曹雪娟

（中國電建集團(tuán)山東電力建設(shè)有限公司，山東 濟(jì)南 250102）

一、引言

在我國資本市場的創(chuàng)新發(fā)展下，私募投資行業(yè)尤其是私募股權(quán)投資數(shù)量以及規(guī)?？焖僭鲩L，私募股權(quán)投資已經(jīng)成為當(dāng)前我國多層次資本市場的重要環(huán)節(jié)。然而，私募股權(quán)投資活動面臨較大風(fēng)險，對私募股權(quán)投資風(fēng)險進(jìn)行風(fēng)險的識別以及風(fēng)險控制，已經(jīng)成為當(dāng)前私募股權(quán)投資管理的重要內(nèi)容。一些私募股權(quán)投資行為風(fēng)險管理體系不完善，風(fēng)險管控力度不足，風(fēng)險管理失效，造成了私募股權(quán)投資行為的失敗。因此，在私募股權(quán)開展投資活動的過程中，應(yīng)針對私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)活動建立完善的風(fēng)險管理機(jī)制，完善投資風(fēng)險管理體系，進(jìn)而有效防范控制私募股權(quán)投資風(fēng)險問題的發(fā)生，確保私募股權(quán)投資目標(biāo)的順利實現(xiàn)。

二、私募股權(quán)基金及私募股權(quán)投資風(fēng)險相關(guān)理論

私募股權(quán)基金，主要指依托各種私下方式，向各類高凈值人群或相應(yīng)組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金的募集，并開展對非上市企業(yè)的權(quán)益投資行為，進(jìn)而通過企業(yè)的回購、IPO（首次公開募股）上市或收購等退出機(jī)制，對股權(quán)進(jìn)行售出而獲得收益的投資行為。按照投資對象的不同，可以將私募股權(quán)基金劃分為創(chuàng)業(yè)投資基金、非創(chuàng)業(yè)投資基金；按照資金來源可以分為外資、合資、本土私募股權(quán)投資基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金；按照公司的形式可以分為公司制、契約制、有限合伙制以及中外合作非法人制私募基金。私募股權(quán)投資風(fēng)險主要是私募股權(quán)基金的機(jī)構(gòu)決策者在私募股權(quán)投資項目運(yùn)作過程中，以及被投資企業(yè)運(yùn)營決策過程中，受其他外部因素的影響，造成投資項目利潤出現(xiàn)變動，并進(jìn)一步造成私募股權(quán)的投資結(jié)果和投資預(yù)期收益之間出現(xiàn)偏差的風(fēng)險。

三、私募股權(quán)投資風(fēng)險常見類型及其成因

基金來源性質(zhì)以及投資活動的開展實施方式等決定了私募股權(quán)投資活動極易受到外部政策環(huán)境、金融市場環(huán)境、投資行為管理等方面的影響，進(jìn)而出現(xiàn)各種各樣的投資風(fēng)險問題。私募股權(quán)投資風(fēng)險經(jīng)常按照投資流程進(jìn)行劃分，主要包括四個方面。

第一，在私募股權(quán)投資的募資期間，風(fēng)險主要是資金來源風(fēng)險以及資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險問題。在當(dāng)前外部金融市場環(huán)境下，國內(nèi)的私募股權(quán)基金無論是新募基金的數(shù)量還是金額都出現(xiàn)了一定程度的下降，表明股權(quán)投資市場處境艱難，這給私募股權(quán)投資帶來了較大的風(fēng)險隱患。如果私募股權(quán)基金投資行為中投資期限相對過長，資金的流動性較差，將會對資金的募集帶來直接的影響；如果私募基金的資金來源渠道單一，資金結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性相對較差，資金結(jié)構(gòu)不合理，再加上受到金融市場的不確定性或高杠桿性的影響，也容易出現(xiàn)投資風(fēng)險問題。

