張海為,鄭 彬
(南京林業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院,南京 210037)
習近平總書記指出,要牢固樹立綠水青山就是金山銀山的理念,在生態(tài)文明建設上展現(xiàn)新作為[1],隨著國家領(lǐng)導人的重視以及相關(guān)部門出臺的政策推動,生態(tài)文明建設取得了一系列成果。林業(yè)企業(yè)作為生態(tài)文明建設中的關(guān)鍵一環(huán),其生產(chǎn)經(jīng)營對國家生態(tài)文明建設有著舉足輕重的作用。岳陽紙業(yè)于2000年成立,2004年上市,至今,已經(jīng)成為帶動當?shù)剞r(nóng)林產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)[2]。岳陽紙業(yè)可以稱為我國林業(yè)企業(yè)中的老牌領(lǐng)頭羊企業(yè),具有林業(yè)企業(yè)的代表性,探究其經(jīng)營績效的影響因素,對于整個行業(yè)都有一定的借鑒價值。因此,本文選取岳陽紙業(yè)為研究對象,探究其經(jīng)營績效的影響因素。
企業(yè)經(jīng)營績效主流研究指標構(gòu)成方法主要有兩種[2]:第一,考慮盈利能力、償債能力、成長能力和運營能力。第二,以財務維度、顧客維度、內(nèi)部流程維度和學習成長維度為主要指標的財務維度指標。一般來說財務報表中的各項指標對于企業(yè)運營能力的判斷更加精確,具有一定的代表性[3]。企業(yè)經(jīng)營績效受到多方面因素的影響,在以往的研究中,張利敏等[4]指出林業(yè)企業(yè)的經(jīng)營績效受到管理層激勵的影響,管理者的薪資與林業(yè)上市公司經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。吳夢迪等[5]指出經(jīng)濟林產(chǎn)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)對償債能力、營運能力、盈利能力具有顯著影響,進而對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。馬宇穎等[6]指出企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、股權(quán)集中度對造紙行業(yè)的經(jīng)營績效有著顯著的正向影響。韓圓圓[7]指出林業(yè)上市公司的經(jīng)營績效與最大股東持股比例呈正相關(guān)。由是可知,企業(yè)經(jīng)營績效由多種內(nèi)部因素影響,但外部因素如社會環(huán)境、政治環(huán)境、技術(shù)環(huán)境以及經(jīng)濟環(huán)境也需加以分析。
岳陽紙業(yè)作為林業(yè)行業(yè)的先鋒企業(yè),近幾年的財務指標健康程度一直保持在行業(yè)上游水平。近五年來,岳陽紙業(yè)的銷售凈利潤基本處于逐年增長的狀態(tài),資產(chǎn)負債率保持在44%,企業(yè)償債能力正常,處于健康狀態(tài)。根據(jù)相關(guān)財務數(shù)據(jù)顯示,岳陽紙業(yè)的經(jīng)營績效水平處于行業(yè)領(lǐng)先,有值得借鑒的意義。
受行業(yè)的影響,我國造紙業(yè)從2006—2015年進入了穩(wěn)定發(fā)展期,其間我國造紙業(yè)生產(chǎn)量年均增長率為5.71%,年均消費量增長率為5.13%[8]。造紙行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展為岳陽紙業(yè)帶來了外部環(huán)境的穩(wěn)定,而外部環(huán)境的穩(wěn)定在一定程度上使得企業(yè)的經(jīng)營績效在一定時期內(nèi)不會受到特別大的影響。但是,隨著國家大力推動綠色生態(tài)文明建設,造紙業(yè)等企業(yè)又會受到政府的重視,環(huán)境污染嚴重的企業(yè)需要得到整改,這些限制性政策又在一定程度上限制了企業(yè)的發(fā)展,使得岳陽紙業(yè)經(jīng)營績效小幅度波動。
造紙行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)多種生態(tài)型復合的狀態(tài),自改革開放以來,我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已從單一的第一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榘欢a(chǎn)業(yè)在內(nèi)的復合型結(jié)構(gòu),原有的單一生產(chǎn)形態(tài)的林業(yè)企業(yè)已逐步消失,取而代之的是內(nèi)部包含一二三產(chǎn)業(yè)的,具備多種生產(chǎn)形態(tài)的復合型企業(yè)。因此,對于造紙行業(yè)而言,對于技術(shù)更新以及可持續(xù)性發(fā)展要求較高,這一要求也使得造紙行業(yè)充滿了挑戰(zhàn)與機遇。
