康娟　郭楠

（資料圖片）橋水創(chuàng)始人瑞·達利歐。圖/視覺中國

一本《原則》，兩種投資策略，拋開橋水投資公司（Bridgewater Associate，LP.）（下稱“橋水”）最為顯著的標簽，全球最大對沖基金橋水在中國的故事遠遠不止于這些。

30多年前，橋水創(chuàng)始人瑞·達利歐曾見證了中國資本市場的早期創(chuàng)建。上世紀80年代末，達利歐來到中國，結(jié)識高西慶、王波明等中國資本市場創(chuàng)建初期的主要參與者，并提供了幫助。如今，北京證券交易所（下稱“北交所”）已經(jīng)開市，達利歐表示：“我們看到了很了不起的變化，中小企業(yè)成為投資者和資金的合作伙伴，基金可以讓投資者和中小企業(yè)連接起來，這是非常重要的進步?！?/p>

2011年，成功預(yù)測金融危機而受市場追捧的橋水在中國設(shè)立代表處，在中國資本市場加速開放的背景下，2018年正式備案私募產(chǎn)品，把一整套投資體系引入中國，為全球主權(quán)財富基金、養(yǎng)老金等機構(gòu)服務(wù)的橋水，開始為中國客戶管理資產(chǎn)。

盡管面臨不同的監(jiān)管環(huán)境，橋水做好了在中國長期發(fā)展的準備，但對達利歐來說更為重要的是，他的家族在中國的慈善事業(yè)已經(jīng)堅持超過20年。

1995年，達利歐的第三個兒子麥修——當時年僅11歲——成為中國年齡最小的留學(xué)生，當結(jié)束這段學(xué)習(xí)經(jīng)歷回到美國后，麥修決定創(chuàng)辦中國關(guān)愛基金，為中國偏遠地區(qū)的殘障孤兒提供慈善救助，這一善舉一直延續(xù)至今。

橋水中國區(qū)總裁王沿也是被這一善舉所感動，并在2009年加入橋水?！耙苍S幾百年前瑞的祖先是馬可·波羅的近親?！?/p>

近期，《財經(jīng)》雜志與《巴倫周刊》中文版共同專訪了王沿，一起探尋對沖基金巨頭橋水的成長與進化，以及扎根中國的橋水有哪些長期布局。

見證中國資本市場成長

“目前我們看到了非常大的變化，投資者和中小企業(yè)可以連接起來，這是非常重要的進步?！比稹み_利歐10月23日通過視頻連線在回答《財經(jīng)》雜志總編輯王波明關(guān)于北交所的問題時說。

僅僅兩個多月之前，中國高層宣布設(shè)立北交所，在新三板平移精選層，專門服務(wù)中小企業(yè)，這是中國第三家股票交易所。11月15日，北交所正式開市。

達利歐曾見證并參與了中國資本市場的起步階段。1989年，達利歐來到中國。彼時，王波明、高西慶等人正在籌劃建立中國的資本市場，推動設(shè)立中國第一個證券交易所，他們組建了“中國證券市場研究設(shè)計中心”（前身為“證券交易所研究設(shè)計聯(lián)合辦公室”，簡稱“聯(lián)辦”）。

這段往事記錄在達利歐的暢銷書《原則》中。2018年2月，《原則》在中國出版，其中總結(jié)了達利歐40年來工作和生活中近500條原則。根據(jù)2021年三季度出版社的數(shù)據(jù)，《原則》在中國的總銷量已經(jīng)超過200萬冊。

王波明在《原則》出版上市時曾回憶上世紀80年代末與達利歐相識的場景，地點是在北京的崇文門飯店西小樓，那座樓曾是飯店服務(wù)人員和行政使用的場所，樓下擺著四個巨大的垃圾桶，而達利歐則看到了一群年輕人懷揣夢想籌劃著建立中國資本市場，決定提供幫助?！爸袊Y本市場的建立，有瑞的一份功勞。”王波明表示。

從此達利歐開始認真觀察中國的改革開放，開始研究中國的金融市場發(fā)展，并隨著中國市場的開放不斷深入?yún)⑴c其中，把領(lǐng)先的研究和投資方法帶到這個處于發(fā)展初期的市場。

如今，達利歐已經(jīng)成為中國金融市場參與者最熟知的海外投資人之一，他的新浪微博擁有近百萬粉絲，保持著每天一條原則的更新頻率。中國的投資者們更關(guān)心的是，這位1600億美元對沖基金掌門人，對于當前熱點問題的觀察、分析與預(yù)測。

