鮑有斌

2021年11月15日北交所開市，首批掛牌共計81家上市公司，除中寰股份于10月28日公告未能及時納入統(tǒng)計范圍，新財富將此前公告的80家首批上市公司整體定義為“北交首發(fā)80”，并盤點其基本面及造富情況。

“北交首發(fā)80”中民企占絕大多數(shù)，制造業(yè)占比七成，資產規(guī)模整體偏低，平均不到10億元；平均市值33.5億元。

從營收和凈利潤增速來看，“北交首發(fā)80”整體成長性比創(chuàng)業(yè)板高，略低于科創(chuàng)板；其毛利率和凈資產收益率則高于A股公司，由此受到各路機構青睞，大量國資創(chuàng)投提前潛伏本地公司，持有大比例股權；有單家券商投資布局了其中6家公司；亦有機構在上市前已經(jīng)收獲超12倍賬面浮盈。超過20位自然人持股市值超過5億元，而連城數(shù)控共同實際控制人李春安和鐘寶申，由于還持股隆基股份，各自身家達150億元、114億元，成為“北交首發(fā)80”中最富二人。

北交所自2021年9月初宣布設立，于11月15日開市，前后僅40多天時間，創(chuàng)造了新的“中國速度”。

北交所開市首批掛牌共計81家上市公司，除中寰股份（836260）于10月28日公告轉板未能及時納入統(tǒng)計范圍，新財富將此前公告的80家首批上市公司整體定義為“北交首發(fā)80”。對于資本市場各路人馬，無論是一級市場的創(chuàng)投，還是二級市場的公私募基金等機構投資者、個人投資者，乃至券商等中介機構，它們均是值得研究的新樣本。

從股權屬性看“北交首發(fā)80”，央企和外資企業(yè)各一家，分別是富士達（835640）和安徽鳳凰（832000）；民企數(shù)量最多，達到68家，占比高達85%；另有7家地方國企，3家公眾企業(yè)（圖1）。

從地理區(qū)域看“北交首發(fā)80”，覆蓋了全國共計22個省份。江蘇入選12家，排在第一；北京和廣東都是11家，并列第二；山東7家，安徽5家，分列第四、五名。而湖北、上海、浙江、河南、河北、四川各有3家；陜西、遼寧、吉林、湖南各有2家；重慶、云南、寧夏、內蒙古、江西、廣西、福建均只有1家入選（圖2）。

廣東、江蘇、山東的GDP總量為國內前三強，“北交首發(fā)80”中公司數(shù)量躋身前四并不奇怪；北京有11家入圍，力壓上海和浙江，捍衛(wèi)了北交所“主場”榮譽。

按照證監(jiān)會行業(yè)分類看，“北交首發(fā)80”中制造業(yè)公司有56家，占七成；信息傳輸軟件信息服務業(yè)有13家；這兩大行業(yè)占比超過86%?？茖W研究和技術服務業(yè)入選5家；水利環(huán)境公共設施行業(yè)貢獻了3家；燃氣、租賃商務服務、批發(fā)零售業(yè)各入選1家（圖3）。

如果按照Wind行業(yè)分類，“北交首發(fā)80”有工業(yè)類公司24家；信息技術類22家，材料類11家，醫(yī)療保健類10家，可選消費類8家，日常消費類3家，公用事業(yè)類2家。

北交所主要為中小企業(yè)服務，首批上市公司資產規(guī)模普遍較低。根據(jù)2020年報，“北交首發(fā)80”資產總額累計760.23億元，平均每家公司資產規(guī)模約9.5億元?？傎Y產超過100億元的公司只有2家，10億-100億元之間的公司有11家，5億-10億元的公司共計26家，5億元以下的公司共計41家（圖4）。

“北交首發(fā)80”總資產規(guī)模分化較為明顯，穎泰生物（833819）和貝特瑞（835185）總資產分別是107.23億元、106.56億元，是僅有的兩家總資產超過百億元的公司。排在第三的連城數(shù)控（835368），總資產只有36.51億元；總資產50億元至100億元之間的公司，則出現(xiàn)斷層。

總資產規(guī)模排在前八的公司，工業(yè)和材料公司各占一半，穎泰生物和貝特瑞都是材料公司。

貝特瑞以鋰離子電池負極材料和正極材料為核心產品，是一家行業(yè)地位突出的新材料研發(fā)和制造商，即便放在A股，實力也不遑多讓。A股79家鋰電池概念公司，以資產規(guī)模衡量，貝特瑞超過排在第28位的橫店東磁（002056），處在行業(yè)中上游位置。

