文/沈小凌（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）

一、引言

我國(guó)投資及出口增速開始呈現(xiàn)出持續(xù)放緩的狀態(tài)，對(duì)此，如何促使消費(fèi)作用充分發(fā)揮出來，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)起支撐重任，已經(jīng)成為當(dāng)前需要面對(duì)并解決的現(xiàn)實(shí)問題?；诋?dāng)前社會(huì)環(huán)境，金融發(fā)展對(duì)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的影響，可以總結(jié)為時(shí)變效應(yīng)、滯后效應(yīng)兩個(gè)層面。其中時(shí)變效應(yīng)主要集中體現(xiàn)在資本市場(chǎng)建立后，其產(chǎn)生的促進(jìn)作用呈現(xiàn)出弱化趨勢(shì)；而滯后效應(yīng)，則主要指對(duì)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的促進(jìn)作用存在滯后性。地方政府的干預(yù)既抑制了這種促進(jìn)作用，同時(shí)也起到了降低波動(dòng)的效果。

從當(dāng)前趨勢(shì)看，地方政府開始立足全局，實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策引導(dǎo)，推動(dòng)國(guó)民消費(fèi)，在一定程度上能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定進(jìn)步、良好發(fā)展。但是將目光放置于居民消費(fèi)水平看，占GDP的比重存在較大波動(dòng)，并且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)深入研究，切實(shí)保障居民消費(fèi)的貢獻(xiàn)率，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)順利轉(zhuǎn)型。

二、當(dāng)期關(guān)系分析

在本次研究中，最為重要的就是能夠準(zhǔn)確理解金融，明確不同主體之間的關(guān)系，便于合理地落實(shí)與實(shí)施相關(guān)工作。在此情況下，本文進(jìn)行了一系列研究，在具體實(shí)踐中，為了確保分析結(jié)果更加穩(wěn)定健全，本次研究參考了有關(guān)研究學(xué)者的做法，將這三者時(shí)間序列移動(dòng)平均，以1—6期為基礎(chǔ)，設(shè)置移動(dòng)平均期數(shù)。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探究三者之間的當(dāng)期關(guān)系，可以得知，消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)對(duì)于金融因素的沖擊后的響應(yīng)，并未出現(xiàn)明顯變化，這一點(diǎn)與地方政府干預(yù)沒有直接關(guān)系。

三、引入TVP-SV VAR模型，綜合分析金融因素

（一）時(shí)變效應(yīng)和滯后效應(yīng)分析

為了防止時(shí)變系數(shù)發(fā)生偏差，本次研究主要引入了TVP-SV VAR模型，用來進(jìn)一步研究金融發(fā)展、金融一體化以及消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)三者之間的關(guān)系，對(duì)時(shí)變性以及滯后性進(jìn)行有效識(shí)別。

在金融發(fā)展及金融一體化沖擊下，消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)所反饋的響應(yīng)表現(xiàn)出了非常明顯的時(shí)變特征。1990年左右屬于一個(gè)共同轉(zhuǎn)變點(diǎn)，從1990年逐步上升后，開始轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定狀態(tài)，而同一時(shí)間段，則表現(xiàn)為上升后又下降趨勢(shì)。深入分析這一變化趨勢(shì)，不難發(fā)現(xiàn)，由于受到資本市場(chǎng)建立的影響[3]，導(dǎo)致相關(guān)的分擔(dān)推動(dòng)效用不斷減小，一直到20世紀(jì)末期，我國(guó)才初步形成并建設(shè)了相應(yīng)的資本市場(chǎng)，在此之前，有關(guān)的分擔(dān)依靠于信貸方面的市場(chǎng)所實(shí)現(xiàn)。所以，依托于資本市場(chǎng)，針對(duì)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)有了更為寬闊的路徑，且逐漸弱化了二者對(duì)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的促進(jìn)作用。后來的資本跨地區(qū)流動(dòng)，也正是借助資本市場(chǎng)才得以推動(dòng)，導(dǎo)致金融一體化產(chǎn)生的促進(jìn)作用更加弱化。

此外還可以看出，對(duì)于沒有地方政府干預(yù)的情況，短期內(nèi)對(duì)居民消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)產(chǎn)生了一定抑制作用。這一影響趨勢(shì)也說明了居民在金融市場(chǎng)借貸后，并沒有直接進(jìn)行消費(fèi)，而是采取了促進(jìn)收入，以此增加中介效應(yīng)，進(jìn)而發(fā)揮了消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)作用。整個(gè)過程并非一蹴而就，而是需要經(jīng)過一段時(shí)間方可完成，這也就是說金融發(fā)展以及金融一體化產(chǎn)生的促進(jìn)作用具有一定的滯后性。此外，當(dāng)人們?cè)谫Y金借貸初期會(huì)產(chǎn)生較大的還貸壓力，所以非常容易被收入波動(dòng)而影響。在這一影響下，消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)水平自然就會(huì)降低。故此，短時(shí)間內(nèi)，無論是金融發(fā)展還是金融一體化，都會(huì)抑制消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。

