張海為，鄭 彬

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037）

習(xí)近平總書記指出，要牢固樹立綠水青山就是金山銀山的理念，在生態(tài)文明建設(shè)上展現(xiàn)新作為[1],隨著國家領(lǐng)導(dǎo)人的重視以及相關(guān)部門出臺的政策推動，生態(tài)文明建設(shè)取得了一系列成果。林業(yè)企業(yè)作為生態(tài)文明建設(shè)中的關(guān)鍵一環(huán)，其生產(chǎn)經(jīng)營對國家生態(tài)文明建設(shè)有著舉足輕重的作用。岳陽紙業(yè)于2000年成立，2004年上市，至今，已經(jīng)成為帶動當(dāng)?shù)剞r(nóng)林產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)[2]。岳陽紙業(yè)可以稱為我國林業(yè)企業(yè)中的老牌領(lǐng)頭羊企業(yè)，具有林業(yè)企業(yè)的代表性，探究其經(jīng)營績效的影響因素，對于整個行業(yè)都有一定的借鑒價值。因此，本文選取岳陽紙業(yè)為研究對象，探究其經(jīng)營績效的影響因素。

1 企業(yè)經(jīng)營績效概述

企業(yè)經(jīng)營績效主流研究指標(biāo)構(gòu)成方法主要有兩種[2]：第一，考慮盈利能力、償債能力、成長能力和運(yùn)營能力。第二，以財務(wù)維度、顧客維度、內(nèi)部流程維度和學(xué)習(xí)成長維度為主要指標(biāo)的財務(wù)維度指標(biāo)。一般來說財務(wù)報表中的各項(xiàng)指標(biāo)對于企業(yè)運(yùn)營能力的判斷更加精確，具有一定的代表性[3]。企業(yè)經(jīng)營績效受到多方面因素的影響，在以往的研究中，張利敏等[4]指出林業(yè)企業(yè)的經(jīng)營績效受到管理層激勵的影響，管理者的薪資與林業(yè)上市公司經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。吳夢迪等[5]指出經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)對償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力具有顯著影響，進(jìn)而對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。馬宇穎等[6]指出企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度對造紙行業(yè)的經(jīng)營績效有著顯著的正向影響。韓圓圓[7]指出林業(yè)上市公司的經(jīng)營績效與最大股東持股比例呈正相關(guān)。由是可知，企業(yè)經(jīng)營績效由多種內(nèi)部因素影響，但外部因素如社會環(huán)境、政治環(huán)境、技術(shù)環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境也需加以分析。

2 岳陽紙業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

2.1 經(jīng)營績效

岳陽紙業(yè)作為林業(yè)行業(yè)的先鋒企業(yè)，近幾年的財務(wù)指標(biāo)健康程度一直保持在行業(yè)上游水平。近五年來，岳陽紙業(yè)的銷售凈利潤基本處于逐年增長的狀態(tài)，資產(chǎn)負(fù)債率保持在44%，企業(yè)償債能力正常，處于健康狀態(tài)。根據(jù)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，岳陽紙業(yè)的經(jīng)營績效水平處于行業(yè)領(lǐng)先，有值得借鑒的意義。

2.2 影響經(jīng)營績效的外部因素

受行業(yè)的影響，我國造紙業(yè)從2006—2015年進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展期，其間我國造紙業(yè)生產(chǎn)量年均增長率為5.71%，年均消費(fèi)量增長率為5.13%[8]。造紙行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展為岳陽紙業(yè)帶來了外部環(huán)境的穩(wěn)定，而外部環(huán)境的穩(wěn)定在一定程度上使得企業(yè)的經(jīng)營績效在一定時期內(nèi)不會受到特別大的影響。但是，隨著國家大力推動綠色生態(tài)文明建設(shè)，造紙業(yè)等企業(yè)又會受到政府的重視，環(huán)境污染嚴(yán)重的企業(yè)需要得到整改，這些限制性政策又在一定程度上限制了企業(yè)的發(fā)展，使得岳陽紙業(yè)經(jīng)營績效小幅度波動。

