陳 新（中國聯(lián)合工程有限公司）

■ “F+EPC”概念

“F+EPC”，即融資—設(shè)計—采購—施工，是原EPC交鑰匙工程前向一體化，反應(yīng)工程承包商統(tǒng)籌全局的能力，海內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目應(yīng)用較多。

（一）“F+EPC”國外項目模式（承包商+買方信貸+中信保）

由于所在國項目投資金額巨大，資金短缺無法實施基建項目，中國承包商為所在國提供“F+EPC”的運作模式，把國內(nèi)的技術(shù)、資金等各項資源整合起來帶出國門，在當(dāng)?shù)厥袌稣痉€(wěn)腳跟。此種模式有幾個關(guān)鍵點：一是項目資本金由業(yè)主籌集；二是項目性融資活動開展過程中通常選擇運用買方信貸業(yè)務(wù)模式，即經(jīng)由出口商主體的銀行向進口商主體或者是進口商所在國家提供的信貸服務(wù)支持，具體用以支付進口貨款項目的一種貸款業(yè)務(wù)活動形式。在“F+EPC”模式下是由我國的銀行提供貸款給業(yè)主方；三是最終項目建成后，業(yè)主按約定的貸款期限分期歸還貸款本金與利息。

（二）國內(nèi)的“F+EPC”更加強調(diào)承包商自身的投融資能力

第一，經(jīng)由承包商主體開展投資環(huán)節(jié)，也就是運用自有資金要素完成投資環(huán)節(jié)。第二，經(jīng)由承包商主體或者是經(jīng)由承包商主體設(shè)立形成的項目運作公司向金融服務(wù)機構(gòu)以申請貸款的方式完成融資環(huán)節(jié)，項目運作過程中涉及的融資業(yè)務(wù)活動參與主體為承包商主體或項目公司主體，項目公司主體參與融資業(yè)務(wù)活動的主要優(yōu)點，在于有效分離了承包商主體與具體所承擔(dān)項目之間的基本風(fēng)險，客觀上更加有利于支持實現(xiàn)對項目承包商主體的保護目標(biāo)；在項目建設(shè)竣工之后，項目業(yè)主分期對項目承包商主體付款，繼而經(jīng)由項目承包商主體向商業(yè)銀行歸還貸款本金和對應(yīng)的利息，其中承包商主體能夠充分發(fā)揮其所具備投融資業(yè)務(wù)處理能力和現(xiàn)金流業(yè)務(wù)運作處理能力，改善提升項目運作過程中的總體盈利性。

■ “F+EPC”基本投資評價模型

（一）金融名稱釋義

1.貨幣和金、銀

從天然性層面分析，貨幣與金銀不等同，但是金銀天然性地可以被認(rèn)定成貨幣。

2.商品價格與商品價值的概念內(nèi)涵

在商品經(jīng)濟形態(tài)發(fā)展過程中的早期階段，商品的價格水平受商品所具備的價值影響制約，且商品價格圍繞商品的價值水平遵照市場供求關(guān)系結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)上下波動表現(xiàn)特征，在此過程中控制保持統(tǒng)一利潤率的充分均衡狀態(tài)；在商品社會環(huán)境之中，伴隨資本要素的總體數(shù)量持續(xù)積累增加，各類商品在具體生產(chǎn)制造過程中實際包含的資本要素有機組成結(jié)構(gòu)將會呈現(xiàn)差異性，客觀上導(dǎo)致商品價格將不再圍繞商品價值呈現(xiàn)上下波動特征，而是圍繞商品的生產(chǎn)價格上下波動，商品的總價值＝商品的總生產(chǎn)價格。

3.M0、M1和M2

M0：指處在流通過程中的現(xiàn)金，也就是分布在銀行業(yè)務(wù)運作體系之外的現(xiàn)金。

M1：M0加商業(yè)銀行活期存款，也就是通常所說的狹義貨幣供應(yīng)量。

M2：M1加商業(yè)銀行定期存款以及儲蓄存款。如果M1的增加速度較快，則消費活動和終端市場將會處在充分活躍狀態(tài)；如果M2的增加速度較快，融資活動過程支付的經(jīng)濟成本水平持續(xù)下降，則投資業(yè)務(wù)活動和中間市場將會保持活躍狀態(tài)。中央銀行和各商業(yè)銀行可以遵照上述兩個方面判斷和制定基本的貨幣政策。M2過高且M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風(fēng)險；M1過高且M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風(fēng)險。

4.通貨膨脹

從字面理解，通貨——流通的貨物，膨脹——漲價了。

學(xué)術(shù)定義：由于貨幣供給數(shù)量多于貨幣實際需求數(shù)量，現(xiàn)實存在的購買力高于商品要素的產(chǎn)出供給水平，引致貨幣價值貶損，繼而引致物價水平在特定時期內(nèi)呈現(xiàn)廣泛性的上漲變化趨勢。實質(zhì)在于社會總供給水平小于社會總需求水平。

5.內(nèi)含報酬率

內(nèi)含報酬率（IRR）有時也被稱作內(nèi)部收益率，其通常指的是項目投資活動開展過程中實際期望獲取的總體收益率。從計算層面而言，內(nèi)含報酬率是促使投資方案凈現(xiàn)值變?yōu)?條件下對應(yīng)的折現(xiàn)率。