穎泰生物主營業(yè)務為農藥原藥、中間體及制劑產品，擁有除草劑、殺菌劑、殺蟲劑三大品類百余種產品，服務安道麥、科迪華、紐發(fā)姆、朗盛等眾多大型植物保護跨國公司。

“北交首發(fā)80”中，總資產低于5億元的公司高達41家；恒合股份（832145）和錦好醫(yī)療（872295）資產低于2億元，分別為1.98億元、1.67億元。資產最多的穎泰生物，是資產最低的錦好醫(yī)療大約64倍。

至2020年底，科創(chuàng)板公司資產規(guī)模平均為35.2億元，創(chuàng)業(yè)板公司平均37億元，大約是“北交首發(fā)80”資產均值的3-4倍。而A股所有公司資產規(guī)模，平均為702億元。

至2020年末，“北交首發(fā)80”所有者權益（凈資產）合計458.49億元，平均每家凈資產規(guī)模5.73億元；平均資產負債率為30.78%，中位數(shù)為27.39%。資產負債率超過50%的公司有13家，最高是吉林碳谷（836077），負債率為76.86%。資產負債率低于 20%的公司有27家，還有7家低于10%；最低是觀典防務（832317），只有3.1%。

A股、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板公司的凈資產平均規(guī)模分別為117.38億元、20.54億元、22.36億元；資產負債率平均為46.85%、36.64%、27.38%。

綜合來看，“北交首發(fā)80”和科創(chuàng)板公司相比，平均總資產和凈資產大約為后者1/4；“北交首發(fā)80”資產負債率介于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板公司之間，整體處于低位（圖5）。

北交所上市的最低市值門檻為2億元，而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市門檻基本在10億元以上。北交所的推出，有利于中小公司拓寬直接融資渠道。

截至2021年10月25日收市，“北交首發(fā)80”總市值2647億元，平均市值33.5億元，中位數(shù)13億元，遠遠低于科創(chuàng)板（總市值5.11萬億元，平均147億元）和創(chuàng)業(yè)板公司（總市值13.17萬億元，平均126億元），平均市值大約也處于后兩者1/4位置，與資產規(guī)模的比例接近。

只有3家公司市值超過百億元，即貝特瑞881億元、連城數(shù)控284億元、吉林碳谷市值133億元（圖6）。

2009年10月末，創(chuàng)業(yè)板開市時首批28家公司總市值669億元，平均市值24.8億元?！氨苯皇装l(fā)80”平均市值還略高于創(chuàng)業(yè)板首批公司。2019年7月，科創(chuàng)板開市的首批25家公司，總市值近2362億元，平均市值94.5億元。

時間是最好的朋友，至科創(chuàng)板開市時，創(chuàng)業(yè)板首發(fā)28家公司的總市值增加至3557億元，平均市值大約132億元，整體增加432%，10年間的年化復合增速達到了20.4%，顯示出較高的成長性和投資價值。

貝特瑞受益于北交首批公司上市利好，9月以來股價漲幅明顯，抬升了估值；截至10月25日，貝特瑞市值880億元，有望成為北交所首家千億市值公司。

A股79家鋰電池概念公司，以寧德時代（300750）為首，總市值超過1000億元的共計11家，貝特瑞880億元總市值已然超過中偉股份（300919）、欣旺達（300207）、國軒高科（002074）等熱門公司，可以排在第十二位。

連城數(shù)控是技術領先的光伏設備供應商，產品包括單晶爐、線切設備、磨床、硅片處理和氬氣回收設備，2020年單晶爐收入占比61%，線切設備收入占比25%。

連城數(shù)控還是“光伏一哥”隆基股份（601012）的關聯(lián)公司。隆基股份2020年報顯示，從連城控股購買設備總金額為13.68億元，占連城數(shù)控2020年總收入18.55億元的比例高達73.7%。

隆基股份并不持股連城數(shù)控，連城數(shù)控第一大股東沈陽匯智投資有限公司（現(xiàn)更名為海南匯智投資有限公司），持股30.58%，鐘寶申和李春安分別持股匯智投資33.1%、27.64%；此外，李春安還直接持股連城數(shù)控4.66%。

李春安和鐘寶申也是隆基股份前十大股東，各自持股2.11%、1.66%。李春安曾是隆基股份董事，已于2018年7月卸任董事職務，現(xiàn)擔任連城數(shù)控董事長。鐘寶申2021年1月卸任連城數(shù)控董事，現(xiàn)擔任隆基股份董事長。李春安、鐘寶申與隆基股份實控人李振國則是蘭州大學同學。