10月23日，王波明問到了共同富裕。達利歐表示，經(jīng)過研究過去500年的歷史發(fā)現(xiàn)，如果貧富差距過大，債務(wù)水平過高，可能會造成潛在的經(jīng)濟衰退，為了維持經(jīng)濟的發(fā)展，一定要達成平衡，必須要有共同富裕，而為了實現(xiàn)這一目標，不能僅僅把財富從一個人身上轉(zhuǎn)移到另一個人，而是要提供機會，提供生產(chǎn)力，來保持長期平衡。“中國宣布要邁向共同富裕，設(shè)立供中小企業(yè)上市的北交所反映出中國想要做到這一點平衡。”

達利歐提到了中國的房地產(chǎn)市場?！爸袊鵀閼?yīng)對房地產(chǎn)的泡沫出臺了三條紅線，非常明智，建立了金融保守政策的底線和標準，對中國房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生了影響。在我看來，這是一種非常正常的、健康的轉(zhuǎn)型?！边_利歐10月23日在連線中表示。

不久前，民營地產(chǎn)商中國恒大陷入債務(wù)危機，美元債價格大幅波動引發(fā)市場擔憂，達利歐第一時間接受彭博采訪時給出了自己的判斷：“形勢完全可控。”

對于中國市場的投資建議，達利歐表示，中國市場的現(xiàn)金儲蓄或房地產(chǎn)可能集聚了太多的資金，股市的波動性比較強，投資者需要對資產(chǎn)進行很好地平衡。“從整體的情況來說，我們還是不太建議大家投資于這些現(xiàn)金型的資產(chǎn)，現(xiàn)金的過度供應(yīng)也會造成市場的波動?！?/p>

而對于全球市場最為關(guān)心的美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏，達利歐認為其正面臨進退兩難的情況?！拔覀兠媾R的狀況像20世紀70年代，出現(xiàn)了滯脹，一方面不能不斷印錢，另一方面存在嚴重的債務(wù)風(fēng)險，收緊會出現(xiàn)經(jīng)濟下滑。如果美聯(lián)儲犯錯誤，最好不要在收太緊的方面。”

“別總想著美聯(lián)儲又說了什么，你們會看到，不久的將來，人們會盯著問中國人民銀行行長又說了什么。” 多年前達利歐曾在公司內(nèi)部研究會議上表示。

這段話出自王沿在《原則》一書中所寫的審校后記，他在2009年加入橋水，之前任威靈頓資產(chǎn)管理公司中國區(qū)總裁。

發(fā)現(xiàn)“投資的圣杯”

作為中國投資者最熟知的海外投資人之一，達利歐更令人好奇的是他如何白手起家，從一個普通的美國長島中產(chǎn)階級家庭的孩子，變成了“有史以來表現(xiàn)最好的對沖基金經(jīng)理”。

之后就是大眾更為熟知的故事了。因為預(yù)見了2008年金融危機并取得了不錯的回報，橋水和達利歐此后開始受到媒體關(guān)注，外界開始猜測關(guān)于橋水和達利歐的一切，于是在2010年，達利歐決定把自己的工作手冊公開，把“原則”放在網(wǎng)站上讓橋水以外的人免費閱讀。

2018年，《原則》簡體中文版出版，王沿在審校后記中寫道：“瑞在中國的新長征開始了?！?/p>

同樣是在這一年，中國資本市場開放進程不斷加快，橋水（中國）投資管理有限公司在中國基金業(yè)協(xié)會完成私募證券投資基金管理人登記，緊接著橋水全天候增強型中國私募證券投資基金一號完成備案，在海外為全球大型機構(gòu)管錢的橋水，通過私募產(chǎn)品邁開了進入中國市場的第一步。

回憶起加盟橋水，王沿提到，“之前和瑞是老朋友，他多次邀請，但最終吸引我的是瑞的第三個兒子麥修，他從中國回來后所做的中國關(guān)愛基金，幫助了很多殘疾孤兒，很了不起，我很感動?！?/p>

麥修創(chuàng)辦中國關(guān)愛基金，源于達利歐夫婦在他11歲時做出的一個非常冒險的決定。1995年，達利歐將完全不會說漢語的麥修送到了北京史家胡同小學(xué)上學(xué)。作為當時中國年齡最小的留學(xué)生，麥修獨自一人被寄養(yǎng)在瑞的朋友顧阿姨家，顧阿姨老伴用自行車接送麥修上小學(xué)。

1996年，麥修結(jié)束了在中國的學(xué)習(xí)回國。這段經(jīng)歷對他產(chǎn)生了深刻影響，并促使還是中學(xué)生的麥修在2000年創(chuàng)辦了中國關(guān)愛基金。這個基金會運營至今，而且前些年的每年夏天，達利歐都會在自己居住的美國小鎮(zhèn)上舉辦捐助中國關(guān)愛基金會的慈善晚會。