（二）地方政府干預(yù)的影響分析

通過對(duì)比響應(yīng)強(qiáng)度，對(duì)地方政府干預(yù)實(shí)施控制后，消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)正對(duì)金融因素帶來的沖擊回應(yīng)，主要呈現(xiàn)出增強(qiáng)的趨勢(shì)，其中最大響應(yīng)強(qiáng)度，金融發(fā)展達(dá)到了未控制地方政府干預(yù)時(shí)的7倍多，而金融一體化則達(dá)到了10倍多。分析其滯后期情況可知，在控制地方政府干預(yù)前后，針對(duì)金融一體化所產(chǎn)生的沖擊，消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)反饋的響應(yīng)在這一時(shí)期并沒有發(fā)生方向上的改變，相比之下，金融發(fā)展帶來的沖擊的響應(yīng)，表現(xiàn)出了明顯不同。對(duì)于地方政府干預(yù)并未進(jìn)行控制的情況，處于滯后1期時(shí)，消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主要表現(xiàn)為負(fù)向反饋，直到發(fā)展到滯后2期時(shí)，此種情況才逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變。相比之下，可以看出，地方政府干預(yù)得到控制時(shí)，在滯后1期，消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)做出了正向響應(yīng)。由此不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)實(shí)施地方政府干預(yù)后，金融因素針對(duì)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的作用，都表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抑制性，其中最為明顯的就是金融發(fā)展過程帶來的影響。當(dāng)?shù)胤秸M(fèi)增多時(shí)，足以說明地方政府在經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)方面具有較強(qiáng)的自覺意識(shí)。這主要是因?yàn)檎M(fèi)涵蓋在了支出法計(jì)算GDP核算項(xiàng)目中；與此同時(shí)，也證明政府部門能夠針對(duì)多元化、數(shù)量很多的資源進(jìn)行支配，其中也涉及金融領(lǐng)域的資源。政府部門在相關(guān)干預(yù)方面有著很強(qiáng)的意愿，究其原因，可以總結(jié)兩個(gè)方面：其一，從地方政府角度出發(fā)，在實(shí)際踐行中，會(huì)將本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為優(yōu)先考慮因素，因此，一般情況下會(huì)選擇對(duì)本地金融資源流出方式進(jìn)行限制，此種做法對(duì)直接抑制分擔(dān)有著明顯的作用。其二，政府支出和銀行信貸之間存在緊密聯(lián)系，當(dāng)面對(duì)較大財(cái)政支出壓力時(shí)，地方政府會(huì)通過加強(qiáng)干預(yù)銀行信貸決策的方法，使得信貸資產(chǎn)引流到國(guó)企，此種方法直接造成金融資源匹配不足，最終導(dǎo)致金融發(fā)展無法有效為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供高效率的服務(wù)，必然會(huì)增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，最終直接影響居民收入穩(wěn)定性。

總體來說，在金融體系中，地方政府實(shí)施了干預(yù)，會(huì)直接影響到居民消費(fèi)，使其很難借助信貸市場(chǎng)來達(dá)到分散消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)的目的。需要注意的是，地方政府干預(yù)也絕非完全是不利作用。當(dāng)控制地方政府干預(yù)后，二者對(duì)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的作用發(fā)生了頻繁波動(dòng)，但是包含了地方政府干預(yù)的響應(yīng)，則趨于平穩(wěn)狀態(tài)。由此可見，足以說明了適當(dāng)進(jìn)行地方政府干預(yù)，可產(chǎn)生一定的積極性，讓其更加平穩(wěn)。

四、結(jié)論

綜合上述分析，不難發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展與金融一體化在消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)造成的影響，都存在時(shí)變效應(yīng)，這一點(diǎn)在1990年前后體現(xiàn)地最為明顯。資本市場(chǎng)建立后，在實(shí)際發(fā)展期間也屬于消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的重要渠道。在此情況下導(dǎo)致市場(chǎng)的作用和影響開始見效，而本次所研究的主題內(nèi)容所形成的影響向著不斷提升的趨勢(shì)發(fā)展。通過研究、探索的方式可以了解到，兩者不會(huì)產(chǎn)生分擔(dān)方面重大的影響，同時(shí)在短時(shí)間內(nèi)，主要表現(xiàn)出一種抑制作用，在中長(zhǎng)期內(nèi)，特別是在滯后2年時(shí)，這種抑制作用最為明顯。最后，如果地方政府實(shí)施干預(yù)，則會(huì)直接造成資源匹配無效，會(huì)直接抑制二者對(duì)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的促進(jìn)作用，當(dāng)中金融發(fā)展產(chǎn)生的抑制作用最為明顯。但不可否認(rèn)的是，地方政府干預(yù)也產(chǎn)生了一定積極作用。因此，適當(dāng)實(shí)施地方政府干預(yù)，可以提升分擔(dān)的有效性。