總資產規(guī)模第一的穎泰生物，營收規(guī)模在“北交首發(fā)80”中也最高，2020年超過62億元，但其毛利率20%左右，凈利率5.05%，排名較為靠后；凈利潤3.14億元，凈資產收益率（ROE）7.59%，排位同樣較為靠后，并影響了估值，市值不到90億元。

市值低于10億元的公司共計26家，低于5億元的有2家，即志晟信息（832171）、同心傳動（833454），分別僅為4.4億元、3.1億元。

2021年上半年，“北交首發(fā)80”銷售毛利率平均值為37.1%，中位數(shù)為34.1%。毛利率超過50%的公司共有20家（圖7）；三元基因（837344）、梓橦宮（832566）是僅有兩家毛利率超過80%的公司，這一指標分別是81.61%、80.48%。也有13家公司毛利率低于20%，最低是德眾汽車（838030），毛利率僅有8.25%。

三元基因是國內基因工程藥物基礎研究和臨床應用開發(fā)領域的領先企業(yè)，產品主要包括多種劑型和規(guī)格的重組人干擾素α1b，而以該產品為首的“基因工程人α型干擾素系列產品的研制生產和應用”項目曾榮獲國家科學技術進步獎一等獎，公司也在2021年5月成為北京“專精特新”小巨人企業(yè)。

梓橦宮則是生產新特藥為主，普藥為輔，其產品“胞磷膽堿鈉片”和“苯甲酸利扎曲普坦膠囊”屬于國家級新藥。用于治療顱腦損傷或腦血管意外所引起的神經(jīng)系統(tǒng)的后遺癥的產品“欣可來”是其營收主要來源，2020年收入占總營收之比大約為88%。

德眾汽車主營汽車銷售，汽車銷售占總收入的比例為85%，因此，毛利率較低。A股9家汽車零售概念公司2020年毛利率均值為12%，中值為10.4%，德眾汽車和廣汽汽車（600297）8.24%的毛利率旗鼓相當。而德眾汽車2020年總收入20.51億元，在“北交首發(fā)80”中排在第六位。

毛利率排在前七名的都是醫(yī)療保健公司，而且全部高于70%，且10家醫(yī)療保健公司平均毛利率為65.24%，遠遠高過其他行業(yè)。信息技術公司平均毛利率為40.97%；工業(yè)公司平均毛利率為34.26%；大消費公司（日常消費和可選消費）平均毛利率為30.25%；材料公司為23.41%。

2021年上半年，A股所有公司平均毛利率為28.22%，中位數(shù)為27.32%，其中醫(yī)療健康平均毛利率54.52%；信息技術34.08%；工業(yè)26.84%；材料23.76%；大消費17.93%。

對比可見，“北交首發(fā)80”毛利率平均水平要明顯高于A股公司，也高于創(chuàng)業(yè)板（34.28%），但低于科創(chuàng)板（平均毛利率46.8%）；且在醫(yī)療、信息、工業(yè)、消費等細分行業(yè)，“北交首發(fā)80”毛利率也比A股公司要更優(yōu)異。

過去3年（2018至2020年），“北交首發(fā)80”收入復合年增長率（CAGR）平均值為17.87%，中值為12.76%。收入CAGR超過20%的公司有27家，諾思蘭德是唯一超過100%的公司，接近101%，吉林碳谷、錦好醫(yī)療、云創(chuàng)數(shù)據(jù)（835305）收入CAGR分別為85.59%、53.51%、51.08%，優(yōu)于其他公司。也有7家公司收入CAGR是負增長。

2018至2020年，“北交首發(fā)80”凈利潤CAGR平均值為28.95%，中值為18.99%；并有4家公司超過100%，分別是吉林碳谷、通易航天（871642）、旭杰科技（836149）、廣脈科技，依次為194.61%、133.46%、119.08%、113.85%；另有8家公司是負增長。

吉林碳谷、旭杰科技、廣脈科技等13家公司的收入CAGR、凈利潤CAGR兩項指標都進入TOP20，展現(xiàn)出更高的成長性（表1）。

對比A股公司，2018年至2020年，收入CAGR平均值為12.04%，中值為9.39%；凈利潤CAGR平均值為13.09%，中值為9.42%。科創(chuàng)板公司收入CAGR平均值為31.28%，中值為23.87%；凈利潤CAGR平均值37.84%，中值為35.96%。創(chuàng)業(yè)板公司收入CAGR平均值為13.61%，中值為12.06%；凈利潤CAGR平均值為-17.76%，中值為10.71%（圖8）。

