文/馬瑞婷（四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

一、引言

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是資管業(yè)務(wù)的重要組成部分，其作為銀行直接融資的方式之一，為銀行提供了充足的資金。然而，在“資管新規(guī)”出臺(tái)之前，理財(cái)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期存在“資金池”管理模式、“剛性兌付”承諾、關(guān)聯(lián)交易無(wú)防火墻等問(wèn)題。而理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與管理的不規(guī)范將直接損害個(gè)人利益，不利于銀行自身的長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，同時(shí)也會(huì)為金融市場(chǎng)的整體發(fā)展注入更多風(fēng)險(xiǎn)。

“資管新規(guī)”就是在這一經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下提出的。《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式稿于2018年4月出臺(tái)，其明確了核心的“四大要求”：打破剛兌、規(guī)范資金池、去除多層嵌套、凈值化管理。7月20日頒布的《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》）和《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱《辦法》）則是對(duì)“資管新規(guī)”的實(shí)施進(jìn)行規(guī)范。

“資管新規(guī)”的出臺(tái)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品在兌付、期限配置、資產(chǎn)選擇、資金融通等方面都進(jìn)行了更為嚴(yán)格的要求。那么在“資管新規(guī)”出臺(tái)后，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展發(fā)生了怎樣的變化？在政府強(qiáng)監(jiān)管的背景下，銀行又應(yīng)該如何高效地開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)？這都是本文要探究的問(wèn)題。

二、“資管新規(guī)”對(duì)銀行理財(cái)?shù)挠绊?/h2>

由于數(shù)據(jù)本身披露有限，本文僅搜集最新數(shù)據(jù)至2018年5月左右，因此主要可以反映自2017年11月出臺(tái)“資管新規(guī)”征求意見(jiàn)稿以來(lái)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的變化和發(fā)展。

如圖1所示，從整體上來(lái)看，非保本浮動(dòng)收益型占有較大份額，且所占比例在長(zhǎng)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定；保證收益型在2017年下半年所占份額略高于上半年，且在2018年1月表現(xiàn)出明顯的上升，2018年“資管新規(guī)”正式出臺(tái)前后，該占比有所回落；同時(shí)不難發(fā)現(xiàn)，保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品始終處于較低比例的狀態(tài)。不過(guò)，總體的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量還是表現(xiàn)出略微的下降趨勢(shì)。而當(dāng)前的“資管新規(guī)”強(qiáng)監(jiān)管措施，就是要改變“剛性兌付”的傳統(tǒng)做法，會(huì)對(duì)保證收益型產(chǎn)品產(chǎn)生較為明顯的影響。因此，未來(lái)非保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品的比例可能會(huì)進(jìn)一步增加，而保證收益型產(chǎn)品則會(huì)減少。

圖1 2017年至2018年各類理財(cái)產(chǎn)品占比

目前大部分的理財(cái)產(chǎn)品都主要通過(guò)債券投資獲利，而票據(jù)、股票以及信貸資產(chǎn)的占比較小且基本相當(dāng)。從近年我國(guó)各類金融市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，債券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)展愈發(fā)成熟，且與股票市場(chǎng)之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。盡管長(zhǎng)久以來(lái)，債券市場(chǎng)相比于其他市場(chǎng)而言投資風(fēng)險(xiǎn)較低，收益較為穩(wěn)定，也是企業(yè)和政府的重要融資渠道，但是近年來(lái)發(fā)生的一些債券市場(chǎng)爆雷事件也增加了債券市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整體金融市場(chǎng)造成了一定的沖擊，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)將面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)和潛在的損失可能性。同時(shí)，這其中就可能涉及理財(cái)投資產(chǎn)品的期限錯(cuò)配、嵌套和杠桿問(wèn)題。不同投資品具有不同的投資周期和風(fēng)險(xiǎn)，需要投入的資本規(guī)模也存在差異，如果未對(duì)理財(cái)產(chǎn)品構(gòu)成進(jìn)行謹(jǐn)慎選擇，很有可能使得銀行以及開(kāi)展資管業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)在該業(yè)務(wù)上積累較多風(fēng)險(xiǎn)。一旦某種危機(jī)被觸發(fā)，其帶來(lái)的影響將擴(kuò)散得更加嚴(yán)重。因此，這也對(duì)改變理財(cái)產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)組合配置提出了更高的要求。

