周靜

20年創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷程，創(chuàng)投基金的業(yè)務(wù)模式從過往的綜合性投資向現(xiàn)在的專業(yè)化、功能化投資轉(zhuǎn)變。

資金是企業(yè)長遠發(fā)展的不竭動力，融資與企業(yè)成長一直相伴。在新冠肺炎疫情陰霾籠罩全球、國內(nèi)外經(jīng)濟形勢復(fù)雜多變的當下，企業(yè)對資本的需求更加迫切。10月14日下午，在宏觀經(jīng)濟政策發(fā)展分論壇上，與會的青年企業(yè)家代表與嘉賓就“資本市場賦能企業(yè)揚帆遠航”話題展開熱烈的探討。熔拓資本合伙人宋亞飛作了主旨演講，他詳細介紹了創(chuàng)業(yè)投資基金的基本情況、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資邏輯、創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管及項目操作流程，從理論到實際，讓參會者獲益良多。

創(chuàng)投行業(yè)進入新時期

國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)起步較晚，從其發(fā)展歷程來看，經(jīng)歷了以下三個階段——

第一階段：萌芽期（1999—2004年）。1999年，科技部、原國家經(jīng)貿(mào)委、財政部等多個部門聯(lián)合頒布《關(guān)于建立風(fēng)險投資機制的若干意見》，標志著中國創(chuàng)投基金行業(yè)拉開了序幕。

第二階段：發(fā)展期（2005—2012年）。2005年，國家發(fā)改委出臺《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，該法案對創(chuàng)投基金的創(chuàng)立和經(jīng)營提出管理辦法，為創(chuàng)投基金行業(yè)營造了良好的市場環(huán)境，促進了創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)快速發(fā)展。2005年的股權(quán)分置改革，2006年全流通新股的發(fā)行，2007年合伙企業(yè)法的誕生、合伙制創(chuàng)投的出現(xiàn)，乃至2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，都為創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展注入了活水。

第三階段：規(guī)范期（2013年至今）。2013年，中央機構(gòu)編制委員會辦公室印發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，明確由證監(jiān)會負責(zé)私募投資基金的監(jiān)督管理工作，按照保護投資者權(quán)益的監(jiān)管原則，實行適度監(jiān)管。2019年以來科創(chuàng)板的誕生和創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出，使得創(chuàng)投行業(yè)面臨重新洗牌，集中度和質(zhì)量得到提升。

據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1999年至2020年這20年來VC和PE機構(gòu)的數(shù)量增長了150倍，從業(yè)人員增長了110倍，管理資金規(guī)模增長了453倍。在投資額上，2001年VC和PE的投資案例是216起，規(guī)模為36億人民幣;2020年VC和PE的投資案例是7559起，規(guī)模為8871.49億人民幣。年度投資數(shù)量增長了35倍，年度投資額增長了246倍。不管從機構(gòu)的數(shù)量還是投資規(guī)模來看，創(chuàng)投行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化。

20年創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷程，創(chuàng)投基金的業(yè)務(wù)模式從過往的綜合性投資向現(xiàn)在的專業(yè)化、功能化投資轉(zhuǎn)變。在新時期創(chuàng)投行業(yè)發(fā)生了六大要素變化——

第一，持續(xù)涌現(xiàn)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。擁有技術(shù)、經(jīng)驗的科學(xué)家們從最初的謹慎創(chuàng)業(yè)到越來越受鼓勵而創(chuàng)業(yè)，中小微企業(yè)數(shù)量大幅增加。創(chuàng)業(yè)速度由線性成長向指數(shù)成長轉(zhuǎn)變，尤其在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，相關(guān)企業(yè)上市速度快、估值成長快，比較典型的如拼多多、寒武紀、今日頭條等，這些企業(yè)在非常短的時間內(nèi)上市，市值指數(shù)倍增長。

第二，創(chuàng)投機構(gòu)逐漸向成熟市場靠攏。經(jīng)過近幾年的大浪淘沙，全民創(chuàng)投已偃旗息鼓，行業(yè)回歸到專業(yè)化、研究化的發(fā)展趨勢。行業(yè)加速洗牌，一些不具備投資能力的機構(gòu)慘遭淘汰，資金、資源將加速向頭部和專業(yè)化機構(gòu)集中。創(chuàng)投機構(gòu)向“小而美”“大且?！眱蓚€方向轉(zhuǎn)變。

第三，穩(wěn)健推進的注冊制改革。2019年8月24日科創(chuàng)板注冊制正式實施，對整個創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)投起到重要推動作用。未來幾年企業(yè)上市數(shù)量肯定會有所突破，資本市場將會更加開放，多層次的資本市場將日益完善。這為創(chuàng)投行業(yè)提供了穩(wěn)定的退出通道，使得創(chuàng)投整個商業(yè)閉環(huán)得以順暢運行，是國家對創(chuàng)投行業(yè)非常有力的支持。

第四，長期穩(wěn)定的資本供給已基本成為行業(yè)共識。長期穩(wěn)定的資本供給是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的必要條件，相應(yīng)的政策也在逐步放寬，對于未來創(chuàng)投行業(yè)的資本供給可以有所期待。

