文/萬梓欣（華東交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

一、引言

當(dāng)前市場(chǎng)上，買方和賣方存在許多信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，導(dǎo)致許多交易無法達(dá)成：籌資者無法順利籌集資金，投資者沒有辦法精確投資到心儀的企業(yè)，盡職調(diào)查有助于緩和這一現(xiàn)象，尤其是在企業(yè)并購活動(dòng)中，盡職調(diào)查的應(yīng)用更為廣泛。盡職調(diào)查并不是一勞永逸，其中仍舊存在許多風(fēng)險(xiǎn)。

本文通過先對(duì)盡職調(diào)查進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹，再展示其重要性和實(shí)施流程，進(jìn)而引入企業(yè)并購盡職調(diào)查中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)引出的風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的解決措施。

二、簡(jiǎn)介

（一）盡職調(diào)查的含義

盡職調(diào)查即審慎性調(diào)查，通常是指投資人與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)過雙方協(xié)商一致，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)文檔數(shù)據(jù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理人員的背景等方面進(jìn)行全面徹底的審核。

在企業(yè)上市時(shí)，會(huì)用到盡職調(diào)查，以反映該企業(yè)是否具有上市的能力。盡職調(diào)查更多應(yīng)用于企業(yè)并購中，用于并購方充分了解被并購方，是企業(yè)進(jìn)行收購運(yùn)作過程中一項(xiàng)重要的風(fēng)險(xiǎn)防范工具。

（二）盡職調(diào)查的目標(biāo)

盡職調(diào)查的主要目標(biāo)有：價(jià)值確認(rèn)、重大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)以及投資可行性分析。簡(jiǎn)而言之，即在深刻理解企業(yè)之后，確認(rèn)企業(yè)的價(jià)值，幫助該企業(yè)避免發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)長期增值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“為客戶創(chuàng)造價(jià)值”。

“價(jià)值確認(rèn)”即發(fā)現(xiàn)、確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。在盡職調(diào)查開始前，投資人可以通過查閱目標(biāo)企業(yè)提供的商業(yè)計(jì)劃書，通過同目標(biāo)企業(yè)的溝通以知曉目標(biāo)企業(yè)的基本狀況，進(jìn)而確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。同時(shí)，還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)提供的資料信息進(jìn)行核實(shí)，以防止被欺騙。

“重大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)”指發(fā)現(xiàn)可能影響交易甚至導(dǎo)致交易停止的風(fēng)險(xiǎn)?？煞譃閮蓚€(gè)部分:內(nèi)部缺陷、外部缺陷。內(nèi)部缺陷即重大風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)因，可能是由于企業(yè)內(nèi)部控制失效，內(nèi)部缺陷大多是可以通過企業(yè)在日常經(jīng)營中自檢、自評(píng)、自測(cè)觀測(cè)出來的，外部缺陷一般是不可以預(yù)測(cè)的，具體表現(xiàn)為：外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境甚至自然環(huán)境給企業(yè)帶來的沖擊等。

重大風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)對(duì)企業(yè)的整個(gè)運(yùn)營過程造成巨大沖擊，還會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)的長期發(fā)展，有礙于目標(biāo)企業(yè)的籌資、更會(huì)損失目標(biāo)企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)。

重大風(fēng)險(xiǎn)多出現(xiàn)于商業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、隱藏債務(wù)或潛在的重大訴訟等方面。一旦被委托機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)了重大風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)及時(shí)向上級(jí)管理層、決策層匯報(bào)，尋求解決方式。

投資可行性分析，顧名思義，是對(duì)該項(xiàng)投資是否具有可行性、具有多少可行性進(jìn)行分析。企業(yè)并購，投資可行性分析會(huì)囊括被并購企業(yè)的公司結(jié)構(gòu)、是否有訴訟經(jīng)歷、被并購企業(yè)盈利能力等指標(biāo)的分析。企業(yè)并購中，如果并購企業(yè)與被并購企業(yè)公司結(jié)構(gòu)不兼容、被并購企業(yè)曾經(jīng)頻頻被上訴或盈利能力指標(biāo)不佳，并購企業(yè)則需要再考慮該項(xiàng)投資的可行性。

（三）盡職調(diào)查的內(nèi)容

基于以上目標(biāo)，盡職調(diào)查對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查內(nèi)容將從以下兩個(gè)角度展開：目標(biāo)企業(yè)基本情況、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。目標(biāo)企業(yè)的基本情況包括：創(chuàng)始人信息、企業(yè)的主業(yè)和副業(yè)情況等。另一個(gè)角度是企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的調(diào)查，可以向收購方展示、分析被收購方全部看得見的、看不見的財(cái)務(wù)信息，小到該企業(yè)直接可見的當(dāng)期凈利潤，大到該企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算和含義分析。

三、盡職調(diào)查的重要性

詳盡的盡職調(diào)查讓報(bào)告使用者從財(cái)務(wù)情況和非財(cái)務(wù)情況方面、表面和深層面了解目標(biāo)企業(yè)的信息，從企業(yè)的盈利狀況到企業(yè)涉及的訴訟案件，從領(lǐng)導(dǎo)人的個(gè)人簡(jiǎn)介到領(lǐng)導(dǎo)人名下持有多少企業(yè)，盡職調(diào)查甚至?xí)磸?fù)核查數(shù)據(jù)的真實(shí)性，以剔除虛假財(cái)務(wù)信息，最終促進(jìn)報(bào)告使用者做出更加精準(zhǔn)的決策。

