程川（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述

在我國(guó)資本市場(chǎng)建立初期，上市公司大多數(shù)為一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)。一方面這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于大股東對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督，另一方面大股東會(huì)利用控股股東地位對(duì)中小股東的利益進(jìn)行侵占。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，有一些公司產(chǎn)生了無(wú)控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)不存在控股股東對(duì)中小股東利益的侵占行為，但缺少控股股東對(duì)管理層的有效監(jiān)督，使管理層的舞弊行為難以被發(fā)現(xiàn)。

面對(duì)這類代理問(wèn)題，有沒(méi)有一種股權(quán)結(jié)構(gòu)能同時(shí)解決？現(xiàn)在越來(lái)越多的上市公司產(chǎn)生了多個(gè)大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)。學(xué)術(shù)界現(xiàn)有研究表明，公司存在多個(gè)大股東顯著減少了控股股東的利益侵占行為，降低了股權(quán)質(zhì)押后未來(lái)股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)（姜付秀，2020）。多個(gè)大股東通過(guò)監(jiān)督控股股東降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。馮曉晴和文雯（2020）發(fā)現(xiàn)多個(gè)大股東的存在能夠提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，并且與其他大股東（除控股股東外的股東）的數(shù)量、持股比例正相關(guān)。多個(gè)大股東對(duì)管理層也有監(jiān)督作用，從而降低代理成本。

（二）研究假設(shè)

以上研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)其他大股東數(shù)量過(guò)多時(shí)，大股東都想“搭便車”，讓其余的大股東對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，而導(dǎo)致代理問(wèn)題沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)的削弱，而當(dāng)其他大股東過(guò)少時(shí)，又會(huì)顯得監(jiān)督不足。外部監(jiān)督的作用至關(guān)重要，可以彌補(bǔ)其他大股東對(duì)管理層監(jiān)督的缺失，所以當(dāng)存在多個(gè)大股東時(shí)，上市公司可能會(huì)選擇聲譽(yù)更好、規(guī)模更大、審計(jì)質(zhì)量更好的事務(wù)所。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：存在多個(gè)大股東的上市公司偏好聘請(qǐng)更好的審計(jì)師進(jìn)行審計(jì)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇2007～2019年滬、深兩市A股上市公司樣本為研究對(duì)象，并經(jīng)過(guò)查閱公司年報(bào)，將一致行動(dòng)人股份進(jìn)行加總，得到合并一致行動(dòng)人后的多個(gè)大股東數(shù)據(jù)。其他數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理：（1）刪除金融行業(yè)、ST、PT、沒(méi)有大股東的公司樣本；（2）刪除缺失值；（3）對(duì)主要的連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%水平的縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量。審計(jì)師選擇（Big4），當(dāng)公司選擇的事務(wù)所為“國(guó)際四大”單位時(shí)，Big4取值為1，當(dāng)事務(wù)所不屬于“國(guó)際四大”單位時(shí)，則Big4取值為0。

2.解釋變量。多個(gè)大股東（Multi），以在公司持有10%以上股份的股東為大股東。當(dāng)公司存在兩個(gè)或兩個(gè)以上大股東時(shí)，Multi取值為1，當(dāng)公司存在少于兩個(gè)大股東時(shí)，Multi取值為0。

（三）模型設(shè)定

本文設(shè)置以下實(shí)證模型對(duì)多個(gè)大股東對(duì)審計(jì)師選擇的影響進(jìn)行檢驗(yàn)。其中，審計(jì)師選擇為被解釋變量，是否為多個(gè)大股東公司為解釋變量。建立模型（1）如下所示。

其中，各變量的說(shuō)明如表1所示。

表1 主要變量說(shuō)明

三、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

為了對(duì)多個(gè)大股東與審計(jì)師選擇之間的關(guān)系進(jìn)行分析，本文對(duì)主要的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。從表2中可以看出，在樣本中選擇“國(guó)際四大”單位進(jìn)行審計(jì)的樣本只有5.32%，還可以看出有34.12%的樣本存在多個(gè)大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從側(cè)面說(shuō)明本文對(duì)多個(gè)大股東的研究是有實(shí)際意義的。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸分析

為了對(duì)多個(gè)大股東與審計(jì)師選擇進(jìn)行更深入的分析，本文加入了控制變量，采用logistic方法對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸。結(jié)果如表3所示，無(wú)論是在全樣本中，還是在分組樣本中，多個(gè)大股東與審計(jì)師選擇在1%水平上顯著正相關(guān)。存在多個(gè)大股東的上市公司偏好選擇更好的審計(jì)師，證實(shí)了假設(shè)1。

表3 回歸分析

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了降低自選擇、遺漏變量等因素的影響，穩(wěn)健性檢驗(yàn)安排如下：將解釋變量“國(guó)際四大”替換成“國(guó)內(nèi)十大”。經(jīng)過(guò)以上檢驗(yàn)，結(jié)論仍舊成立。

四、研究結(jié)論

本文以2007～2019年我國(guó)A股上市公司為樣本，對(duì)多個(gè)大股東與審計(jì)師選擇的關(guān)系進(jìn)行了分析，研究表明存在多個(gè)大股東的上市公司愿意聘任更好的審計(jì)師來(lái)審計(jì)，且這一結(jié)論不受控股股東是否為國(guó)有性質(zhì)的影響。