本文數(shù)據(jù)來源于Wind咨詢金融終端,并通過處理后得到。樣本數(shù)據(jù)選擇岳陽紙業(yè)2006—2019年季度報表,選取流動資產(chǎn)、流動負債、公司當年總資產(chǎn)、公司年均總資產(chǎn)、賬面總負債、總資產(chǎn)、本年主營業(yè)務收入、上一年主營業(yè)務收入共14年56個季度的數(shù)值。
3.1.1 被解釋變量
經(jīng)營績效的衡量方法總體分為兩種,一種是通過股價或股票收益率,另一種是通過財務報表的數(shù)據(jù),處理后得出財務指標來分析。前一種主要考慮考慮盈利能力,后一種考察的企業(yè)能力比較多,為了綜合考慮企業(yè)盈利能力和回報能力,本文選擇凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為衡量企業(yè)績效的指標,其主要計算方法如下:
ROE=稅后利潤/所有者權(quán)益
3.1.2 解釋變量
公司的流動能力可以用流動比率來反應,公司流動比率越高,短期償債能力越強,流動比率過高則會影響資金周轉(zhuǎn),進而會影響公司的運營,因此選擇流動比率作為解釋變量之一。企業(yè)的規(guī)模會對企業(yè)運營產(chǎn)生影響,企業(yè)規(guī)模越大,其規(guī)模效應越強,內(nèi)部結(jié)構(gòu)完善的可能性更大,對企業(yè)運營存在影響,因此選擇企業(yè)規(guī)模作為變量之一,為保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性,計算企業(yè)規(guī)模時用當年規(guī)模除以運營期平均規(guī)模來衡量。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)很大程度上影響著企業(yè)運營,這點在以往諸多學者的研究中都有體現(xiàn)。因此選擇資本結(jié)構(gòu)作為影響因素之一,用資產(chǎn)負債率作為解釋變量。一般情況下,公司成長能力越強,其盈利能力可能隨之增加,但是成長能力并不一定能真正影響到經(jīng)營績效,因此暫且把成長能力作為解釋變量之一,等待回歸結(jié)果后再做分析。
各解釋變量指標計算如下:
H1:企業(yè)的經(jīng)營績效和流動比率呈負相關(guān)。
H2:企業(yè)的經(jīng)營績效和企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)。
H3:企業(yè)的經(jīng)營績效和資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)。
H4:企業(yè)的經(jīng)營績效和成長能力呈正相關(guān)。
由表可知,ROE的最小值為-0.074 6,最大值為0.084 6,均值為0.011 4,這說明岳陽紙業(yè)整體處在盈利狀態(tài)。結(jié)果數(shù)據(jù)標準差與方差較小,數(shù)據(jù)較為集中,有一定的統(tǒng)計學意義。
本文建立的多元回歸方程如下:
ROE=α0+α1CR+α2SIZE+α3TDR+α4GROW+β
其中,α0為常數(shù)項,αi為系數(shù)項,β為隨機誤差項
由表2回歸結(jié)果可知,岳陽紙業(yè)流動比率對凈資產(chǎn)收益率有著顯著的正向影響。可能的原因是隨著流動資產(chǎn)的增加,流動性增強,其變現(xiàn)能力和償債能力增強,資金流動性供給大于資金流動性需求,流動性風險較低,對于岳陽紙業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展起到了積極的作用。同時,利益相關(guān)者對于企業(yè)的未來收益期望增加,根據(jù)風險偏好理論,利益相關(guān)者將對企業(yè)未來的發(fā)展更有信心,將更青睞向企業(yè)投資,從而實現(xiàn)公司經(jīng)營績效的正向增長。岳陽紙業(yè)的企業(yè)規(guī)模對凈資產(chǎn)收益率有著顯著的負向影響??赡艿脑蚴请m然企業(yè)規(guī)模在擴大,但是造紙行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè),其規(guī)模效應并不高,生產(chǎn)的擴大并不一定會帶來生產(chǎn)效率的提高。同時,隨著企業(yè)規(guī)模擴大,其在管理費用、銷售費用、財務費用等開銷增加,從而降低了企業(yè)的利潤,導致企業(yè)凈資產(chǎn)收益率降低。岳陽紙業(yè)資產(chǎn)負債率對凈資產(chǎn)收益率有著不顯著的正向影響。一方面,資產(chǎn)負債率會在一定程度上對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生正向影響,可能的原因是負債的增加導致企業(yè)運營資本增加,促進了岳陽紙業(yè)的發(fā)展與良好運營。另一方面,其顯著性檢驗未通過,說明資產(chǎn)負債率對于凈資產(chǎn)收益率的影響并不大,可能的原因是負債所創(chuàng)造的利潤和負債所需負擔的利息開支相抵消,導致了其對于凈資產(chǎn)收益率并未顯著影響。公司成長能力對凈資產(chǎn)負債率有著不顯著的負向影響,且其顯著性檢0.941遠大于0.05,不具有統(tǒng)計學意義,由此可以推斷岳陽紙業(yè)公司成長能力對凈資產(chǎn)收益率基本沒有影響。可能的原因是公司的增長指標選擇的是企業(yè)營業(yè)收入增長率,而績效指標的選擇是凈資產(chǎn)收益率,凈資產(chǎn)收益率與凈利潤有關(guān),營業(yè)收入的增長并不代表凈利潤的增長。
