劉寒雨

（中鐵國際集團有限公司 北京 100055）

一、總述

在我國的基建類企業(yè)已經(jīng)早早開始討論“及時抓住境外機遇”的時刻，美國、歐洲、印度等大型經(jīng)濟體經(jīng)濟態(tài)勢仍然未充分恢復(fù)常態(tài)，境外經(jīng)濟的“新穩(wěn)態(tài)”形勢尚未實現(xiàn)完全穩(wěn)固。而一國基建市場與當(dāng)?shù)卣?、?jīng)濟及國際社會總體環(huán)境息息相關(guān)。在當(dāng)前經(jīng)濟走向下，未來三至五年境外基建市場整體仍存在較強的不確定性。

如企業(yè)對當(dāng)下形勢審視不足，過早制定激進的經(jīng)營政策，可能產(chǎn)生風(fēng)險識別不足等問題。同時，承攬境外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司往往規(guī)模較大，一旦決策偏差，將會產(chǎn)生較大的沉默成本。因此，相關(guān)企業(yè)需要持續(xù)對國際形勢進行系統(tǒng)性梳理、分析，確保在維持積極生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)的同時，做好風(fēng)險識別、避免盲目激進，并以經(jīng)濟復(fù)蘇為契機，檢查經(jīng)營短板、有效抓住機遇。

二、當(dāng)前境外基建市場分析

結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟走向及國際重大經(jīng)濟、金融政策，未來三至五年的國際經(jīng)濟形勢不明朗，具體因素及相關(guān)影響如下。

1.美元貨幣政策調(diào)整引發(fā)的風(fēng)險：針對此次美國1.9萬億美元的經(jīng)濟刺激計劃，已經(jīng)引起了國際、國內(nèi)多種原材料價格明顯上漲，從而導(dǎo)致境外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資成本整體上升。同時，該貨幣政策有可能引發(fā)未來較大匯率波動，沖減企業(yè)投資收益。

2.多國政府債務(wù)率（債務(wù)占GDP比例）較高：我國跨境工程承包類企業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋國別，目前以發(fā)展中國家為主。在其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)意愿較強的國家中，有較多政府債務(wù)率已經(jīng)累積至較高水平，如塞拉利昂（70%）、巴西（76%）、剛果（84%）、埃及（90%）、安哥拉（110%）等。過高的債務(wù)率不但意味著違約風(fēng)險增加，同時也表明該國政府獲取境外融資難度不斷提升，EPC市場規(guī)模隨之受到一定程度的負(fù)面影響。

3.境外投資風(fēng)險增加：美國貨幣政策帶來的大幅度通貨膨脹風(fēng)險，為我國企業(yè)境外投資帶來了隱患。企業(yè)難以切實評估投資成本和收益，財務(wù)測算的可靠性降低。中長期來看，基建市場投資的不確定性顯著增加。

4.融資難度增加：我國企業(yè)比較依賴國有銀行融資資源。當(dāng)前中資銀行資金避險情緒有所上升、資金出境意愿降低，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)中長期融資難度顯著增加，出口買方信貸難度也顯著提高。

當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，境外基建市場并非一帆風(fēng)順，而是仍然面臨多方面的挑戰(zhàn)。企業(yè)在迎接經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，不應(yīng)忽視當(dāng)下境外政治、經(jīng)濟、金融環(huán)境帶來的風(fēng)險。企業(yè)是否已經(jīng)對當(dāng)前風(fēng)險進行了有效的識別和應(yīng)對，是決策者當(dāng)前面臨的核心問題之一。過于急切地由“控風(fēng)險”向“謀發(fā)展”轉(zhuǎn)變，進而缺乏系統(tǒng)應(yīng)對措施，可能加大企業(yè)整體經(jīng)營風(fēng)險。

