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        美國通貨膨脹的玄機是啥

        2021-12-20 08:49:21邵宇
        理財周刊 2021年11期
        關(guān)鍵詞:疫情

        邵宇

        持久通脹的形成并非一蹴而就,在其不同階段,往往有不同的驅(qū)動因素,貨幣在其中常常發(fā)揮著“穿針引線”的作用。

        2021年二季度以來,通貨膨脹便成為美國宏觀經(jīng)濟的焦點問題。無論是美聯(lián)儲制定政策利率,還是市場參與者決定資產(chǎn)配置方案,厘清通脹是臨時的還是持續(xù)的都至關(guān)重要。一般而言,美聯(lián)儲不會因為臨時通脹而改變政策立場,市場也不會對其重新定價。

        經(jīng)濟周期是影響物價的重要因素。后疫情時代通脹之所以超預(yù)期,與經(jīng)濟深V型復(fù)蘇有密切關(guān)系。所以,從經(jīng)濟周期出發(fā)來判斷未來物價走勢是一個可選的方法。

        失業(yè)缺口常被用來度量經(jīng)濟周期,如果某種商品或服務(wù)的價格與失業(yè)缺口是負相關(guān)的,且在統(tǒng)計上是顯著的,那么就稱之為周期性商品或服務(wù),否則就是非周期性的。據(jù)此,可將物價指數(shù)拆分為周期部分和非周期部分。

        后疫情時代,核心PCE價格的波動也主要是由非周期部分帶來的。從2021年2月到4月,核心PCE價格同比漲幅從1.91%降到了0.91%,其中,非周期部分從1.2%降到了-0.44%,周期部分從3.24%下降到了2.95%。在經(jīng)濟復(fù)蘇的早期階段,核心PCE價格的反彈也主要來源于非周期部分,其低點出現(xiàn)在2020年4月,而周期部分直到2020年10月才觸底反彈。2021年3月開始,非周期部分價格漲幅顯著擴大,在4月超過了周期部分。與此同時,周期部分的漲幅也在提速,兩者的合力使核心PCE價格漲幅在2021年4月突破3%,連續(xù)創(chuàng)造本世紀的紀錄。

        非周期部分的拐點已經(jīng)在5月出現(xiàn),其中,醫(yī)療保健價格漲幅早在2月就出現(xiàn)了(3.72%),從2月到6月(2.68%)已經(jīng)下降超過1個百分點,但相比2020年初(2%)仍高出0.7個百分點。從失業(yè)缺口角度看,美國經(jīng)濟將可能在2021年三季度之后進入過熱階段,并且,住房庫存仍處在低位,住房價格的上漲還處于早期階段,所以,周期部分的價格漲幅很可能還會創(chuàng)新高。

        但是,由于核心PCE的方向是由非周期部分決定的。一是因為權(quán)重更高;二是因為降幅更大。筆者認為,從2021年三季度開始,兩者合力的方向轉(zhuǎn)為向下,核心PCE價格漲幅也趨于下降。關(guān)鍵在于,這種下降是臨時的還是持續(xù)的?答案取決于工資上漲能否持續(xù)。

        2014年三季度以來,美國整體工資漲幅顯著提升,至疫情前已經(jīng)從2.3%提高到了3.7%。疫情以來,美國整體工資漲幅緩慢下行,截至2021年6月,同比漲幅下降到了3.4%。但7月以來,隨著失業(yè)缺口逐步修復(fù),并可能在三季度末轉(zhuǎn)為負值,工資漲幅已經(jīng)開始反彈。其中,漲幅最明顯的是低工資崗位,相比低點已經(jīng)反彈0.6個百分點。由于勞動力就業(yè)意愿偏低,崗位空缺率仍處于歷史高位,勞動力市場供不應(yīng)求的狀況仍將維持,工資漲幅上行還將持續(xù)。因此,核心PCE價格當(dāng)中的周期部分仍有支撐,由此核心PCE通脹率的下行也會比較緩和。

        綜合而言,6月至7月很可能是美國通貨膨脹率的階段性高點,再結(jié)合二季度以來美國宏觀經(jīng)濟和消費者信心等數(shù)據(jù)來看,基本可以確認當(dāng)前通脹的臨時屬性。但是,由變異病毒或地緣政治引發(fā)的不確定性仍然可能擾亂下半年美國物價下行的路徑,甚至可能扭轉(zhuǎn)下行趨勢。為此,需要進一步分析本輪物價上漲的原因,深入理解新冠疫情對供求和消費者行為的長期影響。

        持久通脹的形成并非一蹴而就,在其不同階段,往往有不同的驅(qū)動因素,貨幣在其中常常發(fā)揮著“穿針引線”的作用。沒有寬松的貨幣條件和工資的持續(xù)上行,通脹大概率都是臨時的。

        值得強調(diào)的是,根據(jù)歷史經(jīng)驗,貨幣并非通脹的充分條件,而是必要條件。如果貨幣供給增速的提升與貨幣流通速度的下降同時發(fā)生,通脹將難以形成。從當(dāng)前來看,貨幣寬松這個必要條件已經(jīng)具備了,而工資上漲的動能也在集聚。

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