基于圖2可知，整體銀行系統(tǒng)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量自2017年起呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢(shì)，而在2018年2月明顯下降。從整體上來(lái)看，國(guó)有銀行發(fā)行的數(shù)量占據(jù)絕大比例，其次是股份制銀行，而其他類別的銀行最少。但是，其中主要是國(guó)有銀行發(fā)行數(shù)量占比年變化較為明顯。

圖2 2017年至2018年各類銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量

其他類別的銀行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中往往可能帶來(lái)更多的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是近年來(lái)發(fā)展較為迅速的互聯(lián)網(wǎng)銀行，其由于不存在線下的實(shí)體經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，在許多銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)展上收益更高、手續(xù)辦理更加便捷，吸引了更多的客戶。但是我國(guó)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)銀行的監(jiān)管還處于不斷完善的過(guò)程中，一般來(lái)說(shuō)高收益通常與高風(fēng)險(xiǎn)同在，在銀行體系的運(yùn)營(yíng)中，可能存在不恰當(dāng)?shù)牟僮黠L(fēng)險(xiǎn)。因此，盡管其他銀行在理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行中占比較低，但仍然需要重視對(duì)該類產(chǎn)品的管控。

從總體上來(lái)看，“資管新規(guī)”較好地把握了銀行在開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)面臨的重要問(wèn)題。在該文件出臺(tái)前后，理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)存在一定程度的反應(yīng)，但由于我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展已有一定的年限，同時(shí)已開(kāi)發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品還存在期限、規(guī)模等無(wú)法及時(shí)調(diào)整的因素，因此對(duì)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的整體監(jiān)管和調(diào)控還需要一定的時(shí)間。

三、理財(cái)子公司發(fā)展模式

通過(guò)上文的分析可以發(fā)現(xiàn)，在銀行理財(cái)產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，最關(guān)鍵的問(wèn)題就是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制：“打破剛兌”可以使得理財(cái)產(chǎn)品本身的真實(shí)收益與風(fēng)險(xiǎn)共存，較好地適應(yīng)市化的運(yùn)作結(jié)果；“禁止錯(cuò)配”降低了在理財(cái)產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)存在差異的問(wèn)題上造成的投資風(fēng)險(xiǎn)；“去除嵌套”防范了不同種類投資品之間風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散；而“去除杠桿”針對(duì)的則是資金融通層面上的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)后軍和閆玉（2017）就指出，盡管理財(cái)業(yè)務(wù)被視為銀行的表外業(yè)務(wù)之一，但是2013年和2016年曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的銀行打包不良資產(chǎn)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的行為，體現(xiàn)出銀行可能會(huì)通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，而這種行為又會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生明顯影響。作者發(fā)現(xiàn)，理財(cái)產(chǎn)品具有利益搜尋效應(yīng)，而該效應(yīng)與銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)負(fù)相關(guān)。因此，通過(guò)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行較好地監(jiān)管和控制，將更好地防范銀行業(yè)所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

2018年12月2日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，要求商業(yè)銀行設(shè)立單獨(dú)的理財(cái)子公司來(lái)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，從而加強(qiáng)銀行不同業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離，加強(qiáng)銀行對(duì)本源業(yè)務(wù)的重視，同時(shí)逐步打破“剛性兌付”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“賣者有責(zé)”和“買者自負(fù)”。

（一）風(fēng)險(xiǎn)控制

從總體上來(lái)看，銀行在經(jīng)營(yíng)理財(cái)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，主要面臨三類風(fēng)險(xiǎn)：第一，信用風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于商業(yè)銀行利用“資金池”模式形成的“多層嵌套”和“期限錯(cuò)配”，由此使得一些理財(cái)資金并未真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融機(jī)構(gòu)之間流轉(zhuǎn)。第二，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于銀行會(huì)通過(guò)“期限錯(cuò)配”和滾動(dòng)發(fā)售的方式實(shí)現(xiàn)“剛性兌付”，因而一旦此模式被打破，就將面臨規(guī)模不足、無(wú)法償付的流動(dòng)性問(wèn)題。第三，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。早期銀行理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格和收益并未完全與市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，其并未反映出市場(chǎng)價(jià)值可能存在的波動(dòng)。

