陳晨

今年A股醫(yī)藥上市公司的股票很多都跌幅比較大，其中不少是往年業(yè)績和股價表現(xiàn)非常好的白馬股。這些跌幅較大的醫(yī)藥股到底是公司未來發(fā)展不被市場看好，還是漲多了正常回調(diào)，這些問題都值得我們?nèi)ヌ接憽?/p>

金域醫(yī)學（603882.SH）就是其中典型的公司。金域醫(yī)學2017年上市，從上市以來股價總體表現(xiàn)良好，目前它的市盈率只有22倍左右，在醫(yī)藥股中屬于估值水平較低的一只股票。公司的創(chuàng)始人及管理團隊在醫(yī)療和第三方醫(yī)療檢測領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗。

行業(yè)空間較大

第三方醫(yī)療檢測機構(gòu)在2015年迎來了大發(fā)展，當時國內(nèi)出了“社會辦醫(yī)”的政策，各種民營醫(yī)療機構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn)出來。一家第三方醫(yī)學檢測機構(gòu)可以覆蓋很多家醫(yī)院從而產(chǎn)生規(guī)模效應，所以從成本角度來講，第三方檢測機構(gòu)相對醫(yī)院來說有一定的競爭優(yōu)勢。

在新冠疫情爆發(fā)的初期，公立醫(yī)院的檢測能力在短期內(nèi)難以覆蓋需求的時候，像金域醫(yī)學這樣的第三方醫(yī)療檢測機構(gòu)，就是一個很好的補充。經(jīng)過了這次疫情，大家對第三方醫(yī)療檢測機構(gòu)的重要性也有了新的認識。

我國第三方醫(yī)療檢測機構(gòu)起步較晚，整個第三方醫(yī)療檢測行業(yè)，在過去三年的平均增長率達到30%以上，在可預見的將來增長空間還比較大。

金域醫(yī)學是國內(nèi)醫(yī)療第三方檢測的領(lǐng)先公司，檢測中心數(shù)量、客戶規(guī)模和人才儲備都是第三方檢測機構(gòu)中最強的。

金域醫(yī)學一開始的業(yè)務是做普檢，隨著業(yè)務能力的提升，逐漸進入到特檢領(lǐng)域。除了金域醫(yī)學之外，國內(nèi)做醫(yī)療第三方檢測的公司還有很多，比較知名的有迪安診斷、艾迪康、達安基因。迪安診斷是國內(nèi)第三方檢測公司中上市較早的，近些年利潤也處于較好的水平。艾迪康主要深耕普檢領(lǐng)域，但近期管理層的動蕩，讓市場對其產(chǎn)生了一些質(zhì)疑。

國內(nèi)的4家上市第三方醫(yī)療方檢測機構(gòu)占據(jù)市場絕大部分份額，已與行業(yè)里的其他小公司拉開了差距。預計在第三方醫(yī)療檢測領(lǐng)域，整體格局短時間內(nèi)難以改變。金域醫(yī)學與其他幾家上市的第三方醫(yī)療檢測公司相比目前市場份額是最大的，這主要是因為金域醫(yī)學的檢測規(guī)模以及質(zhì)量管理水平更高一些，并且從研發(fā)投入來講金域醫(yī)學也是行業(yè)內(nèi)較高的。

如果對比迪安診斷和金域醫(yī)學的營收規(guī)模，會發(fā)現(xiàn)迪安診斷的營業(yè)收入是大于金域醫(yī)學的。這主要是因為迪安診斷的營業(yè)收入來源大部分不是第三方診斷業(yè)務，所以簡單對比雙方的營業(yè)收入并不合適。

從毛利率水平來看，金域醫(yī)學高于同行，規(guī)模效應使得公司的檢測項目成本越來越低。金域醫(yī)學在第三方醫(yī)療檢測領(lǐng)域深耕多年，手中有大量的醫(yī)療檢測數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是一個巨大的寶藏庫，也是重要的競爭力。

除了原有業(yè)務外，金域醫(yī)學也在積極的開拓新業(yè)務，比如食品安全檢驗、職工體檢等項目，不斷擴大自己的業(yè)務范圍。

疫情消退后

金域醫(yī)學真正的競爭對手，并非是其他第三方醫(yī)療檢測的上市公司，而是醫(yī)院。

在發(fā)達國家，第三方檢測機構(gòu)的占比明顯高于我國。這其中主要的原因，一方面是國外的醫(yī)院大多是私立醫(yī)院，私立醫(yī)院出于成本考慮會將檢測業(yè)務外包給第三方檢測機構(gòu);另一方面，國內(nèi)的公立醫(yī)院在市場的覆蓋程度明顯要比第三方檢測機構(gòu)廣，而醫(yī)院的公信力和客戶規(guī)模都要遠高于市場上的第三方檢測機構(gòu)，醫(yī)院自己內(nèi)部就消化了自己的檢測項目，往往在公立醫(yī)院檢測超負荷的情況下，才會將一些單子委托給第三方檢測機構(gòu)。

另外，醫(yī)療檢測的門類非常多，第三方檢測機構(gòu)很難全部覆蓋。而像華大基因這樣的科研公司又會在一些細分檢測項目上分流第三方檢測機構(gòu)的單子。除了上市公司之外，第三方檢測的小公司也特別多，這使得第三方檢測機構(gòu)的競爭異常激烈。

近兩年新冠疫情的爆發(fā)，使得金域醫(yī)學的新冠檢測項目收入占比大幅度提高。但隨著國內(nèi)疫情的減弱，市場擔憂這一塊的業(yè)務收入將大幅減少。所以今年金域醫(yī)學業(yè)績大幅增長的同時，股價卻出現(xiàn)了大幅下跌的情況。

對金域醫(yī)學來說，影響公司利潤提升的還有一個很重要原因是公司的普檢業(yè)務的定價權(quán)在物價部門，并且價格也逐步降低，公司只能通過做大規(guī)模來實現(xiàn)利潤的增長。金域醫(yī)學的重要客戶是公立醫(yī)院，在行業(yè)中公立醫(yī)院的話語權(quán)比較強，第三方檢測機構(gòu)的地位不高。對于第三方檢測機構(gòu)來說，公立醫(yī)院既是客戶又是競爭對手，形成了這樣一種尷尬的局面?，F(xiàn)在醫(yī)療行業(yè)內(nèi)正在取消一些不合理的檢查，這對于金域醫(yī)學來說也會減少一定的業(yè)務量。

想要今后兩年業(yè)績繼續(xù)獲得高增長，金域醫(yī)學就必須拓展新的檢測業(yè)務，特別是基因檢測等新型檢測業(yè)務。

第三方醫(yī)療檢測的行業(yè)特點是一開始需要投入較大的成本進行設(shè)備采購，但進入后期之后就可以進入穩(wěn)定的獲利期。公司獲得的訂單越多的時候，普檢就可以獲得規(guī)模效應使成本降低，而做特檢就需要公司有較強的研發(fā)能力。隨著金域醫(yī)學進入特檢領(lǐng)域，加大投入勢在必行。

雖然第三方檢測機構(gòu)與公立醫(yī)院的檢驗科相比，誰將來會發(fā)展的更好，還存在一定爭議，但整個中國的醫(yī)療市場的規(guī)模還在不斷地擴大。行業(yè)內(nèi)的各個參與主體都能有較大的發(fā)展空間。