三、相關(guān)風(fēng)險及應(yīng)對措施分析

（一）關(guān)于匯率風(fēng)險的策略調(diào)整

匯率風(fēng)險是當(dāng)前相關(guān)企業(yè)面臨的最顯著的風(fēng)險。其中主要原因有。

1.在當(dāng)前國際經(jīng)濟形勢預(yù)期不明朗的情況下，中期匯率發(fā)生較大幅度波動的可能性增加。

2.在當(dāng)下金融環(huán)境中，美元作為“硬”通貨存在“軟化”可能，作為長期避險貨幣的可靠性減弱。結(jié)合近期美國貨幣大幅增發(fā)行為，我國企業(yè)持有美元的中長期風(fēng)險加大。

3.由于當(dāng)下工程延期等情況頻繁發(fā)生，款項結(jié)算周期通常較以往更長。在當(dāng)前全球經(jīng)濟形勢下，回款周期拉長意味著風(fēng)險有所提高。

當(dāng)前，相關(guān)企業(yè)直面匯率風(fēng)險的損失可能較以往更大。傳統(tǒng)的簽署固定匯率合同、鎖定美元結(jié)算等方式的適用性在不斷降低。因此，對于“攻”來說，“守”或許是跨國工程公司當(dāng)前面臨的更重要的課題。在我國金融整體走向開放的大環(huán)境中，相關(guān)企業(yè)應(yīng)著重關(guān)注套期保值類衍生品的運用，同時打開渠道，尋求運用多樣化的金融產(chǎn)品，抵消匯率風(fēng)險。

（二）關(guān)于市場風(fēng)險的經(jīng)營策略調(diào)整

在當(dāng)前國際經(jīng)濟態(tài)勢下，面對未來境外基建市場的不確定性。相關(guān)企業(yè)可結(jié)合自身實際，采取“積累策略”“審慎策略”或“分化策略”。

積累策略，也就是為經(jīng)濟復(fù)蘇的全面來臨做好準(zhǔn)備的策略，是全面鋪開型的策略，也是重視啟動速度的策略；審慎策略是著重于審視經(jīng)濟復(fù)蘇于“何時”“何處”能夠到來的策略，是重視啟動時機的策略；分化策略是將上述兩種策略進行結(jié)合的策略。以上三種策略的假設(shè)前提和適用性有較明顯差異。

1.積累策略建立在全球經(jīng)濟同步復(fù)蘇的假設(shè)之上，著重在當(dāng)前階段繼續(xù)進行項目積累和資源投入，增加在手項目資源，待全球經(jīng)濟全面復(fù)蘇時恢復(fù)全面啟動。該策略的優(yōu)點在于覆蓋廣、容錯率高、啟動快、恢復(fù)能力強；缺點在于整體投入較大，可能錯過局部市場機遇。策略風(fēng)險點在于若經(jīng)濟整體復(fù)蘇過晚，可能導(dǎo)致額外增加沉默成本。

2.審慎策略建立在未來各國經(jīng)濟恢復(fù)速度差異較大的假設(shè)之上。審慎策略將主要資源集中于研究經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢，或著眼于發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇潛力較大的國家，以積極的態(tài)度搶占市場優(yōu)先級或開辟新市場。該策略優(yōu)點在于投入資源較少，有利于改變既有格局；缺點是對信息渠道和經(jīng)驗判斷的依賴性較大，不確定性較高。

3.分化策略：企業(yè)結(jié)合自身情況，將國別市場進行區(qū)域分化，在未來預(yù)期較好或當(dāng)前表現(xiàn)穩(wěn)定的區(qū)域市場中維持資源投入，對其他區(qū)域市場實行審慎策略；在確保穩(wěn)固當(dāng)前市場份額的情況下，力爭開辟全新市場。分化策略核心在于控制資源投入、做到有的放矢。

一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)由于其業(yè)務(wù)范圍較廣，實施局部策略難度較大。同時受制于決策速度和轉(zhuǎn)型能力，實施積累策略是較通用、安全的策略。對于規(guī)模較小的企業(yè)，審慎策略則可能創(chuàng)造更多機會，實現(xiàn)局部市場超車。實施分化策略則需要企業(yè)對于國際政治、經(jīng)濟形勢有長期研究的經(jīng)驗和習(xí)慣，對于國別市場前沿動態(tài)有充分、詳盡了解，同時對企業(yè)的一線人員業(yè)務(wù)素質(zhì)和公司決策層能力要求較高。