造紙行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)多種生態(tài)型復(fù)合的狀態(tài)，自改革開放以來，我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已從單一的第一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榘欢a(chǎn)業(yè)在內(nèi)的復(fù)合型結(jié)構(gòu)，原有的單一生產(chǎn)形態(tài)的林業(yè)企業(yè)已逐步消失，取而代之的是內(nèi)部包含一二三產(chǎn)業(yè)的，具備多種生產(chǎn)形態(tài)的復(fù)合型企業(yè)。因此，對于造紙行業(yè)而言，對于技術(shù)更新以及可持續(xù)性發(fā)展要求較高，這一要求也使得造紙行業(yè)充滿了挑戰(zhàn)與機(jī)遇。

3 研究方法

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于Wind咨詢金融終端，并通過處理后得到。樣本數(shù)據(jù)選擇岳陽紙業(yè)2006—2019年季度報表，選取流動資產(chǎn)、流動負(fù)債、公司當(dāng)年總資產(chǎn)、公司年均總資產(chǎn)、賬面總負(fù)債、總資產(chǎn)、本年主營業(yè)務(wù)收入、上一年主營業(yè)務(wù)收入共14年56個季度的數(shù)值。

3.1.1 被解釋變量

經(jīng)營績效的衡量方法總體分為兩種，一種是通過股價或股票收益率，另一種是通過財務(wù)報表的數(shù)據(jù)，處理后得出財務(wù)指標(biāo)來分析。前一種主要考慮考慮盈利能力，后一種考察的企業(yè)能力比較多，為了綜合考慮企業(yè)盈利能力和回報能力，本文選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)，其主要計算方法如下：

ROE=稅后利潤/所有者權(quán)益

3.1.2 解釋變量

公司的流動能力可以用流動比率來反應(yīng)，公司流動比率越高，短期償債能力越強(qiáng)，流動比率過高則會影響資金周轉(zhuǎn)，進(jìn)而會影響公司的運(yùn)營，因此選擇流動比率作為解釋變量之一。企業(yè)的規(guī)模會對企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)生影響，企業(yè)規(guī)模越大，其規(guī)模效應(yīng)越強(qiáng)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)完善的可能性更大，對企業(yè)運(yùn)營存在影響，因此選擇企業(yè)規(guī)模作為變量之一，為保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，計算企業(yè)規(guī)模時用當(dāng)年規(guī)模除以運(yùn)營期平均規(guī)模來衡量。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)很大程度上影響著企業(yè)運(yùn)營，這點(diǎn)在以往諸多學(xué)者的研究中都有體現(xiàn)。因此選擇資本結(jié)構(gòu)作為影響因素之一，用資產(chǎn)負(fù)債率作為解釋變量。一般情況下，公司成長能力越強(qiáng)，其盈利能力可能隨之增加，但是成長能力并不一定能真正影響到經(jīng)營績效，因此暫且把成長能力作為解釋變量之一，等待回歸結(jié)果后再做分析。

各解釋變量指標(biāo)計算如下：

3.2 研究假設(shè)

H1：企業(yè)的經(jīng)營績效和流動比率呈負(fù)相關(guān)。

H2：企業(yè)的經(jīng)營績效和企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)。

H3：企業(yè)的經(jīng)營績效和資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。

H4：企業(yè)的經(jīng)營績效和成長能力呈正相關(guān)。

3.3 變量的統(tǒng)計性描述

由表可知，ROE的最小值為-0.074 6，最大值為0.084 6，均值為0.011 4，這說明岳陽紙業(yè)整體處在盈利狀態(tài)。結(jié)果數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差與方差較小，數(shù)據(jù)較為集中，有一定的統(tǒng)計學(xué)意義。

3.4 模型的選取

本文建立的多元回歸方程如下：

ROE=α0+α1CR+α2SIZE+α3TDR+α4GROW+β

其中，α0為常數(shù)項(xiàng)，αi為系數(shù)項(xiàng)，β為隨機(jī)誤差項(xiàng)