可見，從收入和凈利潤CAGR中值來看，“北交首發(fā)80”要高于A股整體、創(chuàng)業(yè)板，但低于科創(chuàng)板。

2020年報顯示，“北交首發(fā)80”總營收為486.42億元，平均營收為6.1億元。有10家公司營收超過10億元，超過20億元的公司有6家，穎泰生物、貝特瑞、同力股份位列三甲，2020年分別實現(xiàn)營收62.25億元、44.52億元、27.37億元。

營收低于5億元的公司共有60家，其中有3家企業(yè)低于1億元，即通易航天、殷圖網(wǎng)聯(lián)、諾思蘭德，營收分別為0.94億元、0.91億元和0.41億元。但它們毛利率并不低，尤其是諾思蘭德、通易航天，2020年毛利率分別是90.48%、77.88%，在80家公司中排在首位和第六位。

利潤規(guī)?？?，“北交首發(fā)80”公司2020年實現(xiàn)凈利潤總計達到56.22億元。盈利超過1億元的公司共計8家，貝特瑞以4.98億元凈利潤奪冠，連城數(shù)控、同力股份（834599）、穎泰生物凈利潤分別為3.73億元、3.36億元、3.14億元，也居前列（表2）。

凈利潤低于5000萬元的公司也有39家。收入超過10億元且凈利潤超過1億元的公司有貝特瑞、連城數(shù)控、吉林碳谷等7家“雙高”公司。森萱醫(yī)藥（830946）收入雖然只有5.45億元，但其凈利潤高達1.51億元，凈利率27.8%，超過前述“雙高”公司。

“北交首發(fā)80”中，只有諾思蘭德去年虧損，年收入4144萬元，虧損2100萬元。諾思蘭德不是一家新公司，其成立于2004年，主營業(yè)務是從事生物新藥研發(fā)、技術轉讓和技術服務，主要產品是滴眼液和生物工程新藥。最新年報中，其技術服務收入占比近70%，產品銷售收入占比大約29%，更像是一家技術服務商。

其營收規(guī)模在2016年以前長期低于千萬元，2016年至2019年波動也比較大，2020年營收有較大提升，同比增長471%，但2021年上半年營收又同比下滑23%。

在2006年至2020年的15年間，諾思蘭德總營收10245萬元，年均收入683萬元；累計歸母凈利潤-17036萬元，年均凈虧損1549萬元。截至2021年6月末，公司未分配利潤-1.95億元。虧損主因來自高研發(fā)投入，2014年至2020年，其研發(fā)支出總計13050萬元，占同期總營收7599萬元比例為172%。

諾思蘭德董事長許松山認為，北交所設立正當其時，將為公司提供更加穩(wěn)定高效的融資渠道，助力企業(yè)做大做強。該公司目前已有三款創(chuàng)新藥進入臨床研究階段，同時正在籌建生物藥物生產基地，處于商業(yè)化轉型關鍵時期。

從虧損面來看，“北交首發(fā)80”只有1家虧損，虧損率僅有1.25%。對比A股公司，總計4498家公司，虧損的公司共計1115家，虧損面高達 24.79%。

虧損面只是一個維度，凈利率同樣可對比。“北交首發(fā)80”公司2020年銷售凈利率平均值為15.85%，中值為15.34%。凈利率超過20%的公司有19家，泰祥股份（833874）、通易航天、國義招標（831039）凈利率分別高達45.44%、37.17%、34.59%，分列前三。有18家企業(yè)凈利率低于10%，最低是虧損的諾思蘭德，凈利率-48.66%。

A股所有公司2020凈利率平均值為-67.77%，中位數(shù)為8.52%。A股公司凈利率平均值為負，因為部分公司數(shù)據(jù)極其異常，有14家公司凈利率低于-1000%。更有甚者，神州細胞（688520）、艾力斯（688578）、*ST節(jié)能（000820）的凈利率分別為-217591%、-55361%、-21833%，它們將A股公司去年凈利率平均值拉低了很多。

如果去掉上述凈利率數(shù)據(jù)異常的14家公司，則A股公司凈利率平均值將提高至5.82%，中位數(shù)變化不大，為8.59%。創(chuàng)業(yè)板公司凈利率中位數(shù)為10.2%，科創(chuàng)板公司凈利率中位數(shù)為17.26%。“北交首發(fā)80”凈利率中值要高于A股公司、創(chuàng)業(yè)板，但略低于科創(chuàng)板。