而通過(guò)理財(cái)子公司，可以形成與母公司協(xié)同發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)建更為完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。截至2019年6月，已有31家銀行宣布設(shè)立理財(cái)子公司，該方式使得銀行在開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)上可以對(duì)衍生品、權(quán)益類產(chǎn)品、跨境產(chǎn)品和非標(biāo)產(chǎn)品等具有更大的權(quán)限，通過(guò)專業(yè)化的操作增加投資組合的豐富性，從而實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偤惋L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移；在風(fēng)險(xiǎn)下降的基礎(chǔ)上，還可以降低產(chǎn)品凈值的波動(dòng)性，增加產(chǎn)品吸引力。因此，通過(guò)建立理財(cái)子公司經(jīng)營(yíng)理財(cái)業(yè)務(wù)，可以降低銀行自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及銀行業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

（二）協(xié)同效應(yīng)

事實(shí)上，成立理財(cái)子公司不僅會(huì)提升銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、更好地保障投資者利益、降低銀行業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)對(duì)銀行整體的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有促進(jìn)作用。

銀行之所以會(huì)加大表外業(yè)務(wù)的開(kāi)展力度，正是因?yàn)樵诒驹礃I(yè)務(wù)中的獲利能力不足。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)入下行階段時(shí)，銀行可開(kāi)展的借貸業(yè)務(wù)規(guī)模有限，且可能面臨較高的不良貸款率。同時(shí)在互聯(lián)網(wǎng)銀行、保險(xiǎn)、利率市場(chǎng)化等因素的影響下，銀行通過(guò)此渠道獲得的收益將被進(jìn)一步壓縮。

因此，建立理財(cái)子公司可以促使銀行更好地開(kāi)展表外業(yè)務(wù)，擴(kuò)展理財(cái)產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)力度，適度改變自身的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)；合理增加盈利較高的表外業(yè)務(wù)規(guī)模，提升自身的經(jīng)營(yíng)和獲利能力；不同部門之間可以形成獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)高效的協(xié)作，加強(qiáng)銀行的運(yùn)行效率。同時(shí)在獨(dú)立監(jiān)管的舉措下，也可以對(duì)表內(nèi)外業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)形成更好地控制，從而改善自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng)。

（三）提升監(jiān)管

銀行自身除可以通過(guò)獨(dú)立部門，利用專業(yè)和高效的經(jīng)營(yíng)方式提升對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)板塊的管理外，外部的監(jiān)管強(qiáng)度也不可或缺。近年來(lái)我國(guó)為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)頒布了多項(xiàng)法律和法案，在審慎監(jiān)管的總體背景下，細(xì)化對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管層次，加強(qiáng)監(jiān)管的深度和力度。包括2020年9月13日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《金控辦法》），也對(duì)從源頭上管控金融風(fēng)險(xiǎn)有積極意義。

對(duì)獨(dú)立的金融業(yè)務(wù)部門進(jìn)行監(jiān)管，一方面可以有效控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和傳遞，另一方面也可以更好地促進(jìn)金融業(yè)的盈利穩(wěn)增長(zhǎng)，促進(jìn)金融穩(wěn)定，在高質(zhì)量的發(fā)展中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防控。同時(shí)，審慎監(jiān)管也充分體現(xiàn)了差異化監(jiān)管的目的，通過(guò)加強(qiáng)不同部門之間的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，減少監(jiān)管的空白地帶，形成較為完善的金融監(jiān)管體系和框架，從而更有利于監(jiān)管層面的可執(zhí)行性和可操作性。

四、結(jié)語(yǔ)

銀行在早期開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，存在“資金池”管理模式、“剛性兌付”承諾、關(guān)聯(lián)交易無(wú)防火墻等問(wèn)題。盡管這在短期內(nèi)可以為銀行帶來(lái)較為客觀的收益，但是從長(zhǎng)期來(lái)看卻積累了更多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。在宏觀審慎監(jiān)管的大背景下，我國(guó)政府逐步出臺(tái)了多項(xiàng)舉措控制金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和傳遞。在“資管新規(guī)”頒布以來(lái)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)總量有所下降，但產(chǎn)品類型在短期內(nèi)還無(wú)法形成顯著轉(zhuǎn)變；同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品目前仍以投資債券類產(chǎn)品為主，但當(dāng)前債券市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)的轉(zhuǎn)變，可能會(huì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生明顯沖擊；并且，盡管國(guó)有銀行和股份制銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量最多，但其他銀行在理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)不能忽視。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建理財(cái)子公司的經(jīng)營(yíng)模式，不僅有助于加強(qiáng)銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)控制，同時(shí)也有助于實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)銀行通過(guò)表外業(yè)務(wù)提升盈利能力。除此之外，政府也可以通過(guò)細(xì)化監(jiān)管層次的方式，在高質(zhì)量的金融業(yè)發(fā)展中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防控。