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 回歸結(jié)果分析

由表2回歸結(jié)果可知，岳陽紙業(yè)流動比率對凈資產(chǎn)收益率有著顯著的正向影響?？赡艿脑蚴请S著流動資產(chǎn)的增加，流動性增強(qiáng)，其變現(xiàn)能力和償債能力增強(qiáng)，資金流動性供給大于資金流動性需求，流動性風(fēng)險較低，對于岳陽紙業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展起到了積極的作用。同時，利益相關(guān)者對于企業(yè)的未來收益期望增加，根據(jù)風(fēng)險偏好理論，利益相關(guān)者將對企業(yè)未來的發(fā)展更有信心，將更青睞向企業(yè)投資，從而實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營績效的正向增長。岳陽紙業(yè)的企業(yè)規(guī)模對凈資產(chǎn)收益率有著顯著的負(fù)向影響?？赡艿脑蚴请m然企業(yè)規(guī)模在擴(kuò)大，但是造紙行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，其規(guī)模效應(yīng)并不高，生產(chǎn)的擴(kuò)大并不一定會帶來生產(chǎn)效率的提高。同時，隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，其在管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用等開銷增加，從而降低了企業(yè)的利潤，導(dǎo)致企業(yè)凈資產(chǎn)收益率降低。岳陽紙業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對凈資產(chǎn)收益率有著不顯著的正向影響。一方面，資產(chǎn)負(fù)債率會在一定程度上對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生正向影響，可能的原因是負(fù)債的增加導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營資本增加，促進(jìn)了岳陽紙業(yè)的發(fā)展與良好運(yùn)營。另一方面，其顯著性檢驗(yàn)未通過，說明資產(chǎn)負(fù)債率對于凈資產(chǎn)收益率的影響并不大，可能的原因是負(fù)債所創(chuàng)造的利潤和負(fù)債所需負(fù)擔(dān)的利息開支相抵消，導(dǎo)致了其對于凈資產(chǎn)收益率并未顯著影響。公司成長能力對凈資產(chǎn)負(fù)債率有著不顯著的負(fù)向影響，且其顯著性檢0.941遠(yuǎn)大于0.05，不具有統(tǒng)計學(xué)意義，由此可以推斷岳陽紙業(yè)公司成長能力對凈資產(chǎn)收益率基本沒有影響?？赡艿脑蚴枪镜脑鲩L指標(biāo)選擇的是企業(yè)營業(yè)收入增長率，而績效指標(biāo)的選擇是凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率與凈利潤有關(guān)，營業(yè)收入的增長并不代表凈利潤的增長。

表2 回歸結(jié)果

4.2 岳陽紙業(yè)的問題分析

由表1可知，岳陽紙業(yè)流動比率相對較低，最小值為0.798 5，最大值為1.96，70平均值為1.202 1?？赡艿脑蚴窃狸柤垬I(yè)對于企業(yè)流動資產(chǎn)的投入較少。公司流動比率在1.8～2.0比較合適，過低的流動比率會導(dǎo)致企業(yè)短期債務(wù)償還能力相對較弱，企業(yè)的健康程度會受到一定的影響。岳陽紙業(yè)的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張速度較大，擴(kuò)張成本相對較高，擴(kuò)張的機(jī)遇與風(fēng)險是同等的，過快的擴(kuò)張速度會導(dǎo)致企業(yè)用于生產(chǎn)的資金緊缺，且岳陽紙業(yè)作為林業(yè)企業(yè)，生產(chǎn)對于政策的敏感度相對較高，容易出現(xiàn)存貨積壓、滯銷等情況。岳陽紙業(yè)資金結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題，對于作為國有企業(yè)的岳陽紙業(yè)來講，企業(yè)自身基礎(chǔ)較好，發(fā)展前景較好，但自有資金不足，進(jìn)行技術(shù)改革的成本較高收益不足，導(dǎo)致其背上了沉重的包裹。