五、具體措施分析

首先，資本市場(chǎng)相比信貸市場(chǎng)具有收益高的優(yōu)勢(shì)，但也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，有關(guān)監(jiān)管部門需要高度重視對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范，全面加強(qiáng)實(shí)施對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，從實(shí)際出發(fā)，應(yīng)當(dāng)在法律方面提高重視度，構(gòu)建完善的法律制度，維護(hù)消費(fèi)者的權(quán)益，從而確保消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的資本渠道更加順暢平穩(wěn)。與此同時(shí)，更要積極加強(qiáng)金融方面的創(chuàng)新，多方面、多角度豐富金融市場(chǎng)投資工具，從而全面打開居民分散消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)的金融領(lǐng)域。其次，應(yīng)當(dāng)積極調(diào)整以往單一的經(jīng)濟(jì)績(jī)效政績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，盡量避免地方政府為了經(jīng)濟(jì)盲目實(shí)施大量干預(yù)。當(dāng)然，更要在財(cái)政職權(quán)方面入手，積極改革，為地方政府?dāng)U大融資途徑，促使地方投資環(huán)境以規(guī)范化、程序化方式發(fā)展。借助此方式也可以減輕地方政府財(cái)政壓力，從而最大限度上降低地方金融環(huán)境中容易出現(xiàn)的一些不良競(jìng)爭(zhēng)。最后，要以各地區(qū)為主，改變以往孤立狀態(tài)，打破現(xiàn)有的行政區(qū)域劃分情況，構(gòu)建統(tǒng)一的金融市場(chǎng)，全面推動(dòng)金融一體化發(fā)展，創(chuàng)建較為良好的市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)氛圍，促使區(qū)域間形成相應(yīng)的支持作用。通過合作，可以很好地降低區(qū)域間的合作成本，并在金融信息平臺(tái)下，進(jìn)一步提升一體化程度，從而更好地提高在分擔(dān)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)中的積極影響。

六、結(jié)束語(yǔ)

通過本文的分析可知，要想實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的積極促進(jìn)，就應(yīng)當(dāng)積極創(chuàng)新金融合作模式，逐步構(gòu)建統(tǒng)一的金融信息平臺(tái)，使得信息、數(shù)據(jù)共享，逐步提高金融一體化程度，以此充分發(fā)揮出金融一體化的作用。

相關(guān)鏈接

金融發(fā)展是金融交易規(guī)模的擴(kuò)大和金融產(chǎn)業(yè)的高度化過程帶來金融效率的持續(xù)提高。體現(xiàn)為金融壓制的消除、金融結(jié)構(gòu)的改善，即金融工具的創(chuàng)新和金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多樣化。其量的方面 (規(guī)模)可以金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)的比例(金融相關(guān)比率) 等指標(biāo)來衡量，質(zhì)的方面 (效率)可以實(shí)際利率、金融工具與經(jīng)濟(jì)部門的分類組合 (金融相關(guān)矩陣)、各部門的資金流量表的合并 (金融交易矩陣) 和融資成本率等指標(biāo)來衡量。經(jīng)濟(jì)主體為追逐潛在收益而進(jìn)行的金融創(chuàng)新 (包括制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新) 是金融發(fā)展的根本動(dòng)力。

金融發(fā)展的一般規(guī)律是金融相關(guān)比率趨于提高。對(duì)于貨幣與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)薩伊定律提出了貨幣中性和信用媒介論，該理論認(rèn)為貨幣供給量的變化不影響產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際的經(jīng)濟(jì)變量。后來的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家如K.Wicksell，雖然認(rèn)識(shí)到了貨幣在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中具有重大的、實(shí)質(zhì)性的影響，但主要強(qiáng)調(diào)的是消除貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。貨幣學(xué)派的代表人物Friedman認(rèn)為“貨幣至關(guān)重要”只是就短期而言，在長(zhǎng)期中貨幣供給的變化只會(huì)引起物價(jià)水平的變動(dòng)，而不會(huì)影響實(shí)際產(chǎn)出。Joan Robinson也認(rèn)為金融體系的出現(xiàn)和發(fā)展僅僅是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的被動(dòng)反應(yīng)。

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究中，國(guó)外學(xué)者一直走在前面，Goldsmith開創(chuàng)了實(shí)證研究的先河。他使用金融中介體資產(chǎn)的價(jià)值與GNP的比率作為一國(guó)金融發(fā)展指標(biāo)，通過檢驗(yàn)35個(gè)國(guó)家在103年間(1860年～1963年)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一般是同時(shí)發(fā)生的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速的時(shí)期總是伴隨著金融的快速發(fā)展。但是不足的是，他并沒有能夠指明兩者何為因果。