（三）關(guān)于投資風(fēng)險的策略調(diào)整

當(dāng)前境外基建市場整體投資環(huán)境較以往有所下降，其中主要原因有。

1.境內(nèi)資金趨向保守：當(dāng)前，中資金融機構(gòu)的融資資源基本引向國內(nèi)，資金出境意圖淡薄。尤其是針對境外市場提供的中長期融資難度明顯增加。

2.資金成本提高：為了應(yīng)對風(fēng)險，國際資金價格有所提高，融資成本提升。

3.融資渠道單一：投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域，相關(guān)企業(yè)比較依賴國有大型銀行的單一渠道，以及國有大型銀行的項目融資的單一產(chǎn)品。在中資金融機構(gòu)釋放貸款難度提升的情況下，相關(guān)企業(yè)融資難度明顯增加。

4.基建市場規(guī)模增速放緩：在全球經(jīng)濟發(fā)展恢復(fù)初期，多國政府還款能力降低，基建意愿下降，境外基建市場增長速度有所降低。

為了應(yīng)對當(dāng)下融資困難的局面，相關(guān)企業(yè)當(dāng)依托中國金融業(yè)逐步開放的大環(huán)境，充分利用市場開放、市場經(jīng)濟的優(yōu)勢，降低對境內(nèi)資金的依賴、加強境外資本運用、加大探索境外債券等新型金融產(chǎn)品，為融資尋求保障，同時也是為中國金融業(yè)未來整體開放的積累合作經(jīng)驗。

（四）關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險及應(yīng)對措施

在全球經(jīng)濟增速明顯放緩的前提下，各企業(yè)的戰(zhàn)略部門應(yīng)確保充分發(fā)揮作用，避免工作內(nèi)容形式化；適當(dāng)降低其“行政工作”屬性，強調(diào)其“戰(zhàn)略工作”的重要性，為企業(yè)的經(jīng)營策略、方針的制定提供有力依據(jù)。若公司發(fā)展長期持續(xù)依賴業(yè)務(wù)部門或決策層的獨立判斷，可能導(dǎo)致由于信息獲取有限、視野不足等因素引發(fā)決策偏差。在當(dāng)下經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)戰(zhàn)略部門可采取以下措施建立或調(diào)整工作模式。

1.建立國別市場分析機制：戰(zhàn)略部門通過人員組織，結(jié)合公司經(jīng)營特點，建立相關(guān)國別的市場活躍程度分析，具體方法有政府債務(wù)情況分析、招標(biāo)總量分析、投標(biāo)總量分析、違約風(fēng)險分析等，確保切實掌握該國基建市場總體情況。

2.建立觀察指標(biāo)：收集并統(tǒng)計該國經(jīng)濟走勢、經(jīng)濟復(fù)蘇情況、重大國際動向、金融政策等各項內(nèi)容，建立一套科學(xué)、實際的經(jīng)濟觀察指標(biāo)，確保及時反映宏觀市場動態(tài)，輔助公司決策層進行戰(zhàn)略部署。

3.戰(zhàn)略分析工作機制化：由于跨境企業(yè)面臨的國際政治、經(jīng)濟、金融等各方面風(fēng)險，較國內(nèi)企業(yè)更為復(fù)雜，因此相關(guān)企業(yè)戰(zhàn)略部門有必要對宏觀分析工作進行機制化、流程化，確保戰(zhàn)略工作能夠得到長期穩(wěn)定運行。