雖然“北交首發(fā)80”收入利潤規(guī)模整體較小，但依舊將大量資金投入到研發(fā)中。

2020年，“北交首發(fā)80”研發(fā)費用總計20.58億元，平均每家公司研發(fā)支出2600萬元；貝特瑞、穎泰生物和翰博高新（833994）研發(fā)支出超過億元，分別是2.5億元、1.91億元、1.12億元。

“北交首發(fā)80”2020年研發(fā)支出占營收比例平均值為6.19%，中值為4.44%，要高于A股的中值4.07%，但低于科創(chuàng)板中值8.19%、創(chuàng)業(yè)板中值5.18%。

盡管總資產規(guī)模整體較低，但“北交首發(fā)80”資產收益率并不低。2020年，“北交首發(fā)80”凈資產收益率（ROE）均值為17.56%，中值為15.94%。

“北交首發(fā)80”中，ROE超過20%的公司共計24家，吉林碳谷以55.54%領銜，錦好醫(yī)療以41.41%緊隨其后。ROE低于10%的公司則有15家。

對比A股公司，2020年ROE均值為5.68%，中值為8.3%；科創(chuàng)板ROE均值為15%，中值為12.38%；創(chuàng)業(yè)板ROE均值為5.95%，中值為9.15%（圖9）。

可見，無論是ROE均值還是中值，“北交首發(fā)80”都要高于A股、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

對于初創(chuàng)公司，各地政府給予的補助是成長期有力呵護。“北交首發(fā)80”2020年獲得的政府補助總額為50841萬元，平均每家獲得補助644萬元左右。超過8家公司的政府補助超過1000萬元，貝特瑞最高，大約1.24億元，占當年凈利潤5億元比例為24.8%。政府補助低于100萬元的公司有13家，其中，同享科技、殷圖網(wǎng)聯(lián)僅有2.5萬元、0.5萬元；國義招標、觀典防務則沒有獲得任何政府補助。

“北交首發(fā)80”公司2020年實現(xiàn)凈利潤總規(guī)模56.22億元，政府補助占比大約9%。這一比例要明顯低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司整體水平。

科創(chuàng)板公司2020年來自政府補助的總金額為97.61億元，平均0.29億元；總凈利潤為624.1億元，政府補助占凈利潤比例為15.64%。創(chuàng)業(yè)板公司2020年來自政府的補助總計為220.68億元，平均0.22億元，當期總凈利潤為1384.31億元，政府補助占凈利潤比例為15.94%。

中小企業(yè)在解決全社會就業(yè)方面發(fā)揮重要作用，也是各地稅收重要來源?！氨苯皇装l(fā)80”在2020年內，所得稅總計為89424萬元，平均每家1132萬元；另有“稅金及附加”29078萬元，平均每家368萬元。

北交所的設立，將為中小企業(yè)融資打開通道。13家籌劃發(fā)行的創(chuàng)新層公司，發(fā)行市盈率平均為20.1倍，最高是科達自控（831832），超過45倍；最低是大地電氣（870436），大約13倍。

這13家公司，發(fā)行價格最低為3.95元/股，最高為21.88元/股；總募資金額超過21億元，平均每家公司募資1.62億元，募資最多的是海希通訊（831305），計劃募資3.1億元，晶賽科技（871981）、科達自控、禾昌聚合（832089）也達到或超過2億元（表3）。

科創(chuàng)板公司平均首發(fā)募資金額為10.9億元，創(chuàng)業(yè)板為4.46億元。募資就意味著稀釋股權，“北交首發(fā)80”普遍是小市值企業(yè)，即便募資不到億元，也意味著將出讓較大比例的股權。

像志晟信息、廣脈科技募資不足1億元，分別是9881萬元，7061萬元，其市值在5億-6億元之間，意味著要出讓10%-20%股權。

截至2021年中報時，志晟信息、廣脈科技貨幣資金分別是5315萬元、2657萬元，融資金額規(guī)模較低，仍將是現(xiàn)有貨幣資金2-3倍，募資后有望大為改善資金狀況，為公司后續(xù)發(fā)展提供動力。

新財富統(tǒng)計“北交首發(fā)80”前十大股東發(fā)現(xiàn)，多家國資創(chuàng)投機構、公募和私募基金已布局其中，還有多家券商直接下場投資。

