文/李陽楊

（安徽水利生態(tài)環(huán)境建設(shè)有限公司）

并購重組對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整有著極為重要的意義，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷加快，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)峻，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)于并購重組重視程度愈發(fā)提升。并購重組作為一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，易受各種因素影響，且存在不同類型風(fēng)險(xiǎn)。并購重組活動(dòng)進(jìn)程中任何環(huán)節(jié)控制不當(dāng)，都易造成企業(yè)并購重組失敗，甚至導(dǎo)致企業(yè)面臨經(jīng)營危機(jī)。

一、企業(yè)并購重組風(fēng)險(xiǎn)問題的類型

（一）商譽(yù)損失風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)商譽(yù)指的是企業(yè)在重組并購過程中，購買方支付的買價(jià)超出被收購企業(yè)凈資產(chǎn)公允值的價(jià)格溢出部分，是對(duì)被收購方將來資金流和時(shí)間的預(yù)先期望，認(rèn)為其可以在將來獲取超出定額的收益而進(jìn)行的無形資產(chǎn)的確認(rèn)。依據(jù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)每年都要開展商譽(yù)減值測(cè)試，對(duì)被收購方企業(yè)的資產(chǎn)估值和價(jià)值溢出開展重新地審視。在賬面價(jià)值少于資產(chǎn)能夠收回的資金時(shí)，需要對(duì)商譽(yù)減值損失進(jìn)行計(jì)提，對(duì)收購主體的經(jīng)營獲利造成影響，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)在開展重組并購過程中或者完成后，企業(yè)由于承擔(dān)較重的財(cái)務(wù)造成短期內(nèi)無法獲取所需融資或者存在支付困難問題。通常來說，企業(yè)考慮到資源占有問題，會(huì)進(jìn)行杠桿收購。一方面，假如并購以后企業(yè)的收益低于預(yù)期，說明收購方企業(yè)需要面對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)，投入更多的融資成本。另一方面，超過預(yù)期的資金支付和企業(yè)獲利降低，會(huì)對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)性造成不利影響，使得企業(yè)無法有效地支配資金，造成企業(yè)財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。

（三）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行重組并購融資本身就具有潛在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)擴(kuò)張也會(huì)造成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的出現(xiàn)，如企業(yè)會(huì)面臨債務(wù)壓力的增加，對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營帶來負(fù)面影響。假如被收購企業(yè)的債務(wù)在進(jìn)行估值時(shí)被忽略或者錯(cuò)誤的估計(jì)，重組并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)需要支付大量的現(xiàn)金流，對(duì)企業(yè)的負(fù)債率和債務(wù)償還能力造成嚴(yán)重的影響[2]。

（四）運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

由于并購雙方企業(yè)在文化、結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略方面存在巨大的差別，也對(duì)重組后的協(xié)同發(fā)展帶來許多的問題。一方面假如雙方企業(yè)的文化和戰(zhàn)略無法充分融合，特別是在人力資源和財(cái)務(wù)管理方面，企業(yè)無法進(jìn)行統(tǒng)一的管理，就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)管理不善、經(jīng)營效益降低等情況。另一方面，并購企業(yè)如果無法充分整合，會(huì)使得財(cái)務(wù)獲利無法達(dá)到預(yù)期，造成企業(yè)被動(dòng)的局面，影響企業(yè)戰(zhàn)略決策的有效落實(shí)。

二、并購重組概述、風(fēng)險(xiǎn)特征及風(fēng)險(xiǎn)防控重要性

（一）并購重組概述及風(fēng)險(xiǎn)特征

并購重組是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模擴(kuò)大以及資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要途徑，主要表現(xiàn)在通過現(xiàn)金或股權(quán)方式進(jìn)行收購，取得目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)。通常情況下，企業(yè)在推進(jìn)并購重組活動(dòng)過程中，需堅(jiān)持以下三點(diǎn)原則，保障并購活動(dòng)的合理合法。（1）目標(biāo)企業(yè)法人需自愿將企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)，通過合法買賣手段移交至并購企業(yè)；（2）并購重組活動(dòng)的落實(shí)必須嚴(yán)格遵循國家法律法規(guī)，不得出現(xiàn)行業(yè)壟斷行為，影響當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；（3）并購重組活動(dòng)的開展不得影響企業(yè)內(nèi)部員工正當(dāng)權(quán)益，不得妨礙公平競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的存在。

并購重組風(fēng)險(xiǎn)從本質(zhì)上而言，主要具備以下兩種特征：（1）不確定性。所謂風(fēng)險(xiǎn)即人類對(duì)于未知事物進(jìn)行判斷時(shí)，受認(rèn)知不充分因素影響易產(chǎn)生判斷誤差，同時(shí)存在各類未知因素，導(dǎo)致各項(xiàng)活動(dòng)的開展具備一定的不確定性。（2）可預(yù)測(cè)性。雖然風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生受未知因素影響存在不確定性，但基于當(dāng)前社會(huì)環(huán)境下，企業(yè)可借助自身經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，以及先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)手段，盡可能地對(duì)未知風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的概率，并制定有針對(duì)性的應(yīng)對(duì)措施，減少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)發(fā)展帶來的影響，幫助企業(yè)更好落實(shí)各項(xiàng)活動(dòng)，提升自身經(jīng)濟(jì)效益。