四、機遇：關(guān)于工程公司海外并購工作機制的探討

（一）并購業(yè)務(wù)是挑戰(zhàn)中的機遇

當(dāng)前經(jīng)濟形勢雖然具有較強的不確定性，但機遇也隨之而來，其中跨境并購就是其中最重要的機遇之一。目前歐洲等國家國際工程承包類企業(yè)現(xiàn)金流問題頻發(fā)，因此為中國企業(yè)實現(xiàn)跨境并購提供了機會。然而，此類情景下可釋放的窗口期通常較短，可能在一至兩年之間。然而，即使在較為順利的前提下，并購周期也通常需持續(xù)兩年以上。為了有效抓住機遇，相關(guān)企業(yè)面臨的工作機制建設(shè)方面的挑戰(zhàn)也有所增加。企業(yè)應(yīng)及時發(fā)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)中的工作短板、改善相關(guān)工作模式、提高工作效率，才能抓住當(dāng)前的并購窗口期。

（二）彌補短板，抓住機遇

目前，國內(nèi)工程承包類公司的海外并購經(jīng)驗較少，并購業(yè)務(wù)的整體工作模式存在一定不足。以下就常見環(huán)節(jié)問題和解決方法進行探討。

1.立項分析偏差

在對并購前期審議環(huán)節(jié)中，部分企業(yè)對于并購業(yè)務(wù)的立項審議重心常被引導(dǎo)至“可行性”，而對于“必要性”分析不足；對于“買得貴不貴”過分關(guān)注，對于“該不該買”研究較少。例如：在并購項目立項時，某企業(yè)評審重心全部放在公司估值模型合理性、當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)、財務(wù)報表等問題上。對于企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展問題卻設(shè)想不足，最終導(dǎo)致并購業(yè)務(wù)立項工作方向偏頗，業(yè)務(wù)啟動緩慢、低效，人力投入大但收益不高。

在工程領(lǐng)域，并購業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性一般大于盈利性。因此在推動并購業(yè)務(wù)前，即應(yīng)列明分析標(biāo)準(zhǔn)、校正分析重點。尤其在并購初期的研究工作中，企業(yè)在重視“審慎”原則的同時，應(yīng)強化宏觀分析，確保將更多工作重心置于對“必要”原則的實現(xiàn)當(dāng)中。這是企業(yè)核心目標(biāo)清晰的表現(xiàn)，也是工作模式效率化的體現(xiàn)。

建議企業(yè)設(shè)立并購業(yè)務(wù)的“宏觀必要性審核框架”，對其中宏觀發(fā)展、中觀加強、微觀需求、雙向拓展、專業(yè)強化、協(xié)同效應(yīng)等重點方向制定審核問題列表。同時，在項目推動初期即提高宏觀分析的權(quán)重，合理控制微觀分析的比重，以實現(xiàn)高效決策。

2.制度設(shè)置僵化

相較一般EPC項目、基建投資項目來說，并購類項目初期盡職調(diào)查工作專業(yè)性更強，涉及的法律、財務(wù)等領(lǐng)域更深、更廣，一般無法靠企業(yè)員工獨立完成，需第三咨詢機構(gòu)配合輔助調(diào)研。但部分企業(yè)內(nèi)部控制流程中，易對業(yè)務(wù)進行“一刀切”管理——即要求所有項目都必須完成標(biāo)準(zhǔn)立項程序后才能產(chǎn)生開銷。由于部分企業(yè)制度設(shè)定靈活性不足，最終可能導(dǎo)致并購業(yè)務(wù)在前期陷入“花錢才能立項——立項才能花錢”的死循環(huán)，長期停滯不前；又或?qū)е聵I(yè)務(wù)人員為實現(xiàn)立項拼湊材料、勉強過審，待項目啟動實施，大額咨詢費用支出后，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)自身調(diào)研結(jié)果與實際差異較大，造成大額財務(wù)成本和時間成本浪費。因此，為了合理推進業(yè)務(wù)，應(yīng)針對并購類項目流程進行區(qū)別處理。

企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身并購業(yè)務(wù)需求，審視自身制度合理性，并以當(dāng)前并購窗口期為契機，對并購項目前期工作進行制度補充，或設(shè)置具有彈性的制度出口，做到支出合理、有效。