中國銀河投資次數(shù)最多，智新電子最受券商追捧

統(tǒng)計顯示，共計19家券商或其子公司出現(xiàn)在“北交首發(fā)80”前十大股東中。中國銀河（601881）布局最廣，先后出手6家公司。得到中國銀河垂青的是：長虹能源（836239）、觀典防務、同享科技（839167）、拾比佰（831768）、智新電子（837212）、萬通液壓（830839）。

“北交首發(fā)80”中，安信證券、江海證券、中信證券（600030）、第一創(chuàng)業(yè)（002797）分別投資3家、2家、2家、2家。海通證券（600837）子公司海通開元持股34.95%的海通齊東（威海）基金，投資了佳先股份（表4）。

“北交首發(fā)80”中，智新電子最受券商追捧，有中國銀河等5家券商押注，累計持股8.81%；有4家券商投資了觀典防務；3家券商投資長虹能源；同享科技、佳先股份、森萱醫(yī)藥也各獲得兩家券商投資。

券商投資上市公司，基本都是財務投資性質，雖然躋身前十大股東，但持股比例并不高（表5）。

中信證券持股通易航天高達6.82%，成為公司第二大股東；中信證券還是觀典防務第三大股東，持股1.98%。中信建投持股錦好醫(yī)療也達到3.92%。中國銀河投資“北交首發(fā)80”的公司數(shù)量雖然最多，但持股比例均未超過2%。

森萱醫(yī)藥第一大股東精華制藥（002349）持股比例高達72.31%，異常集中的股權結構，使得粵開證券僅僅持股0.24%就能夠成為公司第三大股東。

和森萱醫(yī)藥較為類似的是貝特瑞，中國寶安系兩大股東合計持股超過68%，安信證券持股0.35%，也躋身前十大股東之列。方大股份（838163）和蓋世食品（836826）最大股東持股都超過50%，第一創(chuàng)業(yè)和江海證券持股都不到1%，各自成為第九大股東。

而創(chuàng)遠儀器（831961）股權較為分散，第一大股東上海創(chuàng)遠電子持股比例27.06%，因而成為前十大股東的東方證券持股比例已經(jīng)達到1.84%。

國資出手闊綽，大多投資本地企業(yè)

有多家國資控股的創(chuàng)投機構、政府引導基金投資了“北交首發(fā)80”。這些國資機構持股比例普遍不低，還有一大特點就是基本投資的都是本地企業(yè)。

國資對上市公司持股比例普遍不低，永順生物（839729）第二大股東和第三大股東（隸屬廣東農科院）合計持股30.98%，和第一大股東廣東現(xiàn)代農業(yè)集團的39.06%持股接近，也造成永順生物無實際控制人。其他持股超過5%的國資機構，多為上市公司的前幾大股東（表6）。

也有國資機構通過PE，曲線投資上市公司。比如北京華鼎除了GP華鼎資本外，主要LP共有三方，四川省能源投資集團占49.7537%份額，南寧產業(yè)投資集團、廣西南寧晟寧投資集團各自占24.8768%份額。南寧產投和晟寧投資代表的是南寧市國資/南寧青秀區(qū)國資，四川能投背后是四川省國資。

持股晶賽科技的銅陵安元投資基金有限公司，有三大股東，即安徽安元投資基金、銅陵國資、銅陵銅官區(qū)國資，分別持股銅陵安元60%、30%、10%。而安徽安元基金最大LP是安徽省國資，另外，國元證券（000728）持股安徽安元43.33%。

公募私募提前“潛伏”，有機構押中“10倍股”

有多家公募基金也躋身“北交首發(fā)80”的前十大股東。匯添富創(chuàng)新成長基金同時成為新安潔（831370）、蓋世食品、富士達的前十大股東，且持股比例都不低，分別是4.02%、1.96%、1.86%。而南方基金和富國基金也有基金產品成為貝特瑞、泰祥股份（833874）前十大股東，但持股都不超過1%（表7）。

吉林碳谷前六大股東都是國資背景，總持股比例接近88%，留給其他機構的份額就很小。不過，晉江泓石股權投資管理中心（有限合伙）、臺州泓石匯泉投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）持股1.25%、1.02%，為吉林碳谷第八和第九大股東，這兩只基金執(zhí)行事務合伙人（GP）都是泓石資本。

泓石資本實際控制人是宋德清，其先后任職過吉林省信托投資公司、光大證券（601788）、吉林證券、東北證券（000686）、華融證券等，出任過投行部負責人等各級職務，在券商投行部豐富的履歷，或有助于泓石資本接觸到更多投資項目。