盡職調(diào)查有利于投資人了解、應(yīng)對(duì)企業(yè)潛在和現(xiàn)存的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資人預(yù)計(jì)獲得的利益大于風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資人才會(huì)決定對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)合作。

并購前中后期都蘊(yùn)藏不少威脅，其中便有員工整合問題帶來的危險(xiǎn)，盡職調(diào)查可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的員工作詳細(xì)介紹，并購方可以據(jù)此決定在新合并的企業(yè)中員工留存的比率、各部門員工配置的比率。

盡職調(diào)查報(bào)告是目標(biāo)企業(yè)的成績(jī)單，被委托機(jī)構(gòu)工作人員受投資人之托，帶著最公正公平的初心來對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，不摻私心，沒有雜念，盡職調(diào)查報(bào)告是目標(biāo)企業(yè)最真實(shí)的成績(jī)單，對(duì)于腳踏實(shí)地的企業(yè)來說，一份來自權(quán)威機(jī)構(gòu)的盡職報(bào)告，反而是一種向社會(huì)大眾展示自我的機(jī)會(huì)，有利于提高目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)間的聲譽(yù)。

四、盡職調(diào)查過程

盡職調(diào)查一般包括以下程序：初步活動(dòng)；設(shè)定盡職調(diào)查規(guī)劃；實(shí)際實(shí)施；初步形成報(bào)告；形成最終盡職調(diào)查報(bào)告。

初步活動(dòng)中，進(jìn)行初步溝通的對(duì)象有被委托單位、投資人、目標(biāo)企業(yè)三者。首先投資人會(huì)尋找到一個(gè)被委托單位，并同對(duì)方簽訂“保密協(xié)議”，同被委托人進(jìn)行預(yù)先溝通，闡述投資人投資的目的和目標(biāo)企業(yè)的基本情況，被委托人認(rèn)真閱讀目標(biāo)企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書。

盡職調(diào)查規(guī)劃設(shè)定中包括：盡職調(diào)查途中應(yīng)該使用的方法、盡職調(diào)查資料需求表的設(shè)計(jì)與發(fā)放時(shí)間、盡職調(diào)查實(shí)際實(shí)施時(shí)的注意事項(xiàng)、盡職調(diào)查最終達(dá)成的狀態(tài)、報(bào)告的發(fā)放方式框架、報(bào)告的撰寫內(nèi)容、分析盡職報(bào)告深層次的含義、盡職調(diào)查途中可能偶遇突發(fā)狀況以及解決措施等等。

實(shí)際實(shí)施通常需要前往現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行詢問、觀察、監(jiān)察，輔以其他程序，被委托機(jī)構(gòu)工作人員具體行為有：收集之前發(fā)放給各部門的盡職調(diào)查資料需求表，并據(jù)此依部門順序收集好所需要的資料，對(duì)企業(yè)工作人員進(jìn)行訪談，可以上到?jīng)Q策層，下至普通員工，被委托機(jī)構(gòu)還需要驗(yàn)證收集資料的實(shí)用性。

初步形成盡職調(diào)查報(bào)告即初步形成盡職調(diào)查報(bào)告的提綱，后續(xù)再進(jìn)行詳細(xì)補(bǔ)充。該階段的報(bào)告一般只是對(duì)截止至該初步報(bào)告作出之日的盡職調(diào)查工作的匯總，其中包括工作進(jìn)展程度、目前而言發(fā)現(xiàn)的主要問題和遇到的工作障礙等。

最終盡職報(bào)告形成后還需要附上法律盡職報(bào)告、國家專利擁有的附件說明，而后需要對(duì)其進(jìn)行內(nèi)部會(huì)審。被委托單位一般會(huì)通過圖文結(jié)合的方式，對(duì)過程中所見所想以及問題進(jìn)行歸納，復(fù)盤整個(gè)實(shí)施流程。

五、盡職調(diào)查期間的風(fēng)險(xiǎn)

（一）目標(biāo)企業(yè)提供虛假財(cái)務(wù)信息

盡管目標(biāo)企業(yè)往往會(huì)依據(jù)要求提供資料信息，但是其真實(shí)性有待考究。虛假財(cái)務(wù)信息一般是目標(biāo)企業(yè)刻意而為之，因此也更難被發(fā)現(xiàn)。僅查明、核實(shí)目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息是否虛假、虛假在何處就需要花費(fèi)很長的時(shí)間。有的目標(biāo)企業(yè)賬目混亂、報(bào)表不合規(guī)定，可供被委托機(jī)構(gòu)人員查閱的資料少之又少，這為被委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查增加了難度。

