文/劉潤澤（上海理工大學管理學院）

一、引言

我國汽車工業(yè)相比發(fā)達國家起步較晚、起點較低。改革開放以來，我國逐漸形成了基本完善的汽車產業(yè)基礎，隨著中國科技企業(yè)在移動互聯(lián)網(wǎng)領域的技術積累，近些年來涌現(xiàn)了一批頗具潛力、具備獨立研發(fā)能力的智能電動汽車企業(yè)。與此同時，汽車工業(yè)也正在經(jīng)歷著巨大變革。隨著新材料、新能源、新技術的不斷迭代，汽車產品正在快速向輕量化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化的方向發(fā)展。蔚來公司從事中高端智能電動汽車研發(fā)、技術開發(fā)等相關產業(yè)，截至2020 年末，蔚來汽車已在全球范圍內獲得專利超過4000 項。蔚來汽車正經(jīng)歷著全球汽車產業(yè)整合、處于汽車產業(yè)變革之中。

二、文獻綜述

20 世紀初，美國杜邦公司面臨著對從事不同業(yè)務的部門如何進行資源配置的問題，杜邦公司財務經(jīng)理康納德森（1919）由此創(chuàng)建了以投資報酬率為核心的業(yè)績評價體系，各個財務指標之間存在著一定的關聯(lián)，將各項指標結合起來形成一個完整的指標體系，從而可以更有效地判斷企業(yè)的財務經(jīng)營和運營狀況。Gilman（1924）提出在財務分析中單純地分析企業(yè)報表中的財務比例不夠全面客觀。因此他首次提出趨勢分析法，通過比較企業(yè)連續(xù)會計年度中的相同財務指標，用動態(tài)的財務數(shù)據(jù)來反映企業(yè)的經(jīng)營成果。

張新民（2000）從三張主表，資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表出發(fā)，分別陳述了如何提高財務分析水平的新想法。孫麗敏(2018)在《上市公司財務報表分析》中系統(tǒng)地介紹了如何從財務戰(zhàn)略的角度全面地進行財務報表分析，把財務報表分析與企業(yè)會計準則的概念和報表體系緊密地聯(lián)系在一起，從資本質量、利潤質量和資本結構等幾個方面展開，對財務報表進行分析。

三、企業(yè)概況

（一）主營業(yè)務

蔚來公司目前最主要的業(yè)務是純電動汽車開發(fā)、生產和銷售，同時也在其他領域布局，包括自動駕駛技術研發(fā)、充換電基礎設施運營、線上線下用戶社群運營。主營業(yè)務收入和營業(yè)利潤來源于純電動汽車的銷售收入。

（二）核心競爭力

蔚來公司與同行業(yè)其他公司相比優(yōu)勢主要有三個方面。第一，雖然和特斯拉相比在電動智能汽車開發(fā)上起步較晚，但是和其他中國新興車企相比，先發(fā)優(yōu)勢較為明顯。截至2020 年末，蔚來在充電基礎設施建設、營銷售后服務網(wǎng)絡等諸多方面已取得全面進展。第二，多渠道加電服務。蔚來推出了以Nio App為服務平臺的“一鍵加電”服務模式；“Power Home”（家庭電力服務）解決方案為有條件搭建專用電樁的用戶提供一站式服務；“Power Mobile”（移動充電）通過行駛于路面的充電卡車為用戶即時補充點亮；“Power Swap”創(chuàng)新型電池更換服務通過幾分鐘時間使用戶在換電站完成電池更換。第三，用戶粘性強。標準化的線下中心服務體驗，是蔚來聚攏人氣、提升品牌形象、傳遞企業(yè)理念的重要平臺。

四、企業(yè)財務報表分析

（一）企業(yè)利潤情況和盈利能力分析

1.利潤情況

由表1 可以分析出近幾年蔚來汽車營業(yè)收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。政府持續(xù)出臺相關管理辦法引導產業(yè)發(fā)展純電動汽車，純電動汽車是新能源汽車發(fā)展的主要趨勢。低碳出行、綠色出行不僅成為官方倡導的生活方式，也成為體現(xiàn)消費者認知水品、生活質量的重要因素。消費者比起傳統(tǒng)的燃油汽車“三大件”，更關注主被動碰撞安全、交互大屏、語音互動等要素。純電動汽車市場前景廣闊，蔚來作為先行者大有可為。

表1 蔚來汽車2018-2020年營業(yè)收入和凈利潤

蔚來汽車2018-2020 年一直處于虧損的狀態(tài)，2020 年虧損態(tài)勢有所好轉。主要是由于2020 年運營費用降低了約34 億元，其中研發(fā)費用降低了20 億元，銷售與行政費用降低了12 億元。隨著蔚來越來越成熟的技術和越來越穩(wěn)固的銷售渠道，蔚來有望繼續(xù)降低運營費用。

2.毛利率分析

如表2 所示，蔚來汽車的毛利率在行業(yè)中處于中下游位置，明顯低于特斯拉，其原因如下。第一，與特斯拉相比，蔚來汽車制造配套尚不完備。第二，蔚來近年來投入研發(fā)資金較大，處于技術積累階段。第三，蔚來的品牌認可度不如特斯拉，知名度低的產品毛利率通常沒有品牌價值高，知名度高的產品毛利率高。