表1 變量描述

5 對策和建議

5.1 增加對企業(yè)流動資產(chǎn)的投入

在企業(yè)資產(chǎn)中，相較于其他資產(chǎn)而言，流動資產(chǎn)的流動性較大，而企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營離不開資產(chǎn)的流動[9]。流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)更是直接反應(yīng)了一個企業(yè)對資金的利用率。企業(yè)經(jīng)營績效的改良需要管理者對資金的利用程度進(jìn)行提升，所以企業(yè)應(yīng)該重視并且適當(dāng)增加流動資產(chǎn)的投入。對于岳陽紙業(yè)為代表的林業(yè)上市企業(yè)而言，在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)增加流動資產(chǎn)的投入可以在最大程度上增加凈資產(chǎn)收益率，從而提升企業(yè)經(jīng)營績效。但作為林業(yè)企業(yè)中的造紙行業(yè)企業(yè)，岳陽紙業(yè)的流動比率不應(yīng)過高，存貨、待攤費(fèi)用等變現(xiàn)時間較長，產(chǎn)品容易出現(xiàn)滯銷，流動性較差，影響經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)效率和獲利能力。因此，將流動比率控制在合適的范圍內(nèi)，是岳陽紙業(yè)可持續(xù)經(jīng)營的重要條件。

5.2 放緩企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張速度

岳陽紙業(yè)作為湖北省龍頭企業(yè)，低成本的兼并不但能產(chǎn)生規(guī)模效益，使紙漿生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，但因?yàn)槠髽I(yè)擴(kuò)張可能會引起新股東的加入以及新項(xiàng)目的催生，為了避免股東理念不一致以及可能發(fā)生的資金短缺的問題。對于林業(yè)上市公司而言，岳陽紙業(yè)應(yīng)該首先穩(wěn)住短期的企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，而不是在短期內(nèi)過分追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。企業(yè)規(guī)模對凈資產(chǎn)收益率存在負(fù)向影響，這說明企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該放緩企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，從基本設(shè)施著手，一步一步打牢基礎(chǔ)，再考慮擴(kuò)張的相關(guān)事宜[10-11]。根據(jù)相關(guān)資料顯示，現(xiàn)在的大部分林業(yè)上市公司管理者仍將企業(yè)發(fā)展重心放在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，試圖用企業(yè)規(guī)模效應(yīng)來擴(kuò)大業(yè)務(wù)量，從而提升經(jīng)營績效。然而，對于管理者而言，不應(yīng)將企業(yè)發(fā)展重心放在短期的規(guī)模擴(kuò)大上，而是先將自身的內(nèi)部的管理層結(jié)構(gòu)部署完善以及內(nèi)部的發(fā)展上。通過短期的業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展以及長期的企業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)大，進(jìn)一步的提升企業(yè)經(jīng)營績效水平。對于政府而言，提高對岳陽紙業(yè)環(huán)保項(xiàng)目的扶持力度及加大對其他造紙污染企業(yè)的執(zhí)法力度，有利于岳陽紙業(yè)進(jìn)一步低成本擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)湖北省造紙行業(yè)規(guī)?；?/p>

5.3 控制非生產(chǎn)費(fèi)用的開銷

管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用等開銷增加在一定程度上影響了企業(yè)利潤，且上述數(shù)據(jù)顯示，對于岳陽紙業(yè)而言，該部分的期間費(fèi)用對企業(yè)績效影響程度較大，企業(yè)應(yīng)該嚴(yán)格管理管理層的費(fèi)用以及在銷售時產(chǎn)生的費(fèi)用，盡可能的控制該部分費(fèi)用。例如，減少不必要的宴請以減少招待費(fèi)；采用集中采購的方法以減少辦公用品費(fèi)等。通過減少銷售管理財務(wù)費(fèi)用的開支，從而集中企業(yè)的財務(wù)支出，將節(jié)省下來的資金，用于大力發(fā)展新型技術(shù)，培養(yǎng)新型人才，通過技術(shù)革新，來提高自身企業(yè)的經(jīng)營績效成果[12-13]。