林蔓

浙江聯(lián)盛化學(xué)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)盛化學(xué)”）是一家特種精細(xì)化工領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，主要負(fù)責(zé)醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體、電子化學(xué)品、化工溶劑等精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及進(jìn)出口貿(mào)易。

2020年12月，聯(lián)盛化學(xué)首次遞交招股書，申請(qǐng)登陸創(chuàng)業(yè)板，并擬募資約7.16億元用于“52.6萬噸/年電子和專用化學(xué)品改建項(xiàng)目（一期）”、“超純電子化學(xué)品及生物可降解新材料等新建項(xiàng)目（一期）”的建設(shè)。

如今聯(lián)盛化學(xué)上會(huì)在即，但《股市動(dòng)態(tài)分析》從其招股書發(fā)現(xiàn)，公司仍存在一些問題：首先，公司尚處發(fā)展期，資金需求較大，但公司報(bào)告期卻堅(jiān)持分紅，且上市前期分紅額突然增大，疑似存在突擊分紅謀求外部融資的目的;其次公司低毛利率產(chǎn)品比重不斷提升，有可能會(huì)拖累整體毛利率;再次，公司藥品受疫情影響頗為暢銷，但疫情屬于階段性因素，一旦得到控制公司未來將如何保持營(yíng)收高增長(zhǎng)值得思考;最后，公司報(bào)告期存在為取得資質(zhì)運(yùn)輸危險(xiǎn)品的違規(guī)行為，但在首版招股書中公司卻并未及時(shí)披露。

上市前夕突擊分紅

招股書多處信息顯示，目前聯(lián)盛化學(xué)尚處發(fā)展時(shí)期，營(yíng)收規(guī)模不大，同時(shí)需要較多資金進(jìn)行業(yè)務(wù)研發(fā)，因此自留資金不多且存在長(zhǎng)期借債。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司取得借款收到的現(xiàn)金分別為0.93億元、0.92億元、1.25億元，有所上升。2020 年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)50.69%，較2019年進(jìn)一步上升。此外，經(jīng)計(jì)算，2018、2019年公司自由現(xiàn)金流還有所盈余，但2020年自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，為-5700萬元。

而在此之下，聯(lián)盛化學(xué)卻持續(xù)進(jìn)行分紅，尤其是2020年分紅額突然激增至1474.20萬元，較2019年分紅額上漲198.36%。（見表一）

表一：聯(lián)盛化學(xué)現(xiàn)金分紅情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

在2018、2019年有盈余資金時(shí)小額分紅尚可理解，但2020年自由現(xiàn)金流為負(fù)，貨幣資金也明顯下降，最應(yīng)該留存資金，這時(shí)聯(lián)盛化學(xué)還陡然大幅提高分紅金額頗不具備合理性。值得注意的是，2020年正值聯(lián)盛化學(xué)申請(qǐng)上市之際，公司大額分紅可能存在上市前有意掏空自身后再謀求融資套利的目的。

低毛利率產(chǎn)品比重提升或危及毛利率

招股書透露，聯(lián)盛銷售模式主要分為終端直銷和貿(mào)易商，其中終端直銷模式毛利率更高，且差距與貿(mào)易商越來越大，但是其營(yíng)收占比越來越?。ㄒ姳矶?。進(jìn)一步來看，主要是依賴貿(mào)易商銷售的IPA產(chǎn)品營(yíng)收比重顯著增大導(dǎo)致，此外貿(mào)易商銷售比例較高的NMP產(chǎn)品銷量同樣較大，位居第三。（見表三）

表二：聯(lián)盛化學(xué)兩種銷售模式毛利率與營(yíng)收

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

表三：聯(lián)盛化學(xué)部分產(chǎn)品銷售情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

盡管聯(lián)盛化學(xué)目前整體毛利率持續(xù)上漲，但隨著IPA和NMP這種低毛利率產(chǎn)品營(yíng)收比重提升，后期可能會(huì)遏制公司毛利率進(jìn)一步上揚(yáng)。