“這是一個非常特別的故事。我覺得最感人的是什么？是通過他們這個孩子做慈善基金的過程聚集了很多人，開始對中國感興趣，希望了解中國。”王沿說。他之所以對達利歐一家的這段故事非常熟悉，是因為他的妹妹曾是中國關(guān)愛基金會的駐京員工。她曾和瑞、麥修一起去陜西的孤兒院。她說，瑞左手拎著一大包嬰兒尿布，右肩扛著奶粉，和他們一起趕路，簡直就像外來的民工。

達利歐敢把這么小的孩子獨自送到中國當留學(xué)生，是因為他早在1984年就有了第一次中國之旅，并從此與中國結(jié)緣。王沿說，從1989年中國開始創(chuàng)建資本市場開始，達利歐幾乎每年都會到訪中國，并經(jīng)常會請當年他認識的“聯(lián)辦”老友喝頓茅臺，像高西慶、王莉、王波明、汪建熙、歐陽謙等。

其實，在上世紀80年代末橋水還只是個小公司，據(jù)達利歐在《原則》一書中回憶，當時只有24個人。而那時候的中國尚未打開國門。王沿開玩笑說：“瑞是地道的美國人，但上溯幾輩應(yīng)該是來自威尼斯一帶的意大利北方人。也許幾百年前他的祖先和馬可·波羅是近親，要不他自己也說不清楚他對中國為什么這么感興趣。”

圖2：橋水在中國的發(fā)展歷程

資料來源：橋水官網(wǎng)

橋水1993年開始幫中國機構(gòu)客戶管錢，2011年正式設(shè)立了北京代表處，2016年全資子公司在上海設(shè)立。如今，橋水在中國已經(jīng)備案了兩只私募產(chǎn)品，而在海外也有超過百億元的產(chǎn)品投向中國市場。

“因為瑞對中國情有獨鐘，我們還做了很多投資知識轉(zhuǎn)讓，比如我們的全天候策略?！蓖跹乇硎?，“好比之前中國市場只有汽油車和柴油車，我們把電動車開了進來?！?/p>

10月的一天下午，王沿在橋水北京辦公室的白板上再一次熟練畫出了全天候理念的經(jīng)典四宮格。

全天候策略為橋水帶來了長期穩(wěn)定的投資回報，在中國可以實現(xiàn)嗎？“測試和實盤數(shù)據(jù)表明，可以實現(xiàn)?！蓖跹亟o出了肯定答復(fù)，“在進入中國市場之前，我們做了18年的歷史回測和壓力測試，預(yù)期的夏普比率在0.7-0.8，中國的實盤產(chǎn)品三年跑下來發(fā)現(xiàn)，夏普比率超過1?！?/p>

在中國發(fā)行的這只全天候增強型產(chǎn)品，實際上是70%的beta和30%的alpha相結(jié)合的產(chǎn)品。王沿介紹：“國內(nèi)的產(chǎn)品70%是beta，再加上我們主動的宏觀觀點，長期來看希望能夠?qū)崿F(xiàn)和股票相似的收益，但是風(fēng)險只有一半?！?/p>

與橋水一樣，海外資管巨頭們共同瞄準了中國巨大的財富管理市場，目前，貝萊德、富達已搶先拿下了公募牌照。但是，因為監(jiān)管規(guī)則和環(huán)境的差異，外資資管機構(gòu)還有長期摸索的過程。

見證并參與了中國資本市場的開放，王沿表示：“市場開放的程度已經(jīng)大大超過預(yù)期。但未來規(guī)則仍需要微調(diào)，與成熟市場接軌。”

談及未來規(guī)劃，王沿坦言：“從2016年開始推進、建立團隊，在目前的條件下還在摸索如何為機構(gòu)客戶管理資產(chǎn)?！?/p>

橋水在中國的產(chǎn)品運行三年，表現(xiàn)超出了王沿的預(yù)期，但客戶存在著明顯的差異，海外長期面對著機構(gòu)客戶，而在國內(nèi)則是面向合格投資者。

他在介紹橋水的產(chǎn)品時會拋出幾個簡單的問題：“全世界已經(jīng)證明的80歲以上最優(yōu)秀的投資者里一定包括巴菲特、芒格、索羅斯，如果能跟他們一起投資你是否愿意投？瑞的策略經(jīng)過了數(shù)十年的檢驗和迭代，純粹阿爾法策略在2001年到2018年每一年都沒虧過錢?！?/p>