第五，全面系統(tǒng)的創(chuàng)投發(fā)展政策有望加速推進。目前各級政府都充分意識到了創(chuàng)投行業(yè)的重要性，在規(guī)范行業(yè)管理、強化合規(guī)經(jīng)營的同時，也不斷出臺各項政策支持行業(yè)的發(fā)展。

第六，環(huán)境大勢給創(chuàng)業(yè)投資帶來新機遇。新一輪科技革命、國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略以及國內(nèi)雙循環(huán)發(fā)展格局都為行業(yè)帶來新的機會。人工智能、精準醫(yī)療、區(qū)塊鏈、新能源汽車、云計算、3D打印等科技革命大爆發(fā)，在此歷史時點，抓住科技革命契機，將可能改變國家、城市的產(chǎn)業(yè)格局。經(jīng)濟下行時期，經(jīng)濟增長方式將由數(shù)量型增長向質(zhì)量型增長轉(zhuǎn)變，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)也肩負起提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的重要使命。新冠肺炎疫情的暴發(fā)，使得國內(nèi)國外雙循環(huán)成為必然，在國產(chǎn)替代、自主可控方面為創(chuàng)投行業(yè)帶來新的投資機會，包括碳中和、清潔能源、高端材料和裝備、新能源汽車、新型電網(wǎng)等在內(nèi)的領(lǐng)域也孕育新的投資風(fēng)口。

總之，過去四十多年，工業(yè)化進程使得我們?nèi)〉昧朔浅Ｗ吭降某删?，但隨著單純要素投入帶來的邊際效應(yīng)遞減，中國經(jīng)濟增長的底層邏輯已經(jīng)從過去的通過要素投入，轉(zhuǎn)向了通過高質(zhì)量發(fā)展、包容性的均衡發(fā)展來拉快增長的階段。所有這些趨勢變化最終的導(dǎo)向是創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)更加回歸本質(zhì)，堅持價值投資，引導(dǎo)行業(yè)向理性的方向發(fā)展。

觀點集錦

曹宇（中國國際金融股份有限公司投資銀行部董事總經(jīng)理）：在我看來，上市不是企業(yè)的最終目標，只是企業(yè)成長過程中的一個工具，這個工具可以幫助企業(yè)更好地發(fā)展。我們需要思考到底要不要上市、什么時候上市、去哪里上市、怎么上市等一系列問題。比如，很多人可能認為，要不要上市還需要考慮嗎？肯定要上。其實，確實有不少好的企業(yè)沒有上市。上市需要做大量前期工作，風(fēng)險也有不少，回報率不斷降低，這需要企業(yè)足夠理性。

李金華（凱璞庭資本管理集團有限公司董事長）：無論是已經(jīng)在某個行業(yè)有了一定積累，需要尋找新的投資方向的企業(yè)，還是純粹的投資機構(gòu)，在今后三到五年內(nèi)，他們所關(guān)注的將是符合國家政策大力支持方向的“高精尖特”領(lǐng)域。這些領(lǐng)域如何去投資，我的想法是，國產(chǎn)替代蘊含巨大的商業(yè)機會。此外，在資本選擇方面，我建議企業(yè)經(jīng)營者要選擇懂你所在領(lǐng)域的投資人，找專業(yè)化的投資機構(gòu)，因為對方圍繞產(chǎn)業(yè)布局有很多資源可以為你助力。

黃皞（安徽森隆集團總裁）：我們集團屬于傳統(tǒng)行業(yè)，涉及房地產(chǎn)、礦產(chǎn)等領(lǐng)域，這些年在積極探尋轉(zhuǎn)型升級之路。集團下屬投資公司投資了兩家高新技術(shù)企業(yè)，其中有一家就在蘇州。從投資角度來看，我認為資本市場最終青睞的好企業(yè)還是在于它有好的產(chǎn)品和好的服務(wù)，其中，產(chǎn)品的科技含量很重要。通過中國長三角青商高峰論壇這樣的活動，我們安徽的企業(yè)也能融入長三角一體化發(fā)展，借助蘇浙滬的各類優(yōu)質(zhì)資源，促進自身更好地發(fā)展。蘇浙滬皖是一家，我們齊心協(xié)力，將來發(fā)展會更好。

周斌（百花集團/漢諾集團董事會主席）：百花集團在園林產(chǎn)業(yè)進行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，不光涉及園林和花卉，還包含建筑、植物、藝術(shù)這三個方面。像我們這樣橫跨了一、二、三產(chǎn)的企業(yè)，向來注重創(chuàng)新。這些年來，集團引進了高層次人才，組建了院士專家工作站、博士工作站等，為企業(yè)創(chuàng)新注入發(fā)展動力。當然，在創(chuàng)新過程中，企業(yè)需要投入大量的人力、物力和財力，因此，創(chuàng)新的風(fēng)險很大。資本市場能為企業(yè)創(chuàng)新化解風(fēng)險，資本對企業(yè)發(fā)展非常重要。我們希望能擁有更多的金融工具、金融產(chǎn)品，并且企業(yè)使用這些金融工具和金融產(chǎn)品的成本也能不斷降低。