3.分析手段與分析目標(biāo)錯配

指企業(yè)在項目推進過程中，調(diào)研內(nèi)容逐漸擺脫核心戰(zhàn)略方向，分析重心過分轉(zhuǎn)向碎片化問題。該問題與上述提及的立項分析方向偏差問題表現(xiàn)相近，但成因與解決思路區(qū)別較大：“立項偏差”通常較易處理，可通過設(shè)立分析框架、列清評審重點、調(diào)整會議議程等方式，引導(dǎo)議題導(dǎo)向宏觀層面；“錯配”問題通常是由于相關(guān)人員業(yè)務(wù)經(jīng)驗不足，在具體研究工作中無法找出核心分析角度和分析工具，并試圖以數(shù)量代替質(zhì)量的一種表現(xiàn)。錯配問題會導(dǎo)致信息收集效率低下、信息碎片化嚴(yán)重、論證可靠性不足等問題，進而引發(fā)決策失誤。

為解決上述問題，從思路層面分析，應(yīng)注重微觀和宏觀兩種視角有機結(jié)合，時刻強調(diào)注重分析手段和調(diào)研目標(biāo)的匹配，強調(diào)以微觀視角研究“可行性”、以宏觀視角研究“必要性”；先用宏觀視角為微觀研究提出方向，再用微觀研究為宏觀判斷提供支持。在具體措施層面，可考慮引進關(guān)鍵崗位的有經(jīng)驗人才，加強提出“關(guān)鍵問題”的能力；充分運用“壓力測試”“情景模擬”等工具。同時，應(yīng)注意減少紙上談“并”的情況，降低對紙面文件的依賴，加深企業(yè)與目標(biāo)公司的直面溝通，充分發(fā)揮參與人員的經(jīng)驗判斷優(yōu)勢。此外，調(diào)動目標(biāo)公司的參與程度，也是對其并購意愿真實性的體現(xiàn)。

4.國別研判工作泛化

并購是一個企業(yè)的長期投資，是企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)。在并購實際操作中，部分企業(yè)易對發(fā)達國家普遍“開綠燈”。但是，發(fā)達的國家并不一定是最適宜的國家。尤其在此次疫情發(fā)生后，諸多發(fā)達國家與我國關(guān)系逐步走向緊張。舉例來說：以美國為例，經(jīng)歷“中芯”“華為”“字節(jié)跳動”等一系列事件后，對美國公司并購業(yè)務(wù)在中期表現(xiàn)預(yù)期不容樂觀。以加拿大為例，加拿大政府曾臨時叫停中交集團AUCOM并購的事件，及其他相關(guān)一系列國際事件，表明了中國企業(yè)在當(dāng)?shù)夭①従哂休^強的風(fēng)險。以澳大利亞為例，以該國政府近期意圖收回我國港口使用權(quán)為代表的一系列政治操作，印證了澳洲政府與中國政府間的不穩(wěn)定關(guān)系。因此，在當(dāng)?shù)貙嵭胁①彽闹虚L期戰(zhàn)略風(fēng)險較強。

為了實現(xiàn)我國工程類企業(yè)長遠(yuǎn)健康發(fā)展，在并購項目研究階段，應(yīng)建立一套注重長期發(fā)展的、注重歷史進程與外交演化趨勢的國別分析架構(gòu)，最大程度降低政治風(fēng)險引發(fā)的企業(yè)風(fēng)險。同時，在跨境并購中，對所在國政治趨勢的研判，應(yīng)作為并購業(yè)務(wù)“可行性”分析的核心，且必須的工作之一。

五、結(jié)語

當(dāng)前，國際經(jīng)濟形勢尚未實現(xiàn)穩(wěn)固復(fù)蘇。相關(guān)企業(yè)應(yīng)避免盲目樂觀，切實分析國際形勢，及時處置匯率、市場、投資等各類風(fēng)險，同時持續(xù)優(yōu)化內(nèi)在工作機制。只有不斷加強整體視野、維持客觀理性分析，才能減少決策偏差，在實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展的前提下抓住機遇。