表2 回歸結(jié)果
由表1可知,岳陽紙業(yè)流動比率相對較低,最小值為0.798 5,最大值為1.96,70平均值為1.202 1。可能的原因是岳陽紙業(yè)對于企業(yè)流動資產(chǎn)的投入較少。公司流動比率在1.8~2.0比較合適,過低的流動比率會導致企業(yè)短期債務償還能力相對較弱,企業(yè)的健康程度會受到一定的影響。岳陽紙業(yè)的企業(yè)規(guī)模擴張速度較大,擴張成本相對較高,擴張的機遇與風險是同等的,過快的擴張速度會導致企業(yè)用于生產(chǎn)的資金緊缺,且岳陽紙業(yè)作為林業(yè)企業(yè),生產(chǎn)對于政策的敏感度相對較高,容易出現(xiàn)存貨積壓、滯銷等情況。岳陽紙業(yè)資金結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題,對于作為國有企業(yè)的岳陽紙業(yè)來講,企業(yè)自身基礎較好,發(fā)展前景較好,但自有資金不足,進行技術(shù)改革的成本較高收益不足,導致其背上了沉重的包裹。
表1 變量描述
在企業(yè)資產(chǎn)中,相較于其他資產(chǎn)而言,流動資產(chǎn)的流動性較大,而企業(yè)業(yè)務經(jīng)營離不開資產(chǎn)的流動[9]。流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)更是直接反應了一個企業(yè)對資金的利用率。企業(yè)經(jīng)營績效的改良需要管理者對資金的利用程度進行提升,所以企業(yè)應該重視并且適當增加流動資產(chǎn)的投入。對于岳陽紙業(yè)為代表的林業(yè)上市企業(yè)而言,在適當?shù)姆秶鷥?nèi)增加流動資產(chǎn)的投入可以在最大程度上增加凈資產(chǎn)收益率,從而提升企業(yè)經(jīng)營績效。但作為林業(yè)企業(yè)中的造紙行業(yè)企業(yè),岳陽紙業(yè)的流動比率不應過高,存貨、待攤費用等變現(xiàn)時間較長,產(chǎn)品容易出現(xiàn)滯銷,流動性較差,影響經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)效率和獲利能力。因此,將流動比率控制在合適的范圍內(nèi),是岳陽紙業(yè)可持續(xù)經(jīng)營的重要條件。
岳陽紙業(yè)作為湖北省龍頭企業(yè),低成本的兼并不但能產(chǎn)生規(guī)模效益,使紙漿生產(chǎn)實現(xiàn)規(guī)?;?,但因為企業(yè)擴張可能會引起新股東的加入以及新項目的催生,為了避免股東理念不一致以及可能發(fā)生的資金短缺的問題。對于林業(yè)上市公司而言,岳陽紙業(yè)應該首先穩(wěn)住短期的企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展,而不是在短期內(nèi)過分追求企業(yè)規(guī)模的擴張。企業(yè)規(guī)模對凈資產(chǎn)收益率存在負向影響,這說明企業(yè)經(jīng)營者應該放緩企業(yè)規(guī)模擴張,從基本設施著手,一步一步打牢基礎,再考慮擴張的相關(guān)事宜[10-11]。根據(jù)相關(guān)資料顯示,現(xiàn)在的大部分林業(yè)上市公司管理者仍將企業(yè)發(fā)展重心放在擴大企業(yè)規(guī)模,試圖用企業(yè)規(guī)模效應來擴大業(yè)務量,從而提升經(jīng)營績效。然而,對于管理者而言,不應將企業(yè)發(fā)展重心放在短期的規(guī)模擴大上,而是先將自身的內(nèi)部的管理層結(jié)構(gòu)部署完善以及內(nèi)部的發(fā)展上。通過短期的業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展以及長期的企業(yè)規(guī)模逐步擴大,進一步的提升企業(yè)經(jīng)營績效水平。對于政府而言,提高對岳陽紙業(yè)環(huán)保項目的扶持力度及加大對其他造紙污染企業(yè)的執(zhí)法力度,有利于岳陽紙業(yè)進一步低成本擴張,實現(xiàn)湖北省造紙行業(yè)規(guī)?;?/p>
管理費用、銷售費用、財務費用等開銷增加在一定程度上影響了企業(yè)利潤,且上述數(shù)據(jù)顯示,對于岳陽紙業(yè)而言,該部分的期間費用對企業(yè)績效影響程度較大,企業(yè)應該嚴格管理管理層的費用以及在銷售時產(chǎn)生的費用,盡可能的控制該部分費用。例如,減少不必要的宴請以減少招待費;采用集中采購的方法以減少辦公用品費等。通過減少銷售管理財務費用的開支,從而集中企業(yè)的財務支出,將節(jié)省下來的資金,用于大力發(fā)展新型技術(shù),培養(yǎng)新型人才,通過技術(shù)革新,來提高自身企業(yè)的經(jīng)營績效成果[12-13]。