泓石資本旗下基金除投資吉林碳谷外，還持股多家新三板公司，比如中國珠寶（872775）、電通微電（830976）、君逸數(shù)碼（836106），以及創(chuàng)業(yè)板公司立華股份（300761），且都是上述公司前十大股東。

其他知名PE還有松禾資本管理的蘇州松禾成長創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙），持股同力股份9.54%股權；達晨創(chuàng)投管理的深圳市達晨創(chuàng)聯(lián)股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），持股豐光精密7.6%股權。

北交所“市值一哥”貝特瑞的持股機構中，第二大股東北京華鼎新動力股權投資基金（有限合伙）持股高達6.49%。華鼎資本占北京華鼎0.4927%份額，為執(zhí)行事務合伙人。北京華鼎聚焦于新能源和文旅兩大領域。企查查顯示，2020年12月，合眾新能源汽車（又稱哪吒汽車）C輪融資，華鼎資本獨自投資20億元。

投資“北交首發(fā)80”，機構的收益又如何呢？

2019年5月，連城數(shù)控完成定向增發(fā)，發(fā)行價格為14.5元/股，實際發(fā)行數(shù)量2000萬股，實際募集資金總額為2.9億元，投資機構是杭州紅元企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）及如東睿達股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），分別認購800萬股、1200萬股。

截至2020年報時，如東睿達、杭州紅元持股數(shù)量基本沒變，持股比例為10.53%、6.94%，是連城數(shù)控第二和第三大股東。

截至10月20日，連城數(shù)控股價116.35元/股，如東睿達、杭州紅元投資大約一年半時間，收益率超過7倍，如此戰(zhàn)績也是不俗。

還有收益率更高的機構。

貝特瑞2017年10月30日通過全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌并公開轉讓2250萬股，公司的2017年報顯示，北京華鼎已經(jīng)持股貝特瑞2100萬股，持股比例為7.41%，應該就是在此期間出手。Wind顯示，貝特瑞在2017年11月至12月期間，價格在20元左右震蕩，假設交易平均成交價20元，則北京華鼎持股成本大約為4.2億元。

貝特瑞2018年6月實施每股轉增0.5股，北京華鼎持股數(shù)量增加至3150萬股。

2021年10月25日收市時，貝特瑞股價為181.51元，北京華鼎持股市值大約為57.2億元，浮盈近53億元，浮盈率高達1261%。4年多時間，一股沒賣的北京華鼎，押中了一只“十倍股”。

大股東是A股公司，財務指標或靈活處理

“北交首發(fā)80”中有5家公司，它們的第一大股東是A股上市公司，其中，貝特瑞、穎泰生物、森萱醫(yī)藥的大股東處于絕對控股地位（表8）。大股東在A股上市，子公司掛牌北交所，或涉及上市公司分拆子公司上市的相關規(guī)定。

根據(jù)2019年證監(jiān)會出臺的《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規(guī)定》，上市公司分拆原則上應滿足多項條件，其中剛性規(guī)定主要是“上市公司最近3個會計年度連續(xù)盈利，且最近3個會計年度扣除按權益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤后，歸屬于上市公司股東的凈利潤累計不低于6億元人民幣”，其中凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值計算。

上述5家公司中，有3家企業(yè)恐怕并不符合這一要求。

比如，中國寶安（000009）雖然直接持股貝特瑞比例24.44%，但貝特瑞最大股東中國寶安集團控股有限公司是中國寶安的全資子公司，因此，中國寶安實際控制貝特瑞。年報顯示，貝特瑞近3年凈利潤合計超過17億元，而中國寶安2018-2020年期間扣非凈利潤分別為2.27億元、-0.52億元、-2.16億元，已為負數(shù)，自然不滿足超過累計盈利6億元要求。

蘇軸股份是創(chuàng)元科技（000551）的控股子公司，創(chuàng)元科技3年扣非凈利潤分別僅為0.71億元、0.99億元、0.95億元，3年凈利潤合計大約2.65億元，若扣除按權益享有的蘇軸股份凈利潤，將會更低。森萱醫(yī)藥的控股股東精華制藥（002349），最近3年扣非凈利潤分別為2.19億元、-4.19億元，1.01億元，累計大約-1億元，創(chuàng)元科技和精華制藥同樣不達標。

而穎泰生物控股股東華邦健康（002004）近3年扣非凈利潤17.83億元；富士達的控股股東中航光電（002179）近3年扣非凈利潤34.64億元，邁過財務門檻。

通過轉讓股權，稀釋大股東股比，也是規(guī)避利潤硬指標的方式。新安股份（600596）擬出資8億元，以5.3元/股受讓華邦健康持有的穎泰生物12.31%股份。受讓完成后，新安股份持有穎泰生物12.31%股份，成為第二大股東，華邦健康仍為第一大股東，持股48.96%。