（二）盡職報(bào)告過于形式化，缺少深度

在我國，盡職報(bào)告包括以下部分：項(xiàng)目背景介紹、母公司情況、關(guān)聯(lián)方情況、項(xiàng)目公司情況以及法律盡職調(diào)查等。但是我國的盡職調(diào)查報(bào)告很多都只是表面報(bào)告，過于形式化，缺少對(duì)更加深刻問題的分析和探討。此外，不排除盡職報(bào)告過于形式化是由于被委托機(jī)構(gòu)人員的能力不足或者被委托機(jī)構(gòu)人員刻意地消極怠工。

（三）盡職調(diào)查的外部環(huán)境不佳

盡職調(diào)查的外部環(huán)境包括：目標(biāo)企業(yè)工作人員的配合程度、交接的目標(biāo)企業(yè)工作人員是否有回答相關(guān)疑問的能力、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)資料提供完備程度等，盡職調(diào)查的外部環(huán)境會(huì)影響盡職調(diào)查的難易程度。

盡職調(diào)查的外部環(huán)境最大的威脅來自“人”，目標(biāo)企業(yè)工作人員同被委托單位工作人員之間若協(xié)調(diào)不當(dāng)，出現(xiàn)故意刁難情況，就無法確保盡職調(diào)查報(bào)告出具的最終效果。

六、盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）勤用換位思考

針對(duì)目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息，被委托機(jī)構(gòu)人員可以采用勤用換位思考的方式，將自己的視角放高，代入企業(yè)決策層，挖掘企業(yè)造假的原因：是為了企業(yè)更方便進(jìn)一步融資還是為了粉飾報(bào)表而保住上市地位，還是存在其他情況。前者，企業(yè)可能會(huì)著重于增加企業(yè)資產(chǎn)的記錄，減少負(fù)債的記錄，顯示企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率合適；甚至增加企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的記錄，減少企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的記錄，以顯示企業(yè)短期償債能力強(qiáng)等情況。后者，企業(yè)更傾向于將利潤表做得漂亮，畢竟企業(yè)連續(xù)虧損三年會(huì)面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。被委托機(jī)構(gòu)人員在換位思考的基礎(chǔ)上，可以更加精準(zhǔn)進(jìn)行核查，促進(jìn)核查效率。

（二）細(xì)節(jié)決定成敗，多留意細(xì)節(jié)

被委托機(jī)構(gòu)人員需要更多地留意細(xì)節(jié)，往往“大處可改細(xì)節(jié)難改”“大處易改細(xì)節(jié)難改”，而細(xì)節(jié)又是最容易被忽略的部分，細(xì)節(jié)往往可以牽制著整個(gè)事件的發(fā)展動(dòng)脈。

不同的企業(yè)在不同的細(xì)節(jié)上做手腳，原因是不同企業(yè)對(duì)于細(xì)節(jié)的需求不一樣，有的是為了應(yīng)付股東，有的是為了應(yīng)付政府；不同企業(yè)對(duì)于細(xì)節(jié)的操作能力不一樣，大型上市企業(yè)的財(cái)務(wù)信息細(xì)節(jié)往往手段更高明，更難察覺，反之，小型企業(yè)的財(cái)務(wù)造假的能力會(huì)低一些，可能只會(huì)在一兩個(gè)科目?jī)?nèi)進(jìn)行篡改，針對(duì)小型企業(yè)，可能僅需要將相關(guān)科目進(jìn)行詳盡核查、分析，便可以發(fā)現(xiàn)不妥。

細(xì)節(jié)決定成敗，也要求被委托機(jī)構(gòu)人員在執(zhí)行工作的全程中，堅(jiān)持謹(jǐn)慎性的原則。

（三）要透過現(xiàn)象看本質(zhì)

盡職報(bào)告不應(yīng)只流露于形式，應(yīng)該做到呈現(xiàn)的都齊全、呈現(xiàn)的都真實(shí)有用。因此，需要被委托機(jī)構(gòu)在堅(jiān)持事實(shí)重于形式的要求下，對(duì)盡職調(diào)查報(bào)告作出相應(yīng)具體分析和引申。為此，被委托機(jī)構(gòu)需要提高機(jī)構(gòu)工作人員的知識(shí)素養(yǎng)以及道德素養(yǎng)，對(duì)其進(jìn)行培訓(xùn)和企業(yè)文化熏陶，減少由于被委托機(jī)構(gòu)工作人員的自身原因而帶來的盡職報(bào)告淺顯、無具體價(jià)值的情況出現(xiàn)。

（四）善用盡職調(diào)查資料需求表

盡職調(diào)查需要加強(qiáng)工作力度，事先向目標(biāo)企業(yè)傳送財(cái)務(wù)盡職調(diào)查資料需求表，當(dāng)工作人員到場(chǎng)時(shí)，可以直接獲取分好類的資料，以增進(jìn)工作效率。

被委托機(jī)構(gòu)工作人員可以通過溝通、訪問、審核等方式，輔助采用每個(gè)部分都傳送到盡職調(diào)查資料需求表，盡可能地取得詳盡信息。若目標(biāo)企業(yè)工作人員的配合程度不高，可以尋求其上級(jí)的幫助；若其上級(jí)包庇，同流合污，應(yīng)保護(hù)工作人員向委托單位坦白的權(quán)利。