第二，在私募股權(quán)投資的投資活動期間，容易出現(xiàn)的風(fēng)險問題主要有以下幾點：一是受政策環(huán)境的影響，造成對私募股權(quán)基金投資標(biāo)的企業(yè)甚至對整個私募股權(quán)投資行業(yè)市場帶來不確定性的影響；二是受行業(yè)所面臨的不確定性的影響，私募股權(quán)基金投資標(biāo)的企業(yè)行業(yè)所面臨的不確定性會帶來嚴(yán)重的風(fēng)險問題，這也需要在私募股權(quán)投資過程中深入分析投資標(biāo)的企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景及潛在風(fēng)險問題；三是信息不對稱的風(fēng)險，主要是在投資過程中投融資雙方由于信息不對稱而帶來的風(fēng)險問題；四是企業(yè)價值估值不合理，或投資工具使用不當(dāng)，造成私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金損失的風(fēng)險問題。

第三，在私募股權(quán)投資的投管期間，存在的風(fēng)險主要有以下幾點：一是委托代理的風(fēng)險，即私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投后管理力度不足，造成委托人和代理人之間沒有達(dá)成一致的利益管理及經(jīng)營決策，投融資關(guān)系不良帶來風(fēng)險問題；二是投后管理不當(dāng)帶來的風(fēng)險問題，私募股權(quán)投資行為在投后管理上周期相對較長，同時面臨著較大的收益不確定性，如果只重視投資環(huán)節(jié)而忽視投后管理，則很容易出現(xiàn)風(fēng)險問題；三是企業(yè)管理人員的素質(zhì)風(fēng)險問題，主要是投資標(biāo)的企業(yè)的管理人員分析能力不足，對于投資資金的使用不合理，或為了獲取外部融資而刻意隱瞞各種不利信息而帶來風(fēng)險問題。

第四，在私募股權(quán)投資的退出期間，存在的風(fēng)險主要有兩個方面：一方面，私募股權(quán)投資行為的退出方式不當(dāng)，過分傾向于IPO退出，或退出的時機(jī)選擇不合理，出現(xiàn)投資資金難以回收的風(fēng)險問題；另一方面，投資標(biāo)的企業(yè)存在破產(chǎn)的風(fēng)險，在激烈的市場環(huán)境下，企業(yè)決策失誤或者競爭力不足，會造成私募股權(quán)投資出現(xiàn)嚴(yán)重的風(fēng)險問題。

四、私募股權(quán)投資風(fēng)險控制策略

對于私募股權(quán)投資風(fēng)險的管控，應(yīng)該遵循私募股權(quán)投資活動的特點及其風(fēng)險屬性，完善投資風(fēng)險應(yīng)對措施的制定，尤其應(yīng)該針對私募股權(quán)投資的不同環(huán)節(jié)制定針有對性的風(fēng)險管控策略。

第一，在資金募集環(huán)節(jié)，應(yīng)綜合分析投資者的風(fēng)險識別及風(fēng)險承受能力，慎重地選擇投資人，并對私募股權(quán)基金募集流程進(jìn)行優(yōu)化，明確基金募集活動開展實施的風(fēng)險管控目標(biāo)要求。重點是確保私募股權(quán)基金募集過程嚴(yán)格按照國家相關(guān)法律法規(guī)及政策執(zhí)行，基金募集的時間、規(guī)模及用途等各方面都要符合私募股權(quán)資金管理戰(zhàn)略規(guī)劃，并對基金募集的過程進(jìn)行嚴(yán)格的授權(quán)以及審批控制。同時，在私募股權(quán)的基金募集階段，應(yīng)對資金的來源結(jié)構(gòu)進(jìn)行詳細(xì)的分析，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)治理，從源頭上防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險問題。