（二）并購活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防控重要意義

企業(yè)在落實(shí)并購重組活動(dòng)時(shí)，受信息誤差、分析評(píng)估工作落實(shí)不足等問題影響，難以對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營管理現(xiàn)狀進(jìn)行充分全面的了解，因此極易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，在并購重組活動(dòng)落實(shí)階段，各類風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生極易影響企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)營。基于此，進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)在并購重組活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)防控能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)管理現(xiàn)狀的明確程度，能夠有效規(guī)避并購重組活動(dòng)開展進(jìn)程中的估值風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)以及稅收風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)并購重組活動(dòng)的全面落實(shí)，助力企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值最大化。

三、企業(yè)重組并購中存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購重組的不理性

企業(yè)開展并購重組的動(dòng)力來源應(yīng)當(dāng)是為了順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展所做出的理想抉擇，然而在實(shí)際的操作過程中，許多管理者沒有對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行考量，受到許多非市場(chǎng)因素的干擾，將經(jīng)濟(jì)目標(biāo)強(qiáng)行轉(zhuǎn)換為非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行收購，不僅無法起到協(xié)同反應(yīng)，還會(huì)造成企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)問題的發(fā)生。尤其是在遭遇法律糾紛和突發(fā)事故時(shí)，會(huì)使得企業(yè)陷入被動(dòng)，無法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

（二）超出安全邊界的擴(kuò)張

當(dāng)前企業(yè)開展并購重組的資金來源主要是杠桿方法、向銀行貸款等方式進(jìn)行融資。企業(yè)進(jìn)行并購重組的融資，不但可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，還會(huì)提升財(cái)務(wù)杠桿率。因?yàn)槿谫Y的獲取通常都需要固定收益的交換，企業(yè)在進(jìn)行擴(kuò)張時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿如果超過安全邊界，在企業(yè)收購?fù)瓿珊蟮默F(xiàn)金流無法全面覆蓋成本支出的情況下，會(huì)使得企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題的出現(xiàn)。

（三）信息來源太過依賴報(bào)表

在進(jìn)行并購重組是否盡職的調(diào)查過程中，企業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表的依賴太過嚴(yán)重。許多企業(yè)將財(cái)務(wù)報(bào)表作為信息的來源和企業(yè)價(jià)值判斷的參考依據(jù)，忽略了會(huì)計(jì)政策的合理選擇，使得財(cái)務(wù)報(bào)表可能出現(xiàn)人為的修改現(xiàn)象。并且，當(dāng)前的財(cái)務(wù)制度無法對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行有效的披露。

許多售后回租、應(yīng)收賬款抵借等融資行為沒有在報(bào)表中體現(xiàn)，使得收購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)將來的價(jià)值提升和盈利能力出現(xiàn)錯(cuò)誤的判斷[3]。

（四）并購整合存在滯后問題

企業(yè)并購重組要保證收益超過成本，才能減少風(fēng)險(xiǎn)問題的發(fā)生。假如企業(yè)進(jìn)行重組并購中對(duì)雙方企業(yè)的差異性不進(jìn)行全面考量，在重組完成后，企業(yè)的人力、物力、文化、財(cái)務(wù)等無法進(jìn)行全面整合，特別是對(duì)不良資產(chǎn)不能及時(shí)地進(jìn)行處理，會(huì)對(duì)企業(yè)的資金使用效率造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

（五）缺乏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

企業(yè)在開展并購重組的過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源一方面是由于信息的不對(duì)稱造成的，另一方面是由于被并購企業(yè)遭遇一定條件使得原有潛在的危機(jī)凸顯。當(dāng)前，許多企業(yè)缺乏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)的識(shí)別，使得風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出爆發(fā)性特點(diǎn)，造成企業(yè)難以應(yīng)對(duì)[4]。

四、企業(yè)并購重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

（一）明確符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的收購標(biāo)準(zhǔn)

企業(yè)進(jìn)行并購重組時(shí)，不僅要考慮企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，更為重要的是要考慮企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，依據(jù)企業(yè)的實(shí)際狀況進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的選擇。企業(yè)的并購重組只有以長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略為標(biāo)準(zhǔn)，才能有效地保證整合后協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢(shì)。企業(yè)收購對(duì)象的選擇應(yīng)當(dāng)保證資源優(yōu)勢(shì)的互相補(bǔ)充和規(guī)模效益的溢出。選擇跟企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略一致，可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)企業(yè)，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的核心措施。