過去，受制利潤指標，部分A股上市公司旗下優(yōu)質子公司無法分拆上市，只能在新三板掛牌，精選層和創(chuàng)新層有不少類似案例。北交所公司來自新三板精選層，上述分拆規(guī)定是否適用，目前監(jiān)管層并未明確。不過，北交所定位是支持中小企業(yè)，不排除在分拆上市規(guī)則上會放低要求，同時也不排除監(jiān)管層出臺文件，豁免上市公司子公司在新三板分拆登陸北交所的相關規(guī)定。

還有滬市兩家公司蘇博特（603916）、中新集團（601512），直接和通過子公司中新智地蘇州工業(yè)園區(qū)有限公司分別持股旭杰科技2.37%，并列第五大股東，借助北交所開市，能收獲不錯的投資收益。

9月初傳出設立北交所消息后，從9月2日至10月20日，“北交首發(fā)80”公司總市值增幅約達26%。從2021年初至10月20日，“北交首發(fā)80”市值增幅為51%；同一周期，上證指數(shù)漲3.5%，深證成指跌0.1%，創(chuàng)業(yè)板指漲10.9%，科創(chuàng)50跌1%左右，“北交首發(fā)80”明顯優(yōu)于大盤表現(xiàn)。

2021年初至10月25日，“北交首發(fā)80”有6只股票市值實現(xiàn)翻倍，貝特瑞、龍竹科技（831445）、豐光精密（430515）、泰祥股份、富士達、連城數(shù)控的市值漲幅分別為369.5%、201.8%、171.7%、154.7、139.6%、119.6%（表9）。

“北交首發(fā)80”整體市值不高，和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，造富效應并不明顯。不過，部分制造業(yè)公司市值明顯領先，得以輔助誕生百億身家的富豪。

新財富以持股市值超過5億元作為入圍門檻，則“北交首發(fā)80”公司共有21個家族（實際控制人或者第一大個人股東）入圍（表10），涵蓋了19家公司，連城數(shù)控和智新電子分別貢獻了兩人?！氨苯皇装l(fā)80”中市值最高的貝特瑞，其控股股東中國寶安是公眾企業(yè)，未能貢獻入圍富人。

19家公司中，按照證監(jiān)會行業(yè)分類，制造業(yè)公司共計15家，占據(jù)絕對優(yōu)勢；信息技術公司有3家；還有一家觀典防務，是國內領先的無人機制造商，橫跨制造業(yè)和科技行業(yè)?！氨苯皇装l(fā)80”的制造業(yè)公司總計貢獻了17位富豪。

21位上榜富人（家族）平均持股市值11.45億元，超過10億元的有8人，超過20億元的有3人，10億元以下的13人。

智新電子董事長趙慶福、總經(jīng)理李良偉持股比例相同，是一致行動人，且都是1970年出生，他們以5.84億元排在并列第十七。

晶賽科技雖然總市值剛超過6億元，但實際控制人侯詩益、侯雪合計直接持股比例超過87%，也得以入圍。

連城數(shù)控市值高居第二，僅次于貝特瑞，共同實際控制人李春安、鐘寶申身家排在前兩位，持股市值分別達到35.2億、27.1億元。此外，李春安、鐘寶申持有隆基股份的股票市值分別為115.58億元、87.78億元（2021年10月29日收盤價計算）。

加上持股連城數(shù)控，鐘寶申身家分別超過150億元、114億元，成為“北交首發(fā)80”中最富兩人。這使得他們有望躋身下一屆新財富500富人榜。李春安此前持股隆基股份超過8%，已經(jīng)入圍。

2021新財富500富人榜入圍門檻已提高到89億元，隆基股份實際控制人李振國夫婦以681億元排在第55位，較上一年提升103位。2021年，隆基股份股價繼續(xù)上漲，而互聯(lián)網(wǎng)、教育、消費和地產類上市公司市值普遍下跌，李振國夫婦排名還可能繼續(xù)提升。待新一屆新財富500富人榜揭榜，隆基股份或可為榜單貢獻3位富人。

“創(chuàng)富”不是北交所標簽之一，北交所堅持服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，對以往無法在滬深上市的中小微企業(yè)，將拓寬它們進入資本市場的邊界。從中央到地方，各級政府正在著力培養(yǎng)“專精特新”小巨人，北交所也將承擔扶持專精特新公司的重任。