第二，在私募股權(quán)項目投資環(huán)節(jié)，應(yīng)重點落實多樣化的風(fēng)險控制手段，做好項目投資前的財務(wù)和法律盡職調(diào)查以及投資可行性調(diào)查，準(zhǔn)確掌握被投資項目或企業(yè)的運(yùn)營狀況、財務(wù)狀況、盈利狀況，以及財務(wù)勾稽關(guān)系等是否合理，對被投資項目或者企業(yè)的關(guān)聯(lián)單位進(jìn)行走訪，對于投資企業(yè)或項目的估值應(yīng)該確?？茖W(xué)合理，應(yīng)針對不同的企業(yè)或者項目采取合適的估值模型，并對相關(guān)參數(shù)進(jìn)行反復(fù)核實，確保估值的合理性；在投資過程中，應(yīng)該盡可能地采取多樣化的投資工具，增強(qiáng)對賭協(xié)議利用的靈活性，強(qiáng)化對優(yōu)先股以及可轉(zhuǎn)換債券等投資工具的運(yùn)用，完善組合投資以及分段投資，以有效控制投資風(fēng)險問題；此外，還應(yīng)完善私募股權(quán)投資合規(guī)手冊的編制，建立合規(guī)管理業(yè)務(wù)活動流程，提高投資項目管理的合規(guī)水平。

第三，在私募股權(quán)投資的投后管理環(huán)節(jié)，首先，應(yīng)該建立完善的私募股權(quán)基金投管部門，配備專業(yè)的投資管理人才，結(jié)合投資項目或企業(yè)的實際情況，完善內(nèi)控制度及商業(yè)模式，建立投管部門與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)人員的溝通機(jī)制。其次，應(yīng)該充分履行股東的權(quán)力，加強(qiáng)對被投資項目或企業(yè)關(guān)鍵階段的監(jiān)督管理，更加充分地了解管控投資項目或企業(yè)的相關(guān)風(fēng)險問題。此外，還應(yīng)該探索完善分階段投資管理方式，根據(jù)項目或企業(yè)在不同發(fā)展階段對于現(xiàn)金流的需求，分階段進(jìn)行投資資金的撥付，這既可以減輕私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)的資金壓力，同時也便于對被投資項目或企業(yè)進(jìn)行約束，更好地避免投資風(fēng)險問題的發(fā)生。

第四，在私募股權(quán)投資的退出及撤資環(huán)節(jié)，在風(fēng)險的管控方面應(yīng)該突出以下幾方面：完善IPO退出，由于A股上市所面臨的條件非?？量蹋虼怂侥脊蓹?quán)基金在IPO退出機(jī)制方面也應(yīng)該充分探索創(chuàng)業(yè)板、中小板或者新三板，以及納斯達(dá)克、新加坡等境外資本市場實現(xiàn)IPO退出；探索完善并購?fù)顺鰴C(jī)制以及清算退出機(jī)制，建立完善的私募股權(quán)破產(chǎn)清算制度，增強(qiáng)私募股權(quán)投資基金退出的靈活性，最大限度地控制私募股權(quán)投資行為中出現(xiàn)的風(fēng)險問題。

第五，為有效防范私募股權(quán)投資風(fēng)險問題，還應(yīng)該建立完善的私募股權(quán)投資風(fēng)險管理機(jī)制，應(yīng)重點完善投資風(fēng)險評價指標(biāo)預(yù)警體系的選擇，重點突出以下方面：在外部的環(huán)境風(fēng)險方面，主要選擇國家政策風(fēng)險以及經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險指標(biāo)；在投資項目經(jīng)營風(fēng)險方面，主要是選擇管理風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、產(chǎn)品風(fēng)險等風(fēng)險指標(biāo)；在私募股權(quán)機(jī)構(gòu)基金風(fēng)險方面，主要是選擇投資安排風(fēng)險、信息不對稱風(fēng)險、委托代理風(fēng)險、退出安排風(fēng)險、后續(xù)監(jiān)管服務(wù)風(fēng)險以及管理人員素質(zhì)風(fēng)險等方面的指標(biāo)。應(yīng)結(jié)合以上風(fēng)險對私募股權(quán)投資風(fēng)險進(jìn)行評價分析。

五、結(jié)語

進(jìn)行私募股權(quán)投資風(fēng)險管理時，應(yīng)該根據(jù)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)活動的實際情況，建立完善的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)風(fēng)險管理機(jī)制，加強(qiáng)對私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的有效管控，積極探索先進(jìn)的風(fēng)險管理辦法以及風(fēng)險管理方式，有效控制可能出現(xiàn)的私募股權(quán)投資風(fēng)險，確保私募股權(quán)投資項目預(yù)期目標(biāo)的順利實現(xiàn)。