顧天嬌

滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）于2020年3月上市，不到4個月，市值就突破1500億元，然而高光時刻過后，公司市值很快跌落，一年時間距離最高點蒸發(fā)了近700億。

去年，滬硅產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤扭虧為盈，然而投資者卻不買賬，原因在于其扭虧憑借的是對中芯國際間接投資獲得1.74億的投資收益，實際上扣非歸母凈利潤的虧損還在進一步擴大。

另一邊，競爭壓力如影隨形。滬硅產(chǎn)業(yè)執(zhí)行副總李煒曾言，國產(chǎn)化要少說、多做，現(xiàn)在全球硅片產(chǎn)業(yè)的競爭者更集中了，這對國內的新進者不是好消息，代表競爭對手更強大了。

不過，作為半導體產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅片公司，在下游制造廠、IDM廠紛紛擴產(chǎn)的背景下，行業(yè)高景氣加上充沛的產(chǎn)能，滬硅產(chǎn)業(yè)真正意義上的扭虧近在眼前了。

保持半導體硅片龍頭地位

滬硅產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品類型涵蓋12英寸拋光片及外延片、8英寸及以下拋光片、外延片及SOI硅片。

根據(jù)制造工藝分類，半導體硅片主要可以分為拋光片、外延片與以SOI硅片為代表的高端硅基材料。單晶硅錠經(jīng)過切割、研磨和拋光處理后得到拋光片。拋光片經(jīng)過外延生長形成外延片，拋光片經(jīng)過氧化、鍵合或離子注入等工藝處理后形成SOI硅片。

在A股上市公司中，滬硅產(chǎn)業(yè)的主要競爭對手還有中環(huán)股份（002129.SZ）和立昂微（605358.SH），對比三家上市半導體硅片廠商已有產(chǎn)能、規(guī)劃產(chǎn)能以及預期收入。

由表可以看到，8英寸及以下硅片，已有及規(guī)劃產(chǎn)能目前中環(huán)股份是三家中最高的;12英寸硅片，滬硅產(chǎn)業(yè)是最高的，中環(huán)股份緊隨其后。

在不考慮日后新增產(chǎn)能，且假設產(chǎn)能利用率100%，產(chǎn)銷率100%，單價按照2020年單價或者公司給出的預估單價測算，中環(huán)股份預估總體8英寸及以下硅片銷售規(guī)模約為26.57億，高于滬硅產(chǎn)業(yè)的18.12億以及立昂微的9.27億。

按照同樣的計算方式，12英寸硅片滬硅產(chǎn)業(yè)預估遠期收入規(guī)模為26.52億、中環(huán)股份為18.08億、立昂微為15.21億。

幾種規(guī)格的硅片收入加總來看，未來滬硅產(chǎn)業(yè)和中環(huán)股份不相上下，將角逐半導體硅片龍頭的位置，而立昂微與兩者規(guī)模相差近40%。

但是滬硅產(chǎn)業(yè)和中環(huán)股份在產(chǎn)品結構上有較大差異，滬硅產(chǎn)業(yè)以12英寸硅片為主，這一規(guī)格的硅片在全球硅片市場占據(jù)60%以上份額，且有進一步提升的趨勢，但其國產(chǎn)替代率甚至不及光刻膠。

所以，滬硅產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)品結構上更有優(yōu)勢，另外，滬硅產(chǎn)業(yè)在12英寸硅片技術上更領先，進而在客戶結構上也有優(yōu)勢。

滬硅產(chǎn)業(yè)的12寸硅片基本實現(xiàn)了14nm及以上工藝節(jié)點的技術全覆蓋和國內300ram客戶全覆蓋，并已打入長江存儲3D NAND和合肥長鑫DRAM供應鏈。

存儲芯片對先進制程要求高，目前國內進入存儲芯片供應鏈的只有滬硅產(chǎn)業(yè)一家，而中環(huán)股份和立昂微均未透露自身硅片能否應用于先進制程及存儲芯片客戶拓展情況。

可能很長一段時間里，存儲廠商的國產(chǎn)12英寸硅片都被滬硅產(chǎn)業(yè)“包圓”了。

盈利能力差是短板

滬硅產(chǎn)業(yè)2020年歸母凈利潤得以為正，除了投資收益以外，政府補助也占了很大部分因素。2018-2020年，其收到的政府補助分別占當期歸母凈利潤的1800%、180%、215%，而同期立昂微、中環(huán)股份收到的政府補助占比則不到40%。

作為12英寸硅片的先行者，而且是國資背景的上市公司，滬硅產(chǎn)業(yè)在成立之初就是奔著解決“國產(chǎn)替代”難題去的，而12英寸硅片的投入顯然遠超8英寸、6英寸硅片，這背后離不開政府的支持。

但同時也暴露了滬硅產(chǎn)業(yè)的短板，那就是盈利能力差。

滬硅產(chǎn)業(yè)的毛利率從2017年的23%降至2020年的13%，雖然在費用管控上下了功夫，也使得四費（管理、財務、銷售、研發(fā)）比率從42%降至24%，但是極低的毛利仍然導致虧損連年擴大。

那么，為何滬硅產(chǎn)業(yè)毛利率逐漸降低？它的盈利能力能否改善？

單看三家公司2020年硅片的單價，8英寸及以下硅片，滬硅產(chǎn)業(yè)單價高達330元/片，而后兩者則在100-200元/片這個區(qū)間;12英寸硅片，滬硅產(chǎn)業(yè)單價為349元/片，中環(huán)股份為243元/片（立昂微尚無收益不--考慮）?？梢酝茰y滬硅產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品競爭力較強，因此能維持-'bN水平的報價。

但是高單價，卻并不意味著高收入。

一個不能忽視的問題是，滬硅產(chǎn)業(yè)的12英寸硅片2020年產(chǎn)能利用率僅53%，較低的利用率是收入不振的“元兇”。

根據(jù)公司解釋，產(chǎn)能利用率低的原因，一是在產(chǎn)能爬坡過程中，新增設備安裝完成后，需要經(jīng)過工藝和參數(shù)調試方可用于產(chǎn)品生產(chǎn)，而按照行業(yè)慣例，新裝設備調試完成后，產(chǎn)品需經(jīng)過客戶相應的認證后方可投入量產(chǎn)使用，安裝產(chǎn)能的提升和釋放存在一定時間差。產(chǎn)能爬坡速度快于下游客戶認證進度。

二是當前公司正處于奮力追趕國際先進企業(yè)的進程之中，部分已形成產(chǎn)能的生產(chǎn)設備被專門用于12英寸半導體硅片制造工藝的調試與研發(fā)。

照此來看，低毛利率并非不可改變，隨著客戶認證的推進，滬硅產(chǎn)業(yè)的12英寸硅片產(chǎn)線利用率會逐漸提高。

2019-2021年一季度，滬硅產(chǎn)業(yè)12英寸硅片毛利率分別為-47.96%、-34.82%、-10.77%。今年以來，該規(guī)格硅片的毛利率水平存在明顯的提升趨勢。這也就意味著滬硅產(chǎn)業(yè)今年扣非歸母凈利潤虧損幅度或將縮小，不過能否實現(xiàn)由負轉正，還需要看其12英寸硅片下半年的銷售情況。