銷售倚重階段性疫情營(yíng)收持續(xù)性待考

2018年至2020年，聯(lián)盛化學(xué)出口銷售收入分別占營(yíng)業(yè)收入的比重為66.25%、68.78%和53.23%，公司境外銷售的主要產(chǎn)品為ABL、E2等，客戶主要集中在印度、韓國(guó)、日本、德國(guó)、瑞士和美國(guó)等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

聯(lián)盛化學(xué)在招股書中提到，2020年上半年新冠疫情爆發(fā)，新型冠狀病毒相關(guān)抗菌類藥物的原料在市場(chǎng)上需求很大，公司產(chǎn)品ABL在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，售價(jià)2020年逐漸上漲。

然而，疫情屬于階段性刺激因素，隨著疫苗接種人數(shù)擴(kuò)張和各種管控隔離措施施行，全球疫情將逐步得到控制。此外，美國(guó)與我國(guó)企業(yè)存在貿(mào)易摩擦，且按照目前國(guó)際形勢(shì)不排除其他地區(qū)跟進(jìn)可能。公司坦言，若未來主要進(jìn)口國(guó)或地區(qū)的貿(mào)易政策、政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生變化，將對(duì)公司的業(yè)務(wù)開拓和盈利能力增長(zhǎng)造成不利影響。

這是否意味著聯(lián)盛化學(xué)相關(guān)產(chǎn)品后期將難以持續(xù)重現(xiàn)2020年高速增長(zhǎng)景象甚至存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？未來公司又將如何長(zhǎng)期保證營(yíng)收穩(wěn)定性？針對(duì)上述問題，《股市動(dòng)態(tài)分析》向聯(lián)盛化學(xué)發(fā)去采訪函，但截至本文發(fā)布仍未得到回復(fù)。

違規(guī)運(yùn)營(yíng)未及時(shí)披露

最新版招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)盛化學(xué)及子公司聯(lián)盛進(jìn)出口在貿(mào)易業(yè)務(wù)中部分產(chǎn)品涉及危險(xiǎn)化學(xué)品，包括苯甲醚、二甲胺、甲醇鈉、碳酸二甲酯等。2018年至2020年間，聯(lián)盛化學(xué)通過出售上述化工原料分別獲得421.53 萬、733.25萬和1418.06萬元收入。

通常而言，企業(yè)對(duì)外從事?；方?jīng)營(yíng)活動(dòng)應(yīng)當(dāng)取得危險(xiǎn)化學(xué)品經(jīng)營(yíng)許可證。但聯(lián)盛化學(xué)及聯(lián)盛進(jìn)出口當(dāng)時(shí)并未取得《危險(xiǎn)化學(xué)品經(jīng)營(yíng)許可證》，因此存在超出資質(zhì)范圍開展經(jīng)營(yíng)的情形。根據(jù)《危險(xiǎn)化學(xué)品安全管理?xiàng)l例》第七十七條的規(guī)定，未取得危險(xiǎn)化學(xué)品經(jīng)營(yíng)許可證從事危險(xiǎn)化學(xué)品經(jīng)營(yíng)的，由安全生產(chǎn)監(jiān)督管理部門責(zé)令停止經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，沒收違法經(jīng)營(yíng)的危險(xiǎn)化學(xué)品以及違法所得，并處10萬元以上20萬元以下的罰款;構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。

對(duì)此聯(lián)盛化學(xué)解釋到，公司及子公司聯(lián)盛進(jìn)出口在交易環(huán)節(jié)違規(guī)銷售?；肺丛斐蓢?yán)重后果，未曾發(fā)生安全責(zé)任事故。公司及聯(lián)盛進(jìn)出口已終止運(yùn)營(yíng)所有危險(xiǎn)化學(xué)品，將所有危化品運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)移至舟山聯(lián)盛進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。

盡管此類違規(guī)行為已停止，也沒有發(fā)生重大事故，但聯(lián)盛化學(xué)及其中介機(jī)構(gòu)在2020年12月首次向深交所申報(bào)的IPO招股書中卻對(duì)其上述涉嫌違法違規(guī)的事件只字未提，可見公司仍有可能對(duì)此事存在顧慮，瞞而不報(bào)的行為也一定程度上會(huì)對(duì)公司形象造成損害。