（二）采用漸進(jìn)式的收購方式

為了避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題的出現(xiàn)，企業(yè)要在進(jìn)行融資渠道以及支付方式的選擇時(shí)采用漸進(jìn)式穩(wěn)步推進(jìn)的收購策略，不但能夠使得融資渠道更加豐富，而且可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步推進(jìn)的重組并購成功。漸進(jìn)式的收購方式強(qiáng)調(diào)步驟緩慢推進(jìn)，先對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行收購，參與到其日常經(jīng)營當(dāng)中，從而對(duì)并購重組帶來的價(jià)值提升進(jìn)行預(yù)估，以此為參考考慮加大投資或者退出止損，不僅可以有效避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題的出現(xiàn)，還能夠促進(jìn)企業(yè)的充分整合，保證協(xié)同效應(yīng)的充分發(fā)揮。

（三）保證盡職調(diào)查的信息對(duì)稱

保證并購重組中價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性是避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，因此在并購活動(dòng)開展前期，要保證盡職調(diào)查的科學(xué)性和有效性。要進(jìn)一步強(qiáng)化財(cái)務(wù)人員的責(zé)任意識(shí)，明確并購重組活動(dòng)順利開展對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要意義，減少重大失誤的出現(xiàn)，秉承科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，按照價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，避免對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的過分依賴，在企業(yè)內(nèi)部建立科學(xué)有效的評(píng)估體系，充分利用信息化技術(shù)，避免盡職調(diào)查過程中的信息不對(duì)稱問題。企業(yè)在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)選擇范圍明確后，要以并購戰(zhàn)略為指引，合理利用基礎(chǔ)分析估值體系，對(duì)目標(biāo)企業(yè)開展評(píng)估，要采用企業(yè)估值體系，對(duì)企業(yè)并購前的價(jià)值和并購后的溢價(jià)進(jìn)行分別評(píng)估，進(jìn)一步提升并購重組工作完成率。必要時(shí)可聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的第三方專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)，借助其對(duì)市場(chǎng)的了解度，實(shí)現(xiàn)信息服務(wù)效率提升。

（四）加快整合促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)的充分發(fā)揮

企業(yè)完成并購重組以后，要對(duì)企業(yè)的資源進(jìn)行充分整合，保證協(xié)同效應(yīng)的充分發(fā)揮。作為一個(gè)長(zhǎng)期漸進(jìn)的過程，企業(yè)整合牽扯到經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)，不僅是戰(zhàn)略規(guī)劃的整合，也是企業(yè)文化、經(jīng)營結(jié)構(gòu)的充分融合。在過渡時(shí)期，要在雙方企業(yè)建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理體系，并且對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行及時(shí)的處理。在并購重組過程中，許多企業(yè)存在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不科學(xué)，不良資產(chǎn)比重較高的問題，使得企業(yè)經(jīng)營陷入困境。所以，重組并購?fù)瓿珊?，要?duì)被并購方企業(yè)的不良資產(chǎn)進(jìn)行及時(shí)的處理，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)架構(gòu)進(jìn)行全面優(yōu)化，利用破產(chǎn)清算、訴訟賠償?shù)仁侄?，?guī)避低收益風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)資源的合理配置。及時(shí)對(duì)企業(yè)現(xiàn)存固定資產(chǎn)進(jìn)行盤查清查，實(shí)現(xiàn)資源有效整合，處理與核心業(yè)務(wù)不相關(guān)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)，有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（五）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

首先，企業(yè)要成立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，使其具有權(quán)威性和獨(dú)立性，承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任。對(duì)企業(yè)并購重組過程中的決策、財(cái)務(wù)審計(jì)、政策風(fēng)險(xiǎn)等問題進(jìn)行科學(xué)有效的評(píng)估，并采取措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，減少并購中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。尤其是要保證財(cái)務(wù)審計(jì)的獨(dú)立性，建立起相互制約的審計(jì)體系，對(duì)審計(jì)流程和計(jì)劃進(jìn)行審批，做好業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、人力資源等交接過程中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的出現(xiàn)。與此同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)保持理性，大部分企業(yè)在并購重組準(zhǔn)備初期，都會(huì)對(duì)并購結(jié)果抱以美好期望，但在實(shí)際的落實(shí)過程中，倘若并購重組受各類因素影響，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，那么及時(shí)退出不失為明智的選擇。在并購工作完成后，倘若出現(xiàn)結(jié)果與預(yù)想偏差較大，無法實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)及時(shí)撤資，或?qū)⑵髽I(yè)整體出售，以此獲利，避免影響企業(yè)正常經(jīng)營。

五、總結(jié)語

企業(yè)在進(jìn)行并購重組過程中，要確立符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的并購原則、采取漸進(jìn)式的收購策略、保證盡職調(diào)查的信息對(duì)稱，加快企業(yè)整合，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，為企業(yè)并購重組的完成提供保障，從而通過資產(chǎn)盤活、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、擴(kuò)大規(guī)模等，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的合理配置，保證企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。