林蔓

浙江聯(lián)盛化學股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)盛化學”）是一家特種精細化工領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，主要負責醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體、電子化學品、化工溶劑等精細化學品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及進出口貿(mào)易。

2020年12月，聯(lián)盛化學首次遞交招股書，申請登陸創(chuàng)業(yè)板，并擬募資約7.16億元用于“52.6萬噸/年電子和專用化學品改建項目（一期）”、“超純電子化學品及生物可降解新材料等新建項目（一期）”的建設(shè)。

如今聯(lián)盛化學上會在即，但《股市動態(tài)分析》從其招股書發(fā)現(xiàn)，公司仍存在一些問題：首先，公司尚處發(fā)展期，資金需求較大，但公司報告期卻堅持分紅，且上市前期分紅額突然增大，疑似存在突擊分紅謀求外部融資的目的;其次公司低毛利率產(chǎn)品比重不斷提升，有可能會拖累整體毛利率;再次，公司藥品受疫情影響頗為暢銷，但疫情屬于階段性因素，一旦得到控制公司未來將如何保持營收高增長值得思考;最后，公司報告期存在為取得資質(zhì)運輸危險品的違規(guī)行為，但在首版招股書中公司卻并未及時披露。

上市前夕突擊分紅

招股書多處信息顯示，目前聯(lián)盛化學尚處發(fā)展時期，營收規(guī)模不大，同時需要較多資金進行業(yè)務(wù)研發(fā)，因此自留資金不多且存在長期借債。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司取得借款收到的現(xiàn)金分別為0.93億元、0.92億元、1.25億元，有所上升。2020 年資產(chǎn)負債率達50.69%，較2019年進一步上升。此外，經(jīng)計算，2018、2019年公司自由現(xiàn)金流還有所盈余，但2020年自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，為-5700萬元。

而在此之下，聯(lián)盛化學卻持續(xù)進行分紅，尤其是2020年分紅額突然激增至1474.20萬元，較2019年分紅額上漲198.36%。（見表一）

表一：聯(lián)盛化學現(xiàn)金分紅情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

在2018、2019年有盈余資金時小額分紅尚可理解，但2020年自由現(xiàn)金流為負，貨幣資金也明顯下降，最應(yīng)該留存資金，這時聯(lián)盛化學還陡然大幅提高分紅金額頗不具備合理性。值得注意的是，2020年正值聯(lián)盛化學申請上市之際，公司大額分紅可能存在上市前有意掏空自身后再謀求融資套利的目的。

低毛利率產(chǎn)品比重提升或危及毛利率

招股書透露，聯(lián)盛銷售模式主要分為終端直銷和貿(mào)易商，其中終端直銷模式毛利率更高，且差距與貿(mào)易商越來越大，但是其營收占比越來越?。ㄒ姳矶＿M一步來看，主要是依賴貿(mào)易商銷售的IPA產(chǎn)品營收比重顯著增大導(dǎo)致，此外貿(mào)易商銷售比例較高的NMP產(chǎn)品銷量同樣較大，位居第三。（見表三）

表二：聯(lián)盛化學兩種銷售模式毛利率與營收

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

表三：聯(lián)盛化學部分產(chǎn)品銷售情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

盡管聯(lián)盛化學目前整體毛利率持續(xù)上漲，但隨著IPA和NMP這種低毛利率產(chǎn)品營收比重提升，后期可能會遏制公司毛利率進一步上揚。

銷售倚重階段性疫情營收持續(xù)性待考

2018年至2020年，聯(lián)盛化學出口銷售收入分別占營業(yè)收入的比重為66.25%、68.78%和53.23%，公司境外銷售的主要產(chǎn)品為ABL、E2等，客戶主要集中在印度、韓國、日本、德國、瑞士和美國等多個國家和地區(qū)。

聯(lián)盛化學在招股書中提到，2020年上半年新冠疫情爆發(fā)，新型冠狀病毒相關(guān)抗菌類藥物的原料在市場上需求很大，公司產(chǎn)品ABL在市場上供不應(yīng)求，售價2020年逐漸上漲。

然而，疫情屬于階段性刺激因素，隨著疫苗接種人數(shù)擴張和各種管控隔離措施施行，全球疫情將逐步得到控制。此外，美國與我國企業(yè)存在貿(mào)易摩擦，且按照目前國際形勢不排除其他地區(qū)跟進可能。公司坦言，若未來主要進口國或地區(qū)的貿(mào)易政策、政治經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生變化，將對公司的業(yè)務(wù)開拓和盈利能力增長造成不利影響。

這是否意味著聯(lián)盛化學相關(guān)產(chǎn)品后期將難以持續(xù)重現(xiàn)2020年高速增長景象甚至存在波動風險？未來公司又將如何長期保證營收穩(wěn)定性？針對上述問題，《股市動態(tài)分析》向聯(lián)盛化學發(fā)去采訪函，但截至本文發(fā)布仍未得到回復(fù)。

違規(guī)運營未及時披露

最新版招股書顯示，報告期內(nèi)，聯(lián)盛化學及子公司聯(lián)盛進出口在貿(mào)易業(yè)務(wù)中部分產(chǎn)品涉及危險化學品，包括苯甲醚、二甲胺、甲醇鈉、碳酸二甲酯等。2018年至2020年間，聯(lián)盛化學通過出售上述化工原料分別獲得421.53 萬、733.25萬和1418.06萬元收入。

通常而言，企業(yè)對外從事?；方?jīng)營活動應(yīng)當取得危險化學品經(jīng)營許可證。但聯(lián)盛化學及聯(lián)盛進出口當時并未取得《危險化學品經(jīng)營許可證》，因此存在超出資質(zhì)范圍開展經(jīng)營的情形。根據(jù)《危險化學品安全管理條例》第七十七條的規(guī)定，未取得危險化學品經(jīng)營許可證從事危險化學品經(jīng)營的，由安全生產(chǎn)監(jiān)督管理部門責令停止經(jīng)營活動，沒收違法經(jīng)營的危險化學品以及違法所得，并處10萬元以上20萬元以下的罰款;構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責任。

對此聯(lián)盛化學解釋到，公司及子公司聯(lián)盛進出口在交易環(huán)節(jié)違規(guī)銷售?；肺丛斐蓢乐睾蠊?，未曾發(fā)生安全責任事故。公司及聯(lián)盛進出口已終止運營所有危險化學品，將所有危化品運營轉(zhuǎn)移至舟山聯(lián)盛進行運營。

盡管此類違規(guī)行為已停止，也沒有發(fā)生重大事故，但聯(lián)盛化學及其中介機構(gòu)在2020年12月首次向深交所申報的IPO招股書中卻對其上述涉嫌違法違規(guī)的事件只字未提，可見公司仍有可能對此事存在顧慮，瞞而不報的行為也一定程度上會對公司形象造成損害。