，目前缺乏大量的可以幫助PPP項目的專業(yè)性復(fù)合人才。為了培養(yǎng)更多的專業(yè)性復(fù)合人才，國家需要對相應(yīng)崗位上的員工進(jìn)行定期的技能培訓(xùn)，并邀請國外PPP 項目專家來我國開展講座等交流會，甚至直接聘請國外專家為我國PPP 項目進(jìn)行指導(dǎo)。

（四）均衡各方利益

利益共享也是PPP 模式的一個重要特征，在整個PPP 項目的運營過程中，政府和企業(yè)雙方不僅要合理地分擔(dān)項目中的風(fēng)險，還要科學(xué)地制定調(diào)價機制，合理分配項目中獲取的利益。企業(yè)與政府部門追求的利益不同，政府部門追求的是公共利益，而企業(yè)追求的是自身的盈利，如果PPP 項目的盈利能力較弱，那么企業(yè)可能會減少投資，因此，政府部門需要在盈利較低時給予項目公司一定的財政補貼或者提高向公眾收取的污水處理費，來彌補企業(yè)的損失以確保項目的正常運營。如果PPP 項目的盈利能力較強，那么企業(yè)可能會獲取高額利潤，此時就需要政府部門對企業(yè)的利潤獲取設(shè)置一個上限，適當(dāng)調(diào)低污水處理費，包括前文提到的政府機構(gòu)與銀行約定企業(yè)貸款的限額，以避免損害社會公眾的利益。此外，針對污水處理費的單價，項目公司需要制定一個科學(xué)的調(diào)價機制，否則過高時會損害公眾利益遭到民眾抗議，過低時會損害企業(yè)利益逼得企業(yè)不得不以次充好填補虧損。只有均衡公私雙方的利益，不損害任何一方的權(quán)益，才能夠使PPP 項目順利發(fā)展。