假若項目實際收益率大于通脹率，則項目盈利，如果項目實際收益率IRR小于通脹率，則項目虧損。

還有一層解釋，在通貨膨脹率高于項目本身的內(nèi)部收益率的情況下，若沒有做好總分包合同調(diào)價條款，那么項目收益率就肯定會是負(fù)數(shù)。

6.投資收益率與年化收益率的概念內(nèi)涵

例如：項目一次性投資10億，周期3年，最終結(jié)算凈收益為1.8億，則投資收益率為18%，年化收益率為5.67%（如果3年的投資收益率為6%，則年化收益率為1.96%）。

（二）基本投資評價模型

1.項目現(xiàn)金流凈額的計算分析方法

假設(shè)投資人具體投入本金C在市場之中，在經(jīng)由時間T之后其市值水平變成V，則此次投資活動開展過程中獲取的經(jīng)濟收益為：P=V-C

大于0，說明收支后有現(xiàn)金結(jié)余，小于0，則說明收支后有虧損。

2.凈現(xiàn)值模型

凈現(xiàn)值數(shù)值=未來報酬總現(xiàn)值數(shù)值-建設(shè)投資總額數(shù)值

該項指標(biāo)是開展投資方案評價工作環(huán)節(jié)中可供運用的基本方法。

該方法的本質(zhì)，是運用凈現(xiàn)金效益量總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量計算求解確定凈現(xiàn)值，之后遵照凈現(xiàn)值大小水平針對投資方案展開評價。

3.IRR模型

（1）計算年金現(xiàn)值系數(shù)(p/A，F(xiàn)IRR，n)=K/R；

（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找到與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個系數(shù)(p/A，i1，n)和(p/A，i2，n)以及對應(yīng)的i1、i2，滿足(p/A，il，n)＞K/R＞(p/A，i2，n)；

（3）用插值法計算FIRR：

（FIRR-I）/(i1—i2）=[K/R-(p/A，i1，n)]/[(p/A，i2，n)-(p/A，il，n)]

若建設(shè)項目現(xiàn)金流量為一般常規(guī)現(xiàn)金流量，則財務(wù)內(nèi)部收益率的計算過程為：

第一，首先根據(jù)經(jīng)驗確定一個初始折現(xiàn)率ic。

第二，根據(jù)投資方案的現(xiàn)金流量計算財務(wù)凈現(xiàn)值FNpV(i0)。

第三，若FNpV(io)=0，則FIRR=io；若FNpV(io)＞0，則繼續(xù)增大io；若FNpV(io)＜0，則繼續(xù)減小io。

第四，重復(fù)步驟3，直到找到這樣兩個折現(xiàn)率i1和i2，滿足FNpV(i1)＞0，F(xiàn)NpV(i2)＜0，其中i2-il一般不超過2%-5%。

第五，利用線性插值公式近似計算財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR。其計算公式為：（FIRR-i1）/（i2-i1）=NpVl/（NpV1-NpV2）。

■ F-EPC中需要關(guān)注的財務(wù)風(fēng)險點

（一）外匯風(fēng)險（以美元兌人民幣為例）

對于國際項目，要時刻關(guān)注外幣的波動，在項目報價時充分調(diào)研項目實施期間可能的外匯波動，通過與金融機構(gòu)溝通，采取金融工具鎖定匯率損益，確保項目的利潤。

（二）金融風(fēng)險

在項目實施周期內(nèi)國家金融政策變化，導(dǎo)致資金市場利率變化。

（三）通貨膨脹（以委內(nèi)瑞拉通貨膨脹為例）

通貨膨脹(inflation)是造成物價上漲，貨幣貶值。

某個國家基礎(chǔ)貨幣發(fā)行數(shù)量增長率高于本國有效經(jīng)濟總量增長率的引致原因，涉及貨幣政策層面與非貨幣政策層面。貨幣政策涉及寬松貨幣政策、基于利率匯率手段調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟；非貨幣政策涉及間接投融資占據(jù)主導(dǎo)地位的金融體制引致貸款膨脹，國際貿(mào)易領(lǐng)域出口順差水平長期過大、外匯儲備過高等。通貨膨脹最直接的影響是原材料漲價，CPI上漲，人工成本上升，成本的上升勢必會侵蝕項目的利潤，這些都需要重點關(guān)注。

■ 總結(jié)

當(dāng)前新形勢下，新基建為數(shù)字經(jīng)濟注入新動能，新基建的重心不再是房地產(chǎn)，而是城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施，以及5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。以5G技術(shù)體系、人工智能技術(shù)體系、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)體系、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)體系作為典型代表的新型基礎(chǔ)設(shè)施，在本質(zhì)性層面之上應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定成具備信息數(shù)字化特質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施形態(tài)，其本身能夠為云計算技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)、人工智能技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化過程，創(chuàng)造提供“數(shù)字背景”。工程企業(yè)要不斷結(jié)合新經(jīng)濟形勢、新業(yè)態(tài)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)突破，服務(wù)創(chuàng)新，充分發(fā)揮資源優(yōu)勢、業(yè)務(wù)特色，尋找新的增長極。