表2 蔚來、小鵬、理想、特斯拉2018-2020年毛利率

3.權益凈利率

如表3 所示，其中只有特斯拉在2020 年盈利，蔚來、小鵬、理想在2018-2019 年都曾出現(xiàn)過股東權益為負數(shù)的情況。蔚來、小鵬、理想、特斯拉2018-2020 年的權益凈利率都有上升趨勢，其中特斯拉2020 年權益凈利率為正。雖然同為負值，蔚來的權益凈利率和小鵬、理想差距較大，蔚來的虧損金額接近小鵬的兩倍。蔚來資金利用不充分，現(xiàn)階段盈利能力較弱。

表3 蔚來、小鵬、理想、特斯拉2018-2020年權益凈利率

（二）企業(yè)償債能力分析

1.資產負債率

如表4 所示，蔚來汽車資產負債率相對稍高，與特斯拉較為接近。2020 年蔚來資產負債率相比之前年份大幅下降，作為技術型企業(yè)，蔚來保持一定的資產負債率也是比較合理的。

表4 蔚來、小鵬、理想、特斯拉2018-2020年資產負債率

2.權益乘數(shù)

如表5所示，2019年蔚來汽車的股東權益為負數(shù)，所以權益乘數(shù)為負數(shù)。2018 年和2020 年蔚來的權益乘數(shù)整體處于下降態(tài)勢，企業(yè)穩(wěn)健擴張。與小鵬、理想、特斯拉相比蔚來財務杠桿處于中游偏上水平。

表5 蔚來、小鵬、理想、特斯拉2018-2020年權益乘數(shù)

（三）企業(yè)營運能力分析

1.現(xiàn)金循環(huán)周期

如表6 所示，蔚來、小鵬和特斯拉的現(xiàn)金循環(huán)周期有不斷減小的趨勢，說明蔚來、小鵬和特斯拉的現(xiàn)金利用效果較好，增加了企業(yè)的效益。2020 年，蔚來、小鵬、理想的現(xiàn)金循環(huán)周期都為負數(shù)，說明國內智能電動汽車企業(yè)都采用先收客戶付款，然后再支付物料成本和其他生產費用的模式。這是一種非常理想的生產經(jīng)營模式。

表6 蔚來、小鵬、理想、特斯拉2018-2020年現(xiàn)金循環(huán)周期

2.應收賬款周轉天數(shù)

從表7 可以看出，蔚來汽車從取得收回應收賬款的權利到收回款項、轉換為現(xiàn)金所需要的時間越來越短，蔚來的流動資金使用效率越來越高。

表7 蔚來、小鵬、理想、特斯拉2018-2020年應收賬款周轉天數(shù)

五、企業(yè)戰(zhàn)略分析

（一）堅持節(jié)能環(huán)保主張

蔚來汽車的品牌名稱取自英文“Blue sky coming”，在創(chuàng)立之初就已具有較強的環(huán)保屬性。在今后發(fā)展中，也應該堅持這一主張，在與傳統(tǒng)車企、新能源車企的競爭中突出自身的環(huán)保技術優(yōu)勢，積極配合國家政策導向，在主推環(huán)保節(jié)能政策的地區(qū)、領域加強布局，爭取成為低碳環(huán)保領域的標桿企業(yè)。

（二）多途徑塑造品牌影響力

蔚來汽車憑借其先發(fā)優(yōu)勢和率先完成量產車交付等舉措，已經(jīng)在品牌塑造方面取得領先，躋身該領域的“頭部企業(yè)”。但是，由于消費者對傳統(tǒng)燃油汽車的常年依賴，以及蔚來汽車自身在大眾傳媒領域較少的曝光度，傳統(tǒng)消費者，特別是年齡在40 歲以上的購買能力較強的消費者，對蔚來公司和其在技術能力方面領先的車型缺乏了解。蔚來汽車應在新媒體渠道增加一定的廣告投放，改變目前過度依賴科創(chuàng)圈媒體進行推廣的情況，盡可能地增加品牌的覆蓋面和影響力。

（三）充分利用資金

受到新冠疫情影響，中國消費者在未來幾年的購買力未必能快速增長，這對定位中高端的蔚來公司都造成一定困難。目前蔚來的Nio House 自建營銷服務網(wǎng)絡、換電站、自有工廠建設維護已初見成效，同時目前的研發(fā)投入也有所降低。近兩年，蔚來應注重資金利用效率，實現(xiàn)早日盈利。

（四）線上線下聯(lián)動構建社群效應

蔚來汽車繼續(xù)大力加強用戶社區(qū)經(jīng)營，特別是為用戶提供社交網(wǎng)絡、休閑娛樂、人脈資源平臺，讓潛在用戶看到蔚來公司在車輛背后的價值，增加車輛背后的附加價值。

（五）做強做優(yōu)充換電業(yè)務

蔚來汽車的核心商業(yè)模式之一就是換電和電池租賃模式，蔚來通過換電服務、電池租賃重塑產業(yè)形態(tài)，而非只為用戶多提供一個方案。這將在與新興車企競爭中起到至關重要的作用，建議蔚來在優(yōu)化電力服務領域更加發(fā)力。

（六）擇機拓展全球市場

根據(jù)不同時期發(fā)展重點，蔚來汽車在過去很長一段時間內都將中國作為其業(yè)務的核心主陣地。采取全球化發(fā)展策略，也是今后的重要潛在業(yè)務增長點。

考慮到美國、歐洲、日本等地區(qū)更強的人均購買力和對車輛環(huán)保標準的更高規(guī)定，蔚來在中國之外市場并非沒有競爭優(yōu)勢可言。蔚來應擇機進行國際市場的初步布局和拓展，為下一步的全球化戰(zhàn)略做好鋪墊和準備。